安徽宝镁轻合金有限公司（青阳宝镁）项目运营与成本 - 公司联营公司安徽宝镁轻合金有限公司新建项目处于投产爬坡阶段 产量低、成本高 [2] - 随着项目产量提升 成本会有所下降 [2] 安徽宝镁（青阳）采矿项目进展 - 安徽宝镁采矿项目年产4000万吨已获得批复 [2] - 项目销量达到4000万吨/年需要一段时间 [2] 五台宝镁采矿项目进展 - 五台宝镁矿山安全设施设计审批手续仍在办理中 尚未开始采矿 [2]

行业产量数据 - 2025年中国原镁总产量约为104.21万吨，同比增长1.59% [1] - 陕西地区是最大产区，产量约为68.52万吨，同比增长7.57% [1] - 山西地区产量约为18.76万吨，同比下降1.37% [1] - 内蒙古地区产量约为3.78万吨，同比下降1.56% [1] - 新疆地区产量约为5.89万吨，同比增长11.55% [1] - 其他地区合计产量约为7.27万吨 [1] 公司动态 - 宝武镁业在投资者调研活动中披露了上述行业统计数据 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出中国是原镁生产大国，山西镁产业具备资源、产业链和技术创新优势。调研发现山西镁产业链齐全、成本与陕北相近、镁性价比凸显但下游需求未大量启动，企业面临竞争加剧风险，多数企业对期货工具持开放态度。随着汽车轻量化和新能源汽车市场需求放大，未来镁需求将逐步释放 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行业整体情况 - 2024年全球原镁产量112万吨，同比增长12%；中国原镁产能148.75万吨，同比增长9.3%，产量102.58万吨，同比增长24.7%，镁合金产量39.68万吨，同比增长14.9%，产能占全球85%左右 [3] - 山西镁产业链齐全，探明白云石可开采量十亿多吨；镁价综合成本和陕北相近，有白云石资源优势且深加工能力强、工艺成熟；镁与铝价比值降至0.7倍，性价比凸显，但下游应用端未大量启动；企业面临行业竞争加剧风险；多数镁企对期货工具持开放态度 [4] 镁生产加工企业A - 企业情况：2001年民营化，2015年重整，拥有年产原镁6.5万吨、镁合金3万吨、镁深加工产品5万吨产能，自有矿山资源储量200 - 300万吨/年，年营收不到15亿元，年研发投入4000万元左右 [5] - 业务模式：生产工艺与其他地区不同，陕西榆林利用焦炉煤气构建“煤→焦→镁”循环产业链，该企业利润主要来自原料，成本透明 [6] - 生产利润情况：2025年镁合金销售收入不到15亿元，深加工板块年销售收入2亿多元，军工产品毛利润40 - 50%，一般产品毛利率15 - 20%，镁合金产品毛利率20% [7] - 未来企业规划：提高深加工产能，加大市场开发力度，持续投入冶炼技术绿色改造，对进入汽车行业偏谨慎 [8] - 期货参与情况：未来镁上期货后参与意愿较强 [9] 镁生产加工企业B - 企业情况：主营原镁、挤压和控制工艺，拥有年产原镁5万吨（满产4万吨产能）、镁合金3 - 5万吨、5万吨精密压铸件能力，具备完整产业链，附属新材料公司有上市计划 [10] - 成本和价格情况：行业镁锭综合成本盈亏平衡线约为17500元/吨，当前镁价16500元/吨左右，全行业基本不挣钱；2021年以来镁价大幅波动，镁合金替代效应提升，但下游应用未放量 [11] - 下游应用和客户情况：两轮电动车产能利用率50 - 60%，镁合金替代使成本增加500 - 1000元/辆；汽车轻量化需求高但开发进度慢；与华为、上汽合作未形成大量订单，航空航天等领域有需求 [12] - 未来企业规划：获得能耗和碳排放指标后扩5万吨原镁产能，计划扩能至全国的50 - 60%，打造镁产业集群 [13] - 期货参与情况：未来镁期货若上市，会培养专业期货人才规避价格波动风险 [14] 镁生产加工企业C - 企业情况：镁合金市场占有率全球前三，拥有3万吨原镁产能、6万吨镁合金（实际产量4万吨）、6000吨镁阳极、1.5万吨金属镁粉生产能力，对镁高压压铸投资较大 [15] - 成本和原料采购情况：所在地炼镁在能源和环保运营成本上较陕北有劣势；硅铁部分按长期均价锁定量，部分随行就市，库存可维持1年半；煤炭从陕北采购，库存维持2个月以上；镁合金产能不足部分采用废料回收 [16] - 下游应用和客户情况：汽车件占镁材需求的70 - 80%，配套东风系、长安系汽车，新能源汽车电机壳为热门方向；两轮车方面开始布局；预计3 - 5年内镁需求可达200 - 300万吨 [17] - 未来企业规划：对接资本市场感兴趣，但无明确上市计划，希望上市解决融资等问题 [18] - 期货参与情况：认为镁期货未上市因产业体量小且易氧化，解决问题后会考虑套期保值 [19] 镁生产加工企业D - 企业情况：2020年上市，经营领域覆盖多行业，下属公司建设年产3万吨各类零部件项目，实现年销售收入12亿元，建有5G + 工业互联网平台 [20] - 下游应用和客户情况：客户主要分布在新能源汽车、工业机器人、航空发动机领域，铝合金产品客户以军工企业为主，汽车订单获取难度降低 [21] - 未来企业规划：打造全球最大零部件产业基地和100亿产业集群，2026 - 2027年分别投入1.5亿元和3亿元布局多领域，在军工和商业航天领域有投入 [22] - 期货参与情况：之前对接过生铁冶炼期货，但因体量小暂未参与 [23]

2025年中国镁行业产销概况 - 2025年中国原镁总产量约为104.21万吨，同比增长1.59% [1] - 陕西地区产量最高，约为68.52万吨，同比增长7.57% [1] - 镁产品出口总量为44.76万吨，同比下降2.65% [2] - 镁锭出口25.13万吨，同比下降5.53%；镁合金出口9.96万吨，同比增长4.51%；镁粉出口7.36万吨，同比下降10.79% [2] 镁合金市场动态与需求 - 铝价上涨而镁价处于低谷，镁合金性价比显著提升 [3] - 电动自行车新国标发布后，镁合金需求大幅增加 [3] - 公司自10月起镁合金销售量在原有基础上增加约10%，创历史新高 [3] - 预计“十五五”期间，镁在电动两轮车的用量将持续快速提升 [3] 公司技术与业务优势 - 公司具备成熟的镁合金半固态工艺控制方案，可解决薄壁件充型矛盾 [4] - 采用独特的温控模块设计、多浇口和排气结构，配合高温高速充填工艺，有效解决冷隔、欠铸等缺陷 [4] - 作为全产业链公司，为汽车轻量化提供“宜镁则镁，宜铝则铝，宜钢则钢”的全套设计方案 [4] - 依托宝武集团的汽车市场资源，加速轻金属材料在汽车领域的渗透 [4]

行业与公司 * 行业：有色金属行业，具体为镁及镁合金产业 [1] * 公司：宝武镁业、星源卓镁 [4] 核心观点与论据 * **供给端可能受到扰动**：陕西省拟对高耗能行业实施差别电价，虽未直接针对原镁，但会通过产业链传导影响供给 [1][2] * 陕西省原镁产量占全国总产量的**65.75%**，政策影响重大 [1][2] * 当地形成“煤—兰炭—电—硅铁—镁”产业链，硅铁产能关停或成本抬升将影响原镁产出 [2] * 部分镁企（如天龙镁业、方正镁业、万源镁业）的硅铁产能已被列入限制类名单 [2] * **需求端替代有望加速**：镁铝价格比处于低位，使“以镁代铝”具备显著成本优势，替代进程自去年10月起加速 [2][3] * 当前镁铝比低至**0.68**，较2021年高点**2.4**大幅降低 [2][3] * 镁合金铸件比铝合金铸件重量可减轻约**25%** [3] * 在新能源汽车价格战及碳酸锂价格高企背景下，轻量化与成本优势凸显 [3] 其他重要内容 * **政策未来可能进一步加码**：榆林地区原镁生产方式较为落后，受环保及能耗双控政策影响大，未来政策可能直接对原镁产能实施差别电价 [2] * **风险提示**：价格波动风险，政策变动风险 [4]

公司核心优势 - 拥有“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”的完整一体化全镁产业链，具备成本控制、质量监控和快速响应市场的优势 [1] - 拥有三大原镁供应基地和四大镁合金供应基地，深加工布局全国，以优化资源配置和提升运营效率 [1] - 持续投入技术创新，自主开发“竖罐炼镁”等生产设备及大罐竖罐镁冶炼、镁合金熔炼净化等关键技术 [2] 矿产资源储备 - 子公司巢湖宝镁拥有白云岩矿资源储量0.9亿吨，处于开采运营状态 [3] - 子公司五台宝镁拥有白云岩矿资源储量5.8亿吨 [3] - 参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量13亿吨，已进行部分开采 [3] 行业生产数据 (2025年) - 2025年12月中国原镁产量为12.47万吨，环比增长25.5%，同比增长30.2% [4] - 2025年1-12月中国累计生产原镁约104.21万吨，同比增长1.59% [4] - 主要产区产量：陕西约68.52万吨(同比增长7.57%)，山西约18.76万吨(同比下降1.37%)，内蒙古约3.78万吨(同比下降1.56%)，新疆约5.89万吨(同比增长11.55%)，其他地区约7.27万吨 [4] 镁金属应用领域 - 主要用途为制造镁合金，占比约49% [5] - 其次为添加到铝合金中，占比约26% [5] - 钢铁脱硫占比约12%，金属还原剂占比约8%，其他领域约5% [5] 技术与业务进展 - 半固态注射成型技术材料利用率高（70%-85%），生产效率高，生产周期可压缩20%-30% [6] - 公司在南京精密与重庆博奥已批量生产镁合金电驱壳体，该业务有望随新能源汽车轻量化趋势迎来明显增长 [6]

2025年行业生产与出口概况 - 2025年1-11月中国原镁产量约91.74万吨，同比增长约5.78% [1] - 同期中国各类镁产品出口约40.88万吨，同比减少2.83% [1][2] - 镁锭出口约22.98万吨，同比减少5.12%；镁合金出口约9.04万吨，同比增长2.73%；镁粉出口约6.77万吨，同比减少11.05% [2] 主要产区产量变动 - 陕西地区累计产量约59.12万吨，同比增长约13.82% [1] - 山西地区累计产量约17.41万吨，同比下降约6.50% [1] - 新疆地区累计产量约5.23万吨，同比增长约9.41% [1] - 内蒙古地区累计产量约3.42万吨，同比下降约1.72% [1] 全球镁应用结构 - 2024年全球原镁产量112万吨 [3] - 主要用途为镁合金，占比约49% [3] - 添加到铝合金中占比约26% [3] - 钢铁脱硫占比约12%，金属还原剂占比约8%，其他领域约5% [3] 公司业务进展与产能 - 公司已在南京精密与重庆博奥成功开发并批量生产镁合金电驱壳体 [4] - 公司在全国拥有六个压铸基地，为客户提供全套轻量化解决方案 [5] - 公司拥有200多台压铸单元和近千台加工中心，具备部件表面处理及自主开发设计制造模具的能力 [5] 镁合金深加工产品重点拓展领域 - **汽车部件**：涵盖小件（方向盘、转向件）及中大件（仪表盘支架、座椅支架、中控支架、显示屏背板、侧门内门板、电驱壳体） [5] - **电动自行车部件**：包括轮毂、车架等 [5] - **机器人部件**：包括盖板、底座、控制臂等 [5] - **镁建筑模板**：包括顶板和墙板 [5] - **低空经济应用**：包括仪表板管梁总成、中通道左右下支架总成等零部件 [5]

原镁产能分布 - 2024 年全球原镁产量 112 万吨，同比增长 12% [1] - 2024 年中国原镁产能 148.75 万吨，同比增长 9.29%；产量 102.58 万吨，同比增长 24.73%；镁合金产量 39.68 万吨，同比增长 14.95% [1] - 中国原镁产能占全球的 85%左右 [1] 炼镁方法 - 国内多用硅热法，工艺流程简单，投资较少 [1] - 电解法炼镁工艺复杂，投资较高，国内厂家持续攻克技术难关降低成本 [1] - 公司在硅热法继续技术创新，同时研究电解法炼镁 [2] 矿石资源 - 子公司巢湖宝镁、五台宝镁分别持有白云岩矿资源储量 8,864.25 万吨和 57,895 万吨 [3] - 参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量 131,978.13 万吨 [3] - 甘肃矿业在永登县石英岩矿保有资源储量约 300 万吨 [3] 下游深加工拓展 - 公司在全国有六个压铸基地，拥有 200 多台压铸单元和近千台加工中心，具备部件表面处理、自主开发设计制造模具能力及强大研发设计团队 [4] - 镁合金深加工产品重点拓展汽车部件、电动自行车部件、机器人部件、镁建筑模板、镁储氢材料和一体化压铸件等 [4] - 铝合金深加工件主要拓展汽车挤压结构件和微通道扁管 [4] 未来发展战略 - 公司以技术创新和新产品开发为核心战略，自主研发全套镁还原和镁合金生产加工设备及工艺等，多项技术处于行业领先水平 [5][6] - 公司通过产学研合作承担多项科研项目，推进产业技术改造升级，向高端化、智能化、绿色化转型 [6] - 随着汽车轻量化推进，公司布局深加工业务，调整产品结构和业务转型升级，拓展下游深加工业务 [6] - 未来聚焦轻量化镁合金材料领域，加大科技创新力度，提升核心竞争力 [6]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告的核心观点 - 对镁与锂两大行业的供给与需求状态进行研究并预测未来变化，判断其供需结构变化趋势，发现镁行业供需或进入持续性紧平衡状态，锂行业供给过剩状态或逐渐改善 [5] - 全球金属行业处于弱供给周期，供给增速刚性承压，关注工业金属、小金属、贵金属三条配置主线 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 金属行业供给刚性与需求韧性间仍存博弈 1.1 金属行业的供给仍处周期性底部 - 全球金属行业处于弱供给周期，2024年全球金属勘探投入降3%至125亿美元，海外市场高融资成本等因素令矿业项目上游支出环境恶化，2028年前供给或延续强刚性化特征 [6] - 全球金属行业供给增速刚性承压，24年矿端实际供给增速降至2.22%，中国10种有色金属月度累计产量供给增速维持波动区间，各金属品种后期供给状态或延续分化 [7][22][23] 1.2 金属行业成长属性已出现实质性攀升 - 绿色低碳能源转型及新质生产力发展提振多金属品种需求曲线右移，新能源金属及金属粉末新材料成长属性强，新质生产力有助于强化金属板块估值成长性 [43] - 政策有效支持推动细分行业产销规模持续性攀升，国家相关实施方案聚焦扶持新兴产业，推动多行业加速发展 [47] 2. 小金属：供需结构持续改善中 2.1 镁行业供需或进入持续性紧平衡状态 - 中国镁资源储量丰富，菱镁矿、白云石矿、盐湖资源分布广泛且品质优良 [50][51][52] - 全球原镁供给具有较大单一市场风险，中国原镁产量占全球92%，产能占85%，但产能利用率偏低 [56][57] - 全球原镁供给呈现刚性化特征，产量数据近年来持续收缩，中国形成镁新型现代产业集群，产能利用率有望提升，行业规模或良性扩张 [60][61][62] - 汽车行业发展是镁需求增长的核心推力，汽车轻量化渗透率提升或推动镁合金需求上行，新能源汽车对镁合金需求量更高 [70][71] - 机器人行业发展带来镁合金需求增长新变量，工业机器人处于上行周期，产业政策支持其发展，人形机器人量产在即，远期镁合金用量可观 [74][76][82] - 建筑模板行业镁铝替代加速，产业政策引导与工业化发展推动替代进程，2024 - 2027年间中国建筑模板行业镁合金需求或增长 [86] - 镁基储氢材料提振镁需求远期展望，国家政策支持氢能产业发展，镁基固态储氢具应用优势，或提振镁需求 [91][92] - 镁合金为低空经济发展的核心材料，镁合金特性解决无人机原材料问题，国内企业加大布局，eVTOL发展或带来镁合金需求 [98] - 2024 - 2027年间全球镁需求年复合增长率或达21%，汽车、机器人等领域发展推动需求增长 [100] - 全球镁供需结构或维持紧平衡状态，2025 - 2027年间供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨 [102] 2.2 锂行业供需关系或持续改善 - 盐湖提锂为锂矿未来产出的关键变量，全球锂资源储量集中度高，盐湖卤水为重要来源，2024年全球锂产量CR5达91%，盐湖提锂产量CR3达98%，2024 - 2027年间全球锂供给或增长，盐湖提锂产量占比或提升 [103][105][106] - 新能源汽车 + 新型电化学储能系统驱动锂需求增长，锂电池行业发展支撑全球锂需求上行，2024 - 2027年间动力锂电池和储能锂电池对应碳酸锂消耗量CAGR或分别达25%、18% [111][113][118] 3. 投资建议及相关公司 3.3.2 相关公司 - 镁板块相关标的有宝武镁业、星源卓镁 [11] - 锂板块相关标的有天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、金银河 [12]

产品技术与应用 - 镁合金超大一体化车身结构件已试制成功 [1] - 镁合金在机器人和低空飞行器领域占比较小但提升空间大 [1] - 镁合金在航空航天、军工领域使用较少 [2] - 原镁年产量约 10 万吨，镁基固态储氢产品完成规模试制和性能测试，正进行集成和验证 [2] - 镁合金主要用于工业机器人盖板、底座、控制臂等部件，未来将用于人形机器人 [4] - 行业研发出高强度、高耐蚀性新型“不锈”镁合金 [4] - 镁合金赋能机器人产业，有“轻、快、稳、省”四大优势 [4] - 一体化压铸镁合金后车体采用一体化设计，可降成本、减重，子公司已试模生产 [11] - 镁基固态储氢材料在氢气储运、氢化工、分布式储能方面有广阔应用场景 [3] - 公司有用于飞机、高铁的产品，但量较少，一直在研发镁轮毂技术 [21] - 座椅支架采用一体化设计，单件取代 15 个钢制冲压件，减重率达 45%，2024 年起搭载于问界 M7 及 M9 全系五座车型 [36] 项目进展与产能 - 目前有 10 万吨原镁产能，建设完成后产能达 50 万吨 [4] - 拥有 20 万吨镁合金产能 [8] - 青阳项目部分投产，尚未量产，公司根据市场需求安排产销 [10][23][27][29][32] - 五台宝镁二期 10 万吨高性能镁合金项目在建，预计 2026 年投产，巢湖宝镁、安徽宝镁新增产能已部分投产 [30] - 30 万吨硅铁项目初步设计完成优化调整，主体结构按计划推进，厂前区完成结构封顶，年内主厂区一期单体桩基完成 [12][19] - 镁基储氢材料千吨中试产线设在巢湖宝镁公司 [20] 市场与合作 - 汽车轻量化合作单位包括吉利、比亚迪、赛力斯等车厂 [2][16] - 与宝武集团内公司联合开发镁合金在人形机器人的应用 [3] - 子公司与汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件开发协议 [11] - 镁合金汽车部件在汽车上应用领域渗透率逐步增加，低空经济已小批量供货 [15][27] - 在手订单饱和，各产线满产满销 [21] - 拟在湛江钢铁试用镁基储氢材料 [34] 成本与价格 - 原镁成本在行业内有优势 [4][12] - 公司定价模式采用季度定价、月度定价和现款现货等模式 [10][18] - 随着大罐工艺提升，能源和人工成本会降低 [5][18] - 中铝鹤壁项目暂无批量生产，无法与公司比较成本 [6] - 2025 年 1 季度报表营业成本是所有产品营业成本 [7] - 甘肃宝镁石英岩矿纯度在 97.5%以上 [2] 财务与市值 - 2025 年 5 月 9 日股东户数为 60937 [9] - 应收账款涨幅主要受营收增加影响 [17] - 公司管理层重视市值管理，将以市场为导向提高核心竞争力 [17][18][22][28][33] - 暂无具体回购方案 [27] 其他 - 五台宝镁矿石有库存，生产经营正常，矿石开采需办理审批手续 [1] - 公司根据项目投产进度及会计准则对固定资产进行折旧计提 [2] - 公司已制定套保相关管理制度，视实际业务情形和风险敞口决定是否实施 [27] - 中国宝武将在 3 年内稳妥推进相关资产及业务整合事宜以避免同业竞争 [24][25][41] - 公司目前暂无上游矿产收购计划 [18] - 公司与上海交大及重庆大学等院校有合作 [40] - 镁合金建筑模板产能已投入设备能力 200 万平方/年 [40]