行业动态与政策 - 中国石油化工集团与中国航空油料集团获国务院批准实施重组 [2] - 广州市发布先进制造业强市规划 提出攻关可重复使用火箭技术 依托从化商业火箭液体动力系统试验中心及总装测试产业化基地 推动南沙中科宇航和黄埔星河动力火箭总装基地落地 研发大推力可复用液体火箭 打造低成本高密度航天发射能力 [2] - 市场监管总局据传约谈光伏协会及多家头部企业 包括通威、协鑫、大全、新特、亚硅、东方希望等 通报垄断风险并提出整改要求 相关企业人士回应将落实“反内卷”工作要求 [2] - 多晶硅期货价格于1月8日跌停 跌幅为9% [2] - 国务院食安办及市场监管总局督促雀巢中国召回特定批次婴幼儿配方乳粉产品 雀巢中国已按要求实施召回 [3] 公司公告与声明 - 锋龙股份提示 如未来公司股票价格进一步异常上涨 可能申请停牌核查 [5] - 普利特发布股价异动公告 预计短期内公司LCP薄膜产品在脑机接口领域不会有规模化订单产生 [6] - 万科A公告 因到龄退休 公司董事、执行副总裁郁亮辞职 [7] - 江顺科技公告 正在筹划共同投资设立投资基金事项 [8] - 勘设股份澄清 公司目前不涉及商业航天、卫星导航业务 [9] - 岩山科技公告 不存在未披露重大事项 [10] - 通宇通讯公告 公司股价已脱离基本面 存在市场情绪过热情形 [10] - 国机重装公告 “可控核聚变”相关产品形成的收入占公司总收入比重极低 [10] - 钧达股份公告 近期公司经营情况及内外部经营环境未发生重大变化 [10] - 金力永磁发布业绩预告 预计2025年净利润同比增长127%至161% [10] - 和顺电气公告 目前经营情况正常 不存在未披露重大事项 [10] - 天晟新材公告 第一大股东筹划公司控制权变更事项 股票停牌 [10] - 航天电器公告 公司不存在需披露2025年度业绩预告的情形 [10]

近期，英氏控股首发申请顺利过会，拟在北交所开启上市征程。 作为婴幼儿辅食市场曾经的"一哥"，英氏控股虽在市场销量上取得过亮眼成绩，但此次IPO背后，业绩 大幅波动、重营销轻研发、产能闲置以及品控问题频发等状况，为其未来发展蒙上了一层阴影，也让市 场对英氏控股上市后的表现充满担忧。 01 管理费为研发费近10倍 2005年12月22日，北交所上市委员会2025年第46次审议会议结果公告显示，英氏控股首发申请获上市委 会议通过，公司拟在北交所上市。 作为婴幼儿辅食"一哥"，英氏控股在婴幼儿辅食市场独占鳌头。 对比来看，2022年至2024年以及2025年上半年，英氏控股销售费用分别为4.54亿元、6.02亿 元、7.21亿元和3.97亿元，三年半合计21.74亿元，约占营业收入的35%，为研发费用的54 倍。 而且，这三年半，英氏控股管理费用达3.95亿元，为公司研发费用近10倍。 根据多家知名的市场研究机构确认，英氏控股销售额已超越诸多外资品牌，在2022年至2024年婴幼儿辅 食市场销量连续三年排名第一。 不过，招股书显示，英氏控股的业绩波动很大。2022年至2024年，分别实现营业收入13亿元、17.6亿元 ...

公司概况与业务格局 - 公司为爷爷的农场国际控股有限公司，已于1月5日向香港联交所递交上市申请，由艾斯普瑞企业有限公司控股，通过艾斯普瑞（广州）食品有限公司开展中国内地业务 [1] - 公司形成了“婴童零辅食+家庭食品”双核心格局，产品涵盖食用油、调味品、谷物类辅食、果汁果泥、零食等多个品类 [1] - 截至2025年9月30日，公司整体SKU数量从2023年末的158个增至269个，其中约三分之一的SKU获得有机销售许可，部分产品获得中国及欧盟等多地有机认证 [1] 财务表现与盈利能力 - 公司营收持续增长：2023年营收6.22亿元，2024年增至8.75亿元，同比增长40.6%；截至2025年9月30日止九个月营收7.80亿元，较上年同期增长23.2% [2] - 毛利率维持在行业较高水平：2023年毛利率为55.5%，2024年为58.8%，截至2025年9月30日止九个月毛利率为57.3% [2] 生产模式与产品质量 - 公司主要采用原始设备制造模式，委托第三方制造商生产自有品牌产品 [2] - 公司已在广州增城自建多功能基地，并于2025年10月开始小规模投产精选产品，标志着向自主生产能力建设迈出一步 [2] - 2025年10月有报道指出，公司旗下产品有机松茸酱油（减盐型）每10毫升钠含量达409毫克，被发现高于未标注儿童专用的竞品，引发对产品质量的关注 [3] 销售渠道与市场投入 - 公司拥有全渠道销售网络，直销渠道涵盖天猫、抖音、拼多多、京东等主流电商平台，经销渠道包括342家经销商及12家重点客户 [4] - 截至2025年9月30日，公司产品已进入全国超2000家重点客户零售网点及1万余家终端门店 [4] - 公司营销投入高企，邀请了演员刘涛为品牌代言人，并购买了腾讯、优酷、爱奇艺等平台的黄金时段广告位，在热门影视剧中推出定制化广告 [4] - 销售及分销费用持续增加：2023年为2.01亿元，2024年为3.06亿元，2025年前九个月为2.83亿元，占相应期间总收入的比重分别约为32.3%、35%、36.3% [4] 研发投入与行业挑战 - 公司研发投入相对较少，2023年至2025年前九个月，其研发开支在总收入中占比不超过4% [4] - 2025年前九个月的研发开支相较2024年同期减少了约23.37% [4] - 婴童零辅食行业竞争激烈，且未来婴儿出生率下降可能影响核心客群规模 [5] - 若公司产品在种类上不能推陈出新，可能对未来经营产生影响 [5]

雀巢中国婴幼儿营养品业务新架构落定。 21世纪经济报道记者贺泓源、实习生韦怡琦 2025年12月1日，雀巢中国披露，惠氏营养品业务和雀巢婴儿营养品业务两大业务单元将于2026年1月1 日起正式合并，成立雀巢营养品业务。谢国耀（Joel Seah）将成为该业务的负责人。 对此，雀巢中国向21世纪经济报道记者确认，新的雀巢营养品团队架构及人员安排已在1月1日起正式生 效。 具体来看，全新整合后的雀巢在华婴幼儿营养品业务领导团队架构，从功能上，主要分为市场拓展、销 售及营运以及赋能职能三大板块。 其中，在市场拓展方面，将由两个独立的市场部团队分别负责原来雀巢婴儿营养品旗下的能恩和嘉宝品 牌，以及原来惠氏营养品旗下的启赋和S-26品牌，由徐祯、王樱分别领导。消费者服务与数据平台、销 售、跨境电商、医务、财务、人力资源、法规和科学事务、合规、法律顾问、企业事务、需求与供应计 划等职能均由统一的团队来负责。 该团队中除了合规、法律顾问、企业事务、需求与供应计划四位负责人直接向雀巢大中华区相关职能负 责人汇报之外，其余所有负责人均直接向谢国耀汇报。 尼尔森IQ数据显示，在2025年二季度，婴儿奶粉市场增速为0.6%。可随着 ...

公司概况与战略定位 - 公司为英氏控股旗下品牌，创立于2008年，主营婴幼儿辅食，产品涵盖米粉、即食粥、面条、果蔬泥、佐餐油、肉泥、饼干、磨牙棒等 [1] - 公司长期致力于婴幼儿辅食添加的科学性、合理性研究，独创“科学5阶精准喂养体系”，旨在提供精准、便捷、高效的婴幼儿喂养解决方案 [1] - 公司正以“先进生产力”为支撑，成为连接长江中游城市群产业协同的桥梁之一，以“湖南制造”的品质满足湖北等市场对高端辅食的需求 [5] 生产基地与产能建设 - 公司旗下湖南英氏营养食品有限公司投资建设的英氏婴童营养与健康科学产业基地（一期）项目（英氏浏阳工厂）于2024年底全面投产 [1] - 该工厂占地125.09亩，配备10万级GMP洁净车间、中心实验室、智慧物流系统、综合办公区等，目前主要用于婴幼儿分阶米粉的生产 [1] 生产工艺与技术优势 - 工厂生产车间采用全自动化生产线，从原料到成品米粉罐装全程仅约5小时，物料在清理、研磨、糊化、干燥等工序中实现全程无人接触 [2] - 工厂采用低温超微研磨技术，将大米粉碎至可通过100目筛网的细度，以锁留营养与原香 [2] - 工厂应用淀粉酶解技术转化大分子，使产品更利于宝宝吸收 [2] - 车间内设置实时直播机位，24小时接受社会“云监工” [2] 质量管控与安全标准 - 公司所有产品均严格遵循三大国家婴幼儿辅食标准，并对致病菌实行“零容忍” [5] - 每批产品需经过17道异物检测、42项理化指标及多项致病菌检测 [5] - 第三方机构“老爸评测”抽检报告显示，随机抽检的3款英氏米粉，810项农残均未检出 [5] - 公司质量检测实验室配备二维液相色谱仪、电感耦合等离子体质谱仪（ICP-MS）等尖端设备，检测精度可达十亿分之一（ppb级），能精准捕获极微量重金属或污染物 [5] 质量管理体系与行业认证 - 公司创新构建“五共质量管理体系”，通过“共同研发、共享奖惩、共建体系、共用标准、共守目标”模式，整合产业链上下游形成“品质共同体” [5] - 该体系已被湖南省市场监督管理局推荐入选《全国企业首席质量官质量变革创新良好实践（2024年）》 [5] - 2025年，英氏浏阳工厂在投产不足一年内，首次申报即荣获BRCGS A级与IFS高级双认证，该认证被誉为“食品安全界奥林匹克” [5]

行业科学洞察与营养趋势 - 在第十届中国特殊食品大会上，英氏控股研究员指出不饱和脂肪酸对婴幼儿神经发育、视觉发育及免疫调节具有关键作用，并指出当前膳食中α-亚麻酸等营养普遍存在摄入缺口 [1][6] 公司产品创新与升级路径 - 基于对不饱和脂肪酸的科学洞察，英氏控股持续进行产品创新，其佐餐油产品已从1.0普通食用油，演进至2.0功能提升型油，再升级至3.0精准配方油 [3][8] - 该产品升级路径体现了品牌以科学为依托、精准满足婴幼儿营养需求的研发方向 [3][8] 公司科研体系与产学研合作 - 英氏控股依托总部博士后创新创业实践基地，构建了“产学研用”一体化体系，先后与中国工程院单杨院士团队、湖南中医药大学、湖南省质检院等机构开展合作 [4] - 公司于2022年与中国工程院单杨院士共建的院士创新团队工作室落户湖南长沙，聚焦婴幼儿辅食及婴童营养健康领域的关键技术攻关与创新 [4][8] - 2024年，博士后创新创业实践基地正式落户英氏控股，为行业人才培养与科研创新注入持续动力 [5][10] 公司关键技术突破与成果 - 2019年，英氏控股在米粉产品方面突破了淀粉酶解技术，通过将淀粉大分子预分解为小分子并结合低温超微研磨工艺，为中国宝宝带来了更小分子、口感更细腻、更易于消化吸收的国产米粉产品 [4] - 该技术减轻了婴幼儿肠胃的消化负担，同时保留了大米的天然营养 [4] 公司研发投入与产能建设 - 2023年，公司进一步加大科研投入，投资建设英氏婴童营养与健康科学产业基地（一期）项目，并于2024年底全面投产，目前主要用于婴幼儿分阶米粉的生产 [4][8] 公司核心人才引进 - 英氏控股引进了首席科学家任国谱博士 [4] - 2024年，公司聘请任国谱博士担任首席科学家，主导公司基础科研项目，重点推进婴幼儿辅食分阶科学喂养体系的建设与研究 [4][9] - 任国谱博士长期从事婴幼儿营养食品和功能性乳制品的研究开发和质量管理工作，曾主持和参与了多项省部级以上课题 [4][9] 公司未来战略展望 - 展望未来，英氏控股将继续发挥科研优势，深化产品创新，巩固行业领先地位，为中国母婴健康事业的高质量发展贡献力量 [5][10]

文章核心观点 文章基于英氏控股的问询回复文件，深度剖析了公司在上市过程中暴露出的多重治理与经营问题，核心观点认为公司存在股权历史不清、刻意规避监管认定、核心业务增长乏力及产品质量风险等一系列问题，其上市进程更像是在监管追问下的被动“修补”，而非主动规范的成熟表现 [1][10][19] 股权结构与公司治理 - 公司及旗下子公司历史上普遍存在股权代持，自2008年延续至2017年，横跨至少六家公司，代持模式为工商登记股东作为“显名股东”代替“全体实际股东”持有股权 [3][13] - 2017年底解除代持时，支付给工商登记股东的现金对价未直接给到实际股东，而是统一暂存至财务负责人钟永龙的个人账户，操作透明度存疑 [3][13] - 公司认定马文斌、万建明、彭敏三人为共同实际控制人，合计控制52.02%的股份 [4][14] - 对于持股平台“长沙英瑞”，公司初期未认定其为实控人马文斌的一致行动人，理由是该平台成立晚于《一致行动协议》签署时间，后在问询阶段才补充认定 [4][14] - 对于另一持股平台“长沙英茂”，因其合伙协议规定执行事务合伙人需根据合伙人会议决议行使表决权，公司认定其不属于实控人的一致行动人 [4][14] - 董事会秘书易佳、董事曾志华等多人通过持股平台间接持有的股份，在申报时未出具限售承诺，公司解释为相关法规未明确要求，后在2025年9月，相关人士才“自愿”追加承诺将间接持股纳入限售范围 [6][15] 法律与知识产权风险 - 公司与英氏婴童用品集团有限公司在“英氏”商标上存在长期纠纷，双方在多个商品类别上均注册了相关商标，历史上互提异议和无效宣告 [7][16] - 2024年12月，公司起诉英氏婴童等主体，双方在第5类（婴儿食品等）和第30类（咖啡茶米面等）等核心类别上的商标专用权范围存在交叉 [7][16] 经营与财务表现 - 2024年中国婴幼儿辅食市场规模约为559.1亿元，公司自称市场份额连续三年第一 [8][17] - 公司坦言2024年以来婴幼儿辅食收入增长减缓，而婴幼儿卫生用品和儿童食品收入虽增长较快，但体量相对较小，且面临市场渗透率高或竞争激烈的局面 [8][17] - 公司试图以“科学5阶精准喂养体系”等创新概念构建竞争壁垒 [8][17] 产品质量与消费者关系 - 2025年上半年，英氏米粉被曝出多起产品质量问题，包括产品中混入“干蚊子”、出现外观质量问题遭退货拒绝、发现黑色异物等 [9][18] - 公司客服解释产品生产经历130℃以上高温且为充氮无氧状态，虫子无法存活，但承认产品开封后无法排查虫子来源 [9][18] - 全国12315平台数据显示，英氏控股在过去一年内累计收到22起消费者投诉，其中多起涉及产品质量及食品安全问题 [9][18]

公司上市进程与调整 - 公司上市进程始于2022年3月28日与西部证券签署辅导协议，最初目标为上海证券交易所主板，并于2023年6月完成辅导验收，后于2024年4月将上市板块变更为北京证券交易所，这是公司第二次明确冲击资本市场的目的地 [3] 财务结构变化 - 公司有息债务在报告期内急剧增加，从2022年几乎无负债转变为高负债经营模式，2022年短期债务为178.93万元，长期债务为零，2023年短期债务微增至232.59万元，而到2024年，短期债务激增至5,500.30万元，并新增8,146.91万元长期债务，债务总额达到1.36亿元 [4][5] - 债务激增与公司经营活动产生的现金流量净额变化形成鲜明对比，在快速扩张的同时，现金流管理面临挑战 [6] 业务结构与运营模式 - 公司核心业务为婴幼儿辅食，“英氏”品牌在该细分市场连续三年销量排名第一，该业务贡献了公司近八成的营业收入，2022年至2024年毛利率稳定在61%至62%之间 [1][7][8] - 公司生产模式严重依赖外部代工，委托生产产品占比在2024年度曾高达55.10%，2025年1-6月占比为47.37% [9][10] - 公司需要向前五大供应商采购金额合计3.25亿元，占总采购金额的42.95%，供应商主要为委托生产商 [33][34] 公司治理与股权结构 - 公司无单一控股股东，由马文斌、万建明和彭敏三人共同控制，截至招股说明书签署日，三人直接持股比例分别为19.85%、14.31%和14.31%，马文斌还通过长沙英瑞间接控制公司3.55%的股份，使三人合计控制公司52.02%的股权 [20] - 三人自2014年12月起签署《一致行动协议》，并于2025年9月15日签署补充协议，将协议有效期延长至2032年12月13日，以维持控制权稳定 [22] 财务表现与费用结构 - 公司营业收入增长率持续放缓，从2022年的37.35%降至2024年的12.35%，而归母净利润在2024年出现同比4.37%的下降 [23] - 公司销售费用率显著高于行业平均水平，2022年至2024年销售费用率分别为35.04%、34.26%和36.53%，同期行业平均为27.75%，2024年销售费用高达7.2亿元，其中电商平台推广费和使用费超过4亿元 [24][25][26] - 公司研发投入相对较低，报告期内研发费用率不足1%，2022年至2024年研发费用率分别为0.43%、0.52%和0.87%，远低于同行2.03%的平均水平 [25] 监管合规与法律风险 - 公司在上市审核过程中曾延期回复问询函，反映了在应对监管审查时可能存在的准备不足或问题复杂性 [11] - 公司在2024年6月因未及时申请办理权益分派业务并披露，导致公司及相关责任主体收到自律监管措施决定书 [14] - 公司在2022年和2023年，两次被长沙市芙蓉区税务局责令限期改正，表明在税务合规方面存在系统性管理缺陷 [17] - 公司在报告期内涉及一起著作权纠纷诉讼，2022年在一起著作权侵权案件中被一审判定承担责任，反映了知识产权管理方面可能存在的系统性疏漏 [28][30] 销售渠道与内控 - 经销模式是公司重要销售渠道，贡献了约30%的收入，但该渠道存在内控问题，2022年经销商渠道未开票收入占比高达49.5%，第三方回款占比32.74% [31] - 报告期内，公司向经销商支付的返利金额较高，分别为8196.43万元、12532.82万元和12417.13万元 [32] - 经销渠道中存在大量客户为个体工商户或个人独资企业等小规模主体，这些主体财务管理通常不够规范，增加了公司的财务风险 [33] 首次公开募股计划 - 公司此次IPO计划募集资金3.34亿元，投向五个项目，包括湖南英氏孕婴童产业基地(二期)创新中心建设项目（7169.43万元）、婴幼儿即食营养粥生产建设项目（4820.32万元）、产线提质改造项目（7281.49万元）、全链路数智化项目（4718.60万元）以及品牌建设与推广项目（9405.80万元） [36][37] - 若成功上市，融资所得将有超过四分之一（9405.8万元）继续投入品牌建设与推广 [38]

股价表现 - H&H国际控股股价再涨超4%，截至发稿涨4.1%，报13.7港元，成交额2717.78万港元 [1] 公司运营业绩 - 截至2025年9月30日止9个月，公司总收入按呈报基准按年上升12.0%（按同类比较基准上升12.3%）至人民币108.05亿元 [1] - 公司婴幼儿营养及护理用品分部增长势头加快，增幅为24.0% [1] - 婴幼儿配方奶粉业务按年增长33.3% [1] - 截至2025年9月30日止9个月，婴幼儿益生菌及营养补充品业务跌幅收窄至2.3% [1] - 婴幼儿益生菌及营养补充品业务于截至2025年9月30日止3个月重拾强劲双位数增长 [1] 行业与业务展望 - 婴配粉行业受制于需求影响，短期相对承压 [1] - 2025年上半年公司婴配粉销售额同比增长10.0%，远超行业平均水平，主要得益于1段和2段的婴配粉强劲销售表现 [1] - 预计在育儿补贴制度的持续刺激下，婴配粉需求有望改善 [1] - 公司婴配粉产品有望保持增长态势 [1] - 公司的婴幼儿益生菌以及营养补剂也有望逐渐重回增长轨道 [1]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入20.33亿元，同比下降2.59% [2][6] - 2025年前三季度公司净利润为1.06亿元，同比增长48.07% [2][6] - 2025年前三季度公司扣非净利润为8618.35万元，同比增长76.23% [2][6] - 2025年第三季度单季营业收入达6.78亿元，同比增长1.17%，净利润3225.82万元，同比增长59.25%，扣非净利润2296.78万元，同比增长121.16% [6] - 公司销售净利率从2023年的2.29%、2024年的3.98%提升至2025年前三季度的5.62% [11] - 公司在2022年出现巨额亏损，净利润亏损1.76亿元，扣非净利润亏损2.13亿元 [4] 成本费用与运营效率 - 2025年前三季度销售费用达5.95亿元，同比增长1.60% [6] - 2025年前三季度管理费用达1.38亿元，同比下降4.93% [6] - 2025年前三季度财务费用达1109.96万元，同比下降54.08%，实现降本增效 [6] - 2025年第三季度计提资产减值准备及核销资产合计减少当期合并报表利润总额约1220万元 [7] - 2025年1-9月累计资产减值及核销减少合并报表利润总额约3351万元，减少归属于上市公司股东净利润约3346万元，占最近一个会计年度经审计归母净利润绝对值的32.5% [7] 研发投入与战略 - 2025年前三季度研发费用达1735.74万元，同比增长53.22% [13] - 公司表示将加大研发投入、加强产品创新，在母婴及全家营养健康市场发展 [13] - 公司创始人提出坚持做专业消费品，目标净利率为5%，将部分利润让利给消费者 [10][11] - 公司主要从事婴幼儿配方奶粉、营养米粉和其他婴幼儿辅食、营养品的研发、生产和销售 [3] 员工持股与业绩考核 - 公司第六期员工持股计划业绩考核目标为2025年净利润增长率不低于45%或营业收入增长率不低于25% [2][9] - 据此测算，2025年业绩考核目标为净利润达1.49亿元或营业收入达34.66亿元 [10] - 2025年前三季度净利润已完成全年考核目标的约71%，营业收入完成约59% [2][10] - 员工持股计划受让公司回购股份的价格为3.50元/股，相当于公告日收盘价6.91元/股的约5折 [8][9] - 员工持股计划股票规模不超过1390万股，约占公司总股本的1.29%，参与总人数不超过1250人 [7][8]