核心观点 固收+理财以固定收益资产为底仓，通过叠加权益资产或策略增厚收益，形成“安全垫+弹性收益”的平衡结构，旨在低利率环境下突破纯固收产品的收益率瓶颈，满足投资者对稳健收益与适度弹性的双重需求 [1][5][6] 截至2025年第三季度，固收+理财市场规模持续扩张，竞争格局呈现头部集中与区域机构差异化并存的态势，产品含权资产配置以优先股为主，整体权益仓位普遍低于10%，体现了审慎的风险偏好 [1][25][34] 历史业绩显示，固收+理财在2018年1月至2025年9月期间实现了接近4%的平均年化收益，在收益与风险平衡方面展现出“稳健增强”的特征 [2][71] 市场现状与规模 - 混合类与权益类理财规模持续萎缩，合计规模从2021年上半年的3.1万亿元降至2025年第三季度的0.9万亿元，占比从11.8%降至2.8%左右 [1][7] - 含权理财与固收+理财规模在2025年第三季度均实现增长，含权理财规模约7.8万亿元，较第二季度增加0.4万亿元；固收+理财规模约7.5万亿元，较第二季度增加约0.4万亿元 [1][16] - 固收+理财产品资产配置高度集中于固收类底层资产，占比约89%，权益仓位普遍低于10% [1][25] - 理财产品对权益资产的投资模式发生转变，从直接投资为主转向间接投资为主，2025年第三季度直接投资权益资产（不含基金）的占比约为12%，间接投资占比约为88% [1][23] 竞争格局与机构行为 - 截至2025年第三季度，固收+理财产品存续规模超过2000亿元的理财公司达到16家，头部集中度显著，招银理财、农银理财、交银理财、中银理财及光大理财以合计42.5%的市场份额领跑 [1][34] - 城农商行理财公司的固收+产品规模占比远高于其他类型机构，达到47.9%，南银理财、青银理财、上银理财等机构的固收+产品规模占比持续超过60% [29] - 2025年第三季度，银行理财整体略微减配权益类资产，配置比例从上半年的2.4%下降至2.1%，大行、股份行及城农商行理财公司普遍呈现减配趋势 [37] - 同期，多数理财公司增配固收+基金，股份行理财公司对固收+基金的投资占比从0.42%上升至0.84% [39] 产品设计与配置特征 - 固收+理财产品主要为开放净值型，多采用最小持有期运作模式，从存续规模看，49%的产品封闭期限在3个月（含）以下 [42] - 固收+理财的含权资产配置以优先股为主，截至2025年第三季度，约63%的含权资产（规模约0.4万亿元）配置于优先股，其次是含权基金（约0.2万亿元）和股票（约0.02万亿元） [2][53] - 在含权基金投资中，固收+理财主要配置一级债基（约656亿元）、二级债基（约777亿元）和股票基金（约269亿元） [2][53] - 在股票投资上，固收+理财主要配置非金融机构股票（约169亿元）和银行类股票（约43亿元），倾向于持有化工、金融等行业，前十大持仓包括东方盛虹、中金公司、通威股份等 [2][69] - 固收+理财主要持有国有大行及头部城商行的优先股，且绝大多数不持有自家母行的优先股，前三大持仓为中国银行、建设银行、工商银行的优先股 [69] 收益表现 - 2018年1月至2025年9月末，固收+理财平均年化收益率约为3.94%，优于纯债基金和一级、二级债基指数，但弱于偏债混合基金指数（4.79%），且其平均收益的波动率低于偏债混合基金 [2][71] - 固收+理财在收益与风险的平衡中走出了“稳健增强”的路径 [2][71] 案例分析 - **杭银理财幸福99卓越混合**：作为混合类产品，2025年第三季度因重仓科技板块，收益率大幅反弹至+14.19%，当季末含权资产（权益类+含权基金）合计占比约22.61% [75][77][80] - **苏银理财恒源融达1号**：作为固定收益类产品，业绩长期稳健，2025年第三季度收益率为0.51%，成立以来年化收益率约3.32%，当季减配权益资产，优先股为主要含权资产 [75][82][83]

近期A股市场资金流向与风格切换观察 - 年末以来ETF申赎数据显示，人工智能、医疗、创新药等热门主题出现净流出，而红利低波、自由现金流等稳健品种获得资金青睐[1] - 截至12月22日当周，沪深300、中证A500等宽基ETF净流入显著，其中中证A500ETF净流入超300亿元，红利低波ETF净流入超15亿元[3] - 12月以来，多只人工智能主题ETF净流出逾10亿元，半导体、光伏等主题ETF净流出也较显著[3] 市场对风格切换与“AI泡沫”的讨论 - 市场热议“A股风格会否切换”及“AI泡沫”论，公募认为科技成长有望成为2026年主线，但年末资金“高低切换”使投资逻辑回归产业需求稳定增长及现金流持续[2] - 有机构认为近期市场风格呈“高切低”特征，红利资产有相对表现，短期切换难持续，明年年初仍重点关注大盘成长风格，较长时间维度的切换可能出现在明年一季度[4] - 针对“AI泡沫”质疑，有观点认为当前AI投资仍处早期，核心标的PE合理且基本面增长有力，与2000年互联网泡沫相比有更扎实的业绩基础[6] 公募对2026年市场展望与投资主线 - 公募策略报告指出，2025年市场驱动力中估值修复强于盈利修复，2026年A股盈利增速有望再上台阶，各宽基指数EPS可能出现较大幅度提升，但估值提升速度趋缓[4] - 2026年增量资金主力预计在外资和公募基金，“核心资产”作为硬科技和优质现金流的“并集”，可能成为资金最小阻力方向，市场风格有望从科技向现金流稳健的制造业扩散[7] - 随着中国经济步入结构转型新阶段，科技仍将是未来市场主线，同时资源品和顺周期领域或有细分机会，红利在低利率环境下依旧是组合的稳定器[7] 公募跨年布局与产品发行情况 - 截至12月22日，全市场有近60只含权基金正在发行，包括科技、医药主题产品，以及自由现金流、消费等价值稳健类品种[8] - 具体新发产品包括易方达上证科创板芯片设计主题ETF、招商医药量化选股、汇添富沪深300自由现金流指数基金等，显示出“哑铃型”配置策略[8] - 公募市场人士指出，A股跨年期间风格切换是大概率事件，基金投资需提前布局，现金流、估值、盈利等基本面特征成为重要依据[9]

行业改革与监管动向 - 2025年证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确行业改革方向 [1] - 5月首批新型浮动费率基金问世，打破管理人“旱涝保收”旧模式，将管理人利益与投资者利益紧密绑定 [1] - 费率改革持续推进，管理人让利降低了投资成本，提高了投资者收益“落袋”比例 [1] - 业绩比较基准不断完善，为基金产品提供“说明书”与“合格线”，减少风格飘移问题 [1] - 行业从“规模导向”向“投资者回报导向”转变，以改善持有人投资体验为核心 [1] 市场表现与产品数据 - 截至2025年11月28日，年内新发公募基金产品数量超1370只，新发规模逾1万亿元，同比增长近35% [2] - 前11个月，主动权益基金平均收益率达27.48%，相较宽基指数取得显著超额收益，部分产品年内实现翻倍 [2] - 同期上证指数、深证成指、沪深300指数年内涨幅分别为16.02%、24.67%、15.04% [2] - “固收+”基金收益率环比提升2.3个百分点，最大回撤收窄0.5个百分点，风险收益比改善至3.4（环比+2.0） [2] - 在7859位受访投资者中，88.96%的投资者在2025年实现了5%以上的投资收益 [3] 投资者行为与市场挑战 - 资本市场在复杂环境下持续起伏，权益市场板块轮动，债券利率持续走低 [6] - 投资者在市场波动中普遍反映“备受煎熬”或“追涨杀跌”，投资目标易受短期波动干扰 [6] - 调查显示，超越半数的投资者希望获得更个性化的资产配置建议或帮助克服极端行情下的人性弱点 [12] 资产配置策略与“固收+”产品 - 单一资产投资要求精准判断周期，难以实现，构建多资产组合是应对不同市场环境的有效思路 [9] - 多资产配置利用资产间关系平衡风险与收益，避免对单一资产过度暴露，需构建科学、专业且与需求匹配的组合 [9] - “固收+”策略精髓在于“防守”与“进攻”的平衡，旨在满足投资者“怕回撤、求收益”的心理 [12] - “固收+”大部分仓位投资于债券等固收资产，构筑稳定底仓收益并控制回撤与波动，尤其在跨年时点能缓冲市场潜在波动 [12] - “固收+”通过配置一定比例权益资产（如股票、可转债）捕捉增长机会，分享潜在回报，解决投资者“踏空”担忧 [12] - “固收+”策略设计为“债券打底控回撤，多元资产增强收益”，力求在风险相对可控前提下捕捉收益 [14] 公募基金的专业管理价值 - 资产配置实践复杂，涉及多资产关系、行业轮动与标的选择，对普通投资者存在门槛 [13] - 公募“固收+”产品由专业团队管理：宏观策略团队研判走势并动态调整配置；资深投研专家精选个股个券、把握产业趋势；风控和运营团队通过仓位限制、止损策略等提供防护 [13][14] - 专业管理能力旨在解决投资者“选择难”、“配置难”的痛点，投资者只需选择与自身风险偏好匹配的产品即可由专业团队带领穿越周期 [14]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级，但整体对2026年理财行业持积极展望，认为行业将受益于存款搬家等多重机遇，预计实现规模增长 [3] 报告核心观点 * 2025年理财行业在存款搬家与存续浮盈释放驱动下实现超预期增长，规模达33.7万亿元，全年增长12.5% [14] * 展望2026年，理财行业面临存款搬家、居民储蓄率下行的机遇，但同时也需应对平滑估值整改带来的净值波动压力 [3] * 预计2026年理财行业有望实现8%的规模增长，扩容2.6万亿元至36.0万亿元；若债市环境有利，增速可能达11-12%，规模至37.4万亿元 [12][59] * 居民风险偏好具备小幅上行条件，资产配置将呈现存款活期化、产品资管化特征，但风偏快速改善仍需居民资产负债表修复 [4][23] * 2026年将有合计32万亿元2年期及以上居民定存到期，同比多增4万亿元，重定价幅度在70-170bp左右，推动存款搬家 [4] * 以过去10年平均储蓄率15.0%为标准，2020-2025年合计产生超额储蓄14.4万亿元，储蓄率每降低1个百分点将撬动0.9万亿元资金流向非定存领域 [5] * 预计2026年可能在2025年基础上，额外新增2-4万亿元活化资金从定存流向非定存投资领域，对应居民储蓄率降至10-12%左右 [5][46] 居民风偏与存款搬家资金流向 * **2025年增长驱动**：存款成本压降（各期限零售存款利率平均下行约30bp）提升理财性价比，以及存续浮盈释放托底产品业绩（固收类理财年化收益率2.30%），是2025年理财规模超预期增长（+12.5%）的主因 [14][17] * **居民风偏现状**：房价下行压力（70城二手房价指数累计下行约4年）、收入预期压力及偏弱的消费意愿（2025年10月末社零TTM同比增3.3%）限制了居民风险偏好的快速提升 [24][30] * **结构性特征**：高净值人群风偏改善更明显，1H25末商业银行私行AUM同比增速达15.6%，高于零售AUM增速（11.2%） [33][35] * **国际经验**：参考日本低利率时期，居民金融资产配置呈现存款活期化核心趋势，资管产品重要性小幅提升 [37] * **存款搬家迹象**：2025年前10个月，居民定期存款增量同比少增，而居民活期存款、银行理财、非货基金规模增长提速，呈现资金跷跷板特征 [44] * **存款到期压力**：2026年预计有20.7万亿元（2年期）、9.6万亿元（3年期）、1.3万亿元（5年期）居民定存到期，同比多增4万亿元 [45] * **资金流向测算**：基于超额储蓄活化及储蓄意愿减弱，预计2026年额外新增约2-4万亿元资金从定存流向理财、基金、保险、活存及消费等领域 [5][46] 监管与行业趋势影响 * **平滑估值整改**：2025年理财机构债券配置估值行为已得到规范，存续浮盈基本返还客户；2026年将面临“真”净值化压力，产品潜在波动或提升 [11][54] * **整改的机遇**：公募基金第三阶段费改使理财产品在流动性、赎回机制上相较债基、股混基金具备优势；公募基金免税优势若取消，将减少理财在债券配置上的税务成本劣势 [55] 产品结构展望 * **基本盘稳固**：低波稳健固收产品仍是基本盘，预计2026年纯固收理财同比增长7.5%至24.9万亿元，净增1.8万亿元，贡献行业全年65%的增量 [13][62] * **含权产品发力**：预计固收+理财、股混类理财同比增速有望达20%，全年分别扩容约4800亿元、1900亿元 [13][62] * **期限结构**：负债端呈现“哑铃型”结构，3个月以内固收产品占比快速提升至39.4%；同时，出于稳定负债端及发展养老理财需求，1年以上封闭式产品规模有望继续提升 [64][70] 资产配置展望 * **历史配置审慎**：在净值波动压力下，理财资产配置趋于审慎，3Q25末信用债仓位创历史新低至37.5%，现金及银行存款仓位提升至27.5% [73][75][77] * **权益配置提升**：预计2026年理财机构权益资产（股票+股混基金）仓位提升0.8个百分点至2.3%，2027年有望进一步提升至3.5%，合计为资本市场带来潜在近1万亿元增量资金 [13][81] * **债券类资产**：预计2026年理财配置债券、同业存单、债基的仓位较2025年历史低位小幅回升，合计增量资金约1.8万亿元 [13][85] * **公募基金委外**： * 3Q25理财配置公募基金仓位约3.9%，其中债券型基金占比72% [88][92] * 三季度理财增配含权基金，配置股混型基金规模创近2年新高，达1510亿元，主要增配被动指数型基金（如ETF） [88][89] * 理财重仓的混合二级债基权益仓位平均为15.4%，风格偏中低波 [89][95] * 公募基金费改后，理财作为“交易盘”配置的短期纯债基金或面临赎回压力，资金可能转向场内债券ETF；而“配置盘”需求的中长期纯债基金压力相对可控 [90]