半导体行业整体表现 - 自2019年以来半导体行业在A股市场表现持续强劲，呈现"风浪越大半导体越贵"的特征 [1] - 2025年一季度申万半导体板块营收1483.45亿元同比增长16%，归母净利润92.83亿元同比增长35.4%，显著优于A股整体水平（营收降0.38%，净利润增3.47%） [3] - 行业仍存在大量掘金空间和机会 [2] 半导体设备领域 - 2024年及2025Q1十四家半导体设备企业合计营收732.2/177.4亿元同比增长33%/37%，归母净利润119.0/25.8亿元同比增长15%/37% [4] - 北方华创2024年以56.21亿元归母净利润超越中芯国际成为A股半导体"盈利王" [4] - 2025年4月半导体设备板块逆势上涨2.13%，同期上证指数跌1.7% [4] - 行业景气度持续：2024/2025Q1设备企业存货626.9/669.7亿元同比增长34%/27%，合同负债192.1/199.1亿元同比增长14.1%/6.3% [5] - 国产设备商进入平台化发展阶段，如北方华创收购芯源微实现全流程设备供应能力 [5] 行业发展机遇 制造端扩产 - 2025年北美四大云厂商资本开支预计达3450亿美元同比增长37%，中国互联网巨头资本支出预计增长69% [7] - 2025年全球将新建18座晶圆厂，晶圆产能同比增长6.6% [7] - 芯片性能提升带动薄膜、刻蚀工艺需求增长 [7] 国产替代加速 - 2025Q1国产设备在晶圆产线中标比例达82% [8] - 2024年中国大陆半导体设备进口额335.1亿美元，进口依存度67.7% [9] - 中国半导体设备市场规模49.55亿美元（2024年）同比增长35%，增速全球第一 [10] 半导体材料领域 - 2024年中国半导体关键材料市场规模1437.8亿元同比增长26.2%，预计2025年达1740.8亿元 [11] - CMP、掩膜板、靶材等材料需求旺盛，国内企业技术突破明显（如奥普光电2.97亿元光学系统订单） [11] 行业长期前景 - 中国将诞生世界顶级半导体设备公司 [10] - 半导体是经济不确定性中少有的确定性赛道 [11]

纪要涉及的公司 迈为股份[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：迈为股份半导体业务布局全面，前道和后道设备均快速放量，且公司有较大市值增长空间[1][2][3] - **论据** - **前道设备**：主要布局先进制程的刻蚀和薄膜沉积 2024 年推出刻蚀机和薄膜沉积设备，下游客户为先进存储和逻辑 fab，新签订单 2 亿 +；2025 年转批量订单并推出新设备，新签订单合计可达 8 亿 +；未来 3 年内前道设备新签订单有望达 70 - 80 亿[1][2] - **后道封装设备**：主要布局切片、研磨、抛光、键合设备 2024 年后道封装 + 显示新签订单 8 亿 +，2025 年预计 15 亿 +，其中约 50%与 DISCO 传统封装产品有关，25%与 CoWos 先进封装相关，25%与 miniled、microled 显示相关，未来后道封装领域订单规模目标 70 - 80 亿元[3] - **市值空间测算**：半导体前道 70 亿订单 * 20%净利率 * 20 倍 = 280 亿市值；半导体后道 + 显示 70 亿订单 * 15%净利率 * 15 倍 = 160 亿市值；光伏海外 10GW * 5 亿/GW * 10%净利率 * 10 倍 = 50 亿市值；合计市值约 500 亿，潜在翻倍以上空间[3] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 89.04 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 24 年收入 98.30 亿元，同比+21.53%；归母净利 9.26 亿元，同比+1.31%，低于预期，主要因光伏行业承压、订单验收迟缓；25Q1 收入 22.29 亿元，同比/环比+0.47%/+8.01%，归母净利润 1.62 亿元，同比/环比-37.69%/-3.18%，下降系计提大额信用减值损失 [1] - 看好公司 HJT 设备海外市场拓展及显示/半导体领域业务发展 [1] - 下调公司 25 - 26 年归母净利润(-21%/-21%)为 11.86/13.07 亿元，预计 27 年归母净利为 14.56 亿元，对应 EPS 为 4.24/4.68/5.21 元，下调考虑光伏短期供需错配影响订单与回款 [5] 根据相关目录分别进行总结 大额减值拉低净利率，25Q1 毛利率边际改善 - 24 年/25Q1 资产+信用减值损失合计 5.16/1.80 亿元，收入占比 5.25%/8.07%，同比+3.78/+7.83pp，因光伏行业承压、部分订单验收迟缓、个别客户履约能力弱 [2] - 24 年毛利率/净利率 28.11%/9.80%，同比-2.40/-1.01pp，毛利率下降系 24Q4 会计政策变更；25Q1 毛利率 29.10%，同比/环比-1.84/+10.61pp，净利率 6.98%，同比/环比-3.87/-2.83pp，25Q1 毛利率边际回暖 [2] 24 年经营性现金流大幅下降，在手订单承压 - 24 年/25Q1 经营活动净现金流额 5.61/-3.52 亿元，同比-92.57%/-5227.89%，因 24 年集中兑付银行承兑汇票增加及 25Q1 客户回款慢 [3] - 25Q1 存货/合同负债 78.74/74.14 亿元，较 24 年年末-11.75%/-9.59%，因光伏行业下游客户扩产意愿降低，在手订单短期承压，非光伏业务放量后业绩贡献有望体现 [3] 看好 HJT 设备海外市场，显示/半导体新领域未来可期 - HJT 技术人工、运营成本低，光电转化效率高，相比 TOPCon 技术在美国等海外市场不易遭遇专利诉讼问题，公司有望受益于 HJT 海外市场拓展 [4] - 非光伏方面，公司国内晶圆激光开槽设备市占率居首，核心设备巨量转移、键合设备已交付，干抛式晶圆研抛一体设备取得关键进展即将量产应用，24 年半导体及显示领域收入 0.67 亿元，同比+88.41%，有望成利润第二增长极 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司 25 - 26 年归母净利润(-21%/-21%)为 11.86/13.07 亿元，预计 27 年归母净利为 14.56 亿元，对应 EPS 为 4.24/4.68/5.21 元 [5] - 可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE21 倍，给予公司 25 年 21 倍 PE，目标价为 89.04 元（前值 150.36 元，对应 25 年 28 倍 PE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|8,089|9,830|11,001|12,317|13,764| |+/-%|94.99|21.53|11.91|11.95|11.75| |归属母公司净利润(人民币百万)|913.90|925.91|1,186|1,307|1,456| |+/-%|6.03|1.31|28.06|10.19|11.47| |EPS(人民币，最新摊薄)|3.27|3.31|4.24|4.68|5.21| |ROE(%)|12.39|12.80|14.36|13.90|13.62| |PE(倍)|21.24|20.97|16.37|14.86|13.33| |P/B(倍)|2.73|2.57|2.27|2.00|1.77| |EV/EBITDA(倍)|16.21|15.98|10.94|9.81|8.28|[7] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对公司 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [19] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [19]

文章核心观点 - 公司24年收入和归母净利同比增长，但归母净利低于预期，25Q1收入微增、归母净利润下降，看好公司HJT设备海外市场拓展及显示/半导体领域业务发展，维持“买入”评级，下调25 - 26年归母净利润预测及目标价 [1][4] 公司业绩情况 - 24年收入98.30亿元，同比+21.53%；归母净利9.26亿元，同比+1.31%，低于预期（24年预期值10.82亿元），因光伏行业承压、订单验收迟缓 [1] - 25Q1收入22.29亿元，同比/环比+0.47%/+8.01%；归母净利润1.62亿元，同比/环比-37.69%/-3.18%，下降因计提大额信用减值损失 [1] 公司盈利指标 - 24年/25Q1资产+信用减值损失合计5.16/1.80亿元，收入占比5.25%/8.07%，同比+3.78/+7.83pp，因光伏行业承压、部分订单验收迟缓、个别客户履约能力弱 [2] - 24年毛利率/净利率28.11%/9.80%，同比-2.40/-1.01pp，毛利率下降因24Q4会计政策变更 [2] - 25Q1毛利率29.10%，同比/环比-1.84/+10.61pp，净利率6.98%，同比/环比-3.87/-2.83pp，毛利率边际回暖 [2] 公司现金流与订单情况 - 24年/25Q1经营活动净现金流额5.61/-3.52亿元，同比-92.57%/-5227.89%，因24年集中兑付银行承兑汇票增加、25Q1客户回款慢 [3] - 25Q1存货/合同负债78.74/74.14亿元，较24年年末-11.75%/-9.59%，因光伏行业下游客户扩产意愿降低，在手订单短期承压 [3] 公司业务前景 - HJT技术人工、运营成本低，光电转化效率高，相比TOPCon技术在海外市场不易遭遇专利诉讼问题，公司有望受益于HJT海外市场拓展 [3] - 非光伏方面，公司在国内晶圆激光开槽设备市占率居首，核心设备巨量转移、键合设备已交付，干抛式晶圆研抛一体设备即将量产应用，24年半导体及显示领域收入0.67亿元，同比+88.41%，有望成利润第二增长极 [3] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 26年归母净利润(-21%/-21%)为11.86/13.07亿元，预计27年归母净利为14.56亿元，对应EPS为4.24/4.68/5.21元，因光伏短期供需错配可能影响订单与回款 [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE21倍，给予公司25年21倍PE，目标价为89.04元（前值150.36元，对应25年28倍PE），维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 订单小幅增长，前后道产品积极推进，新产品研发进展顺利，有望应对未来高端光刻机产能提升需求 [13] - 北方华创若成为第一大股东，双方可在多领域加强协同，提供更完整高效的集成电路装备解决方案 [13] - 公司竞争格局良好，多轮驱动增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.85亿元、4.26亿元、5.97亿元，维持“买入”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收17.54亿元，同比增加2.13%；实现归母净利润2.03亿元，同比减少19.08%；2025Q1实现营收2.75亿元，同比增加12.74%；实现归母净利润0.05亿元，同比减少70.89% [2][6] 业务情况 - 2024年光刻工序涂胶显影设备、单片式湿法设备、其它设备收入分别为10.50亿元、6.45亿元、0.15亿元，同比增速分别为 - 1.52%、+7.43%、+13.75%；毛利率分别为34.81%、39.20%、78.60%，同比变化幅度分别为+0.09pct、 - 3.12pct、+4.36pct [13] - 2024年新签订单24亿元（含demo及LOI），同比增长10%，前道化学清洗设备及键合设备发展迅猛，键合系列产品在手订单近20台；高温硫酸清洗设备通过国内领先逻辑客户工艺验证，化学清洗品类获多家大客户订单及验证性订单；键合品类签单同比高速增长 [13] 股权变动情况 - 北方华创与公司股东签订《股份转让协议》，若两次协议受让均过户完成，持股比例将达17.88%，成为第一大股东并计划取得公司控制权 [13] 财务预测情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1754|2257|2945|3838| |归母净利润（百万元）|203|285|426|597| |每股收益（元）|1.01|1.42|2.12|2.97| |市盈率|82.80|67.23|45.01|32.08| [18]

收入增长 - 2024年公司实现收入41.03亿元，同比增长51.70% [1] - 2025年Q1收入7.09亿元，同比增长50.22% [1] - 薄膜沉积设备收入38.63亿元，同比增长50.29%，PECVD为核心产品且销售收入创历史新高 [1] - 键合设备收入0.96亿元，同比增长48.78%，晶圆对晶圆混合键合设备等获得重复订单 [1] 产品与技术进展 - ALD设备凭借工艺覆盖率领先优势，ALD SiCO、SiN、AlN等工艺设备获得重复订单并实现出货 [1] - HDPCVD系列产品通过客户端验证后逐步放量 [1] - SACVD系列产品持续拓展应用领域，量产规模扩大 [1] - Flowable CVD系列产品取得突破性进展，2024年实现首台产业化应用且复购设备通过验证 [1] - 新推出的键合套准精度量测设备及键合强度检测设备通过客户验证 [1] 利润与研发 - 2024年归母净利润6.88亿元，同比+3.86%，扣非归母净利润3.56亿元，同比+14.10% [2] - 2024年研发费用7.56亿元，同比增长31.26% [2] - 2024年毛利率41.69%，同比降低5.43pct，主要因新产品/新工艺收入占比提升且验证成本较高 [2] - 2025年Q1毛利率19.89%，同比-27.42pct，同样受新产品/新工艺影响 [2] 订单与未来收入 - 2024年末在手订单约94亿元 [2] - 2025年Q1末存货78.12亿元，同比增长39.18%，其中发出商品同比增长94% [2] - 2025年Q1合同负债37.52亿元，同比增长170.65%，显示在手订单饱满 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入为57.84/78.12/95.96亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润为9.00/13.36/16.16亿元 [3] - 2025年PE为49X [3]