投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025H1营业收入66.89亿元（YoY+7.57%），归母净利润5.36亿元（YoY+372.55%），但Q2受电影市场低迷影响单季度亏损2.94亿元 [1] - 国内影院市场份额保持行业第一（14.4%），澳洲院线扭亏为盈且市场份额位列当地第一 [2] - 非票业务毛利率提升10个百分点，通过创新消费场景和IP运营实现多元化收入 [3] - 影视内容储备丰富，包括《流浪地球3》《寒战1994》等重点项目，内容端产能持续释放 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.8/12.9/14.4亿元，同比增长204.4%/31.2%/11.6% [5] 财务表现 - 2025H1国内影院票房42.1亿元（yoy+19.2%），观影人次0.82亿（yoy+9.6%） [2] - 澳洲院线票房1.44亿澳元（yoy+9.9%），观影人次810万（yoy+10.2%） [2] - 非票业务收入13.66亿元（yoy-2.52%），其中商品销售8.63亿元（yoy+6.07%），广告收入5.03亿元（yoy-14.41%） [3] - 影视剧业务收入3.22亿元（yoy+44.39%），参与出品影片《唐探1900》票房36.1亿元、《熊出没·重启未来》票房8.21亿元 [4] - 预计2025年营业收入142.38亿元（yoy+15.2%），EPS为0.46元/股 [6][11] 业务布局 - 开设49家好运椰门店（全年计划300家）和175家52TOYS合作专营店 [3] - 推出自研饮品品牌"三口小时光 TimiSnack"和"H2O TALKS 与水说" [3] - 打造50家IP沉浸式体验空间"时光里"艺术商店（全年计划100家） [3] - 拥有境内影院705家（银幕6121块），境外影院62家（银幕536块） [2] - 后续电影项目包括《有朵云像你》《浪浪人生》《寒战1994》《流浪地球3》等；剧集储备涵盖《万古最强宗》《折叠城市》等多部作品 [4] 盈利预测 - 2025年预计归母净利润9.82亿元（yoy+204.4%），2026年12.88亿元（yoy+31.2%） [6][11] - 对应PE倍数分别为25.2倍（2025年）和19.2倍（2026年） [6][11] - 净资产收益率预计提升至12.4%（2025年）和14.0%（2026年） [6][11]

整体市场表现 - 2025年上半年中国电影总票房达292.31亿元，观影人次6.41亿，同比分别增长22.91%和16.89% [1] - 国产影片票房占比高达91.2%，半年度票房远超过去五年，逼近2018年和2019年峰值 [1] - 中国与北美地区票房规模相近，分别为292.31亿元和294亿元，但国内票房分布极不均衡，单日票房低于5000万元的天数达92天，超过总天数的50%，而北美仅为38天 [2] 票房结构特征 - 市场集中度加剧，头部影片《哪吒之魔童闹海》票房达154.46亿元，贡献大盘票房的52.8% [2] - 档期依赖症显著，上半年仅5部电影票房突破5亿元且全部出自春节档，数量创2014年以来新低 [2] - 月度票房波动巨大，2月（春节档）单月票房160.9亿元创历史纪录，但3至6月连续四个月票房不足20亿元，6月票房19.1亿元创十年新低 [2] 排片资源分配 - 排片资源高度集中，呈现“二八定律”，排名前20%的影片取得了全部票房的80% [3] - 头部影片排片优势明显，例如《酱园弄·悬案》上映首日排片率高达38.3%，尽管上座率一度跌至2%，排片率仍长期维持在35%以上 [3] - 有观点认为排片对票房的影响约为5%-10%，影片质量更为关键，例如《哪吒之魔童闹海》曾以8.7%的排片拿下17.9%的票房占比 [4] 影院经营状况 - 营业影院数量超1.3万家创历史新高，但营业场次6084万场为近三年新低，单影院平均放映场次4671场，同比减少889场 [6] - 行业上座率仅为7.2%，远低于2014-2019年10%以上的水平，排影场次空场率高达四成，单场10人以上场次不足两成 [6] - 据分析，电影院盈亏平衡点约需800亿元票房，扣除非票收入后也需600-700亿元，当前上座率远未达到正常水平（12%-15%） [7] 观影人群变化 - 年轻用户（25岁以下）流失严重，2025年上半年该群体占比平均仅为15.9%，远低于2024年的21%和2020年之前的40%左右 [8] - 女性观众占据市场主导，春节档期间占比超60%，5月后虽有进口大片吸引男性观众，但女性单月占比仍均超过50% [8] - 在票房过亿元的25部影片中，仅《时间之子》一部电影的25岁以下观众占比超30%（34.6%），超半数影片低于平均值 [8] 行业挑战与应对 - 影片供应结构失衡，票房过亿元影片数量从2024年的37部减少至25部，同比下降约30%，而中小体量（1000万至1亿元）电影多达42部，但合计票房贡献不足7% [5] - 冷门档期“片荒”固化了观众仅在特定时间观影的习惯，导致非热门时段观影需求难以激发 [7] - 为应对市场挑战，多地已发放电影消费券以拉动市场，暑期档平均票价降至39.4元，旨在通过价格策略引流并带动观影人次回暖 [10]

票房表现 - 2025年度票房（含预售）突破300亿元，创下中国影史近五年来最快达到300亿元的新纪录，比2024年提前28天达到[1] - 《哪吒之魔童闹海》以154.46亿元票房领跑，占比高达51.4%[4][5] - 年度票房前十中，国产电影占9部，进口片仅《碟中谍8：最终清算》一部上榜[5][6] 影片排名 - 票房前五均为春节档影片：《哪吒之魔童闹海》《唐探1900》《封神第二部：战火西岐》《熊出没·重启未来》《射雕英雄传：侠之大者》[6] - 前十影片中仅三部破十亿元，市场呈现"寡头现象"，《哪吒之魔童闹海》独占超五成票房[5][6] - 《唐探1900》以36.12亿元票房位列第二，占比12%[4] 市场分析 - 头部影片带动效应显著，但春节档后缺乏5亿元以上票房的大片[7] - 暑期档已过一个月，市场热度仍显不足[7] - 待映影片包括《超人》《长安的荔枝》等较大体量作品，有望提振市场[7] 行业趋势 - 数据再次证明中国电影市场的发展潜力和上升空间[7] - 国产电影持续占据主导地位，进口片影响力减弱[5][6] - 档期集中效应明显，春节档贡献主要票房[6]