股价表现与资金流向 - 9月18日盘中股价上涨2.07%至21.65元/股 成交额1.59亿元 换手率1.64% 总市值98.02亿元 [1] - 主力资金净流入1196.19万元 特大单净买入668.77万元(买入占比5.31% 卖出占比1.10%) 大单净买入527.42万元(买入占比20.91% 卖出占比17.59%) [1] - 今年以来股价累计上涨60.13% 近5日涨1.26% 近20日跌27.83% 近60日涨56.32% [1] - 年内4次登上龙虎榜 最近9月3日净买入5183.39万元 买入总额2.04亿元(占比29.37%) 卖出总额1.53亿元(占比21.92%) [1] 公司基本概况 - 位于山东省济宁市 成立于1998年11月6日 2017年9月29日上市 [2] - 主营业务为化学制剂药物的研发与生产经营 [2] - 收入构成：大输液42.66% 小容量注射剂29.80% 口服固体制剂13.98% 滴剂4.31% 冻干粉针剂3.68% 膏剂3.43% 原料药1.35% 冲洗剂0.59% 其他0.20% [2] - 所属申万行业：医药生物-化学制药-化学制剂 概念板块包括肝素、抗流感、小盘、生物医药、创新药等 [2] 财务与股东数据 - 2025年上半年营业收入17.40亿元 同比减少15.97% 归母净利润2.29亿元 同比减少15.23% [2] - 股东户数3.59万户 较上期增加68.07% 人均流通股12602股 较上期减少40.50% [2] - A股上市后累计派现11.12亿元 近三年累计派现5.48亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第七大流通股东 持股690.75万股 较上期增加196.89万股 [3]

股价表现与资金流向 - 9月17日盘中下跌2.04%至21.17元/股 成交1.71亿元 换手率1.77% 总市值95.85亿元 [1] - 主力资金净流出1688.00万元 特大单净流出291.33万元（买入455.18万元占比2.66% 卖出746.51万元占比4.36%） 大单净流出1396.67万元（买入2281.20万元占比13.32% 卖出3677.87万元占比21.47%） [1] - 年内股价涨幅56.58% 近5日微跌0.05% 近20日大幅下跌30.93% 近60日上涨51.00% [1] - 年内4次登上龙虎榜 最近9月3日净买入5183.39万元 买入总额2.04亿元（占总成交额29.37%） 卖出总额1.53亿元（占总成交额21.92%） [1] 公司业务与行业属性 - 主营业务为化学制剂药物的研发与生产经营 大输液产品占比42.66% 小容量注射剂占比29.80% 口服固体制剂占比13.98% [2] - 所属申万行业为医药生物-化学制药-化学制剂 概念板块涵盖肝素、抗流感、小盘、生物医药及创新药 [2] 股东结构与财务表现 - 股东户数3.59万户 较上期大幅增加68.07% 人均流通股12602股 较上期减少40.50% [2] - 2025年上半年营业收入17.40亿元 同比减少15.97% 归母净利润2.29亿元 同比减少15.23% [2] - A股上市后累计派现11.12亿元 近三年累计派现5.48亿元 [3] - 香港中央结算有限公司位列第七大流通股东 持股690.75万股 较上期增加196.89万股 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为24/20/17倍 [5][7] 核心观点 - 业绩短期承压但创新出海打开长期成长空间 2025年上半年营业收入90.8亿元(同比-23.2%) 归母净利润10.0亿元(同比-44.4%) [7] - 拥有全球领先ADC研发平台OptiDCTM 超过10项ADC及新型偶联药物资产处于临床或以上阶段 默沙东正在推进14项全球多中心3期临床研究 [7] - 2014-2023年累计研发投入近119亿元 从仿制向创新转型成功 创新药进入全球商业化兑现前夕 [7] 财务表现 - 2025年上半年毛利率49.76%(同比下降4.07pct) 销售费用率15.82%(同比下降0.4pct) 研发费用率11.54%(同比上升2.42pct) [7] - 预测2025-2027年归母净利润分别为24.2/29.4/34.7亿元 同比增速-17.7%/21.8%/17.8% [7] - 截至2025年8月28日总市值58,312.97百万元 每股净资产14.82元/股 资产负债率26.60% [3] 业务板块表现 - 大输液收入37.5亿元(同比-19.65%) 密闭式输液销量占比提升0.39pct [7] - 非输液药品销售收入19.55亿元(同比-3.18%) 抗生素中间体及原料药收入22.82亿元(同比-30.29%) [7] - 海外收入11.30亿元(同比-39.69%) 主要因授权收入下降 [7] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入19,376/21,717/23,827百万元 同比增长-11.17%/12.08%/9.71% [6] - 预计2025-2027年ROE为10.19%/11.66%/12.83% 每股收益1.51/1.84/2.17元/股 [6] - 预测经营现金流2025年达5,246百万元(同比增长16.76%) 2026年预计3,958百万元(同比-24.55%) [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入90.8亿元同比下降23.2% 归母净利润10.0亿元同比下降44.4% 扣非归母净利润9.85亿元同比下降43.8% [1] - 经营现金流净额11.9亿元同比下降53.0% 第二季度营业收入46.9亿元同比下降16.3% 归母净利润4.16亿元同比下降46.2% [1] - 业绩下滑主要受流感等传染病发病率下降及医保控费等宏观环境影响 [1] 业务结构分析 - 采用"大输液+非输液仿制药+抗生素中间体+合成生物+创新药"模式 主营业务仍以大输液和仿制药为主 [3] - 大输液业务贡献近四成营收 2025年上半年销售收入37.5亿元同比下降19.65% [4][5] - 非输液药品上半年销售收入19.55亿元同比下降3.18% 主因第十批集采新中标品种未带来增量贡献 [12] 大输液市场现状 - 国内输液产品60%-70%集中在低端普通输液领域 包材包括玻璃瓶/塑瓶/非PVC软袋/直立式软袋 [6] - 基础输液价格触底 塑瓶基础输液在非等级医院市场价格跌至谷底 密闭式输液在等级医院价格稳定 [7][8][9] - 肠外营养三腔袋销售544万袋同比增长55.96% 粉液双室袋销售733万袋同比增长64.24% [11] 集采政策影响 - 集采导致产品销量增长但结构优化未能抵消价格下滑压力 [3] - 塑料水针销量3.43亿支同比下降11.96% 葡萄糖注射液水针需求减少超20%价格下跌逾10% [13] - 氯化钾小针集采中标份额从15%提升至24%但销售净收入下降近70% [13] - 第十一批集采主要涉及14个联营企业的新获批品种 对存量产品影响有限 [16] 战略转型方向 - 将麻醉镇痛领域作为仿制药新增长方向 已形成帕瑞昔布钠/丙泊酚等十余项迭代管线产品 [17] - 全国超70%市场预计年底完成输液带量联动 有助于稳定核心市场竞争格局向头部企业集中 [10] - 高端输液产品占比仍不足抵消基础输液价格压力 未披露具体营收占比 [10]

股价与交易表现 - 8月29日股价下跌2.06% 成交额9732.38万元 [1] - 当日融资买入1005.69万元 融资偿还664.69万元 融资净买入341.00万元 [1] - 融资融券余额合计2.37亿元 融资余额占流通市值6.03% 超过近一年50%分位水平 [1] 融资融券状况 - 融资余额2.37亿元 处于较高位水平 [1] - 融券余量0股 融券余额0元 超过近一年50%分位水平 [1] 股东结构变化 - 截至8月20日股东户数4.10万户 较上期减少1.20% [2] - 人均流通股28801股 较上期增加1.22% [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入6.24亿元 同比减少19.13% [2] - 归母净利润3733.29万元 同比减少49.01% [2] 分红历史记录 - A股上市后累计派现2.94亿元 [3] - 近三年累计派现4965.29万元 [3] 主营业务构成 - 公司主营业务涵盖大输液、腹膜透析液、呼吸科用药、精麻科用药及配套产品 [1] - 收入构成：基础输液40.63% 腹透液34.90% 治疗制剂14.92% 医疗器械8.14% 其他1.41% [1] 公司基本信息 - 位于山东省青岛市高科技工业园株洲路187号 [1] - 成立日期1998年5月20日 上市日期2010年8月25日 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入23609.08万元 [1] - 归母净利润2186.29万元 同比扭亏为盈 [1] 研发进展 - 溴芬酸钠滴眼液等4个品种获药品注册证书 [2] - 头孢地尼胶囊等2个品种获补充申请批准 [2] - 阿奇霉素干混悬剂等4个品种申报资料获受理并进入审评 [2] - 硫酸阿托品滴眼液等3大眼科单品启动III期临床试验并完成首例受试者入组 [4] 渠道建设 - 建立全国性营销网络覆盖绝大多数省区市 [3] - 配备专业OTC营销团队提升产品渗透率 [3] - 通过新媒体展销会快闪活动打造传播矩阵 [3] - 强化互联网医院服务实现线上线下一体化 [3] 行业机遇 - 中国眼科药物市场规模预计2030年达1084亿美元 [4] - 三胎政策及银发经济推动妇幼医疗需求增长 [3][4] - 育儿补贴制度及辅助生殖医保政策落地 [4] - 眼科疾病在研产品覆盖白内障干眼症等常见病种 [4] 战略布局 - 形成药+医双轮驱动业务体系 [2] - 围绕新质生产力加强科技创新 [2] - 重点调研潜力新学科夯实专家队伍 [3] - 双主线布局拓展眼科与妇幼医疗成长空间 [4][5]

股价与融资交易表现 - 8月27日股价下跌4.96% 成交额达1.74亿元 [1] - 当日融资买入2001.72万元但融资净流出1262元 融资余额2.40亿元占流通市值5.88% [1] - 融券交易量为零 融券余额0元但处于近一年较高分位水平 [1] 股东结构变化 - 股东户数4.10万户较上期减少1.20% [2] - 人均流通股28,801股较上期增加1.22% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入6.24亿元同比减少19.13% [2] - 同期归母净利润3733.29万元同比大幅下降49.01% [2] 主营业务构成 - 基础输液业务占比最高达40.63% 腹透液业务占比34.90% [1] - 治疗制剂占比14.92% 医疗器械占比8.14% 其他业务占比1.41% [1] 分红历史记录 - A股上市后累计派现2.94亿元 [3] - 近三年累计派现4965.29万元 [3] 公司基本信息 - 成立于1998年5月20日 2000年8月25日上市 [1] - 主营业务涵盖大输液产品 腹膜透析液 呼吸科用药 精麻科用药及配套医药包材 [1]

公司基本情况 - 公司注册中文名称为广誉远中药股份有限公司，英文名称为GuangYuYuan Chinese Herbal Medicine Co., Ltd [5] - 公司住所位于山西省晋中市太谷区广誉远路1号，邮编030800 [6] - 公司注册资本为人民币489,491,141元，已发行普通股489,491,141股，无其他类别股 [7][21] - 公司于1996年11月5日在上海证券交易所上市，首次公开发行1500万股 [4] 公司治理结构 - 公司设立党委和纪委，党组织是公司法人治理结构的有机组成部分，发挥领导核心和政治核心作用 [1][44] - 党委由7人组成，设书记1人，专职副书记1人，每届任期5年 [45] - 董事会由9名董事组成，包括1名职工代表董事和独立董事 [119] - 董事长为公司法定代表人，代表公司执行事务 [9] 股东会相关规定 - 股东会分为年度股东会和临时股东会，年度股东会每年召开1次 [48] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可请求召开临时股东会 [49] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过 [80] - 选举董事时可采用累积投票制，选举两名以上独立董事时必须采用累积投票制 [86] 董事会相关规定 - 董事会每年至少召开两次会议，临时会议可由代表1/10以上表决权股东或1/3以上董事提议召开 [126][127] - 董事会决议需全体董事过半数通过，关联董事不得对相关事项表决 [130][131] - 董事会会议记录需保存10年，内容包括会议日期、出席董事、议程、发言要点和表决结果等 [135][66] 经营范围与经营宗旨 - 公司经营范围包括中药原料药、西药原料药的生产销售，以及各类商品和技术的进出口 [15] - 公司宗旨为创新和传承国药文化，打造中药制造销售和中医药文化传承领域的领先企业 [14] 股份相关规定 - 公司股份在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司集中存管 [19] - 公司不接受本公司股份作为质权标的 [29] - 董事、高管任职期间每年转让股份不得超过所持本公司股份总数的25% [30] - 公司可回购股份的情形包括减少注册资本、员工持股计划、股权激励等 [25][27]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][26] 报告的核心观点 - 受盐酸溴己新事件影响，2024年公司整体业绩承压，短期收入、利润承压，但长期制剂业务放量可期 [1][3][26] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩情况 - 2024年公司实现营收57.73亿港元，同比下降10.7%，归母净利润10.61亿港元，同比下降19.5%，全年毛利率50.4%，同比下降5.6pp，净利率18.4%，同比下降2.0pp，销售费用率19.8%，同比下降3.9pp，管理费用率5.2%，同比上升0.41pp，财务费用率1.53%，同比上升0.2pp [1][7] 各业务板块情况 - **大输液业务**：2024年实现收入37.35亿港元，同比下降7.6%，销量20.36亿瓶袋，同比增长6.7%，直立袋销量同比增长27.8%，销售额同比增长14.8%，重点品种腹膜透析液、甘露醇等延续放量态势 [1][17] - **安瓿注射液业务**：2024年实现收入5.01亿港元，同比下降39.4%，主要受盐酸溴己新集采平台销售受限及退货影响 [13] - **原料药业务**：2024年实现收入7.85亿港元，同比下降11.7%，主要系咖啡因价格仍处低位，咖啡因销量5478吨，同比增长44.0%，单价筑底企稳，销售额同比增加11%，阿奇霉素销量295吨，同比下降2%，销售额同比增加10% [2][13][19] - **口服制剂业务**：2024年实现收入5.02亿港元，同比增长4.9%，其中瑞舒伐他丁钙片销售19119万片，同比增长194%，头孢克洛干混悬剂销售9237万袋，同比增长34% [2] - **药包材业务**：2024年对集团外收入1.88亿港元，同比增长16.4%，保持国内市场增量的同时，积极开拓国外市场，储液袋生物反应器膜产品出口实现零突破，胶塞类产品出口量也实现增长 [2] 研发情况 - 2024年公司研发费用2.66亿港元，取得112个生产批件和7个临床批件，利奈唑胺干混悬剂等7个品种完成首仿/首家过评，复杂制剂药物开发取得阶段性成效，创新药稳步推进，肺动脉高压药SYN - 045进入I期临床，抗肝纤维化药ADN - 9拟2025年申报临床 [2][25] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润10.37/10.79/11.78亿港元，同比增速 - 2.3%/+4.1%/+9.2%，2025 - 2026年原值为16.71/18.61亿港元 [3][26] 财务预测与估值 - 给出了2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及关键财务与估值指标，如每股收益、毛利率、ROE等 [28]

公司基本信息 - 投资者关系活动类别为特定对象调研（电话调研） [1] - 参与机构和投资者共190人次 [1] - 活动时间为2025年4月30日下午，地点为线上 [1] - 上市公司接待人员包括科伦药业、科伦博泰、川宁生物相关负责人 [1] 业务板块展望 输液板块 - 2025年基础输液较2024年保持稳定，肠外营养三腔袋和粉液双室袋将不同幅度增长 [2] - 等级医院市场份额稳中有升，流通市场因需求下降受影响，基础输液整体平稳 [1] - 专科药领域，粉液双室袋产品管线后续值得期待，肠外营养三腔袋销量预计继续增长 [1] 降糖药 - 恩格列净因集采续约价格受影响，公司将努力拓展增量 [1] - 替格列汀已通过国谈进入医保目录，是未来2 - 3年降糖领域重点拓展产品 [1] 创新药 - 今年下半年围绕核心产品TROP2 - ADC前期、III期进展安排数据读出，展示不同ADC产品临床实际效果 [3] - TROP2 ADC在中国已启动8项III期，部分已获批，后续将有针对不同适应症的NDA，其他管线如A400也计划有NDA [3] - 从去年11月下旬至今，已有3款产品5个适应症获批，首发五款产品适应症布局和获批时间搭配好，面向大肿瘤市场销售有信心 [4] 抗生素中间体 - 三大主要抗生素中间体需求旺盛，今年一季度总体销售量和去年同期基本持平，行业正常需求增速约4% - 5% [6] 合成生物学 - 疆宁生物处在产能爬坡期，一季度热电联产已启动，上半年确保产能稳定性，今年预计产能爬坡至总产能的50%左右 [6] 战略布局 - 出海战略第一步在新加坡开拓预防赛道，以新加坡为中心辐射东南亚市场，去年四季度开始考察中东市场，现与当地企业探讨合作 [1] - 川宁生物去年开始对合成生物学出海深入研究，前期进行大量可行性论证 [1] 集采影响及应对 第10批集采 - 对公司存量影响较大的是氯化钾小水针，单位价格和市场份额受影响，将通过其他塑料水针产品放量弥补 [5] 大输液四川联盟集采 - 以带量价格联动为原则进行价格治理，预计各企业存量市场相对稳定，推测5 - 6月启动医院报量工作 [7] 市场环境分析 流通领域 - 2024年比2023年下降，2025年一季度比2024年同期略有下降，因2024年一季度呼吸道疾病发病率高 [8] - 行业主要企业集中于产能升级，部分中小企业新增产能，竞争激烈，省区输液带量、带厂牌价格治理联动后，行业治理和集中度提升值得期待 [8] 财务情况 毛利率 - 近几年大输液毛利率稳中略有下降，收入与成本同步下降形成对冲 [9] - 川宁生物2024年整体毛利率36%左右，较前年增长4%左右，2021 - 2024年毛利率持续上升，今年一季度6 - APA毛利率因价格下降，硫红和头孢毛利率上升，预计2季度6 - APA价格回暖、毛利率稳定 [9] 销售费用率 - 近年来逐步下降，今年一季度持续下降，进一步营销体系改革后将保持略微下降态势 [9] 期间费用 - 财务费用前两年大幅下降，今年企稳，资产债务结构达良性水平 [10] - 管理费用变动趋势和幅度与收入同步，公司内部开展提质增效工作 [10] - 仿制药研发费用率近两年逐步优化，创新研发费用平稳，人力成本与临床费用占创新研发支出80%左右，预计保持稳定 [10] 收入利润 - 收入端包括输液、仿制药、川宁生物和创新药，近年仿制药集采致收入下行，川宁生物和创新药收入增长不足以抵消输液和仿制药集采带来的收入下降 [10] - 今年一季度利润波动大，因去年同期有科伦博泰的授权收入 [11][12] 产能与成本 - 为实现产业升级建设的高速生产线预计今年7月全面达产，目前进行品种转移和产线整合，预计产品综合成本下降，将根据市场需求合理安排产能 [2] 关税影响 - 美国关税目前针对抗生素中间体是豁免状态，2024年和2025年一季度海外销售大部分出口至印度，豁免取消影响不大，若受制裁将采取积极措施降低影响 [12]