投资评级 - 维持"推荐"评级 对应2025年8月1日收盘价21.70元/股 PE为13/11/10倍 [4][6] 核心业务表现 - 2025年7月批发销量10.4万辆 同比+14.3% 环比-5.7% 1-7月累计67.4万辆 同比+3.6% [1] - 魏牌表现亮眼：7月销量1.0万辆 同比+263.3% 1-7月累计4.5万辆 同比+96.8% [1] - 坦克品牌稳健：7月销量2.0万辆 同比+7.2% 1-7月累计12.4万辆 同比-8.2% [1] - 哈弗主力地位稳固：7月销量5.6万辆 同比+6.2% 1-7月累计37.8万辆 同比+7.1% [1] 产品与技术布局 - 坦克500Hi4-T/Hi4-Z计划8月预售 搭载禾赛ATX激光雷达与高级驾驶辅助系统 [2] - 魏牌将推出基于SOA架构的旗舰SUV 配备VLA大模型 强化智能化高端形象 [2] - 哈弗H9年底亮相 保留2.0T+8AT/2.4T+9AT动力组合 强调三把锁越野能力 [3] - 哈弗大狗2026款上市24小时订单破2.0万辆 验证泛越野市场影响力 [3] 海外拓展 - 7月海外销量4.1万辆 同比+4.9% 环比+2.5% 1-7月累计23.9万辆 同比-17.5% [3] - 巴西工厂计划8月SOP 加速拉美市场本地化布局 [3] 财务预测 - 2025-2027年营收预测：2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元 同比+12.2%/15.4%/13.2% [4][19] - 2025-2027年归母净利润预测：140.9/163.0/182.4亿元 同比+11.0%/15.7%/11.9% [4][19] - 毛利率稳定在19.5%-20% 净利润率维持在6.2%左右 [19] - 2025年每股收益1.65元 每股净资产10.59元 PB估值2.05倍 [19]

业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入923.67亿元，同比+1.03%，归母净利润63.37亿元，同比-10.22% [2] - 2025Q2营业收入523.48亿元，同环比+7.8%/+30.8%，归母净利润45.86亿元，同环比+19.1%/+161.9% [2] - 2025~2027年营业收入预期分别为2195/2376/2538亿元，同比+8.6%/+8.3%/+6.8% [6] - 2025~2027年归母净利润预期分别为123/139/144亿元，同比-3.3%/+12.9%/+3.7% [6] 销量与产品结构 - Q2批发销量31.3万辆，同环比+10.07%/+21.87%，其中魏品牌销量2.1万辆，同比+106.4% [3] - Q2新能源销量9.8万辆，同环比+33.7%/+56.4%，新能源渗透率达31.3% [3] - Q2出口10.7万辆，同环比-1.8%/+17.5%，出口占比34.1% [3] 战略布局 - 智能化：全新蓝山高山搭载Coffee Pilot智能辅助驾驶系统，实现城市NOA，Coffee OS 3系统持续迭代 [4] - 越野：坦克300 Hi4-T获2025环塔拉力赛T2.E组冠军，二代哈弗H9获T2.1量产燃油组总冠军 [4] - 生态出海：推进One GWM品牌战略，入选2025中国全球化品牌50强TOP20，越野皮卡在海外市场关注度高 [4] 财务数据 - 2025E毛利率19.50%，2026E/2027E提升至20.00% [8] - 2025E归母净利率5.83%，2026E/2027E分别为5.83%/5.66% [8] - 2025E ROE 13.74%，2026E/2027E分别为14.00%/13.18% [8] 估值与预测 - 2025~2027年EPS分别为1.43/1.62/1.68元，对应PE估值15/14/13倍 [6] - 2025~2027年每股净资产10.40/11.52/12.69元，P/B 2.11/1.90/1.73倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 维持公司2025/2026/2027年营业收入预期分别为2195/2376/2538亿元，同比+8.6%/+8.3%/+6.8%；维持2025/2026/2027年归母净利润预期分别为123/139/144亿元，同比-3.3%/+12.9%/+3.7%；2025 - 2027年对应EPS分别为1.43/1.62/1.68元，对应PE估值分别为15/14/13倍；公司智能化与全球化持续加速 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025H1公司实现营业收入923.67亿元，同比+1.03%，归母净利润63.37亿元，同比-10.22%；2025Q2实现营业收入523.48亿元，同环比+7.8%/+30.8%，归母净利润45.86亿元，同环比+19.1%/+161.9%，扣非归母净利润21.13亿元，同环比-41.7%/+43.8% [10] 产品结构与销售情况 - Q2批发销量31.3万辆，同环比分别+10.07%/+21.87%；哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为17.7/2.1/4.6/0.7/6.2万辆，同比+24.7%/+106.4%/-4.5%/-57.9%/-7.6%；Q2新能源销量9.8万辆，同环比分别+33.7%/+56.4%，新能源渗透率达31.3%；Q2出口10.7万辆，同环比分别-1.8%/+17.5%，出口占比达34.1% [10] 公司发展方向 - 智能化方面推进安全智能化，全新蓝山高山搭载Coffee Pilot智能辅助驾驶系统，车机维度Coffee OS 3智慧空间系统不断迭代；越野方面强化越野优势，坦克300 Hi4 - T和二代哈弗H9在赛事获奖；生态出海方面推进One GWM品牌战略，入选2025中国全球化品牌50强TOP20，越野皮卡车型在多地关注度高 [10] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|202,195|219,515|237,623|253,828| |同比（%）|16.73|8.57|8.25|6.82| |归母净利润（百万元）|12,692|12,270|13,854|14,366| |同比（%）|80.76|-3.33|12.91|3.70| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.48|1.43|1.62|1.68| |毛利率(%)|19.51|19.50|20.00|20.00| |归母净利率(%)|6.28|5.59|5.83|5.66| |ROE - 摊薄(%)|16.07|13.74|14.00|13.18| |资产负债率(%)|63.64|63.00|63.05|63.02| |PE（现价&最新摊薄）|14.79|15.30|13.55|13.07| [1][3][11]

中国车市2025年上半年表现 - 国内狭义乘用车零售1090.1万辆 同比增长10.8% 自主品牌市场份额达64% [1] - 比亚迪以214.6万辆销量稳居榜首 吉利同比增速47% 年销目标上调至300万辆 [1] - 新势力阵营格局变化 零跑月销近5万辆领跑 小鹏上半年销量达去年全年水平 [1] - 合资品牌部分回暖 一汽丰田同比增16% 一汽-大众 上汽大众实现正增长 [1] 央国企车企销量表现 - 上汽 一汽 长安年销目标完成率约45% 东风 北汽 广汽完成率低于40% [4] - 上汽累计交付205.3万辆 广汽75.5万辆同比下滑12.5% 唯一负增长传统车企 [4] - 自主品牌占比提升 长安达84.9% 上汽63.5% 东风60% 北汽57% [5][6][7] - 合资品牌分化 一汽丰田增16% 广汽本田下滑25.6% 东风本田下滑37.4% [9] 自主品牌四强竞争格局 - 比亚迪214.6万辆同比增33% 新能源占比100% 海外销量47万辆同比增132% [12][13] - 吉利140.9万辆同比增47.4% 新能源占比51% 银河品牌贡献54.8万辆 [15] - 奇瑞126万辆同比增14.4% 燃油车占比71% 出口55万辆连续22年第一 [12][17][18] - 长城57万辆同比增1.8% 魏牌增75.4% 欧拉下滑52.4% [12][18] 新势力车企动态 - 零跑22.2万辆同比增155.2% 小鹏19.7万辆同比增278.8% [20] - 鸿蒙智行目标100万辆 上半年完成20.4% 问界占销量八成 智界环比跌50.8% [21][23] - 理想20.4万辆同比增7.9% 蔚来11.4万辆同比增31% [20] 海外市场拓展 - 上汽海外销量49.4万辆占比25% MG欧洲交付超15万辆 [10] - 长安海外销量30万辆同比增45% 广汽海外9.9万辆同比增45.6% [10] - 奇瑞出口55万辆 比亚迪海外布局四大工厂 自建滚装船队 [13][18]

人事调整 - 刘艳钊升任长城汽车副总裁 主管传播中台 不再担任魏牌和坦克品牌总经理 [1][4] - 冯复之接任魏牌总经理 曾在小鹏和理想汽车任职 主管长城智选直营渠道建设 [5] - 常尧接任坦克总经理 出身用户运营部门 曾任用户运营中台负责人 [5] - 吕文斌被任命为欧拉品牌总经理 此前担任哈弗品牌技术总经理 [6] 组织架构变革 - 公司2023年底成立传播中台 同时设立商品管理 数智化 用户运营等中台系列 [4] - 采用"强后台—大中台—小前台"架构 中台负责资源优化和统一营销规划 [4] - 中台旨在建立标准管理模式 指导各品牌传播和运营工作 [4] - 改革前营销依赖单品牌团队运作 缺乏协同效应 人员配置混乱 [5] 品牌运营现状 - 哈弗 魏牌 长城皮卡上半年销量正增长 欧拉同比下滑56_19%至1_39万辆 坦克同比下滑10_67%至10_37万辆 [6] - 公司1-6月累计销量56_9万辆 同比增长1_84% [6] - 四大乘用车品牌"一把手"全部到位 结束此前兼任现象 [5] 战略方向 - 董事长魏建军多次强调落实"全面To C"战略 [5] - 营销变革侧重内部培养高管 近期调整多涉及营销人员 [6]

销量表现 - 6月汽车销量为11.1万辆，同比+12.9%，环比+8.3% [1][2] - 2025年Q2汽车销量为31.3万辆，同比+10.1%，环比+21.9% [1] - 2025年H1累计销量为57.0万辆，同比+1.8% [1][2] 品牌表现 - 哈弗品牌2025年H1销量32.1万辆，同比+7.2%，受益于二代枭龙MAX/猛龙/大狗等车型热销 [2] - 魏牌2025年H1销量3.4万辆，同比+73.6%，6月销量1.0万辆，同比+247.0%，环比+65.5%，高山和蓝山车型贡献显著 [2] - 欧拉品牌2025年H1销量1.4万辆，同比-56.2%，但6月销量环比+67.4%，因2025款好猫和好猫GT木兰版上市 [2] - 坦克品牌2025年H1销量10.4万辆，同比-10.7% [2] 新能源表现 - 6月新能源汽车销量3.6万辆，同比+39.4%，环比+11.5% [3] - 2025年H1新能源汽车累计销量16.0万辆，同比+21.2%，占比28.2%，同比+4.5pct [3] 海外市场 - 6月海外销量4.0万辆，同比+5.2%，环比+16.0% [3] - 2025年H1海外累计销量19.8万辆，同比-1.9%，但Q2销量10.7万辆，环比+17.5% [3] - 巴西工厂预计2025年H2投产，初期产能5万辆（3款车型），后续提升至10万辆 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为2427/2812/3107亿元，同比+20%/+16%/+11% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为141/164/184亿元，同比+11%/+16%/+12% [4] - 对应EPS为1.65/1.92/2.15元/股，CAGR-3为13% [4]

公司产销数据 - 2025年6月批发销量11.1万辆，同比+12.9%，环比+8.3%；1-6月累计批发57.0万辆，同比+1.8% [1] - 哈弗品牌6月销量6.2万辆，同比+30.7%，环比+8.2%；1-6月累计32.1万辆，同比+7.2% [1] - 魏牌6月销量1.0万辆，同比+247.0%，环比+65.5%；1-6月累计3.4万辆，同比+73.6% [1] - 皮卡6月销量1.3万辆，同比-13.4%，环比-14.8%；1-6月累计9.6万辆，同比+4.7% [1] - 欧拉6月销量0.3万辆，同比-45.6%，环比+67.4%；1-6月累计1.4万辆，同比-56.2% [1] - 坦克6月销量2.2万辆，同比-17.2%，环比+3.2%；1-6月累计10.4万辆，同比-10.7% [1] 品牌表现与产品规划 - 坦克Hi4车队获环塔赛事冠军，技术反哺量产车型优化；魏牌2025Q3起将推全新SUV和插混轿车，搭载VLA大模型及6C倍率电池组，纯电续航达400km [2] - 哈弗二代大狗Hi4版7月上市，搭载1.5T发动机+第二代Hi4系统；猛龙PLUS定位20-25万元中大型SUV，配备第二代Hi4技术和辅助驾驶系统 [3] 海外市场拓展 - 6月海外批发销量4.0万辆，同比+5.2%，环比+16.0%；1-6月累计19.8万辆，同比-1.9% [4] - 山海炮将在泰国、墨西哥上市；哈弗H9/H5及坦克SUV重点开拓中东、非洲和拉美市场；巴西工厂2025年投产 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元 [6] - 2025年7月1日收盘价21.43元/股对应PE为13/11/10倍 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 长城汽车新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰 [6] 根据相关目录分别进行总结 产销快报情况 - 2025年6月批发销量11.1万辆，同比+12.9%，环比+8.3%；1 - 6月累计批发57.0万辆，同比+1.8% [3] - 哈弗6月批发6.2万辆，同比+30.7%，环比+8.2%；1 - 6月累计批发32.1万辆，同比+7.2% [3] - 魏牌6月批发1.0万辆，同比+247.0%，环比+65.5%；1 - 6月累计批发3.4万辆，同比+73.6% [3] - 皮卡6月批发1.3万辆，同比 - 13.4%，环比 - 14.8%；1 - 6月累计批发9.6万辆，同比+4.7% [3] - 欧拉6月批发0.3万辆，同比 - 45.6%，环比+67.4%；1 - 6月累计批发1.4万辆，同比 - 56.2% [3] - 坦克6月批发2.2万辆，同比 - 17.2%，环比+3.2%；1 - 6月累计批发10.4万辆，同比 - 10.7% [3] 各品牌情况 - 坦克6月批发销售2.2万辆，同比 - 17.2%，环比+3.2%；坦克Hi4车队获环塔赛事冠军，成绩验证Hi4技术可信度，数据反哺量产车型优化 [4] - 魏牌6月批发销售1.0万辆，同比+247.0%，环比+65.5%；2025Q3起陆续推出全新SUV和插混轿车，一款全新SUV将搭载VLA大模型，新车预计搭载全动力智能超级平台，配备6C倍率电池组，基于800V架构纯电续航高达400km [4] - 哈弗6月批发销售6.2万辆，同比+30.7%，环比+8.2%；哈弗二代大狗Hi4版中期改款车型预计7月上市，全新旗舰车型猛龙PLUS预计2025H2推出，定位20 - 25万元中大型五座SUV，搭载第二代Hi4技术以及先进辅助驾驶系统 [5] 海外市场情况 - 6月海外批发销量为4.0万辆，同比+5.2%，环比+16.0%；1 - 6月海外批发销量为19.8万辆，同比 - 1.9% [5] - 长城山海炮将在泰国、墨西哥等国家上市；哈弗H9、哈弗H5和坦克SUV旗下产品将重点开拓中东、非洲和拉美市场；巴西工厂经升级改造，将于2025年投产 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 202,195 | 226,780 | 261,704 | 296,249 | | 增长率（%） | 16.7 | 12.2 | 15.4 | 13.2 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 12,692 | 14,089 | 16,300 | 18,240 | | 增长率（%） | 80.8 | 11.0 | 15.7 | 11.9 | | 每股收益（元） | 1.48 | 1.65 | 1.90 | 2.13 | | PE | 14 | 13 | 11 | 10 | | PB | 2.32 | 2.02 | 1.76 | 1.53 | [7]

公司业绩 - 长城汽车旗下魏牌2025年6月交付量超过1万台 [1]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 长城汽车以长期主义为基打造高价值车型生态出海，深耕多动力平台化，推动“一车多动力”战略，智能化方面位居行业前列，全球化聚焦“生态出海”，2025年将发布多款热点车型巩固竞争优势 [2][7][8] - 魏牌是长城高端跃迁关键抓手，销量增速高，加大研发和营销投入，推出新车型夯实优势，将与兄弟品牌协同联动实现高端化突围 [3][9][10] 事件总结 - 6月18日长城汽车在河北保定总部召开2024年股东大会，近百名投资者参会创近年新高，董事长魏建军围绕多议题与投资者交流并回应行业竞争及未来布局 [1][6] 公司战略总结 - 坚持长期主义战略，以高质量市场占有率为目标，未来五年深耕多动力平台化，推动“一车多动力”战略 [2][7] - 全球化战略聚焦“生态出海”，已建立1400余家海外渠道、累计销售突破190万辆，2025年巴西工厂投产，力争2030年实现百万辆级海外销量 [2][8] 公司业绩总结 - 2024年销量达123.45万辆，同比增长0.4%；营业收入2022亿元，同比增16.7%；净利润126.9亿元，增80.8% [2][7] 公司智能化进展总结 - 先后推出Coffee Pilot Ultra和Coffee OS 3，依托“森林生态”体系及紫荆M100车规级芯片，构建端到端智驾大模型，在算法、数据和算力三大领域位居行业前列 [2][7] 魏牌情况总结 - 曾因战略调整和定位摇摆陷入瓶颈，如今在董事长推动下迅速回暖，5月销量6161辆，同比增长115.3%；前五个月累计交付24297辆，涨幅44%，成为五大品牌中增速最高者 [3][9] - 加大研发和营销投入，提拔资深高管出任CEO，扩建直营网络并强化线上直连，凸显战略地位 [3][9] - 5月高山家族与蓝山焕新款先后上市，夯实技术与设计优势，智能辅助驾驶与家用场景双轮驱动，打造差异化竞争壁垒 [3][10] - 将与坦克、哈弗等兄弟品牌协同联动，实现资源互补与高端化突围 [3][10]