杭州美妆产业总体规模 - 杭州美妆产业规模已突破300亿元大关，化妆品产业发展走在全国前列 [1] 产业链数字化与智能化 - 花西子数字化生产基地拥有7条生产线，年产5000万件产品，涵盖护肤、底妆、粉类彩妆等多个品类 [2] - 工厂为十万级无尘洁净车间，通过三级过滤系统将99.99%大于0.5微米的尘埃粒子隔绝在外，每4分钟完成一次换气 [2] - 工厂监控设备联网率达100%，生产设备联网率超过75%，实现生产全流程数字化管理并通过工信部"数字化水平四级"认证 [2] - 以"超级工厂"标准支持企业建设柔性生产线和数字化车间，提升产业"吸金力" [3] 产业集群与区域发展 - 钱塘区已集聚美颜企业百余家，产业营收总量达百亿元 [3] - 钱塘区有两家化妆品企业获得"品字标"浙江制造认证，今年上半年完成普通化妆品备案1214件，占全市30%，同比增长5% [3] 产业生态与政策支持 - 摩尚PARK国际美妆时尚产业基地规划284亩，预计总投资额将超过40亿元，定位为"国家级美妆时尚产业总部聚集中心" [4] - 该基地预计将吸引100+家企业入驻，涵盖总部企业、区域总部、销售总部、电商总部及其他上下游服务型企业 [4] - 杭州市政府于2023年全面承接国产普通化妆品备案工作，推进备案便利化改革和自检式改革 [4] - 2023年9月发布《支持合成生物产业高质量发展的若干措施》，支持化妆品新原料研发生产并给予资助激励 [4] 产业发展前景 - 从数字化车间到美丽产业生态，"平台+美妆产业"的双向赋能正成为推动中国美妆走向全球的重要引擎 [5]

近日，据外媒报道，美体小铺（The Body Shop）前首席执行官Charles Denton正在推进一项牵头竞购计划，以拯救陷入困境的健康美妆零售商Bodycare，计 划重开75家门店并召回约700名员工。 报道称，Denton已集结一批支持者，拟收购Bodycare的品牌及资产。虽然目前仍有4或5名潜在竞购者在角逐，但Denton可能是最热门人选，且可信度最高， 其希望依托品牌自身传承，同时通过扩充产品线、加大对电商业务的投入，为品牌注入新活力。 公开信息显示，本次竞购的Bodycare于20世纪70年代创立，主打平价彩妆、护肤、护发、香氛等，涵盖欧莱雅、妮维雅、娇韵诗等品牌。今年9月， Bodycare进入破产管理程序，期间147家门店全部关闭，约1400个岗位流失。而除门店关闭外，Bodycare官网也已停止接单。 图源网络 据悉，Denton曾在美体小铺申请破产后带领其复苏，在该品牌最艰难时期助力实现"稳定与复兴"，并与全球客户重建了联系。加入美体小铺前，他担任英国 高端香氛与身体护理品牌Molton Brown首席执行官。 ...

股价与资金流向 - 10月21日公司股价盘中下跌2.03%，报收27.04元/股，成交金额1.68亿元，换手率0.92%，总市值181.77亿元 [1] - 当日主力资金净流出30.75万元，其中特大单卖出108.65万元，大单买入2414.11万元，卖出2336.21万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨59.91%，近5个交易日上涨1.69%，近20日下跌1.99%，近60日上涨22.57% [2] 公司基本面与经营业绩 - 公司主营业务为护肤、个护家清、母婴产品的研发、生产和销售，收入构成为个护45.70%、美妆21.48%、海外20.20%、创新12.55% [2] - 2025年1月至6月，公司实现营业收入34.78亿元，同比增长4.75%，归母净利润2.66亿元，同比增长11.66% [2] - A股上市后公司累计派现35.95亿元，近三年累计派现3.44亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日，公司股东户数为3.78万户，较上期增加10.15%，人均流通股17804股，较上期减少9.22% [2] - 同期，香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3277.82万股，较上期增加1506.39万股 [3] - 招商产业精选股票A新进为第九大流通股东，持股340.00万股，富国研究精选灵活配置混合A退出十大流通股东之列 [3] 行业分类 - 公司所属申万行业为美容护理-化妆品-品牌化妆品，概念板块包括化妆品、社保重仓、多胎概念、跨境电商、QFII持股等 [2]

业务运营调整 - 公司全资附属公司卡莱美化妆品与香港铁路有限公司续签物业使用许可协议 [1] - 卡莱美化妆品将于2025年9月30日将其在物业内的所有房地产权益和权利交还给业主 [1] - 业主将自2025年10月1日起向卡莱美化妆品授出该物业为期3年的使用许可 有效期至2028年9月30日 [1] 品牌与业务定位 - 该物业将用于以「Colourmix Deluxe」商号进行零售及展示 [1] - 零售及展示的产品类别包括护肤、保健及化妆相关产品 [1]

上市计划与融资用途 - 公司已向港交所递交招股书，联席保荐人为华泰国际和UBS瑞银集团 [1] - 此次上市是基于当前资本市场环境、行业竞争态势及公司自身战略发展阶段的综合考量 [1] - 融资计划用于升级现有线下零售点、建立新零售点和旗舰店、丰富多品牌矩阵、增加品牌曝光以及提升自主研发能力 [2] 财务表现 - 2022年至2024年，公司收入分别为42.92亿元、44.42亿元、46.01亿元，净利润分别为1.39亿元、3.02亿元、1.9亿元 [2] - 2023年、2024年收入同比增幅分别为3.5%、3.6%，净利润同比增幅分别为117%、-37% [2] - 2025年上半年收入为24.48亿元，同比增长6.4%，净利润为1.91亿元，同比增长7.1% [2] 品牌与产品线 - 公司产品线覆盖护肤、彩妆、个人护理等多个类别，2025年上半年护肤品类占比高达87.3% [3] - 收入结构高度依赖主品牌"自然堂"，该品牌贡献收入始终维持在95%左右 [3] - 2023年、2024年及2025年上半年，自然堂品牌收入同比增幅分别为4.9%、3%和5.6% [3] - 为培育第二增长曲线，公司推出多个新品牌，但表现最好的珀芙研在2025年上半年收入为9310万元，仅占总收入的3.8% [3] 销售与营销 - 2022年至2024年，销售及营销成本分别为24.45亿元、24.06亿元和27.17亿元，占收入比重分别为57%、54.2%和59% [4] - 2025年上半年该项支出为13.47亿元，占收入比重为55% [4] - 2025年上半年，公司销售费用率高于珀莱雅（49.59%）、上海家化（43.8%），略低于贝泰妮（54.2%） [4] - 品牌选择虞书欣担任全球护肤代言人，赵露思担任面膜及洗护发类别全球代言人 [5] 研发投入 - 2022年至2024年，研发开支分别为1.2亿元、0.94亿元、0.91亿元，占收入比重分别为2.8%、2.1%、2% [5] - 2025年上半年研发开支为0.42亿元，同比减少5.3%，占收入比重为1.7% [5] - 公司表示设立了六大研发平台以加强研发能力 [5] 销售渠道 - 线上渠道收入占比持续上升，从2022年的59.7%上升至2025年上半年的68.8% [5] - 线下渠道收入连年下滑，从2022年的17.2亿元降至2024年的14.2亿元 [5] - 2025年上半年线下渠道收入从2024年同期的7.79亿元降至7.59亿元，收入占比降至30.9% [5] - 自2025年7月起，公司在上海、深圳、武汉、重庆开设了4家品牌旗舰店，旨在提供沉浸式品牌体验 [6]

新京报讯（记者陈琳）秋意渐浓，护肤保湿类化妆品销售升温。为确保消费者"脸面"安全，海淀区市场 监管局近日启动秋冬化妆品专项检查，执法链条从商场专柜直接延伸至实验室检测，实现监管闭环。 消费提示：警惕"瞬间补水"噱头，敏感肌先试再用 市场监管部门提醒消费者：勿信"一劳永逸"等夸大宣传，功效以备案信息为准；了解自身肤质，理性选 择；敏感人群优先选择成分简单、无香精色素产品，首次使用务必皮试。 执法人员深入商场专柜，重点排查护肤、保湿、美白类产品。除了核查经营资质、进货记录和备案信 息，更对产品标签进行"放大镜式"检查——是否清晰标注全成分？是否存在夸大宣传？针对保湿产品， 执法人员现场支招："建议选择含甘油、透明质酸等温和成分，避开酒精、刺激性防腐剂。" 随机抽检的身体乳、护手霜等样品，被送往国家化妆品质量检验检测中心（北京）。检测人员将聚焦四 大风险点：铅、砷、汞等重金属；菌落总数等微生物；糖皮质激素等非法添加物；以及限用防腐剂是否 超标。通过精准锁定风险品类，让安全隐患无处遁形。 据悉，海淀区市场监管局今年已累计抽检化妆品67批次，覆盖儿童化妆品、染发类等重点品类。检测结 果将及时向社会公布，筑牢安全防线。 ...

业绩表现 - 25H1公司实现收入25.9亿元，同比增长31.3% [1] - 25H1公司归母净利润为6.7亿元，同比增长36.1% [1] - 25H1公司经调净利润为6.7亿元，业绩符合市场预期 [1] 盈利能力 - 25H1公司毛利率为84.2%，同比下降0.7个百分点 [1] - 25H1公司净利率为25.9%，同比上升0.9个百分点 [1] - 销售费用率和管理费用率分别为45.2%和5.3%，同比下降2.4和1.5个百分点 [1] - 销售及分销开支同比增加至11.7亿元，其中营销及推广开支提升至5.4亿元 [1] 业务分品牌表现 - 彩妆业务收入14.2亿元，同比增长31%，毛利率82.7% [2] - 护肤业务收入10.9亿元，同比增长33%，毛利率87.5% [2] - 化妆艺术培训业务收入0.7亿元，同比下降6%，毛利率62.9% [2] - 香氛业务收入0.11亿元，毛利率77.6% [2] 业务分渠道表现 - 线下渠道收入12.2亿元，同比增长27%，毛利率85.7% [2] - 线上渠道收入12.97亿元，同比增长39%，毛利率83.9% [2] - 百货专柜直销收入10.9亿元，同比增长25%，毛利率87.3% [2] - 线上直销收入10.2亿元，同比增长39%，毛利率84.1% [2] 战略与增长潜力 - 公司推出「国蕴凝香」和「闻道东方」两大高端香水系列，拓展香氛市场 [3] - 公司在杭州核心商区开设首家品牌形象旗舰店，并新入驻北京SKP等高端百货 [3] - 公司当前拥有约400个SKU，在唇妆、眼影、粉底色号等方面仍有拓展潜力 [3] - 公司线下门店坪效相较于国际一线品牌仍有提升空间 [3] 财务预测 - 预计公司25-27年归母净利润分别为11.9、15.3、19.4亿元 [4] - 预计公司25-27年净利润三年复合增速为27.5% [4] - 当前股价分别对应38.2、29.8、23.5倍PE [4]

核心观点 - 华创证券预测公司25-27年归母净利润复合增速为27.5%，基于其作为稀缺高端国货美妆的定位给予估值溢价，目标价124.4港元，维持“强推”评级 [1] - 公司25H1业绩表现亮眼，收入同比增长31.3%至25.9亿元，净利润同比增长36.1%至6.7亿元 [1] - 公司通过优化费用率提升盈利能力，并依托彩妆与护肤双轮驱动、线上线下渠道协同以及拓展香氛新品类来释放增长动能 [2][3][4][5] 财务业绩与预测 - 25H1公司实现收入25.9亿元，同比增长31.3%，归母净利润6.7亿元，同比增长36.1% [1] - 华创证券预计公司25-27年归母净利润分别为11.9亿元、15.3亿元、19.4亿元，三年复合增速为27.5% [1] - 当前股价对应38.2倍（2025年）、29.8倍（2026年）、23.5倍（2027年）市盈率 [1] 盈利能力分析 - 25H1公司毛利率为84.2%，同比下降0.7个百分点，净利率为25.9%，同比提升0.9个百分点 [2] - 销售费用率和管理费用率分别为45.2%和5.3%，同比优化2.4个百分点和1.5个百分点 [2] - 销售及分销开支增至11.7亿元，其中营销推广开支为5.4亿元，但规模效应和运营效率提升带动费用率优化 [2] 业务分拆（品牌） - 按品牌划分，彩妆收入14.2亿元（占比55%），同比增长31%，毛利率82.7% [2] - 护肤收入10.9亿元（占比42%），同比增长33%，毛利率87.5% [2] - 化妆艺术培训收入0.7亿元（占比3%），毛利率62.9%，香氛收入0.11亿元（占比0.4%），毛利率77.6% [2] 业务分拆（渠道） - 按渠道划分，线下收入12.2亿元（占比47%），同比增长27%，毛利率85.7% [3] - 线下渠道中，百货专柜直销收入10.9亿元（增长25%），毛利率87.3%，线下经销商收入0.5亿元（增长28%），毛利率76.8% [3] - 线上收入12.97亿元（占比50%），同比增长39%，毛利率83.9%，其中线上直销收入10.2亿元（增长39%），毛利率84.1% [3] 战略发展与增长潜力 - 公司推出“国蕴凝香”和“闻道东方”两大高端香水系列，成功拓展至香氛市场 [4] - 在杭州核心商区开设首家品牌形象旗舰店，并新入驻北京SKP等高端百货，强化高端定位 [4] - 公司现有约400个SKU，在唇妆、眼影、粉底色号等方面有拓展潜力，线下门店坪效相比国际一线品牌有提升空间 [4]

核心观点 - 华创证券预测毛戈平未来三年归母净利润复合增速为27.5%，基于其作为稀缺高端国货美妆的定位，给予1.7倍PEG估值，对应目标价124.4港元，维持“强推”评级 [1] 财务业绩与预测 - 2025年上半年公司收入为25.9亿元，同比增长31.3%，归母净利润为6.7亿元，同比增长36.1% [2] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为11.9亿元、15.3亿元、19.4亿元，三年复合增速为27.5% [1] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为38.2倍、29.8倍、23.5倍 [1] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率为84.2%，同比下降0.7个百分点，净利率为25.9%，同比上升0.9个百分点 [3] - 销售费用率和管理费用率分别为45.2%和5.3%，同比下降2.4个百分点和1.5个百分点 [3] - 销售及分销开支增至11.7亿元，其中营销及推广开支为5.4亿元，但通过规模效应和运营效率提升，销售费用率得到控制，推动净利率提升 [3] 业务构成（按品牌） - 彩妆业务收入14.2亿元，同比增长31%，占总收入55%，毛利率82.7% [4] - 护肤业务收入10.9亿元，同比增长33%，占总收入42%，毛利率87.5% [4] - 化妆艺术培训业务收入0.7亿元，占总收入3%，毛利率62.9% [4] - 香氛业务收入0.11亿元，占总收入0.4%，毛利率77.6% [4] 业务构成（按渠道） - 线下渠道收入12.2亿元，同比增长27%，占总收入47%，毛利率85.7% [5] - 线上渠道收入12.97亿元，同比增长39%，占总收入50%，毛利率83.9% [5] - 线下渠道中，百货专柜直销收入10.9亿元，同比增长25%，毛利率87.3%；线下经销商收入0.5亿元，同比增长28%，毛利率76.8%；高端跨国美妆零售商收入0.8亿元，同比增长54%，毛利率68.2% [5] - 线上渠道中，线上直销收入10.2亿元，同比增长39%，毛利率84.1%；线上经销商收入2.7亿元，同比增长39%，毛利率83.1% [5] 战略发展与增长潜力 - 公司推出“国蕴凝香”和“闻道东方”两大高端香水系列，拓展产品矩阵至香氛市场 [6] - 在杭州核心商区开设首家品牌形象旗舰店，并新入驻北京SKP等高端百货商场，强化品牌高端定位 [6] - 公司目前约有400个SKU，在唇妆、眼影、粉底色号等方面仍有较大拓展潜力 [6] - 公司线下门店坪效相较于国际一线品牌有提升空间，未来增长动能充足 [6] - 公司作为国货高端美妆标杆，彩妆与护肤双轮驱动增长稳健，线上渠道高速增长，线下渠道通过体验式服务巩固优势 [7]

投资评级与目标 - 投资评级为“强推”，并予以维持 [1] - 目标股价为124.4港元，当前股价为101.7港元，存在约22.3%的潜在上行空间 [4] 核心业绩与财务预测 - 2025年上半年收入为25.9亿元，同比增长31.3%；归母净利润为6.7亿元，同比增长36.1% [1] - 预计2025年至2027年营业总收入分别为51.42亿元、65.88亿元、82.73亿元，同比增速分别为32.4%、28.1%、25.6% [3] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为11.91亿元、15.27亿元、19.36亿元，同比增速分别为35.3%、28.2%、26.8% [3] - 当前股价对应2025年至2027年市盈率分别为38.2倍、29.8倍、23.5倍 [3] 盈利能力与费用控制 - 2025年上半年毛利率为84.2%，同比下降0.7个百分点；净利率为25.9%，同比提升0.9个百分点 [9] - 销售费用率和管理费用率分别为45.2%和5.3%，同比优化2.4个百分点和1.5个百分点 [9] - 尽管销售及分销开支增至11.7亿元，营销推广开支增至5.4亿元，但规模效应和运营效率提升带动了费用率优化 [9] 业务分项表现 - 按品牌划分：彩妆收入14.2亿元（+31%），占比55%；护肤收入10.9亿元（+33%），占比42%；化妆艺术培训收入0.7亿元（-6%），占比3%；香氛收入0.11亿元，占比0.4% [9] - 按渠道划分：线下收入12.2亿元（+27%），占比47%；线上收入12.97亿元（+39%），占比50% [9] - 线下渠道中，百货专柜直销收入10.9亿元（+25%），高端跨国美妆零售商收入0.8亿元（+54%） [9] 增长战略与未来展望 - 公司推出“国蕴凝香”和“闻道东方”两大高端香水系列，拓展香氛品类，并开设品牌形象旗舰店，入驻北京SKP等高端商场以强化品牌定位 [9] - 公司当前约有400个SKU，在唇妆、眼影、粉底色号等方面仍有较大拓展潜力，且线下门店坪效相比国际一线品牌有提升空间 [9] - 报告认为公司是国货高端美妆标杆，彩妆与护肤双轮驱动增长稳健，线上渠道高速增长，线下渠道通过体验式服务巩固优势 [9]