2025年中国镁行业产销概况 - 2025年中国原镁总产量约为104.21万吨，同比增长1.59% [1] - 陕西地区产量最高，约为68.52万吨，同比增长7.57% [1] - 镁产品出口总量为44.76万吨，同比下降2.65% [2] - 镁锭出口25.13万吨，同比下降5.53%；镁合金出口9.96万吨，同比增长4.51%；镁粉出口7.36万吨，同比下降10.79% [2] 镁合金市场动态与需求 - 铝价上涨而镁价处于低谷，镁合金性价比显著提升 [3] - 电动自行车新国标发布后，镁合金需求大幅增加 [3] - 公司自10月起镁合金销售量在原有基础上增加约10%，创历史新高 [3] - 预计“十五五”期间，镁在电动两轮车的用量将持续快速提升 [3] 公司技术与业务优势 - 公司具备成熟的镁合金半固态工艺控制方案，可解决薄壁件充型矛盾 [4] - 采用独特的温控模块设计、多浇口和排气结构，配合高温高速充填工艺，有效解决冷隔、欠铸等缺陷 [4] - 作为全产业链公司，为汽车轻量化提供“宜镁则镁，宜铝则铝，宜钢则钢”的全套设计方案 [4] - 依托宝武集团的汽车市场资源，加速轻金属材料在汽车领域的渗透 [4]

行业与公司 * 行业：有色金属行业，具体为镁及镁合金产业 [1] * 公司：宝武镁业、星源卓镁 [4] 核心观点与论据 * **供给端可能受到扰动**：陕西省拟对高耗能行业实施差别电价，虽未直接针对原镁，但会通过产业链传导影响供给 [1][2] * 陕西省原镁产量占全国总产量的**65.75%**，政策影响重大 [1][2] * 当地形成“煤—兰炭—电—硅铁—镁”产业链，硅铁产能关停或成本抬升将影响原镁产出 [2] * 部分镁企（如天龙镁业、方正镁业、万源镁业）的硅铁产能已被列入限制类名单 [2] * **需求端替代有望加速**：镁铝价格比处于低位，使“以镁代铝”具备显著成本优势，替代进程自去年10月起加速 [2][3] * 当前镁铝比低至**0.68**，较2021年高点**2.4**大幅降低 [2][3] * 镁合金铸件比铝合金铸件重量可减轻约**25%** [3] * 在新能源汽车价格战及碳酸锂价格高企背景下，轻量化与成本优势凸显 [3] 其他重要内容 * **政策未来可能进一步加码**：榆林地区原镁生产方式较为落后，受环保及能耗双控政策影响大，未来政策可能直接对原镁产能实施差别电价 [2] * **风险提示**：价格波动风险，政策变动风险 [4]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为“看好”（维持）[7] 报告核心观点 - 镁行业正迎来“奇点时刻”，随着镁合金在新能源汽车和人形机器人领域渗透率加速提高，头部厂商订单有望加速释放[4][10][14] - 核心逻辑在于：镁铝比已长期走低至1以下，镁合金成本性价比显现；半固态成型技术工艺和设备制造走向成熟，大范围应用正在实现；下游新能源汽车、人形机器人领域轻量化诉求迫切，龙头厂商示范效应下规模化应用加速[11][12] 根据相关目录分别总结 一、轻量化周期复盘：2020-2024年镁合金渗透率提升现实落后于预期 - 镁合金轻量化性能优异，密度仅为1.74g/cm³，相较于铝可实现33%的减重，相较于钢材能减重77%[23] - 但当前渗透率远低于铝合金，以新能源汽车为例，2024年单车用铝量约219KG，用镁量仅10KG左右[23][24] - 过去渗透率低的主要原因：一是成本，镁价长期波动大，2021年原镁价格从低点13740元/吨最高涨至68470元/吨，最大涨幅接近400%，经济性不佳[25][26]；二是技术，传统镁合金耐腐蚀性较差，且工艺和设备不成熟限制了大规模应用[28][32] 二、镁铝比低位，经济性打开替代空间 - **铝供给紧张持续**：电解铝属高耗能行业，每生产1kg需消耗约13.5kWh直流电，海外电价高企（如印尼、美国、澳大利亚电价显著高于中国），且海外新建电解铝项目平均吨铝CAPEX接近6000美元，投资回收期长（当前铝价下约13.0-25.0年），扩产动力不足[34][36]；同时，海外多个项目（如世纪铝业、力拓、南32旗下项目）面临停产风险，合计影响产能超138万吨/年[38][39][40]；国内电解铝产能接近4524.2万吨/年的政策“红线”，运行产能利用率超98%，供给高度刚性[40][42] - **镁行业供给压力逐步缓解**：中国镁资源储量占全球70%，原镁产量占全球85.7%，2024年全球原镁产量约100万金属吨，中国产量约95万吨[46][48]；行业主流采用皮江法炼镁，现金成本约1.36-1.55万元/吨，完全成本约1.53-1.74万元/吨[52][53]；中国镁合金行业集中度高，CR5接近75%，2024年产量39.68万吨，同比增长约15%[54][55]；政策端鼓励轻量化材料发展（如规划2025年单车用镁量达25kg），同时限制新建、扩建镁冶炼项目，利好头部企业份额集中[56][57][58] - **性能与价格优势显现，镁代铝趋势已起**：镁合金减重效果可达30%-70%，性能与铝相似但更轻[59][61]；镁铝比价已显著走低，截至2026年1月14日，镁铝比约为0.75，处于历史最低（仅为历史的0.4%分位），远低于实际可平价替代的阈值1.2-1.3[10][61][63]；市场数据显示镁合金铸件已具备成本竞争力，以星源卓镁为例，2024年其镁合金铸件单重售价为88元/KG，毛利率达34%，较铝合金铸件高出1.1个百分点[64][66][68] 三、技术破局，镁合金轻量化渗透率或快速提升 - **半固态成型技术破局**：半固态注射成型技术能解决传统镁合金耐腐蚀性差、铸造缺陷多等问题，使产品力学和腐蚀性能达到压铸铝合金水平[10][69][73][75]；新型半固态镁合金材料（如KT系列）在腐蚀速率、强度、延伸率等方面已可对标ADC12等压铸铝合金[77]；该工艺还具备成本优势，以电机外壳为例，半固态镁合金总成本比铝压铸降低约17%[79][80]；设备进步明显，国内制造商如伊之密已推出3000吨以上超大型镁合金半固态装备，为扩大产品应用矩阵提供基础[10][80][83] - **新能源汽车：需求放量前夜**：镁合金是汽车上最轻的金属材料，减重潜力大，在座椅架、仪表盘等部件上替代铝合金最高减重比例可达64%[86][90][91]；奔驰、福特、上汽、一汽等主流主机厂已在车身系统、底盘系统等多类零部件加速镁合金批量应用[10][92][93]；报告测算，全球汽车领域对镁合金需求量有望从2024年的95万吨增长至2030年的512万吨，6年间增幅达4.4倍，年复合增长率为32%[10][97][99] - **人形机器人：开启第二成长曲线**：轻量化是人形机器人提升续航和灵活性的关键，重量每降低10%，能耗可减少5.5%[101]；镁合金因其高比强度（超铝合金12%）、减震散热性好、电磁兼容等优势，成为机器人结构件和壳体的理想材料[103]；特斯拉Optimus、小鹏IRON、埃斯顿等头部厂商已在关键部件采用镁合金[106]；报告假设单台机器人用镁12KG，若未来出货量达1000万台，将带来12万吨镁合金需求，远期潜力巨大[109][110] 四、总结：量增为先，镁价低位向上弹性充足 - 需求为锚，行业正处渗透率提升“奇点时刻”[111] - 以星源卓镁为例，2024年公司营收4.09亿元，但2024年以来公告的客户定点订单规模合计已达55.32亿元，且多数订单将从2026年下半年开始集中释放，预计年均集中释放收入平均为11.95亿元，较2024年营收有大幅增长[111][112] 五、上市公司：宝武镁业与星源卓镁 - **宝武镁业**：作为原镁与镁合金龙头，产能扩张持续落地[18] - **星源卓镁**：深耕高端镁铝压铸，是汽车轻量化核心受益者，镁合金产品营收占比呈走高态势，2024年主要产品销售至汽车类行业[18][22]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价17.31元人民币[1][4][6] 财务表现 - 2025年上半年营收43.52亿元 同比增长6.78% 归母净利润6412.42万元 同比下降46.47%[1] - 第二季度营收23.19亿元 同比增长4.85% 环比增长14.08% 归母净利润3594.06万元 同比下降39.15% 环比增长27.52%[1] - 铝合金挤压产品营收同比增长40% 毛利率提升0.61个百分点 中间合金营收同比增长30% 毛利率提升0.50个百分点[2] - 镁合金产品营收同比下降9% 毛利率下降7.43个百分点 铝合金产品营收同比下降39% 毛利率提升4.30个百分点 镁铝合金压铸产品营收同比下降2% 毛利率下降0.81个百分点[2] - 镁合金产品营收占比达26% 业绩承压主要受镁价下行影响[2] 行业与市场环境 - 上半年镁价在15000-17000元/吨区间波动 镁铝比降至0.8-0.9的历史低位 镁材料性价比凸显[2] - 《电动自行车安全技术规范》将于2025年9月1日实施 "限塑"与"限重"政策为镁材料在电动两轮车领域带来广阔前景[3] - 公司已实现镁合金零部件在汽车、航空航天、3C电子等领域的广泛应用[3] 业务发展与战略布局 - 背靠央企 镁行业龙头地位稳固 产业布局领先[1] - 集中优势资源拓展驱动电机、仪表台横梁、显示屏支架、座椅骨架等中大型镁铸件业务领域[3] - 与采埃孚、吉利星驱、吉利威睿、汇川动力、金康动力等重要客户建立紧密合作关系[3] - 成立针对"低空经济"、"人形机器人"、"电动自行车"题材的专项工作小组 有序开展市场调研和新品研发[3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年EPS分别为0.42元、0.67元、0.94元[4][10] - 给予2025年41.2倍PE估值 高于可比公司37.9倍的平均水平[4][11] - 预计2025年营业收入106.72亿元 同比增长18.80% 归属母公司净利润4.15亿元 同比增长160.19%[10] - 预计2025年毛利率13.61% 净利率4.56% ROE 7.37%[10]

镁合金行业 - 镁合金具有低密度、良好铸造性和抗震减噪能力，是轻量化理想材料，在汽车结构件及机器人等下游应用稳步推进[1][2] - 当前镁合金技术成熟度可实现单车50kg+应用，随着渗透率提升，单车用镁量有望高速增长[2] - 2024年12月宝武镁业与埃斯顿发布镁合金机器人新品"ER4-550-MI"，较铝合金版本减重11%，能耗降低10%，减震、电磁屏蔽和散热表现卓越[2] - 2024年我国原镁产能148.8万吨，产量102.6万吨，产能利用率仅70%，反内卷政策推动行业从价格战转向品质战，落后产能逐步出清[3] - 截至8月18日府谷地区99.9%镁锭出厂价1.73万元/吨，从底部回升约14.4%，镁铝比约0.95处于历史低位，供需趋紧推动镁价长期上行[3] 稀土永磁行业 - 镨钕价格保持强势运行，8月15日氧化镨钕价格59.3万元/吨(单日涨5.6%)，金属镨钕72.0万元/吨(单日涨4.7%)[4] - 新能源汽车、空调、消费电子等下游需求持续增长：2025年6月新能源汽车产量126.8万辆(同比+45.4%)，渗透率45.4%(同比+5.4pct)；1-6月工业机器人产量36.9万台(同比+30.4%)，空调产量16329.69万台(同比+4.0%)[4] - 人形机器人商业化加速打开需求空间，中性预期2035年全球人形机器人钕铁硼需求达2.4万吨(2024-2035年CAGR 75.0%)[4] - 磁材厂订单持续增长，出口需求走强巩固涨价基础，稀土永磁板块配置价值凸显[4]

收购交易 - 公司拟以自筹资金约14.57亿元收购湖州南太湖电力科技有限公司100%股权 [1] - 交易价格较标的公司账面净资产溢价约2.7倍 [2] - 标的公司股东权益评估结果约为15.32亿元 经协商最终确定股权价值为15.27亿元 评估增值约11.19亿元 增值率为270.51% [8] - 评估基准日后标的公司将进行7000万元现金分红 因此最终股权转让价款调整为14.57亿元 [8] 收购目的 - 全面巩固行业领先优势与发展韧性 实现经营效能与规模体量的协同跃升 [2] - 提升公司在热电联产领域的市场占有率 巩固能源实业领域的行业领先地位 [7] - 标的公司业务与现有环保能源业务形成互补 降低综合碳排放 [8] 标的公司情况 - 南太湖科技以燃煤热电联产耦合生物质、固废处置为主营业务 承担工业园区集中供热服务 [2] - 2024年盈利1.31亿元 2024年及2025年前五个月扣非净利润分别为1.27亿元、4742.70万元 [6][13] - "燃煤+生物质/固废耦合"技术符合"双碳"政策 [8] 公司背景 - 公司是中国供应链集成服务引领者 连续14年位居世界500强 2024年排名第150位 [3][10] - 供应链集成服务贡献超过90%营业收入 围绕金属、能源、化工、汽车等主要品种形成产业生态圈 [11] - 1996年上市以来从未出现年度亏损 累计归母净利润达328.55亿元 [5][13] 财务表现 - 2021-2024年归母净利润分别为39.85亿元、39.11亿元、36.17亿元、30.7亿元 均超过30亿元 [4][12] - 2021-2024年营业收入分别为5625.38亿元、5765.49亿元、5801.61亿元、5995.20亿元 2024年接近6000亿元 [12] - 2025年一季度营业收入1331.48亿元 归母净利润9.84亿元 同比增长18.86% [12] 历史收购 - 2022年通过子公司以10亿元收购金轮股份29%股份 后更名为物产金轮 [8] - 2023年拟通过全资子公司以不超过22.7亿元收购浙江柒鑫合金材料有限公司控股权 进军镁行业 [9] 分红情况 - 上市以来累计派发现金红利108.20亿元 平均分红率为32.93% [14]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电解铝、镁合金、电解钠 - **公司**：云铝、神火、中孚、天山铝业、虹堡、兴源卓美、宝武镁业、新元卓美、赛力斯、埃斯顿 纪要提到的核心观点和论据 - **电解铝行业** - **利润走扩逻辑不变**：虽氧化铝价格反弹、中美关税影响下电力价格回调，但宏观环境缓和后铝价回升，全年铝土矿供需偏宽松，行业龙头虹堡二季度业绩超预期，A股个股估值回调至8倍PE以内 [1][3] - **价格走势**：铝价中枢震荡上行，传统旺季或达高位，全年电解铝利润中枢高于2024年，需求增速有望高于供给端增速 [1][9] - **配置价值**：氧化铝自给率低的云铝、神火、中孚等公司，天山铝业新增指标且成本低，港股虹堡业绩超预期、高分红 [9] - **镁合金行业** - **应用加速**：镁合金在汽车领域应用进展快，镁替代铝逻辑逐渐成立，宝武镁业等新增产能释放及表面处理技术进步解决问题，未来三年镁合金大件落地可期 [1][2] - **受益标的**：兴源卓美和宝武镁业受益于汽车领域应用加速，新元卓美专注压铸环节，宝武镁业具备一体化生产优势 [1][4][14] - **电解钠行业** - **需求增长**：受新能源车、光伏新政等因素驱动，国内需求同比增速或达两到三个百分点以上，但地产和出口构成拖累 [1][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **关税影响**：2025年二季度关税调整对大宗商品市场有压制作用，第三方机构可能下调出口增速预期 [1][7] - **供给刚性**：电解铝供给刚性较强，国内产能接近上限，海外扩张缓慢，俄罗斯铝锭进口量变化值得关注 [1][8] - **镁合金优势**：镁合金密度是铝的1/3，减重效果显著，整体零部件成本可降低10% - 30% [11] - **车企应用**：赛力斯积极推进镁合金应用，单车用镁量已达20公斤，未来计划增加至接近100公斤 [12] - **价格稳定**：汽车领域对镁需求增加不会导致价格大幅飙升，中国产能可满足需求，供应商设置价格上限机制 [13]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [3] 报告的核心观点 - 对镁与锂两大行业的供给与需求状态进行研究并预测未来变化，判断其供需结构变化趋势，发现镁行业供需或进入持续性紧平衡状态，锂行业供给过剩状态或逐渐改善 [5] - 全球金属行业处于弱供给周期，供给增速刚性承压，关注工业金属、小金属、贵金属三条配置主线 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 金属行业供给刚性与需求韧性间仍存博弈 1.1 金属行业的供给仍处周期性底部 - 全球金属行业处于弱供给周期，2024年全球金属勘探投入降3%至125亿美元，海外市场高融资成本等因素令矿业项目上游支出环境恶化，2028年前供给或延续强刚性化特征 [6] - 全球金属行业供给增速刚性承压，24年矿端实际供给增速降至2.22%，中国10种有色金属月度累计产量供给增速维持波动区间，各金属品种后期供给状态或延续分化 [7][22][23] 1.2 金属行业成长属性已出现实质性攀升 - 绿色低碳能源转型及新质生产力发展提振多金属品种需求曲线右移，新能源金属及金属粉末新材料成长属性强，新质生产力有助于强化金属板块估值成长性 [43] - 政策有效支持推动细分行业产销规模持续性攀升，国家相关实施方案聚焦扶持新兴产业，推动多行业加速发展 [47] 2. 小金属：供需结构持续改善中 2.1 镁行业供需或进入持续性紧平衡状态 - 中国镁资源储量丰富，菱镁矿、白云石矿、盐湖资源分布广泛且品质优良 [50][51][52] - 全球原镁供给具有较大单一市场风险，中国原镁产量占全球92%，产能占85%，但产能利用率偏低 [56][57] - 全球原镁供给呈现刚性化特征，产量数据近年来持续收缩，中国形成镁新型现代产业集群，产能利用率有望提升，行业规模或良性扩张 [60][61][62] - 汽车行业发展是镁需求增长的核心推力，汽车轻量化渗透率提升或推动镁合金需求上行，新能源汽车对镁合金需求量更高 [70][71] - 机器人行业发展带来镁合金需求增长新变量，工业机器人处于上行周期，产业政策支持其发展，人形机器人量产在即，远期镁合金用量可观 [74][76][82] - 建筑模板行业镁铝替代加速，产业政策引导与工业化发展推动替代进程，2024 - 2027年间中国建筑模板行业镁合金需求或增长 [86] - 镁基储氢材料提振镁需求远期展望，国家政策支持氢能产业发展，镁基固态储氢具应用优势，或提振镁需求 [91][92] - 镁合金为低空经济发展的核心材料，镁合金特性解决无人机原材料问题，国内企业加大布局，eVTOL发展或带来镁合金需求 [98] - 2024 - 2027年间全球镁需求年复合增长率或达21%，汽车、机器人等领域发展推动需求增长 [100] - 全球镁供需结构或维持紧平衡状态，2025 - 2027年间供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨 [102] 2.2 锂行业供需关系或持续改善 - 盐湖提锂为锂矿未来产出的关键变量，全球锂资源储量集中度高，盐湖卤水为重要来源，2024年全球锂产量CR5达91%，盐湖提锂产量CR3达98%，2024 - 2027年间全球锂供给或增长，盐湖提锂产量占比或提升 [103][105][106] - 新能源汽车 + 新型电化学储能系统驱动锂需求增长，锂电池行业发展支撑全球锂需求上行，2024 - 2027年间动力锂电池和储能锂电池对应碳酸锂消耗量CAGR或分别达25%、18% [111][113][118] 3. 投资建议及相关公司 3.3.2 相关公司 - 镁板块相关标的有宝武镁业、星源卓镁 [11] - 锂板块相关标的有天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、金银河 [12]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 从镁的需求角度对全球镁消费进行分析，发现全球原镁供需或将维持紧平衡状态，镁行业或已显现周期性的底部特征 [4][19] - 2024 - 2027年间，全球镁金属需求或由112万吨增长至200.1万吨，期间CAGR或达21%；2025 - 2027年间，全球原镁供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨 [8][58][61] 各部分总结 镁综述 - 2024 - 2027年全球原镁产量或由112万吨增至200万吨，中国原镁产量或由102.6万吨增至175万吨，全球原镁行业产能利用率有望提升 [19] 镁行业需求 - **2024年汽车行业镁需求占比或达50%**：2024年全球镁消费量112万吨，同比增长6.7%；镁合金生产需求55万吨，占比49%；汽车行业镁合金需求38.5万吨，占镁合金消费需求70%；2024年汽车行业合计用镁量或达56万吨，占比50% [5][20] - **汽车轻量化发展或推动镁合金需求上行**：汽车轻量化能节能减排等，镁合金密度小、减震性好等，且镁铝比价降至0.73，使用镁合金代替铝合金更经济；预计全球镁合金需求从2024年的57万吨增长至2027年的135万吨，期间CAGR或达34% [25] - **机器人行业发展带来镁合金需求增长新变量**：工业机器人处于上行周期，政策支持其发展，预计全球工业机器人镁合金需求量从2024年的0.31万吨增长至2027年的0.67万吨，期间CAGR或达28%；人形机器人量产在即，预计全球人形机器人镁合金需求量从2024年的0.02万吨增长至2030年的0.85万吨，期间CAGR或达93%；2024 - 2027年间，全球机器人行业对应镁需求或由0.33万吨增长至0.81万吨，期间CAGR或达34% [7][30][39] - **建筑模版行业镁铝替代加速**：政策引导与工业化发展推动镁铝替代，镁合金建筑模版优势多，预计2024 - 2027年间中国建筑模版行业镁合金需求由5.6万吨增长至14.5万吨，期间CAGR或达37% [43] - **镁基储氢材料提振镁需求远期展望**：国家政策支持氢能产业发展，镁基固态储氢优势多，现全球氢能年产量对应原镁需求或达45万吨，镁基固态储氢放量或提振镁需求 [48][49] - **镁合金为低空经济发展的核心材料**：镁合金是低空经济关键材料，能解决无人机问题；预计2035年我国eVTOL交付数量或达30万架，市场规模或达5700亿元，带来中国镁合金需求量6万吨，全球20万吨 [56] - **2024 - 2027年间全球镁需求年复合增长率或达21%**：汽车轻量化带来大幅增量，多领域发展提供弹性，2024 - 2027年间全球镁金属需求或由112万吨增长至200.1万吨，期间CAGR或达21% [57][58] 全球镁供需结构或维持紧平衡状态 - 2025 - 2027年间，全球原镁供需缺口或为0.1/0.9/-0.1吨，暗示镁行业已显现周期性的底部特征 [61] 相关公司 - **宝武镁业**：央企平台赋能，拥有完整镁产业链；白云石资源储量约19.7亿吨，2025年3月合计年产能达5300万吨；原镁产能由23年的10万吨增至24年底的30万吨，市占率由7.4%增至20.2%；镁合金业务国内市占率或超50%，2025年底产能将从20万吨增至60万吨 [62][64][66] - **星源卓镁**：我国镁合金压铸领域龙头，有技术研发优势；2024年汽车类产品营收和毛利率提升，非汽车类及模具类产品产销量显著提升 [69][70]