上周（9.8~9.12）黄金市场受到美国就业市场持续弱化和通胀平稳的影响，伴随即将开启的降息周 期，黄金仍受到市场普遍关注。 本报告版权归博时基金管理有限公司所有。 市场观点方面，过往一周黄金资产继续延续相对强势，伦敦现货黄金跃上3600美元关口，受到非农数 据下调和通胀数据平稳所提振的降息预期的推动。 本周9月美联储议息会议召开，首次降息即将落地，2Y美债已经定价了年内降息3次的预期，重点关注 季度末议息会议对后续路径的指引。降息周期伊始，虽然短期降息节奏会影响黄金的波动路径，但我 们对后续整体降息空间较为乐观，2026年美联储票委中，总统导向席位或占到绝对多数，美联储独立 性风险不仅影响远期利率路径，也对美元信用收缩的叙事形成支撑。与此对比的是，欧洲央行连续两 次会议维持利率不变，认为当前通胀压力已得到有效控制，此消彼长之下，美元汇率弱势将大概率维 持。 上周国际地缘冲突再度抬头，以色列对包括卡塔尔在内的多个国家和地区发起袭击，波兰正式签署协 议允许北约在其境内部署军队，不能排除后续地缘波动会引发连锁反应，波动上升的环境利好黄金资 产配置。 上周市场动态方面，美国8月通胀数据表现平稳。美国劳工统计局周四公 ...

上周（8.25~8.29），黄金市场重拾上升动能，经济数据的弱化与美联储独立性的质疑吸引了西方金融 投资者入场。国内投资者仍出现被权益市场部分分流的情况。 市场观点方面，Wind数据显示，过往一周黄金价格稳步积聚动能，最终强势爆发，升至四个月来的最 高水平。连续不断的疲软经济数据强化了市场对美联储9月降息的乐观预期，为金价上涨提供了助 力。 市场的强势主要来自两方面主导，其一是杰克逊霍尔会议过后，9月降息周期重启几乎完全确认，鸽 派预期主导市场，其二是特朗普宣称免职美联储理事丽莎·库克，并展示对控制美联储更大的野心后， 市场再度交易美联储的独立性忧虑。若特朗普成功解雇库克，将会控制理事会4个席位（共7个）。特 朗普对FOMC例会投票的影响力将会增强，且特朗普可通过对理事会的控制影响2026年2月地区联储主 席的任命。按此路径预期的话，明年美联储继续大幅降息的概率将显著提升。而周内公布的PCE数据 虽较预期略低但绝对水平仍较高，滞胀场景仍是对黄金较为有利的宏观背景。 另外从资金面的角度而言，去年及一季度的金市上涨主要由亚洲投资者和央行推动，而西方ETF资金 与COMEX净多增加成为当前阶段推升金价的主要动力。而 ...

黄金市场表现与货币政策 - 黄金市场上周大部分时间延续震荡走势 周五单日涨幅超1% 因鲍威尔释放降息预期改善交投情绪[1] - 鲍威尔在央行年会表示就业下行风险上升 劳动力供需双双显著放缓 可能需要调整政策立场 为9月降息铺平道路[1] - 联邦利率期货隐含的9月降息预期由72%一度升至94% 显示市场对美联储降息预期明显升温[2] 经济数据与贸易协议 - 美国初请失业金人数增加1.1万至23.5万人 创5月下旬以来最大增幅 超出经济学家预期的22.5万人 显示就业市场走弱迹象加剧[3] - 美国与欧盟达成贸易框架协议 美国对欧盟汽车及零部件关税从27.5%降至15% 但对钢铝等产品维持关税[2] - 欧盟承诺在2028年前对美国战略产业追加6000亿美元投资 购买7500亿美元美国能源产品和至少400亿美元人工智能芯片[2] 黄金投资工具 - 博时黄金ETF基金（159937）及联接基金（002610 002611）通过投资上海黄金交易所现货合约跟踪人民币黄金价格[3] - 该基金提供最低1元起购渠道 包括博时基金APP和官网 丰富了黄金投资方式[3]

黄金市场表现 - 上周国际黄金市场整体先抑后扬 维持震荡表现[1] - 非农数据公布后黄金显著拉涨 一举扭转近一周颓势[1] - 国内投资者在上周流出后 上周呈现一定回补[1] 美联储政策与内部动态 - 美联储7月议息会议按兵不动且表述鹰派[1] - 两名由特朗普任命的理事投票支持立即降息25个基点 这是自1993年以来首次出现两名理事同时反对利率决议[2] - 美联储意见分歧愈发明显 且政治化倾向有所加强[2] - 理事库格勒辞职强化了市场对特朗普可能提前进行人事调整的预期[2][4] 美国经济数据 - 7月非农就业人口增加7.3万人 远低于市场预期的10.6万人[3] - 5月和6月数据合计下修25.8万人 近三个月非农均值骤降至3.5万人[3] - 这是2020年6月疫情以来最狠的下修纪录[3] - 美国GDP数据平滑增速下移但Q2单季度表现超预期[1] 黄金需求与投资 - 二季度全球黄金需求总量达1249吨 同比增长3%[4] - 以价值计全球黄金总需求同比大幅跃升45% 达到1320亿美元[4] - 强劲的投资需求成为推动需求增长的主要动力[4] - 博时黄金ETF基金及联接基金通过投资上海黄金交易所黄金现货合约跟踪人民币黄金价格表现[4] 市场预期与影响因素 - 就业市场超预期回落给了美联储顺应特朗普降息呼吁的台阶[3] - 在8月下旬全球央行年会上 鲍威尔的表达有望转向[3] - 对降息周期的期待或将接替关税博弈的不确定性成为下一阶段影响黄金的主要因素[3] - 关税引发的避险情绪有限 当前不确定性远低于4月[2]

黄金市场表现 - 上周国际黄金市场冲高回落 美元指数创一个月来最大单周跌幅 现货黄金一度大涨但随后大幅下挫 [1] - 美日贸易协议落地降低避险情绪 美国对日本进口商品加征15%关税（低于此前威胁的25%） 欧盟输美商品同样适用15%基准关税 [1][2] - 国内投资者因权益市场走强出现黄金配置流出 [1] 美联储政策动态 - 特朗普访问美联储总部施压降息 并与鲍威尔就总部翻新项目成本发生争执 [2][3] - 特朗普盟友向司法部提交动议指控鲍威尔犯"伪证罪" 美联储主席换任风波持续发酵 [2] - 市场预期美联储9月实施年内首次降息 8月下旬全球央行年会表态可能放大市场波动 [1] 美国经济数据 - 美国6月耐用品订单初值环比下降9.3% 创2020年4月以来最大降幅 核心耐用品订单环比意外下降0.7%（市场预期增长0.1%） [2] - 美国6月二手房成交量下降2.7% 折合年率393万套 创九个月低点 [2] 黄金投资工具 - 博时黄金ETF基金（159937）及联接基金（002610，002611）通过投资上海黄金交易所现货合约跟踪人民币黄金价格 [3] - 投资者可通过官方渠道以最低1元起购买 该产品丰富了黄金投资方式 [3]

黄金市场走势 - 国际黄金市场呈现先抑后扬的V型走势 受关税变局影响导致风险偏好大幅变动及波幅明显放大 [1][2] - 金价在3200美元附近企稳后快速回升至3300美元上方 因贸易谈判出现戏剧性转变及避险资金回流 [2] - 4月快速拉涨后出现获利了结 期货持仓一周内降幅近10% 国内黄金ETF呈现边际流出 [1] 贸易政策影响 - 特朗普政府拒绝日本10%关税豁免提议 并对非美电影加征100%关税 医药产品关税措施将在两周内宣布 [2] - 美方要求先解除无理关税再协商贸易方案 重新引发市场对贸易对立的忧虑 [2] - 美国和乌克兰达成资源开发协议 与日韩印潜在贸易协议一度提振风险偏好 [2] 美国经济数据表现 - 一季度GDP环比下降0.3% 创2022年第二季度以来新低 进口激增拖累经济表现 [3] - 4月非农就业人口增加17.7万人 超预期13万人 但2-3月数据合计下修5.8万人 [3] - 个人消费支出增长1.8% 核心PCE上升至3.5% 关税增加未来经济滞胀压力 [3] 亚洲市场动态 - 五一期间亚洲货币集体飙升 新台币创22个月新高 港元兑美元反弹至7.75-7.85区间最强水平 [4] - 香港金管局承接60亿美元沽盘 为2020年4月以来首次启动接钱周期 [4] - 高盛警告美国衰退风险加剧 人民币和林吉特等货币预计持续走强 [4] 基金产品信息 - 博时黄金ETF基金(159937)及联接基金(002610,002611)通过投资上海黄金交易所现货合约跟踪人民币金价 [4] - 投资者可通过官方渠道以最低1元起购 该产品丰富了黄金投资方式 [4]

黄金价格波动 - 国际黄金价格刷新历史记录至3500美元后出现大幅回撤 [1] - 过去一周黄金市场呈现今年以来最大波幅 国内黄金ETF日成交额较1个月均值增长超300% [1] - COMEX黄金期货管理人净多头持仓降至13个月以来最低水平 [1] 市场资金流向 - 国内投资者是4月以来市场增量资金的主要提供方 亚洲买盘贡献约70%的涨幅 [1] - 4月22日上海期货交易所黄金总成交额接近1万亿人民币 [1] - 博时黄金ETF基金及联接基金通过投资黄金现货合约跟踪人民币黄金价格表现 [2] 政策与市场情绪影响 - 特朗普政府释放关税缓和信号 称将对中国关税税率明显下降 [1][2] - 特朗普表示无意撤换美联储主席 缓解市场对美联储独立性受干预的担忧 [1] - 美国财政部长贝森特在关税谈判中占据主导地位 注重实际数据和风险情绪管理 [2] 中长期市场展望 - 黄金宏观逻辑未发生变化 短期属于超涨后的自然调整 [2] - 美国企业债到期高峰与债务上限解除后可能引发金融市场再次动荡 [2] - 黄金整体对冲功能依然凸显 [2]