并购重组 - 盛新锂能拟以现金14.56亿元收购四川启成矿业21%股权 交易完成后将直接持有启成矿业70%股权 启成矿业及其控股子公司雅江县惠绒矿业将纳入合并报表范围 [1] 投资合作与经营状况 - 鼎信通讯与阿里平头哥签署授权协议 获得E801/E802/E803技术使用权 [2] - 鼎通科技三季度订单饱和 液冷产品主要用于连接器和光模块散热 主要客户包括安费诺/莫仕/泰科/立讯精密 已收到客户通知同步准备Cage和液冷产品产能 [2] - 麒麟信安智算一体机已有少量订单 基于openEuler Embedded 23.09发布操作系统V3 与超能机器人开展合作研发适配 [2] - 芯源微前道化学清洗机签单表现优秀 新一代前道涂胶显影机预计第四季度发机 [3] - 炬芯科技基于ATS308X方案的AI眼镜已发布INMO及Halliday两款产品 多家客户多种类型AI眼镜方案在研发推进中 [3] - 天士力全资子公司药品普佑克新增适应症获批 为国内唯一获批上市的重组人尿激酶原产品 [3] - 智翔金泰与康哲药业签订商业化合作 涉及唯康度塔单抗和斯乐韦米单抗注射液 将获得首付款及里程碑付款约5.1亿元 [3] - 贵研铂业拟定增募资不超过12.91亿元 用于贵金属新材料AI实验室建设项目 [4] - 中科海讯与广西北部湾国际港务集团签订战略合作协议 在智慧港口建设/海洋大数据/海洋智能装备等领域合作 [4] - 东方明珠拟出资2.44亿元参与设立先进计算二期基金 受让超聚变数字技术有限公司股权 [4] 业绩变动 - 长川科技前三季度净利润8.27亿元-8.77亿元 同比增长131%-145% 半导体行业市场需求持续增长 客户需求旺盛产品订单充裕 销售收入同比大幅增长带动利润提升 [5]

公司产品进展 - 前道化学清洗机签单表现优秀 高温SPM机台通过国内领先客户工艺验证并成功打破国外垄断 [1] - 化学清洗机已收获多家大客户订单及验证性订单 部分客户完成验证后下发重复批量性订单 [1] - 新一代前道涂胶显影机研发和客户导入整体顺利 预计2025年第四季度发机至客户端验证 [3] 公司经营预期 - 2025年上半年签单情况良好 公司对全年完成既定目标充满信心 [1] - 新机型有望在明年客户端看到验证表现 [3] 行业影响 - 半导体制造国产化进程加快 本土设备厂商在关键工艺环节突破显著增强供应链自主可控能力 [3] - 公司在前道清洗及涂胶显影领域持续推进 有望进一步提升市场份额并带动业绩增长 [3]

投资评级 - 强推评级（维持） 目标价150.2元 [2] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入7.09亿元 同比增长2.24% 毛利率36.26% 同比提升1.73个百分点 归母净利润0.16亿元 [7] - 利润端承压主要因研发投入加大（研发费用1.32亿元 同比增12.87%）及汇兑损失增加 [7] - 化学清洗机和临时键合设备等新产品进入放量阶段 合同负债5.05亿元（较年初4.51亿元增长）为后续业绩提供保障 [7] - 前道涂胶显影设备国产化突破加速 获得国内头部逻辑及存储客户订单 offline/I-line/KrF机台量产数据良好 [7] - 北方华创成为控股股东（持股17.87%） 双方产品互补 未来将在研发/供应链/客户资源方面协同 [7] 财务表现 - 2025年上半年：营业收入7.09亿元（+2.24%） 毛利率36.26%（+1.73pct） 归母净利润0.16亿元 [7] - 2025年第二季度：营业收入4.34亿元（环比+57.57%） 毛利率37.51%（环比+3.22pct） 归母净利润0.11亿元 [7] - 2024-2027年收入预测：17.54亿元/20.46亿元（+16.7%）/27.48亿元（+34.3%）/35.98亿元（+30.9%） [3] - 2024-2027年归母净利润预测：2.03亿元（-19.1%）/2.45亿元（+21.0%）/4.19亿元（+70.6%）/6.03亿元（+44.0%） [3] - 毛利率趋势：2024年37.7% 2025E 38.5% 2026E 38.8% 2027E 40.3% [8] - 市盈率：2024年123倍 2025E 102倍 2026E 60倍 2027E 41倍 [3] 产品进展 - 前道化学清洗机打破国外高温SPM工艺垄断 核心指标对标海外龙头 已获多家大客户订单 [7] - 新一代涂胶显影机架构FT Alkaid研发顺利 匹配先进光刻机产能需求 [7] - 临时键合/解键合设备逐步放量 [7] 估值与预测 - 采用2026年11倍PS估值 对应目标价150.2元 [7] - 每股盈利预测：2024年1.01元 2025E 1.22元 2026E 2.08元 2027E 2.99元 [3] - 每股净资产：2024年13.37元 2025E 14.19元 2026E 15.80元 2027E 18.01元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为2.85亿元、4.33亿元、6.04亿元 对应市盈率分别为88倍、58倍、41倍 [6][7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入7.09亿元 同比增长2.24% 归母净利润0.16亿元 同比下降79.09% 扣非净利润-0.50亿元 同比下降238.44% 毛利率36.26% 同比下降4.0个百分点 [2][6] - 2025Q2营业收入4.34亿元 同比下降3.47% 归母净利润0.11亿元 同比下降81.27% 扣非净利润-0.09亿元 同比下降134.86% 毛利率37.51% 同比下降2.7个百分点 [2][6] - 研发费用1.32亿元 同比增长12.87% 占营收比重达19% [10] 业务进展 - 化学清洗机新品获得多家国内主流逻辑客户和存储客户订单 成为新增长点 [6][10] - 前道涂胶显影设备国内市场领先 新一代机型预计年内发送客户端验证 验证完成后有望提升市占率 [6][10] - 前道设备签单占比接近60% 持续提升 后道先进封装领域维持弱复苏趋势 签单相对稳定 [10] - 产品组合覆盖涂胶显影、清洗、临时键合、解键合等多领域 [6] 行业前景 - 2025年全球半导体设备市场规模预计达1,255.1亿美元 同比增长7.40% 其中前道WFE设备1,107.7亿美元 同比增长6.23% 后道测试设备93.0亿美元 同比增长23.34% 后道封装设备54.4亿美元 同比增长7.72% [10] - 2026年全球半导体设备市场规模预计保持增长至1,381.2亿美元 [10] - 晶圆代工和逻辑应用WFE销售额2025年预计同比增长6.7%至648亿美元 NAND设备市场规模增长42.5%至137亿美元 DRAM设备市场规模增长6.4% [10] 财务预测 - 预计2025年营业收入22.57亿元 2026年29.45亿元 2027年38.38亿元 [15] - 预计2025年归母净利润2.85亿元 2026年4.33亿元 2027年6.04亿元 对应每股收益1.42元、2.15元、3.00元 [6][15] - 预计2025年毛利率39% 2026年42% 2027年43% 净利率12.6%、14.7%、15.7% [15]

财务表现 - 上半年归母净利润32.1亿元 同比增长15% [1] - 第二季度归母净利润16.3亿元 同比下降1.6% 环比增长2.9% [1] 研发与资产状况 - 研发投入持续保障产品创新能力 [1] - 存货金额达311亿元 较第一季度显著提升23.5% 预示业绩增长潜力 [1] 业务布局 - 刻蚀及薄膜沉积设备实现全面布局 [1] - 持续拓展离子注入与湿法设备产品线 [1] - 通过并购芯源微正式切入涂胶显影及键合设备市场 [1] 战略发展 - 芯源微为国内领先前道涂胶显影机及临时键合设备厂商 [1] - 产品覆盖前道/后道先进封装涂胶显影机、化合物小尺寸设备及键合解键合设备 [1] - 公司稳居国产半导体设备龙头地位 [1]

公司调研概览 - 知名私募诚盛投资近期调研3家上市公司 包括创新新材 芯源微和三花智控 [1] 创新新材业务进展 - 积极推进全球化战略 2025年计划投资不超过2.09亿美元参与沙特红海铝产业链项目 [1] - 沙特项目预计年产能50万吨电解铝及50万吨铝加工产品 截至2025年7月已完成ODI备案 [1] - 2025年上半年型材销量7.72万吨 同比增长43.93% [1] - 铝杆线缆销量50.13万吨 同比增长13.83% [1] - 综合循环利用再生铝63.75万吨 同比增长12.37% [1] - 再生铝年产能达170万吨 未来将突破200万吨 [1] - 新增授权专利38项 参与小米汽车多个部件材料开发并量产 [1] - 公司为国内铝合金线缆材料最大生产企业 [1] - 国家西电东输项目70%以上特高压导线中标单位采购其产品 [1] 芯源微经营状况 - 前道化学清洗产品预计超额完成全年签单目标 [2] - 高端机台已实现主要客户导入并获批量订单 [2] - 新一代前道涂胶显影机研发顺利 预计下半年客户端验证 [2] - 新一代机台预计明年展现表现 [2] - 2025年上半年前道订单占比近60% [2] - 主要增量来自化学清洗新品 [2] - 毛利率环比提升因封装类产品收入占比较高 [2] - 2025年为研发大年 费用率偏高 [2] - 预计2026年起随收入释放和费用控制逐步回落 [2] - 先进封装将持续布局HBM CoWoS等高端工艺 [2] - 拓展中国台湾 韩国 东南亚市场 [2] 三花智控财务表现 - 2025年半年度实现营业收入162.63亿元 同比上升18.91% [3] - 净利润21.10亿元 同比上升39.31% [3] - 制冷空调电器零部件业务收入103.89亿元 同比增长25.49% [3] - 汽车零部件业务收入58.74亿元 同比增长8.83% [3] - 净利润增长主要得益于"精兵强将"行动提升经营质量 [3] 三花智控业务发展 - 制冷业务受益于全球温控需求上升及热泵技术拓展至数据中心 储能等领域 [3] - 汽车零部件客户覆盖奔驰 比亚迪 特斯拉 丰田等主流车企 [3] - 客户包括电装 法雷奥等集成商 客户结构持续优化 [3] - 推进数据中心液冷业务 依托原有热管理技术实现零部件复用 [3] - 机器人事业部已成立 聚焦机电执行器并推进量产 [3] - 通过海外生产基地布局应对关税政策 [3] - 已与客户达成成本分摊协议 保障供应链稳定 [3] 调研机构背景 - 北京诚盛投资管理有限公司成立于2004年11月 [4] - 中国证券投资基金业协会会员单位 [4] - 荣膺私募金牛奖 私募基金年会奖 私募金刺猬奖等多项私募界大奖 [4] - 以专业投研团队为基础 从事国内证券市场投资及咨询服务的专业机构 [4] - 秉承深入的基本面研究 严格控制回撤 投资风格稳中求进 [4] - 管理规模持续增长 经历了市场两轮完整的牛熊周期 [4] - 长期管理业绩优秀 旗下产品得到市场的充分肯定 [4] - 致力于打造成为国内证券市场最具品质的专业投资机构 [4] - 本着"诚信 稳健 共赢"的宗旨 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入7.09亿元，同比增长2.24%，归母净利润1592.42万元，同比下降79.09% [1] - 第二季度营业总收入4.34亿元，同比下降3.47%，归母净利润1126.42万元，同比下降81.27% [1] - 毛利率36.26%，同比上升5.01个百分点，净利率1.45%，同比下降86.52% [1] - 每股收益0.08元，同比下降85.45%，每股经营性现金流-1.41元，同比下降239.08% [1] 资产负债表变化 - 应收账款5.21亿元，同比增长33.23%，货币资金13.43亿元，同比增长35.94% [1] - 有息负债14.3亿元，同比增长36.74%，每股净资产13.49元，同比下降24.26% [1] - 三费占营收比28.46%，同比上升45.75%，总金额达2.02亿元 [1] 业务与产品进展 - 前道化学清洗产品预计超额完成全年签单目标，已获得多家国内主流逻辑客户和存储客户订单 [7] - 新一代前道涂胶显影机预计下半年进入客户端验证，2026年有望看到市场表现 [7] - 先进封装产品线覆盖涂胶机、显影机、湿法刻蚀等设备，重点布局HBM、CoWoS等高端工艺 [9] - 上半年前道产品签单占比接近60%，化学清洗机成为主要增量来源 [7] 费用与盈利展望 - 2025年为研发投入大年，涉及新一代涂胶显影机、化学清洗机等产品开发 [8] - 费用率处于历史高位，预计下半年随产品验收转化逐步下降 [8] - 2026年及后随着订单规模增长和费用控制，费用率将回归合理水平 [8] 机构关注与持仓 - 证券研究员普遍预期2025年净利润2.44亿元，每股收益1.21元 [5] - 明星基金经理杨谷（诺安基金）持有公司，其管理规模51.33亿元，从业经验超19年 [5] - 诺安成长混合A（规模184.47亿元）持有516.26万股，为第一大持仓基金 [6] - 工银新兴制造混合A、诺安优化配置混合A等基金在报告期内增持公司股份 [6] 历史业绩与商业模式 - 2024年ROIC为5.98%，净利率11.49%，上市以来ROIC中位数8.37% [3] - 公司业绩主要依赖研发驱动，需关注技术转化效率和产品商业化能力 [3]

**芯源微（新元半导体）2025年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 半导体设备行业 公司为芯源微（新元半导体）[1] **核心财务表现** * 2025年上半年营收7.1亿元 同比增长2.24% 基本持平[3] * 2025年上半年利润为1592万元 同比下降79%[3] * 利润下降主因包括期间费用持续提升 研发投入增加 以及政府补助未按时到账[3] * 上半年毛利率平稳略有提升 主要受封装类产品高毛利率影响[4] * 期间费用率因研发投入增加而上升接近10个百分点[13] * 预计下半年费用率将随产品转化或验收而下降[13] * 下半年的表观利润预计会环比上半年有所改善[14] **订单与收入结构** * 2025年上半年签单整体与去年基本持平[3] * 上半年签单结构中 前道占比近60% 后道占比40%[2] * 前道增长主要来自化学清洗设备 多家客户提供重复订单[2] * 2025年上半年收入结构中 后道封装占比60%-70% 前道业务占比30%-40%[2] * 收入结构主因去年大量后道封装短周期订单在今年转化为收入[9] * 前道业务中 Check设备占比约20% 其余40%为清洗机[9] **产品研发与客户进展** * 化学清洗设备2025年订单预计将远超5亿元目标[2] * 化学清洗产品从高端设备入手 再逐步切入中低端市场[4] * 化学清洗机验收集中期在下半年和明年[2] 明年收入将显著增长[11] * 四代涂胶显影机研发进展顺利 预计三季度末交付客户验证[2] * 四代机初期面向存储客户 2026年中期有望看到客户端初步表现[2][6] * 前道涂胶显影机因四代机尚未发售 签单相对一般 预计2026年下半年快速放量[3] * TCB热压键合设备争取在2025年底推出样机进行客户端验证[17][20] **公司管理与战略** * 华创并表后全面介入公司日常管理 在研发 生产 供应链 销售等方面提供支持[2][8] * 公司已适应新的管理体系 对未来业务发展充满信心[2][8] * 公司配合集团制定五年战略规划 目标具有挑战性[2] * 公司是国内先进封装领域产品线最全的企业之一[4][16] * 先进封装战略目标包括持续开发新产品 提高国内市占率至80%-90% 并与集团合作拓展海外市场[16] **市场前景与预期** * 后道封装维持弱复苏态势 主要受国内客户扩产带动[3] * 对封装领域前景持非常乐观的态度[4][17] * 在1万片月产能扩产情况下 对公司机台的需求量约为4亿到5亿元（不含TCB）[18] * 若包含TCB（尤其HBM需求大） 1万片扩产对公司产品的需求量至少在6亿元以上[19]

半导体装备业务表现 - 2024年半导体装备业务收入265 78亿元 净利润52 18亿元 [1] - 2025Q1半导体装备业务收入78 59亿元 占比95 77% 净利润15 79亿元 [5] 刻蚀设备 - 2024年刻蚀设备收入超80亿元 形成ICP CCP Bevel刻蚀设备等全系列产品布局 [1] - ICP设备主要用于12英寸逻辑 存储等领域浅沟槽隔离 栅极等刻蚀工艺 [1] - CCP设备覆盖AIO Contact等逻辑领域多个技术节点 适用于Low-K介质及常规介质材料 [1] - 高深宽比刻蚀设备满足3D NAND堆叠层刻蚀需求 96层3D NAND刻蚀深宽比达40以上 [1] 薄膜沉积设备 - 2024年薄膜沉积设备收入超100亿元 其中ALD设备收入近20亿元 [2] - PVD设备覆盖逻辑和存储芯片 Metal Gate PVD实现28nm金属栅核心工艺量产突破 [2] - ALD设备用于12英寸存储芯片金属氧化物薄膜沉积 成为国内HiK量产生产线主力机台 [2] - EPI设备实现减压选择性外延等全面覆盖 是国内扩产首选机台 [3] 其他设备领域 - 2024年热处理设备收入超20亿元 形成立式炉和RTP全系列布局 [3] - 2024年湿法设备收入超10亿元 形成单片设备和槽式设备全面布局 [3] - 2025年3月发布首款离子注入机Sirius MC 313 将撬动国内160亿元市场空间 [3] 芯源微收购 - 收购芯源微9 48%股份 成为控股股东 进军前道涂胶显影机 临时键合及解键合机市场 [3][4] - 芯源微是国内唯一可提供量产型前道涂胶显影机的厂商 覆盖offline I-line KrF及ArF浸没式产品 [4] - 前道化学清洗机KS-CM300/200工艺覆盖率达80%以上 已获多家大客户订单 [4] - 全自动临时键合及解键合机适配InFO CoWoS HBM等技术路线 在手订单近20台 [4] 财务表现 - 2025Q1收入82 06亿元 同比增长37 90% 归母净利润15 81亿元 同比增长38 80% [5] - 毛利率43 02% 净利率19 10% 同比基本持平 [5] - 预计2025-2027年营收分别为387 77 480 36 595 86亿元 归母净利润75 11 94 72 121 77亿元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级，目标价从人民币 95.00 元略微下调至人民币 90.00 元 [3][15] 报告的核心观点 - 2024 年和 1Q25 季度业绩低于预期，主要因持续进行新产品研发投入，研发费用率占比提升 [1] - 2024 年新签订单有望在 2025 年逐步贡献收入，新产品放量对 2025 年收入贡献可期 [2] - 若北方华创完成对芯源微的股份收购，有望成为第一大股东，对芯源微中长期财务表现有正向带动作用 [2] - 因 1Q25 季度净利润低于预期和 2025 年财年研发费用上升，下调 2025 财年每股收益 32% [3][9] 各部分总结 业绩表现 - 2024 年收入 17.5 亿元，同比增长 2.13%，扣非净利 2.03 亿元，同比下降 19.08% [1] - 1Q25 季度收入 2.75 亿元，同比增长 12.74%，扣非净利 0.05 亿元，同比下降 70.89% [1] 订单情况 - 2024 年新签订单 24 亿元，同比增长 10%，前道涂胶显影机、前道化学清洗机、物理清洗机等产品签单表现良好 [2] - 后道先进封装方面，后道涂胶显影机和单片湿法设备签单量同比增长，新产品临时键合机、解键合机通过多家客户验证 [2] 盈利预测修正 - 预计 2025/26/27 年收入分别增长 29%/30%/24%，2025 年收入增长加速因前道涂胶显影机新产品收入增速有望进一步上涨 [9] - 预计 2025/26/27 年净利率分别达到 12.4%/15.1%/17.3% [9] 估值 - 采用 P/E 估值，目前目标倍数为 69 倍 2025 年 P/E（此前为 50 倍），因市场预期北方华创可能完成股份收购，有利于 2025 - 27 财年收入和利润增长 [15] - 预测芯源微 2024 - 27 年净利润增速 46%，高于同业其他公司平均增速（37%） [15] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（RMBmn）|1,717|1,754|2,088|2,933|3,645| |每股收益（RMB）|1.82|1.01|1.29|2.20|3.14| |市盈率（x）|57.4|73.9|74.7|43.7|30.6| |市净率（x）|6.0|5.6|6.7|5.9|5.1| |股本回报率（%）|10.5|7.7|9.0|13.6|16.5| [7] 财务报表 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |涂胶显影设备（RMBmn）|1,041|1,460|2,057|1,649| |单片式湿法设备（RMBmn）|664|766|831|818| |营业收入（RMBmn）|1,754|2,088|2,933|3,645| |营业成本（RMBmn）|(1,093)|(1,356)|(1,900)|(2,369)| |毛利润（RMBmn）|661|732|1,032|1,276| |管理及销售费用（RMBmn）|(650)|(594)|(709)|(741)| |息税前利润（RMBmn）|(4)|114|289|498| |净利润（RMBmn）|203|258|442|630| |基本每股收益（RMB）|1.01|1.29|2.20|3.14| [18] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（RMBmn）|3,950|4,456|5,101|5,561| |非流动资产（RMBmn）|1,086|1,078|1,040|974| |资产（RMBmn）|5,036|5,534|6,141|6,535| |流动负债（RMBmn）|1,308|1,175|1,417|1,277| |非流动负债（RMBmn）|1,041|1,470|1,470|1,470| |负债（RMBmn）|2,349|2,645|2,886|2,746| |归属于母公司所有者权益（RMBmn）|2,636|2,866|3,259|3,820| |负债及所有者权益（RMBmn）|5,036|5,534|6,141|6,535| [18] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（RMBmn）|203|258|442|630| |经营活动产生的现金流量（RMBmn）|200|1,241|(667)|1,223| |投资活动产生的现金流量（RMBmn）|(248)|(236)|(226)|(215)| |筹资活动产生的现金流量（RMBmn）|427|(76)|(49)|(69)| |现金及现金等价物净增加额（RMBmn）|379|928|(941)|938| |自由现金流（RMBmn）|(48)|1,005|(893)|1,007| [20]