纪要涉及的行业和公司 - **行业**：大消费行业（涵盖零售、潮玩、白酒、快递、消费电子、医美等细分领域） - **公司**：名创优品、Top Toy、永辉超市、帏翔精密、中通快递、韵达、顺丰控股、德坤物流、TCL 电子、爱美客 纪要提到的核心观点和论据 名创优品 - **业绩表现**：2024 年实现收入 4 亿，同比增长 23%，归母净利润 26 亿元，增长 16%，四季度增长略好于前三季度 [2] - **增长策略亮点**：国内门店达 4386 家，去年新开 460 家；加码 IP 战略，SKU 升至 12600，每月上新 1180 款；推动 O2O 和闪电仓业务 [2][3] - **海外市场表现**：重点布局北美直营店，全年新增 265 家，海外总门店超 3000 家，海外直营 GMV 增速超 50%，代理市场增长 17%，全球化供应链基础强，关税影响有限 [2][4] Top Toy - **发展情况**：2024 年新开 128 家店，门店数量翻番并实现盈利，税前利润率达 9%以上，有进一步发展潜力 [2][5] 永辉超市 - **股权收购及展望**：2025 年第一季度完成收购，预计今年基本盈亏平衡，对公司拖累有限，同店销售增长率提升则公司估值有较大空间 [2][6] 白酒行业 - **趋势和挑战**：有望迎来向上拐点，库存同比下降，春节需求环比改善，经济刺激政策或带动下半年需求回升；高端酒需求稳定，中低价位酒面临挑战，厂家目标制定更客观理性，经销商信心有所修复 [2][7] 快递行业 - **当前数据和趋势**：3 月上半月快递件量同比增速 20%-21%，高于预期；三月底至 618 前夕为淡旺季切换调整期，营收增速可能向 15%靠近 [2][8] - **市场格局和中通战略目标**：2025 年市场格局受关注，中通强调 20%-24%件量增长目标，利润非优先考虑因素；行业增速下滑时可能采取激进价格政策；抗压和打价格战能力强，股息率接近 5%，业绩年增长预计 10%-15% [2][10] 帏翔精密 - **业绩表现及指引**：2024 年调整后净利润 101.5 亿元，同比增长 12.7%，符合预期；2025 年指引不明确，电量增速预估 20%-24%，隐含市占率目标提升约 0.8%-5% [2][9] 韵达 - **立案调查影响**：因加盟商安全管理漏洞被立案调查，可能影响大客户选择，具体影响待最终调查结果判断 [2][11] 顺丰控股 - **战略入股影响**：旗下顺心捷达 5.5 亿元入股德坤物流，占约 30%股份，预计贡献几千万规模口径利润，旨在业务协同降本增效 [2][12] TCL 电子 - **2024 年业绩表现**：营收 993.2 亿港元，同比增长 25.7%；经调整归母净利润 16.1 亿港元，同比增长 100.1%；预计分红率 50%；中国市场电视销量 631 万台，同比增长 5.8%，海外市场销量 2269 万台，同比增长 17.6% [2][13] - **其他业务板块表现**：其他显示业务稳健增长，互联网业务受海外高增推动，创新业务板块快速增长 [14] - **费用控制及 2025 年展望**：2024 年销售、管理及研发费用率同比下降 2 - 0 个百分点；看好国内政策及海外竞争格局，预计 2025 年消费电子收入增长 10%-15%，利润端增长 20%以上 [15][16] 爱美客 - **2024 年业绩表现**：全年营收和净利润增速约 5%，第四季度营收下滑 7%，归母净利润下滑 15%，业绩低于市场预期 [2][17] - **未来发展逻辑**：内生增长与外延并购，2025 年下半年多款新品上市，2026 年独家代理光电类产品有望获批；控股收购韩国瑞城，加速国际化进程 [18][19] - **未来盈利预测**：不考虑并购，2025 年营收和利润增速约 11%，2026、27 年营收和利润有望提速 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - Miniso Land 业态已开设三家门店，在一二线城市表现良好，三四线城市压力较大，今年与《黑神话：悟空》推出联名产品并计划绑定更多 IP 产品 [3] - TCL 电子内销电视毛利率 19.8%，同比下降 1.6 个百分点，但四季度产品结构优化带来显著提升；外销毛利率 13.5%，同比基本持平，欧洲市场渠道费用高致毛利率低，但大尺寸和中高端电视增长对冲不利影响 [13] - 爱美客溶液类产品全年增长约 4%，销量增长 23%左右，单价同比下滑 15%；凝胶类产品整体增速约为 5%，销量下滑 11%，平均售价增长 18% [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告公司在研产品储备丰富，外延收购加速国际化布局，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 7.06、7.93、8.66 元，对应 3 月 21 日收盘价 190.1 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 26.9、24、22 倍 [1][7] 市场数据 - 2025 年 3 月 21 日收盘价 190.10 元，年内最高/最低为 350.99/132.81 元 [3] - 流通 A 股/总股本为 2.09/3.03 亿股，流通 A 股市值 396.53 亿元，总市值 575.23 亿元 [3] 基础数据 - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益和摊薄每股收益均为 6.50 元，每股净资产 26.27 元，净资产收益率 24.61% [4] 财务报告情况 - 2024 年期内实现营收 30.26 亿元，同比增长 5.45%，归母净利润 19.58 亿元，同比增长 5.33%，扣非归母净利润 18.92 亿元，同比增长 2.2%，EPS6.5 元 [4] - 2024Q4 实现营收 6.5 亿元，同比下降 7%，归母净利润 3.72 亿元，同比下降 15.47%，扣非归母净利润 3.41 亿元，同比下降 21.67% [4] - 拟向全体股东每 10 股派发现金股利 38 元（含税），现金分红占归母净利润 58.51% [4] 事件点评 - 凝胶类产品维持高毛利率，华北、华中地区销售额同比增长明显，溶液类产品营收 17.44 亿元，同比增长 4.4%，毛利率 93.76%，同比下降 0.72pct；凝胶类产品营收 12.16 亿元，同比增长 5.01%，毛利率 97.98%，同比增长 0.49pct [5] - 嗨体系列高基数继续保持增长，凝胶类产品盈利水平持续提升，面部埋植线营收 680 万元，同比增长 14.95%，其他产品（主要为化妆品）增长显著，营收 0.59 亿元，同比增长 68.47% [5] - 华东/华北/华南/华中/西南地区分别实现营收 11.81 亿元/4.76 亿元/3.83 亿元/4.02 亿元/4.03 亿元，同比 - 4.08%/+33.21%/+7.26%/+19.84%/+9.4%，直销/经销占比分别为 66.37%/33.63% [5] - 在研项目储备丰富增厚公司产品管线，3 款产品进入注册申报阶段，注射用 A 型肉毒毒素、米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理，正在审评中；3 款产品处于临床试验阶段，分别为去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液 [5] 财务指标情况 - 期内实现毛利率 94.64%，同比下降 0.46pct，净利率 64.66%，同比增长 0.01pct [6] - 整体费用率 22.21%，同比增长 1.28pct，其中销售费用率 9.15%，同比增长 0.07pct，管理费用率 4.06%，同比下降 0.97pct，研发费用率 10.04%，同比增长 1.32pct，财务费用率 - 1.03%，同比增长 0.85pct，财务费用同比增长 42.28%，系购买理财产品增加、收益计入投资收益和公允价值变动损益所致 [6] - 经营活动现金流净额 19.27 亿元，同比下降 1.38% [6] 投资建议 - 公司拟通过新设子公司爱美客国际以 1.9 亿美元收购韩国医美公司 Regen Biotech 85%股权，其中爱美客香港持股 70%、首瑞香港持股 30% [7] - 标的公司 2024 年 1 - 9 月实现营收 0.72 亿人民币，净利润 0.3 亿人民币；目前拥有 2 款获批上市医美产品 AestheFill、Power Fill，分别应用在面部、身体 [7] - 本次收购完成后，公司最终持有标的公司 59.5%股权，通过内生增长和外延收购拓展再生产品管线，海外收购路线加速国家化布局 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,869|3,026|3,372|3,751|4,010| |YoY(%)|48.0|5.4|11.4|11.3|6.9| |净利润(百万元)|1,858|1,958|2,136|2,400|2,620| |YoY(%)|47.1|5.3|9.1|12.4|9.2| |毛利率(%)|95.1|94.6|94.9|94.9|95.0| |EPS(摊薄/元)|6.14|6.47|7.06|7.93|8.66| |ROE(%)|28.6|24.6|21.2|20.1|18.7| |P/E(倍)|31.0|29.4|26.9|24.0|22.0| |P/B(倍)|9.1|7.4|5.8|4.9|4.1| |净利率(%)|64.8|64.7|63.4|64.0|65.3|[10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司不同会计年度的财务状况及相关指标变化，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在 2023A - 2027E 期间的数值及变动情况，以及营业收入、营业成本、营业利润等利润表项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的情况 [12] - 还包含主要财务比率，如成长能力（营业收入、营业利润、归属于母公司净利润的同比变化率）、获利能力（净利率、ROE、ROIC）、偿债能力（资产负债率、流动比率、速动比率）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率）以及估值比率（P/E、P/B、EV/EBITDA）等在不同会计年度的数值 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司在研产品储备丰富，外延收购加速国际化布局 [1] 事件描述 - 2024 年公司实现营收 30.26 亿元，同比增长 5.45%，归母净利润 19.58 亿元，同比增长 5.33%，扣非归母净利润 18.92 亿元，同比增长 2.2%，EPS6.5 元；2024Q4 实现营收 6.5 亿元，同比下降 7%，归母净利润 3.72 亿元，同比下降 15.47%，扣非归母净利润 3.41 亿元，同比下降 21.67%；拟向全体股东每 10 股派发现金股利 38 元（含税），现金分红占归母净利润 58.51% [2] 事件点评 - 凝胶类产品维持高毛利率，华北、华中地区销售额同比增长明显；溶液类产品营收 17.44 亿元，同比增长 4.4%，毛利率 93.76%，同比下降 0.72pct；凝胶类产品营收 12.16 亿元，同比增长 5.01%，毛利率 97.98%，同比增长 0.49pct；嗨体系列高基数继续保持增长，凝胶类产品盈利水平持续提升；面部埋植线营收 680 万元，同比增长 14.95%，其他产品主要为化妆品增长显著，营收 0.59 亿元，同比增长 68.47%；华东、华北、华南、华中、西南地区分别实现营收 11.81 亿元、4.76 亿元、3.83 亿元、4.02 亿元、4.03 亿元，同比 -4.08%、+33.21%、+7.26%、+19.84%、+9.4%；直销、经销占比分别为 66.37%、33.63% [3] - 公司有 3 款产品进入注册申报阶段，注射用 A 型肉毒毒素、米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理，正在审评中；有 3 款产品处于临床试验阶段，分别为去氧胆酸注射液、透明质酸酶、司美格鲁肽注射液 [3] 财务分析 - 期内公司实现毛利率 94.64%，同比下降 0.46pct，净利率 64.66%，同比增长 0.01pct；整体费用率 22.21%，同比增长 1.28pct，其中销售费用率 9.15%，同比增长 0.07pct，管理费用率 4.06%，同比下降 0.97pct，研发费用率 10.04%，同比增长 1.32pct，财务费用率 -1.03%，同比增长 0.85pct，财务费用同比增长 42.28%，系购买理财产品增加、收益计入投资收益和公允价值变动损益所致；经营活动现金流净额 19.27 亿元，同比下降 1.38% [4] 投资建议 - 公司拟通过新设子公司爱美客国际以 1.9 亿美元收购韩国医美公司 Regen Biotech 85%股权，其中爱美客香港持股 70%、首瑞香港持股 30%；标的公司 2024 年 1 - 9 月实现营收 0.72 亿人民币，净利润 0.3 亿人民币；目前拥有 2 款获批上市医美产品 AestheFill、Power Fill，分别应用在面部、身体；本次收购完成后，公司最终持有标的公司 59.5%股权，通过内生增长和外延收购拓展再生产品管线，海外收购路线加速国家化布局 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 7.06、7.93、8.66 元，对应公司 3 月 21 日收盘价 190.1 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 26.9、24、22 倍 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,869|3,026|3,372|3,751|4,010| |YoY(%)|48.0|5.4|11.4|11.3|6.9| |净利润(百万元)|1,858|1,958|2,136|2,400|2,620| |YoY(%)|47.1|5.3|9.1|12.4|9.2| |毛利率(%)|95.1|94.6|94.9|94.9|95.0| |EPS(摊薄/元)|6.14|6.47|7.06|7.93|8.66| |ROE(%)|28.6|24.6|21.2|20.1|18.7| |P/E(倍)|31.0|29.4|26.9|24.0|22.0| |P/B(倍)|9.1|7.4|5.8|4.9|4.1| |净利率(%)|64.8|64.7|63.4|64.0|65.3| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司 2023A - 2027E 的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项资产，以及营业收入、营业成本、营业税金及附加等各项收支，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流情况，同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率和估值比率 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营业总收入30.26亿元、归母净利润19.58亿元，同比分别增长5.45%、5.33%，业绩整体符合预期；考虑消费环境与市场竞争，下调2025 - 2026年归母净利润预期，预计2027年归母净利润26.02亿元，对应PE估值分别为28/25/23倍；因在研管线丰富、拟并购项目带来增量、海外业务有望加速，维持“买入”评级 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价196.74元，一年最低/最高价132.81/350.99元，市净率8.01倍，流通A股市值41,043.64百万元，总市值59,531.96百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产24.57元，资产负债率4.34%，总股本302.59百万股，流通A股208.62百万股 [7] 事件 - 2024年公司营业总收入30.26亿元、归母净利润19.58亿元、扣非归母净利润18.72亿元，同比分别增长5.45%、5.33%、2.20%；Q4营业总收入6.5亿元、归母净利润3.72亿元、扣非归母净利润3.41亿元，同比分别下降7%、15.47%、21.67%，业绩整体符合预期 [8] 产品力与学术品牌营销驱动 - 2024年公司溶液类注射产品（“嗨体”系列）销售收入17.44亿元，同比增长4.40%；凝胶类注射产品（“濡白天使”等）销售收入12.16亿元，同比增长5.01%；公司通过学术活动与数字化营销提高推广力度，截至2024年末全轩课堂线上及线下覆盖医生达2.9万余名 [8] 溶液类产品毛利率略降 - 2024年公司销售毛利率/净利率分别为94.64%/64.66%，分别同比变化 - 0.45pp/+0.01pp；溶液类注射产品毛利率93.76%，同比 - 0.72pp；凝胶类注射产品毛利率97.98%，同比 + 0.49pp；2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为10.93%/4.82%/17.88%/ - 0.66%，分别同比变化 + 4.03pp/+0.2pp/+4.91pp/+1.07pp [8] 在研管线丰富保障长期增长 - 公司有11款获国家药监局批准的Ⅲ类医疗器械产品，在研产品包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、注射用透明质酸酶等；2025年3月拟收购韩国REGEN Biotech 85%股权，拓展再生材料产品管线，加速国际化业务布局 [8] 盈利预测与投资评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润预期至21.41/23.59亿元，预计2027年归母净利润26.02亿元，对应PE估值分别为28/25/23倍；维持“买入”评级 [1][8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等；还给出了重要财务与估值指标，如每股净资产、P/E、P/B等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩整体符合预期，产品力与学术品牌营销驱动溶液类/凝胶类产品保持增长，盈利水平维持高位，在研管线丰富且国际化业务布局加速，虽下调2025 - 2026年归母净利润预期，但仍维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年公司营业总收入30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%，扣非归母净利润18.72亿元，同比增长2.20%；Q4季度营业总收入6.5亿元，同比下降7%，归母净利润3.72亿元，同比下降15.47%，扣非归母净利润3.41亿元，同比下降21.67% [8] 产品情况 - 2024年溶液类注射产品“嗨体”系列销售收入17.44亿元，同比增长4.40%；凝胶类注射产品“濡白天使”等销售收入12.16亿元，同比增长5.01% [8] 盈利水平 - 2024年公司销售毛利率/净利率分别为94.64%/64.66%，分别同比变化 - 0.45pp/+0.01pp；溶液类注射产品毛利率93.76%，同比 - 0.72pp；凝胶类注射产品毛利率97.98%，同比 + 0.49pp [8] 费用情况 - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.93%/4.82%/17.88%/ - 0.66%，分别同比变化 + 4.03pp/+0.2pp/+4.91pp/+1.07pp [8] 在研管线与业务布局 - 公司有11款获批Ⅲ类医疗器械产品，在研产品有A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、注射用透明质酸酶等；2025年3月拟收购韩国REGEN Biotech 85%股权 [8] 盈利预测调整 - 将2025 - 2026年归母净利润预期由23.51/26.56亿元下调至21.41/23.59亿元，预计2027年归母净利润26.02亿元 [8] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标等多方面数据预测，如2025 - 2027年营业总收入分别为33.33/36.59/40.24亿元等 [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价237.90元 [8] 报告的核心观点 - 爱美客24年全年营收30.26亿元，同比增长5.45%，归母净利19.58亿元，同比增长5.33%；24Q4营收和归母净利同比下降，低于预期，主因医美景气度承压 [1] - 3月10日公司公告拟1.90亿美元收购韩国Regen公司85%股权，若落地或注入业绩动力、提振市场信心 [1][4] - 短期医美景气度回升或带来业绩及估值修复；中长期全球资源整合、管线扩充有望带来新成长曲线 [1] - 考虑医美景气度承压，调低25 - 26年归母净利润预测，并引入27年利润预测，给予公司25年30倍PE [5] 各部分总结 产品情况 - 溶液类营收17.44亿元，同比增长4.4%，增速稳健；凝胶类12.16亿元，同比增长5.01%，主要系濡白系列/宝尼达放量；埋线类680万元，同比增长14.95%；其他5919万元，同比增长68.47% [2] 区域情况 - 华东营收11.81亿元，同比下降4.08%，为业务基本盘，市场相对成熟；其他区域表现分化，华北、华南、华中、西南有增长，东北、西北下降，海外营收158万元；华北/华中/华南等区域还有很大拓展空间 [3] 跨境收购 - 公司拟1.90亿美元收购韩国Regen公司85%股权，完成后上市公司最终持股59.5%；Regen公司有两款获批上市再生针剂，分别获34/24个国家和地区注册批准；预计收购提振市场对公司后续管线储备信心 [4] 盈利预测与估值 - 调低25 - 26年归母净利润至23.98/28.77亿元，较前值分别降9%/9%，引入27年利润预测33.45亿元；预计25 - 27年EPS分别为7.93/9.51/11.05元；给予公司25年30倍PE，目标价237.9元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|2,869|3,026|3,643|4,365|5,057| |+/-%|47.99|5.45|20.41|19.81|15.86| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,858|1,958|2,398|2,877|3,345| |+/-%|47.08|5.33|22.52|19.97|16.25| |EPS(人民币，最新摊薄)|6.14|6.47|7.93|9.51|11.05| |ROE(%)|30.48|27.68|26.66|25.29|23.85| |PE(倍)|32.03|30.41|24.82|20.69|17.80| |PB(倍)|9.38|7.64|5.84|4.74|3.84| |EV EBITDA(倍)|26.04|24.00|19.07|15.31|12.56| [7] 可比公司估值 |证券代码|证券简称|总市值（亿元）|PE(TTM)|PE2024|PE2025|PE2026| |----|----|----|----|----|----|----| |688363 CH|华熙生物|244.50|148.80|149.62|38.92|31.49| |600200 CH|江苏吴中|43.30|-114.49|40.41|17.89|11.77| |832982 CH|锦波生物|242.53|33.07|24.98|24.46|18.94| |002612 CH|朗姿股份|72.07|29.98|24.63|20.96|18.06| |平均值|150.60|24.34|59.91|25.56|20.07| [13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年相关财务指标进行预测，包括流动资产、营业收入、经营活动现金等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测 [18] - 每股指标和估值比率对每股收益、每股经营现金流、PE、PB等指标进行预测 [18]