新基金发行总体规模 - 2025年新基金发行规模达10727.76亿元，连续七年达到万亿元体量[1][2] - 过去七年新基金发行数量均超过1000只，规模稳居万亿元之上[7] 产品结构变化 - 权益类基金（股票型+混合型）发行规模占比超过50%，取代债券型基金成为主力军[1][4] - 债券型基金占比从70%以上降至40%，结构出现此消彼长态势[4] - 资金从债券基金流向权益类基金，直接推动两者规模占比反转[5] 驱动因素分析 - 经济数据向好带动A股盈利预期提升，市场估值处于相对合理区间[2] - 政策明确支持权益类基金发展，ETF快速审批通道提升发行效率[2] - 宏观利率下行与“房住不炒”背景下，居民财富从房地产、存款向资本市场转移[2][7] - 低利率环境下债券资产资本利得收益预期下降，权益市场结构性机会凸显[4][5] - 行业费率改革、浮动费率机制及中长期资金入市政策提升制度吸引力[2] 行业发展趋势 - 受益于居民资产向金融资产转移的长期趋势，万亿元发行体量有望成为新发市场常态[1][7][8] - 行业竞争焦点从规模转向打造满足投资者多样化和细分化需求的能力[10] - 基金管理人更加注重持续营销和提升投资者持有体验，形成良性循环[8] 产品创新动态 - 信用债ETF、科创板综合ETF、浮动费率基金、自由现金流ETF等创新产品相继登场[9] - 创新产品推动行业从传统股票、债券延伸到细分赛道、特色指数等更多领域[9] - 产品创新倒逼基金公司提升投研能力，推动行业专业化与差异化竞争[9][10] - 新基金引导长期资金精准投向国家战略支持的新兴产业，促进金融与实体经济良性循环[10] 2026年布局展望 - 产品布局聚焦科技成长与高股息资产的“哑铃型”策略[11][16] - 重点方向包括主动权益产品线、被动权益产品线、“固收+”产品和FOF产品线[15][16] - 围绕“十五五”规划提出的新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业布局[14] - 对创新债券ETF、多资产ETF、北交所ETF等创新产品充满期待[12][19] - 针对个人投资者需求打造风格多元、风险收益梯度清晰的全产品货架[17] - 针对机构投资者开发定制化的中低波动产品，聚焦需求定制化、服务专业化[17][18]

政策与市场趋势 - 中国证监会于2025年1月印发行动方案，旨在推动指数化投资规模与比例明显提升，并研究推出多资产ETF等创新指数产品[1] - 截至2025年三季度末，国内ETF市场规模已超过5.6万亿元，较2024年末增长近1.9万亿元，增幅达51%[1] - 低利率环境持续，传统高收益资产供给收缩，推动资产管理机构拓展投资边界，市场对低波动稳健回报资产组合的需求迫切[2] 产品结构与市场需求变化 - 2025年以来，以混合一二级债基及可转债基金为代表的“固收+”基金受到广泛青睐，与主动纯债基金规模呈现此消彼长态势[2] - 截至前三季度，债券基金整体规模小幅攀升2200余亿元，但主动纯债基金规模较2024年末下滑8448亿元，而混合债基规模则提升7577亿元[2] - 债券基金内部结构的变化体现出市场对于低波稳健资产以及低费率指数化的迫切需求[2] 海外经验与策略演变 - 美国首只平衡型共同基金Vanguard Wellington Fund创立于1928年，通过结合股票与债券，成为股债混合策略的早期典范[3] - 股债混合策略在ETF市场中演化为两大方向：恒定比例型与动态调整型[3] - 恒定比例型ETF长期维持固定股债配置比例，结构简洁、费用低、波动较小；动态调整型ETF则根据时间或市场信号灵活调整权重以提升风险调整后回报[3] 国内指数创新与产品前景 - 为应对多资产ETF创新需求，中证于2024-2025年发布了一系列股债恒定策略多资产指数，构建了近40个基准指数[4] - 新指数系列股债权重范围自5/95至30/70，相较于2012年发布的权重仅限于70/30与30/70的指数，颗粒度更为精细[4] - 新指数在近年取得了不错的风险调整后收益，为未来多资产ETF的推出奠定了基础[4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 结合《公募方案》与《指数方案》对多资产 ETF 的重视，以及多资产指数的发布，行业与市场对多资产 ETF 关注度持续加大，以美国多资产 ETF 为研究对象，为国内布局 ETF 品类创新与多资产投资提供思路，美国多资产 ETF 在规模、管理类型、策略等方面有特点，对国内发展有启示作用 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 两大《行动方案》提及，多资产 ETF 渐行渐近 - 《公募方案》提出加大资产配置型产品创设力度，以适配不同风险偏好投资者需求，促进权益和固定收益投资协调发展 [8] - 《指数方案》提出研究推出多资产 ETF 等创新型指数产品，拓展 ETF 底层资产类别，中证指数有限公司已发布多资产指数 [10][11] 美国多资产 ETF 发展历程与现状分析 - 2005 年贝莱德在加拿大发行全球首只多资产 ETF，2006 年景顺投资在美国发行美国首只多资产 ETF，金融危机后多资产 ETF 向不同策略演化发展 [13][14] - 截至 2025 年 3 月 31 日，美国市场有 181 只多资产 ETF，规模 360 亿美金，数量和规模全球第一，但占美国全市场 ETF 规模仅 0.35%，近十年发展速度整体呈增长趋势 [18][20] - 基金管理人与产品规模头部效应明显，贝莱德、Pacer Advisors 和 First Trust Portfolios 管理规模前三，合计占比 45.35%，规模前十的多资产 ETF 合计占比 51.26% [22][25] - 主动管理型多资产 ETF 发展迅猛，2011 年发行首只，截至 2025 年 3 月 31 日有 146 只，占比 80.66%，自 2021 年起发行数量爆发式增长，与被动管理型产品竞争激烈 [28][31][32] - FOF 型 ETF 在多资产 ETF 中充分应用，73 只被标记为 FOF 型，占比近 40%，规模 130.41 亿美元，占比 36%，如目标风险指数 ETF 系列和封闭式基金指数 ETF [34][36] - 多资产 ETF 开支比率差异大，主动管理型收费更高，平均开支比率 0.80%，主动管理型 0.83%，被动管理型 0.69%，2016 - 2020 年开支比率下降，后有波动但整体保持低位 [38][40] 探究美国多资产 ETF 的策略分类 - 核心配置型：采用预设资产配置策略满足不同风险偏好投资者需求，分为目标风险型、宏观策略型与主观配置型 [44] - 目标风险型：以满足风险度量要求为首要目标，共 28 只，规模 81.76 亿美元，占比超五分之一，如目标风险指数 ETF 系列 [44][45] - 宏观策略型：采用宏观经济分析进行资产配置，共 12 只，规模 9.37 亿美元，占比偏低，如 SPDR 桥水全天候 ETF [47][48] - 主观配置型：投资经理组合管理自由度高，共 57 只，规模 104.02 亿美元，占比近 30%，如资本集团核心平衡 ETF [51][52] - 趋势跟踪型：使用动量因子或趋势跟踪模型配置底层资产，共 26 只，规模 71.93 亿美元，占比约 20%，如美国大盘股指数 ETF [54][55] - 目标分红型：以获取定期较高利息（股息）收入为首要目标，共 22 只，规模 63.84 亿美元，占比约 18%，平均历史分红率 7.20%，如高级贷款基金 ETF [58][59][60] - 期权策略型：在底层资产中加入期权类衍生品，共 36 只，规模 29.07 亿美元，占比 8.08%，如 Aptus 定义风险 ETF [63][64][67] 建议与启示 - 投资者建议： - 追求稳定回报且对风险高度敏感的投资者可选目标风险型多资产 ETF [68] - 追求组合灵活度且对政策与宏观敏感度高的投资者可选宏观策略型 ETF [69] - 追求稳定现金流入并偏好高分红高收益型资产的投资者可选目标分红型多资产 ETF [70] - 追求使用量化策略以及全球多市场配置的投资者可选趋势跟踪型或部分主观配置型多资产 ETF [70] - 追求使用加入期权或其他衍生品等另类策略的投资者可选期权策略型或部分主观配置型多资产 ETF [71] - 对国内市场启示： - 深化多资产指数发展，优先选择既有多资产指数作为跟踪标的，全方位提升指数覆盖面，基金管理人可与指数公司联合创新 [73] - 以稳健型策略为核心，先采用简单资产配置方法，再往多元化方向发展配置策略 [73][74] - 拓宽底层资产投资工具，加大 ETF 投资方式创新力度，如增加境外债券、股票、商品、外汇等 ETF 品类 [75]

年内ETF市场发展概况 - 2025年前7个月新成立ETF产品184只，募集规模达1464.68亿元，数量和规模均超2024年全年水平 [3] - 股票型ETF占据主导地位（164只，份额占比65%），债券型ETF加速发行（18只，份额占比34.61%），跨境型ETF仅2只 [3] - 科创债ETF成为债券型ETF主力，年内发行10只合计290亿份，占债券型ETF份额57% [3] - 自由现金流ETF在股票型ETF中表现突出，24只产品发行规模达147.73亿元，占股票型ETF份额16% [3] ETF产品多元化与细分化趋势 - 行业主题类ETF中，TMT（尤其是人工智能）和创新药等细分领域发行活跃 [4] - 宽基ETF以中证A500、创业50、中证A50等为主，Smart Beta类如自由现金流ETF反映市场向高质量因子倾斜 [4] - 中小基金公司通过细分赛道差异化布局，避开头部公司在主流ETF领域的竞争 [4] ETF市场火热的驱动因素 - 政策红利推动科创债规模扩张，为ETF提供底层资产，如央行与证监会联合支持科创债发行的政策 [6][7] - 机构资金涌入债券型ETF（尤其是科创债ETF）以分散风险并获取稳定收益 [7] - 深交所推广场景化定投策略，ETF作为工具属性增强资金配置效率 [7] - 创新产品快速落地（如现金流ETF），叠加ETF费率低、交易便捷等优势吸引投资者 [8] 未来ETF市场发展趋势 - 大类资产配置需求将推动多资产ETF发展，如含权中低波动型、资产配置型产品 [10] - 细分主题ETF（如自由现金流ETF、科创债ETF）持续开发，提供多元化选择 [10] - 债券型、混合型、商品型、跨境及Smart Beta等创新品种有望加速发展 [10] - 监管与市场将优化ETF全生命周期管理机制，包括发行审核、交易机制及做市商制度 [11]

多元化投资策略表现 - 法国兴业银行多资产投资组合正迎来自2008年以来最强劲的上半年表现 [1][2] - 风险平价策略上涨约6% Astoria Portfolio Advisors多资产ETF以黄金为最大持仓 今年涨幅超过10% [2] - 除美加以外发达市场股票上涨14% 彭博大宗商品指数飙升8% 黄金飙涨近30% [3] 传统集中投资策略受挫 - 标普500指数较1月初仅上涨1 5% 十年期美债收益率基本持平 政府债券指数回报率仅3% [3] - 集中投资策略在数月市场波动中受挫 战略冷漠态度反而获得回报 [1][3] - 投资者开始转向全天候投资组合建设 从集中押注转向多元化配置 [1][4] 资金流向与资产配置变化 - 表现最佳ETF涵盖黄金 比特币 海外股票 短期国债等广泛资产类别 [5] - 股票ETF6月吸引560亿美元资金 超过5月和4月总和 跨资产流动总额达5230亿美元 [5] - 美国投资者传统上抗拒持有非美资产 但正逐步接受多元化配置理念 [4][5] 市场环境与投资逻辑转变 - 宏观背景快速变化 多元化策略帮助保住收益 集中策略仅在牛市有效 [4] - 关税 财政政策 通胀担忧 地缘冲突等不确定性推高多元化需求 [3] - 投资逻辑从"Mag 7"例外主义转向分散风险 被忽视资产重新获得关注 [1][3]

指数表现 - 三大指数集体上涨 上证综指上涨0.82% 深证成指上涨1.72% 创业板指上涨2.63% [1][4] - 日内指数高点分别为上证指数3372.47点 深证成指10302.05点 创业板指2066.31点 [4] - 近5个交易日北证50涨6.61% 创业板指涨5.99% 恒生指数涨4.64% [4] 行业板块表现 - 国防军工板块领涨4.8% 电力设备涨2.69% 机械设备涨2.24% [7] - 近5个交易日国防军工累计上涨11.44% 电力设备涨6.83% 通信涨6.72% [7] - 农林牧渔板块下跌0.49% 医药生物下跌0.27% 公用事业下跌0.26% [7] ETF市场表现 - 股票型主题指数ETF平均涨幅1.3% 商品型ETF平均跌幅1.55% [10] - 债券ETF总规模突破2531亿元 年内净流入503亿元 [2] - 新成立8只基准做市公司债ETF吸引197亿元资金净流入 [2] 个股ETF表现 - 中证2000增强ETF(159552.SZ)涨6.44% 军工龙头ETF(512710.SH)涨5.53% 国防ETF(512670.SH)涨5.05% [13][14] - 股票型ETF成交额前三：A500ETF基金(512050.SH)成交38.26亿元 沪深300ETF(510300.SH)成交33.27亿元 创业板ETF(159915.SZ)成交31.5亿元 [16][17] - 国防军工类ETF集体上涨 高端装备ETF(159638.SZ)涨5.01% 军工ETF(512680.SH)进入涨幅前五 [1][16] 产品创新与市场发展 - 中证指数公司将于5月14日发布三大股债恒定比例指数系列 [3] - 多资产ETF具备降低投资风险、提高风险调整回报、把握市场机遇及成本效益突出四大优势 [3] - 债券指数ETF和SmartBetaETF被认定为未来重要拓展方向 [3] 估值与资金面 - 申万军工指数市盈率TTM达65.06倍 处于5年88.63%分位数 [1] - 被动基金规模与份额提升 杠杆资金显著增加 [1] - 军工行业2025年强需求恢复预期支撑配置价值 [1]

多资产ETF指数发布 - 中证指数公司将于5月14日发布三个股债恒定比例指数系列：中证A500交易所股债恒定比例指数系列、中证现金流交易所股债恒定比例指数系列和中证红利低波交易所股债恒定比例指数系列 [2] - 三个指数系列均包含股债两类资产 股票资产分别选取中证A500指数、中证800自由现金流指数和中证800红利低波动指数 债券资产选取交易所国债及政金债组合 采用恒定比例进行股债资产配置 [2] - 中证指数公司今年年初已发布中证红利低波股债恒定比例指数系列 国证指数公司3月31日发布国证自由现金流股债恒定比例指数系列 [2] 行业对多资产ETF的期待 - 多资产ETF将丰富交易所上市的场内基金产品线 增加场内低风险产品供给 为投资者提供一站式资产配置解决方案 [5] - 在资产配置难度提升的市场环境中 需求侧稳健收益目标驱动叠加供给侧丰富底层工具储备 多资产ETF有望迎来发展契机 [5] - 国内多资产ETF发展将经历三个阶段：初期以挂钩业绩稳健、配置模型清晰的指数为主 发展阶段依托复杂配置模型迎合特定需求 成熟阶段涵盖类型丰富的多资产、多策略配置指数 [5] 多资产ETF的优势 - 相较单一资产投资具有多重优势：降低投资风险 提高风险调整回报 把握不同市场发展机遇 成本效益更突出 [6] - 我国ETF市场规模扩张较快但较多依赖宽基股票ETF 未来债券指数ETF、Smart Beta ETF有较大拓展空间 [6] - 多家基金公司密切关注多资产ETF进展 希望进入首批试点名单 [3]

中长期资金投资策略会核心观点 - 中长期资金是维护市场平稳健康运行的"压舱石"和"稳定器" 当前A股政策面、基本面和市场结构变化为中长期资金入市带来新机遇 [1] - 中国经济内生动力增强体现在宏观政策落实推动经济回升(制造业和服务业PMI持续回升)及科技产业突破(集成电路、人工智能、人形机器人等领域) [1] - 新"国九条"实施一年来 保险资金、银行理财、养老金等中长期资金已有效支持资本市场健康发展 助力构建"长钱长投"生态 [1] - 深交所正制定工作方案 从产品供给、制度优化、服务对接三方面打通中长期资金入市障碍 [1] 产品端举措 - 提升上市公司质量 加强信息披露、分红、减持监管 鼓励公司回购增持及市值管理 [2] - 支持重大战略领域创新债券发行 优化创业板、深证100等指数编制方法 [2] - 扩充红利低波产品矩阵(如自由现金流策略) 推动多资产ETF等中低风险品种落地 研究宽基与行业主题ETF期权储备 [2] 制度端优化 - 便利银行理财、保险资管参与新股发行与定增 完善ETF大宗交易和盘后交易机制 [2] - 引入更多ETF流动性提供机构 推进跨市场ETF全实物申赎模式改造 [2] - 推动ETF期权纳入QFII/RQFII投资范围 引导开发期权资管产品 [2] 服务端创新 - 通过"ETF大讲堂(机构专场)"和"走进上市公司"活动向机构传递政策服务 [3] - 拓展养老定投、教育定投等场景化策略 推动行业从单一产品推广转向组合策略推广 [3]

新型机构投资者涌入ETF市场 - 近期三只上证科创板综合ETF前十大持有人中出现非传统金融机构投资者，包括常州中油石油销售公司（持有500万份）、灵石恒铭能源公司（持有3000万份，占比2.11%）、马特马克工业集团（持有1000万份）[2][3][4] - 这些投资者来自油气贸易、煤炭销售、机械制造等行业，显示ETF投资者多元化趋势加速[2][3][4] - 其他非传统投资者还包括水产、消防、网络科技等企业，如融通中证诚通央企红利ETF前十大持有人中的北京中消长城消防安全工程公司和吉林省鑫泽网络技术公司[4] ETF投资者多元化推动产品创新 - 2023年以来ETF规模已逼近3.8万亿元，其中股票型ETF规模近2.9万亿元，数量接近900只[5] - 投资者多元化促使基金公司探讨多资产ETF，中证指数公司已发布中证红利低波股债恒定比例指数系列（权益比例10%-30%）[8] - 多资产ETF可满足投资者在债券收益率走低和股市低迷时的配置需求，涉及股票、债券、商品、REITs等多品种[8][9] 基金专户产品参与ETF投资 - 创金合信鼎泰150号计划持有博时上证科创板综合ETF逾900万份（第三大持有人）和鹏华上证科创板综合ETF超1000万份（第三大持有人）[5][6] - 创金合信鼎泰33号计划持有华夏上证科创板综合ETF逾1000万份（第四大持有人）[6] - 专户产品加入显示机构投资者对ETF工具的认可度提升[5][6] 市场环境与政策支持 - 2024年被动基金规模超越主动基金，叠加市场教育使个人投资者加速配置ETF[6] - 政策面多次提及发展指数基金，2024年9月底行情中"指数不输个股"现象强化投资者信心[6] - 无风险利率下行和信用债ETF审批难问题推动多资产ETF成为新解决方案[8]

多资产ETF发展契机 - 资产配置难度提升背景下，需求侧稳健收益目标驱动叠加供给侧丰富底层工具储备，国内多资产ETF有望迎来发展契机 [1] - 需求侧无风险收益中枢下行叠加高波动环境，投资者迫切需要一站式、低费率多资产配置工具 [2] - 供给侧多资产配置指数布局完备，国内ETF种类丰富且规模高速增长 [2] 海外多资产ETF发展经验 - 美国多资产ETF市场最成熟，截至2025年1月产品数量158只，规模合计397亿美元 [3] - 市场集中度较高，管理规模前三机构为BlackRock、Pacer和Tidal，当前产品以配置型为主 [3] - 海外发展经历从"分散化"到"策略化"再到"另类化"三个阶段 [1] 国内配置指数发展现状 - 中证指数有限公司共发布79只配置指数，其中风格配置类22只，波动率控制类19只，股票择时类8只，目标日期型6只，其他类型4只，第三方指数20只 [4] - 风格配置类指数中以红利配置指数居多，有18只 [4] 代表性指数分析：红利股债配置类 - 底层资产选取股息率较高股票和票面利率较高信用债，配置模型聚焦风险配置，部分结合股息率变化战术调整 [5] - 历史业绩表现稳健，以中证红利股债RP指数为例，自2017年6月30日至2025年2月21日，年化收益5.08%，年化夏普6.07 [5] 代表性指数分析：目标日期类 - 底层资产涵盖A股、债券、现金、QDII股票四大类，配置模型在均值方差框架下基于时变VaR约束动态求解配置比例 [6][7] - 历史业绩表现稳健，以中证目标2055指数为例，自2005年12月30日至2025年2月21日，年化收益10.06%，年化夏普0.65 [7] 国内多资产ETF发展展望 - 预计发展将经历三阶段：初期阶段挂钩业绩稳健、模型清晰易懂配置指数，发展阶段依托复杂模型迎合特定场景化需求，成熟阶段涵盖类型丰富多资产多策略配置指数 [1][8]