研报核心观点 - 美银证券重申长城汽车“中性”评级，目标价由19.5港元下调至18港元，预期估值已趋向合理 [1] - 研报计及第三季业绩及最新车型推出时间表，调整了公司未来几年的销量、毛利率及盈利预测 [1] 财务表现分析 - 第三季度收入为610亿元人民币，同比增长21%，环比增长17%，主要受销量及产品均价提升带动 [1] - 第三季度盈利同比下跌31%，环比下跌50%，略逊预期 [1] - 若剔除一次性项目影响，第三季度净利润同比下跌30% [1] - 第三季度毛利率为18.4%，同比下跌1.6个百分点 [1] 业绩驱动与影响因素 - 盈利表现不佳归因于俄罗斯报废税退税8亿元人民币延迟确认，以及期内录得约1.3亿元人民币汇兑损失 [1] - 毛利率下跌主要受坦克品牌销售贡献下降，以及哈弗与皮卡品牌经销商更多回扣的影响 [1] 未来业绩预测调整 - 2025至2027年销量预测分别下调4%、2%及3% [1] - 2026及2027年毛利率预测上调0.2个百分点 [1] - 2025至2027年盈利预测分别下调0.6%、上调3.8%及下调0.1% [1]

财务表现与预测调整 - 美银证券将长城汽车2025至2027年销量预测分别下调4%、2%及3% [1] - 将公司2026及2027年毛利率预测上调0.2个百分点 [1] - 将公司2025至2027年盈利预测分别下调0.6%、上调3.8%及下调0.1% [1] - 第三季度收入为610亿元人民币，同比增长21%，环比增长17% [1] - 第三季度盈利同比下跌31%，环比下跌50% [1] - 第三季度毛利率为18.4%，同比下降1.6个百分点 [1] 业绩驱动因素与影响 - 第三季度收入增长主要受期内销量及产品均价提升带动 [1] - 第三季度盈利略逊预期，部分归因于俄罗斯报废税退税8亿元人民币延迟确认以及约1.3亿元人民币汇兑损失 [1] - 若剔除一次性项目影响，第三季度净利润同比下跌30% [1] - 毛利率同比下降主要受坦克品牌销售贡献下降，以及哈弗与皮卡品牌经销商更多回扣的影响 [1] 投资评级与估值 - 美银证券将长城汽车目标价由19.5港元降至18港元 [1] - 重申对公司的"中性"评级，预期其估值已趋向合理 [1]

计及第三季业绩及最新车型推出时间表，美银证券将长汽2025至2027年销量预测下调4%、2%及3%， 2026及2027年毛利率预测上调0.2个百分点，2025至2027年盈利预测分别下调0.6%、上调3.8%及下调 0.1%，目标价由19.5港元下调至18港元，重申"中性"评级，预期估值已趋向合理。 美银证券发表报告指，长城汽车第三季收入610亿元，分别按年及按季升21%及17%，主要来自于期内 销量及产品均价提升的带动。盈利略逊预期，按年下跌31%，较今年第二季更跌50%，归因于俄罗斯报 废税退税8亿元延迟确认，以及期内录得约1.3亿元汇兑损失；若剔除一次性项目影响，净利润按年跌 30%。毛利率录18.4%，按年下跌1.6个百分点，相信是受到坦克品牌销售贡献下降，以及哈弗与皮卡品 牌经销商更多回扣的影响。 ...

品牌与渠道战略调整 - 长城汽车将其直营服务品牌“长城智选”更名为“魏牌新能源直营”，展厅内仅保留魏牌旗下车型，坦克700已撤出 [2] - 坦克品牌车型全面退出长城智选直营渠道，回归坦克品牌4S店经销商网络，旨在便于客户一站式体验全系车型并增强品牌文化社群氛围 [2] - 此次调整显示公司对魏牌的资源聚焦，直营渠道资源更多向魏牌倾斜 [3] 渠道网络布局与规划 - 长城智选直营门店选址聚焦北京、上海等一二线城市核心商圈，目前已在全国布局430家门店，覆盖超110个城市 [3] - 按照计划，其直营店将在今年扩展至600家，覆盖200个以上城市，最终构建超过1000家的渠道网络 [3] - 魏牌与坦克品牌在经销商渠道方面并网销售，此次直营渠道调整进一步分离 [3] 品牌销售表现 - 魏牌2025年9月销量达1.10万辆，同比增长63.23%，创单月销量新高；1—9月累计销量6.36万辆，同比增长96.35% [3] - 坦克品牌2025年9月销量为2.14万辆，同比增长14.41%，但前九个月累计销量同比下滑2.75% [4] - 坦克品牌销量支柱坦克300近期销量出现下滑，受国内越野车市场竞争加剧影响 [4]

另外，长城汽车9月新能源车销售45,961台；1-9月新能源车累计销售278,463台。9月海外销售50,269台；1-9月海外销售累计334,181台。 长城汽车股份有限公司（证券代码：601633，简称"长城汽车"）于10月1日发布了2025年9月产销快报。9月销量为133,639台，同比增长23.29%；本年累计销 量为923,358台，同比增长8.15%。9月产量为134,404台，同比增长25.38%；本年累计产量为919,816台，同比增长8.03%。 长城皮卡9月销量为12,901台，同比下降10.76%；本年累计销量为136,223台，同比增长3.11%。9月产量为13,995台，同比增长7.01%；本年累计产量为 137,634台，同比增长7.91%。 欧拉品牌9月销量为6,255台，同比增长14.02%；本年累计销量为29,686台，同比下降37.06%。9月产量为6,332台，同比增长40.55%；本年累计产量为29,842 台，同比下降30.12%。 坦克品牌9月销量为21,441台，同比增长14.41%；本年累计销量为165,143台，同比下降2.75%。9月产量为22,090台，同 ...

2025年9月30日至10月3日，内蒙古阿拉善盟左旗的梦想沙漠公园，坦克品牌与全球坦克手的阿拉善英 雄会之约圆满落幕。本届阿拉善英雄会中，坦克品牌无疑是金色沙海中最耀眼的主角：超过1500辆各 色坦克车型跨越山海、集结大漠；1001台钢铁座驾列阵如林，以恢弘气势致敬祖国华诞；全新坦克500 Hi4-Z敦煌绿不仅成功"涮锅"更成功刷屏，尽显性能实力；爆改坦克化身"岩壁舞者"，在高难度赛道演绎 极限攀爬；更有冠军车手亲临现场，与广大坦克用户并肩驰骋沙海……一场关乎热爱、勇气与信仰的壮 阔篇章，在这片无垠的金色沙海中，磅礴书写！ 漫山遍野皆坦克，铁汉柔情铸就越野共同体 9月28日起，阿拉善英雄会的序幕徐徐展开，来自全国各地的53个坦克团、超过3500名坦克手，驾驶 着1500多辆坦克车型，从四面八方奔赴阿拉善。东起江浙沿海，西至新疆戈壁，南起云贵高原，北至 山海关外，坦克手们满怀豪情出发，穿越山海而行，一道道车辙因爱于阿拉善汇聚。 在这场蔚为壮观的奔赴之旅中，令人动容的不仅有品牌与用户的双向奔赴，坦克品牌更是践行铁汉柔情 的品牌理念，在英雄会期间开放大营，营内充气泵、充电桩、12万平米露营场地免费向所有车友开放 使 ...

混合动力技术布局 - 公司具备覆盖全场景的混合动力解决方案 包含Hi4 Hi4-T Hi4-Z Hi4-G四大技术分支 涵盖乘用车及长途干线物流商用车 [1] - 技术体系覆盖从城市到越野等各类用车场景 [1] - 通过Hi4-Z技术加持 坦克品牌有望从小众走向大众 应用场景多元化带来更广阔想象空间 [1] 智能驾驶技术进展 - 公司较早入局AI智能辅助驾驶 基于无图城区领航辅助驾驶持续迭代 [1] - VLA（视觉-语言-动作）模型即将搭载 [1] - 魏牌全系标配高阶辅助驾驶功能 坦克品牌将在高阶智能辅助驾驶赋能下持续扩圈 [1] 产品与市场战略 - 魏牌旗舰SUV即将上市 直营体系护航 [1] - 公司在越野/泛越野 家用车两大赛道迎来高端化战略跃升期 [1] - 越野技术及品类护城河高 混动技术架构丰富 [1] 海外业务发展 - 生态出海战略行稳致远 三大全工艺工厂保障海外业务稳定性 [1] - 坦克等高端产品出口占比提高 [1]

混合动力技术体系 - 公司具备覆盖全场景的混合动力解决方案 包含智能四驱电混架构Hi4 越野超级混动架构Hi4-T 泛越野超级混动架构Hi4-Z 智能混动重卡Hi4-G四大技术分支 涵盖乘用车及长途干线物流商用车 覆盖从城市到越野等各类用车场景 [1] 智能辅助驾驶进展 - 高阶智能辅助驾驶迈入端到端2.0时代 基于无图城区领航辅助驾驶持续迭代 VLA模型即将搭载 [1] - 魏牌全系标配高阶辅助驾驶功能 坦克品牌将在高阶智能辅助驾驶赋能下持续扩圈 [1] 坦克品牌发展 - 坦克品牌所处细分赛道用户粘性强 主销车型保值率高 成功筑牢公司在越野领域的护城河 [1] - 通过Hi4-Z技术及智能化技术加持 坦克品牌有望从小众走向大众 应用场景多元化带来更广阔想象空间 [1] 魏牌产品与销售 - 魏牌2025年6月销量重回万台 基于Hi4性能版混动系统及高阶智能辅助驾驶继续扩展家用高端SUV产品矩阵 [2] - 基于下一代全动力智能超级平台的旗舰SUV即将上市 魏牌将迎来发展新周期 [2] 财务表现与战略 - 公司2025-2027年净利润预测为147亿元/159亿元/183亿元 [2] - 公司越野技术及品类护城河高 混动技术架构丰富 生态出海战略行稳致远 [2] - 三大全工艺工厂保障海外业务稳定性 坦克等高端产品出口占比提高 [2] - 公司在越野/泛越野 家用车两大赛道迎来高端化战略跃升期 [2]

核心观点 - 长城汽车2025年8月产销数据呈现整体增长态势 总销量同比增长22.33%至115,558台 总产量同比增长15.64%至113,186台[2][3] - WEY品牌表现最为突出 销量同比激增167.51%至8,028台 产量同比增长101.39%至8,267台[3] - 欧拉品牌销量增长乏力 月度同比仅增1.40% 但年度累计销量大幅下滑43.78%[3] 品牌销量表现 - 哈弗品牌销量68,912台 同比增长22.69% 年度累计销量446,560台 同比增长9.22%[3] - WEY品牌销量8,028台 同比大幅增长167.51% 年度累计销量52,567台 同比增长105.08%[3] - 长城皮卡销量13,322台 同比微降2.89% 但年度累计销量123,322台 同比增长4.81%[3] - 欧拉品牌销量5,223台 同比增长1.40% 但年度累计销量23,431台 同比下滑43.78%[3] - 坦克品牌销量20,022台 同比增长22.46% 但年度累计销量143,702台 同比下滑4.88%[3] 品牌产量表现 - 哈弗品牌产量64,729台 同比增长12.37% 年度累计产量433,808台 同比增长4.56%[3] - WEY品牌产量8,267台 同比增长101.39% 年度累计产量54,604台 同比增长105.72%[3] - 长城皮卡产量12,937台 同比下滑4.04% 但年度累计产量123,639台 同比增长8.02%[3] - 欧拉品牌产量5,559台 同比增长29.10% 但年度累计产量23,510台 同比下滑38.46%[3] - 坦克品牌产量21,569台 同比增长17.50% 年度累计产量149,319台 同比微降0.47%[3] 总体产销数据 - 公司总销量115,558台 同比增长22.33% 年度累计销量789,719台 同比增长5.94%[3] - 公司总产量113,186台 同比增长15.64% 年度累计产量785,412台 同比增长5.53%[3] - 其他车型销量51台 同比下滑32.00% 但产量125台 同比大幅增长495.24%[3]

行业整体表现 - 上半年国内汽车产销量均超过1500万辆 同比均实现10%以上较高增长 [1] - 新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3% [1] 主要车企销量表现 - 比亚迪 上汽集团销量突破200万辆 吉利汽车 长安汽车 奇瑞集团销量突破百万辆 [1] - 长城汽车销量56.98万辆 排名垫底 [1] - 吉利汽车增速最高 同比增长47% 长城汽车仅增长1.81% 显著低于全国平均水平 [1] 长城汽车品牌表现 - 欧拉品牌上半年销量腰斩 坦克品牌销量10.37万台 同比下降10.67% 去年同期增速为99% [3] - 坦克品牌是主力高端品牌 定价高 盈利能力强 [3] - 越野市场竞争激烈 比亚迪方程豹品牌凭借性价比优势上半年销售60746台 同比增长2.0% [3] 营销与财务表现 - 长城汽车一季度销售费用同比增长34.57% 增幅居A股上市车企首位 [3] - A股长城汽车年内跌幅约17% 同期小鹏汽车-W涨幅超40% [5] - 长城汽车一季度经营性净现金流出近90亿元 比亚迪净流入85.8亿元 [5] - 长城汽车一季度末现金及等价物余额286亿元 低于比亚迪 上汽集团 长安汽车 广汽集团 [5] 偿债能力 - 长城汽车货币资金/短期债务比值为0.63 A股主要车企中排名倒数 [5] - 比亚迪 长安汽车 广汽集团 上汽集团该比值均大于1 显示现金能覆盖短期债务 [5]