投资评级 - 报告维持寒武纪"推荐"评级 [2][8] - 当前价932.20元 [2] - 预计2026-2028年PE分别为110/53/31倍 [8] 核心观点 - 业绩高增延续，成长动能扎实 [2] - 云端主线清晰，营收利润延续高增，26Q3单季营收35.31亿元创单季历史新高 [8] - 利润增速持续跑赢收入，规模效应逐步兑现 [8] - 备货规模扩张，交付基础夯实 [8] - 研发与产品迭代并进，成长路径清晰 [8] - 公司产品商业化应用持续推进，备货规模扩张有助于支撑后续交付，持续研发投入与软硬件协同迭代巩固产品竞争优势 [8] 业绩表现 - 前三季度实现营业收入95.26亿元，同比增长106.76% [2] - 前三季度归母净利润37.15亿元，同比增长131.49% [2] - 前三季度扣非归母净利润35.23亿元，同比增长148.30% [2] - 单Q3实现营业收入35.31亿元，同比增长104.47%，环比增长13.50% [2][8] - 单Q3归母净利润14.04亿元，同比增长147.74% [2][8] - 单Q3扣非归母净利润13.58亿元，同比增长168.13% [2] - 业绩增长主要系公司持续拓展市场、积极助力人工智能应用落地 [8] - 依托金融、互联网等领域规模化商用经验，将持续完善计算、通信及框架能力，推动产品性能与业务需求更好匹配 [8] 盈利能力 - 前三季度综合毛利率56.53%，同比提升1.23个百分点 [8] - Q3综合毛利率58.69%，同比提升4.46个百分点 [8] - 2025A毛利率55.2%，预计2026E/2027E/2028E分别为56.0%/56.0%/56.5% [9] - 2025A净利率31.7%，预计2026E/2027E/2028E分别为35.6%/38.2%/39.0% [9] - 2025A ROE为17.4%，预计2026E/2027E/2028E分别为32.7%/43.1%/45.6% [9] - 2025A ROIC为28.6%，预计2026E/2027E/2028E分别为43.9%/51.3%/50.7% [9] 备货与现金流 - 截至2026年三季度末存货达116.65亿元，相较半年末增长41.43% [8] - 预付款项30.44亿元，较半年末增长4.48%，维持较高水平 [8] - 采购计划兼顾客户订单与需求预判，通过战略备货应对上游原材料价格上涨压力 [8] - 前三季度经营活动现金流量净额2.28亿元，较上年同期-0.29亿元实现转正 [8] - Q3单季经营活动现金流净流出0.84亿元，主要系前期对原材料进行战略备货，存货与预付款同步扩张所致 [8] - 持续备货及采购投入有助于增强供货保障能力，为后续产品交付提供支撑 [8] 研发与产品 - 2026年前三季度研发投入12.25亿元，同比增长45.35% [8] - 26Q3研发投入5.23亿元，同比增长73.66%，投入节奏加快 [8] - 产品体系已覆盖云端、边缘端智能芯片及板卡、智能整机、处理器IP与软件，可满足云、边、端不同规模算力需求 [8] - 后续研发将围绕云端智能芯片升级算力性能、围绕基础系统软件提升应用开发效率、围绕硬件平台拓展多场景适配 [8] - 通过软硬件协同优化降低客户应用迁移与开发成本，巩固并扩大公司在人工智能算力领域的竞争优势 [8] 财务预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为155.53/303.23/500.32亿元 [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别为55.35/115.46/194.88亿元 [8] - 预计2026-2028年EPS分别为8.80/18.36/30.99元 [8] - 营业总收入同比增速：2025A为453.2%，2026E为139.4%，2027E为95.0%，2028E为65.0% [4][9] - 归母净利润同比增速：2025A为555.2%，2026E为168.8%，2027E为108.6%，2028E为68.8% [4][9] - 每股盈利：2025A为3.27元，2026E为8.80元，2027E为18.36元，2028E为30.99元 [4] - 市盈率：2025A为296倍，2026E为110倍，2027E为53倍，2028E为31倍 [4] - 市净率：2025A为51.4倍，2026E为35.9倍，2027E为22.7倍，2028E为14.2倍 [4] 公司基本数据 - 总股本62,885.40万股，已上市流通股62,885.40万股 [5] - 总市值5,862.18亿元，流通市值5,862.18亿元 [5] - 资产负债率32.36%，每股净资产24.05元 [5] - 12个月内最高价1,868.00元，最低价883.94元 [5]