投资评级 - 报告对长城汽车维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [4] - 公司10月销量再创新高，主流市场逐步改善 [1] 销量表现 - 2025年10月批发销量14.3万辆，同比增长22.5%，环比增长7.1% [1] - 2025年1-10月累计批发销量106.6万辆，同比增长9.9% [1] - 哈弗品牌10月销量8.8万辆，同比增长21.4%，环比增长7.7%；1-10月累计销量61.7万辆，同比增长13.3% [1] - 魏牌10月销量1.3万辆，同比增长95.8%，环比增长15.2%；1-10月累计销量7.6万辆，同比增长96.3% [1] - 坦克品牌10月销量2.2万辆，同比增长16.6%，环比增长4.0%；1-10月累计销量18.7万辆，同比微降0.8% [1][2] - 皮卡10月销量1.4万辆，同比增长9.3%，环比增长9.2%；1-10月累计销量15.0万辆，同比增长3.7% [1] - 欧拉品牌10月销量0.6万辆，同比增长1.6%，环比下降9.7%；1-10月累计销量3.5万辆，同比下降33.0% [1] 产品与品牌亮点 - 全新坦克400于10月21日开启预售，Hi4-T智享版预售价30.98万元，Hi4-Z智享版预售价32.98万元 [2] - 坦克新车搭载第三代智慧空间系统Coffee OS 3和高通骁龙8295芯片，集成Coffee GPT语音大模型 [2] - 智能辅助驾驶系统Coffee Pilot Ultra实现城市与高速NOA全场景覆盖 [2] - 哈弗品牌通过2026款大狗（起售价9.89万元）与猛龙构建硬派与泛越野双产品线，以高性价比与配置升级驱动销量 [3] 海外市场 - 10月海外批发销量5.7万辆，同比增长28.7%，环比增长13.7% [3] - 1-10月海外批发销量39.1万辆，同比增长6.2% [3] - 坦克500 Hi4-T在澳洲上市，Hi4技术与越野分级体系获肯定，伴随澳洲本地化推进，出海销量有望稳步提升 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为2,267.8亿元、2,898.0亿元、3,187.8亿元 [4][5][20][21] - 预计2025-2027年归母净利润分别为126.7亿元、175.2亿元、194.0亿元 [4][5][20][21] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.48元、2.05元、2.27元 [5][21] - 预计2025-2027年PE分别为15倍、11倍、10倍（基于2025年11月3日收盘价22.69元/股） [4][5][21] - 预计毛利率稳定在19.00% [20][21] - 预计净资产收益率（ROE）分别为14.15%、16.97%、16.54% [20][21]

格隆汇11月2日丨长城汽车(601633.SH)公布，2025年10月销售新车143,078辆，同比增长22.50%。其中， 哈弗10月销售88,235辆，同比增长21.41%；魏牌销售12,699辆，同比增长95.79%；坦克销售22,306辆， 同比增长16.64%；欧拉销售5,648辆，同比增长1.58%；长城炮销售14,088辆，同比增长9.31%。1-10 月，长城汽车销售1,066,436辆，同比增长9.87%。 ...

国务院国资委宣布聘任中国长安汽车外部董事 上汽集团2025年10月销售整车45.4万辆，同比增长13%；1-10月累计销售364.7万辆，同比增长19.5%。 今年10月份，上汽新能源车销售20.7万辆，再创历史新高，同比增长31.6%。 比亚迪10月份销售44.17万辆，创年内新高 比亚迪10月销售441706辆，创年内新高。2025年1-10月累计销售3701852辆。新能源累计销售超1420万 辆。 吉利汽车：10月乘用车销量达307133辆，新能源汽车销量177882辆 吉利汽车10月乘用车销量达307133辆，同比增长35%，再创历史月销新高。新能源板块增长强劲，10月 销量177882辆，同比增长64%，当月渗透率达58%。1-10月新能源累计销量134.5万辆，同比大增 106%。 据中国长安汽车集团消息，10月28日，在中国长安汽车集团有限公司外部董事调整宣布会上，国务院国 资委企干二局有关负责同志宣布了国务院国资委党委的决定：聘任邵林、李树雷、范冰、高和生为中国 长安汽车集团有限公司外部董事。 崔东树：2025年9月中国占世界汽车份额38% 奇瑞集团10月汽车销量28.1万辆，同比增长3.3 ...

格隆汇11月2日丨长城汽车(601633.SH)公布，2025年10月销售新车143,078辆，同比增长22.50%。其中， 哈弗10月销售88,235辆，同比增长21.41%；魏牌销售12,699辆，同比增长95.79%；坦克销售22,306辆， 同比增长16.64%；欧拉销售5,648辆，同比增长1.58%；长城炮销售14,088辆，同比增长9.31%。1-10 月，长城汽车销售1,066,436辆，同比增长9.87%。 ...

公司月度销售表现 - 2025年10月总销量为143,078辆，同比增长22.50% [1] - 哈弗品牌10月销量88,235辆，同比增长21.41% [1] - 魏牌10月销量12,699辆，同比增长95.79% [1] - 坦克品牌10月销量22,306辆，同比增长16.64% [1] - 欧拉品牌10月销量5,648辆，同比增长1.58% [1] - 长城炮10月销量14,088辆，同比增长9.31% [1] 公司累计销售表现 - 2025年1-10月累计总销量为1,066,436辆，同比增长9.87% [1]

投资评级与目标价 - 招银国际维持长城汽车"买入"评级 [1] - 目标价由22港元下调至20港元 [1] - 新目标价相当于预测明年市盈率12倍 [1] 2025财年财务与运营表现 - 2025年第三季毛利率未达预期 [1] - 公司通过对销售、一般及行政开支与研发成本的有效管控 [1] - 2025财年仍有望创下历史最高销量纪录 [1] 2026财年销量与增长预测 - 预测2026财年销量将按年增长16%至157万辆 [1] - 此增长率将创下自2017财年以来最高水平 [1] 各品牌业务展望 - 坦克系列预期将持续作为公司稳健盈利的基石 [1] - 魏牌与欧拉品牌预期将在2026财年成为销售增长引擎 [1]

核心观点 - 公司2025年第三季度营收实现强劲增长，但盈利能力因营销等费用增加而承压 [2][3] - 公司产品结构持续优化，高端车型销售占比提升，同时海外市场扩张取得显著进展 [4][5] - 公司正开启智能电动化新周期，未来业绩增长可期，分析师维持“推荐”评级 [6] 财务业绩 - 2025年前三季度营业总收入为1,535.8亿元，同比增长8.0%，其中第三季度收入为612.5亿元，同比和环比分别增长20.5%和17.1% [2][3] - 2025年前三季度归母净利润为86.3亿元，同比下降17.2%，其中第三季度净利润为23.0亿元，同比和环比分别下降31.4%和49.9% [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为18.9亿元，同比和环比分别下降30.4%和10.3%，利润下滑主要因渠道构建和宣传费用增加 [2][3] - 2025年第三季度单车ASP为17.3万元，环比提升0.6万元 [3] 费用分析 - 2025年第三季度销售费用率为6.3%，同比和环比分别上升0.2个百分点和1.1个百分点 [3] - 同期管理费用率为2.3%，研发费用率为5.2%，财务费用率为-1.2% [3] 销量与产品结构 - 2025年前三季度累计交付92.3万辆，同比增长8.1%，其中第三季度交付35.4万辆，同比和环比分别增长20.2%和13.0% [4] - 分品牌看，魏牌2025年第三季度销量达2.9万辆，同比大幅增长132.4%，欧拉品牌销量为1.6万辆，环比增长124.1% [4] - 2025年第三季度20万元以上车型销售10.1万辆，同比增长40.8%，产品高端化趋势明显 [4] - 魏牌高山7于10月20日上市，售价28.58万元，有望驱动未来销量 [4] 海外业务 - 2025年第三季度海外销量为13.7万辆，同比和环比分别增长11.2%和27.9% [5] - 巴西工厂已于8月实现SOP，将有助于提升在拉美市场的销量 [5] 未来展望 - 公司新能源智能化车型占比快速提升，智能电动化新周期开启 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为2,267.8亿元、2,898.0亿元和3,187.8亿元 [6] - 预计同期归母净利润分别为126.7亿元、175.2亿元和194.0亿元 [6] - 对应2025年10月24日收盘价，市盈率分别为16倍、11倍和10倍 [6]

品牌与渠道战略调整 - 长城汽车将其直营服务品牌“长城智选”更名为“魏牌新能源直营”，展厅内仅保留魏牌旗下车型，坦克700已撤出 [2] - 坦克品牌车型全面退出长城智选直营渠道，回归坦克品牌4S店经销商网络，旨在便于客户一站式体验全系车型并增强品牌文化社群氛围 [2] - 此次调整显示公司对魏牌的资源聚焦，直营渠道资源更多向魏牌倾斜 [3] 渠道网络布局与规划 - 长城智选直营门店选址聚焦北京、上海等一二线城市核心商圈，目前已在全国布局430家门店，覆盖超110个城市 [3] - 按照计划，其直营店将在今年扩展至600家，覆盖200个以上城市，最终构建超过1000家的渠道网络 [3] - 魏牌与坦克品牌在经销商渠道方面并网销售，此次直营渠道调整进一步分离 [3] 品牌销售表现 - 魏牌2025年9月销量达1.10万辆，同比增长63.23%，创单月销量新高；1—9月累计销量6.36万辆，同比增长96.35% [3] - 坦克品牌2025年9月销量为2.14万辆，同比增长14.41%，但前九个月累计销量同比下滑2.75% [4] - 坦克品牌销量支柱坦克300近期销量出现下滑，受国内越野车市场竞争加剧影响 [4]

混合动力技术布局 - 公司具备覆盖全场景的混合动力解决方案 包含Hi4 Hi4-T Hi4-Z Hi4-G四大技术分支 涵盖乘用车及长途干线物流商用车 [1] - 技术体系覆盖从城市到越野等各类用车场景 [1] - 通过Hi4-Z技术加持 坦克品牌有望从小众走向大众 应用场景多元化带来更广阔想象空间 [1] 智能驾驶技术进展 - 公司较早入局AI智能辅助驾驶 基于无图城区领航辅助驾驶持续迭代 [1] - VLA（视觉-语言-动作）模型即将搭载 [1] - 魏牌全系标配高阶辅助驾驶功能 坦克品牌将在高阶智能辅助驾驶赋能下持续扩圈 [1] 产品与市场战略 - 魏牌旗舰SUV即将上市 直营体系护航 [1] - 公司在越野/泛越野 家用车两大赛道迎来高端化战略跃升期 [1] - 越野技术及品类护城河高 混动技术架构丰富 [1] 海外业务发展 - 生态出海战略行稳致远 三大全工艺工厂保障海外业务稳定性 [1] - 坦克等高端产品出口占比提高 [1]

混合动力技术体系 - 公司具备覆盖全场景的混合动力解决方案 包含智能四驱电混架构Hi4 越野超级混动架构Hi4-T 泛越野超级混动架构Hi4-Z 智能混动重卡Hi4-G四大技术分支 涵盖乘用车及长途干线物流商用车 覆盖从城市到越野等各类用车场景 [1] 智能辅助驾驶进展 - 高阶智能辅助驾驶迈入端到端2.0时代 基于无图城区领航辅助驾驶持续迭代 VLA模型即将搭载 [1] - 魏牌全系标配高阶辅助驾驶功能 坦克品牌将在高阶智能辅助驾驶赋能下持续扩圈 [1] 坦克品牌发展 - 坦克品牌所处细分赛道用户粘性强 主销车型保值率高 成功筑牢公司在越野领域的护城河 [1] - 通过Hi4-Z技术及智能化技术加持 坦克品牌有望从小众走向大众 应用场景多元化带来更广阔想象空间 [1] 魏牌产品与销售 - 魏牌2025年6月销量重回万台 基于Hi4性能版混动系统及高阶智能辅助驾驶继续扩展家用高端SUV产品矩阵 [2] - 基于下一代全动力智能超级平台的旗舰SUV即将上市 魏牌将迎来发展新周期 [2] 财务表现与战略 - 公司2025-2027年净利润预测为147亿元/159亿元/183亿元 [2] - 公司越野技术及品类护城河高 混动技术架构丰富 生态出海战略行稳致远 [2] - 三大全工艺工厂保障海外业务稳定性 坦克等高端产品出口占比提高 [2] - 公司在越野/泛越野 家用车两大赛道迎来高端化战略跃升期 [2]