奢侈品行业战略调整 - 全球奢侈品行业转向高质量增长，LVMH、历峰、开云等巨头调整策略，聚焦产业链控制、核心业务及体验经济[2] - LVMH剥离非核心品牌，加强供应链和体验布局[2] - 历峰集团强化珠宝业务，剥离亏损电商业务[2] - 开云集团出售美妆业务，专注眼镜和珠宝制造[2] 高端商场与奢侈品关系重塑 - 2025年一线城市高端商场面临奢侈品撤店潮，上海One ITC、芮欧百货及北京金融街购物中心等接连失去LV、Gucci等品牌[5] - 撤店潮主因是疫情后客流低迷、品牌重合度高及线上渠道崛起[5] - 恒隆、太古等地产商营收下滑，奢侈品销售连续负增长，品牌转向线上及核心商圈收缩[5] - 商场转型寻求新出路，如引入潮玩、黄金品牌，打造“首店经济”和体验式消费[5] - 华润万象等通过IP联名、宠物友好空间等策略吸引客流，推动商场从“卖场”转向“景区”模式[5] 羽绒服单品趋势 - 今冬“排骨羽绒服”成为时尚顶流，从“土味单品”逆袭为爆款[8] - 其细条绗缝设计显瘦轻便，契合户外潮流和偏暖天气，明星带货和品牌背书助推热度[8] - 社交媒体话题超1.3亿浏览，淘宝销售额同比增6倍[8] - 供应链因原料涨价更倾向工艺简单的款式，商家提前布局实现千万级成交[8] 鞋履消费趋势演变 - 2025年鞋履趋势呈现多元化与个性化，消费者不再盲目追逐联名限量款，更注重舒适与自我表达[4] - 拖鞋类单品因慵懒风格流行[4] - 3D打印技术成为行业焦点，Nike、adidas等品牌通过创新技术焕新产品线[4] - 竞速美学回归跑步本质，专业跑鞋设计兼顾性能与时尚[4] - 国产鞋履在设计、质量和风格适配度上显著提升，逐渐打破偏见[4] - 足球鞋因世界杯热度成为收藏新宠[4] 泡泡玛特业绩与跨界合作 - 2025年上半年，泡泡玛特营收138.76亿元，同比涨204.4%，净利润46.82亿元，增385.6%，创最佳中期业绩[7] - 通过跨界联名提升IP价值，联名占比约10%，合作品牌包括杜卡迪、萧邦等10余个[7] 户外品牌中国市场布局 - 瑞典户外品牌Haglöfs在上海开设首家VASA概念店，面积698平方米，由李宁系控股的非凡领越与莱恩资本合资运营[9] - 计划2025年底扩至25家店，2026年达50家[9] - 品牌定位中高端，定价2000-6000元，坚持全球一致策略[9] - 中国户外市场2025年规模预计5989亿元，参与人数超4亿[9] - 狼爪在安踏集团收购后正经历战略调整，在合肥万象城开设高端新店，同时关闭小红书官方旗舰店，定位向中高端市场转变[10][11] 零售业态转型 - 零售超市业态面临转型困境，部分企业效仿胖东来进行“胖改”，但效果有限甚至亏损[3] - 零售业发展经历四个阶段：早期追求大卖场、2008年后标准化扩张、2018年细分市场崛起、2023年后进入“时尚”阶段[3] - 打造时尚卖场需注重装修风格、生鲜占比、商品精选、主题陈列、轻餐饮搭配、背景音乐及服务体验[3] - 核心是通过差异化调改，延长顾客停留时间，提升客单价[3] 品牌动态与市场策略 - 爱马仕在12月底完成年度涨价，最高涨幅10%，热门包款如铂金包和Kelly涨幅约9%[14][15] - 中国市场复苏带动珠宝、手表等高单价产品销量增长，但整体奢侈品消费环境趋冷[14][15] - 为刺激消费，爱马仕、梵克雅宝等顶奢品牌通过寄送产品手册和CEO署名信维系客户[14][15] - 中国奢侈品市场预计收缩3%-5%，消费转向本土品牌和体验型品类[15] - 天创时尚控股股东变更，实际控制人变更为慈兴集团胡先根，公司2024年营收仅10.99亿元，已连亏5年[16] - 安踏儿童聚焦“足弓健康”细分领域，推出“灵龙之眼”测评系统和动态足桥科技跑鞋，借鉴专业功能童鞋品牌Dr.Kong的模式[17] - 李宁旗下“宁咖啡”升级独立运营，北京首店日营业额近2万元，计划2026年扩至100家店[18][19] - 李宁同时收购瑞典火柴棍品牌，目标2026年开50家高端店，东南亚产能占比提至35%，电商目标收入超30%[19] 新兴品牌与产品 - SUBU是一个近两年迅速流行的鞋履品牌，凭借独特的户外风格和实用性成为秋冬搭配的热门选择[12] - 其设计灵感源于日本的生活习惯和气候需求，结合户外元素，采用绗缝填充和舒适中底设计[12] - 品牌通过密集的联名合作和多样化的材质、样式选择，满足不同风格需求[12]

核心观点 - 传统行业巨头（如李宁、中国邮政、同仁堂、华为、蔚来等）正以跨界开设咖啡店或引入咖啡业务作为战略工具，其核心目的并非单纯售卖咖啡，而是将其作为连接年轻消费者、重构线下流量入口、提升品牌价值与用户生命周期价值（LTV）的关键载体，以应对消费市场结构性变迁带来的挑战 [2][7][11] 跨界咖啡的市场背景与驱动力 - 中国咖啡市场呈现爆发式增长，2024年消费者规模已突破5亿人，其中18-35岁人群占比超过68%，咖啡消费已成为一种融合社交分享、生活方式符号的核心动因 [3] - 在电商渗透率高、线上获客成本飙升的背景下，线下实体空间价值重获重视，咖啡因其投入低、周转快、复购高、体验强等优势，成为打造“第三空间”、提升坪效和用户停留时长的低成本解决方案 [6] - 咖啡业务毛利率可观，一杯咖啡制作成本通常不足10元，售价可达25-40元，毛利率高达60%-70% [6] 跨界咖啡的战略意图与模式 - **连接年轻群体**：咖啡成为打破代际隔阂的“通用语言”或“社交货币”，帮助传统品牌（如李宁、中国邮政、同仁堂）与年轻一代建立情感连接，重塑品牌形象 [3][5] - **激活线下空间与流量**：咖啡能自然引导用户停留，创造二次消费机会。例如，华为旗舰店引入咖啡吧后用户平均停留时长增加40%；宁咖啡在店内融合运动产品试穿与体验，将销售场景转化为生活方式空间 [6] - **提升品牌价值与用户粘性**：跨界咖啡是品牌从“产品导向”向“用户导向”转型的缩影，旨在提供生活解决方案。例如，蔚来通过NIO Café强化车主社群归属感；李宁试图从“运动装备商”转型为“运动生活方式品牌” [7][9] - **差异化协同策略**：成功的跨界注重与主业协同，而非简单贴牌。例如，宁咖啡强调“运动后恢复”等功能属性，计划推出含电解质、蛋白成分的功能性饮品；同仁堂“知嘛健康”将中药元素融入咖啡配方 [5][9] 具体案例与成效 - **李宁/宁咖啡**：2026年初在北京王府井超级奥莱开设独立门店，试营业期间单日营业额逼近2万元，创李宁体系内单店业绩新高。其模式从附属赠饮升级为拥有独立客座区、完整菜单的“咖啡+运动+社交”复合空间 [2][6] - **华为**：在旗舰店内引入精品咖啡吧，提升了用户停留时长及周边产品连带销售率 [6] - **蔚来**：NIO House中的NIO Café通过免费咖啡服务强化车主社群运营 [5][9] - **中国邮政/邮局咖啡**：在厦门、成都等地开设，复刻复古邮筒文化，营造怀旧与潮流交织的打卡场景 [5] - **同仁堂/知嘛健康**：推出枸杞拿铁、罗汉果美式等产品，以“朋克养生”概念吸引都市白领 [5] 市场挑战与成功关键 - 咖啡市场已进入红海，截至2024年底中国现制咖啡门店数超25万家，连锁品牌通过效率与价格战加剧竞争 [10] - 咖啡运营对供应链、品控、食品安全等要求极高，若仅作为营销噱头缺乏长期投入，易导致失败。例如，部分邮局咖啡因选址偏远、运营粗放而难以为继 [10] - 成功关键在于将咖啡深度融入品牌生态，形成独特价值主张。李宁的策略值得借鉴：历经三年从赠饮试水到独立门店，聚焦高客流场景（如奥莱），控制扩张节奏，强调与主业协同的“小步快跑、生态融合”策略 [10][11]

报告行业投资评级 * 报告覆盖的可选消费行业整体未给出明确的“优于大市”、“中性”或“弱于大市”评级，但指出本周所有子板块表现均未跑赢MSCI中国指数[4][11] * 报告对覆盖的多数具体公司给出了“优于大市”评级，例如耐克、美的集团、京东集团、中国中免、安踏体育等，仅露露柠檬获得“中性”评级[1] 报告核心观点 * 本周（2026年W01）可选消费板块表现分化，核心驱动因素是离岛免税销售数据超预期，而港股消费股普遍下跌[1][4] * 中国中免因元旦假期离岛免税销售强劲（购物金额同比增长128.9%）而大幅上涨，是拉动零售板块乃至整体表现的关键[6][13] * 港股市场在12月29日大跌，拖累国内运动服饰、黄金珠宝、博彩等多个板块表现，其中博彩板块因12月收入环比下滑及美高梅中国牌照费翻倍而跌幅最大[8][13] * 从估值角度看，所有可选消费子板块的2025年预期市盈率均低于其过去五年的平均水平，显示板块估值处于历史低位[9][14][15] 本周覆盖板块表现回顾 * **周度表现排名**：奢侈品 (+1.5%) > 零售 (+1.1%) > 海外运动服饰 (+0.8%) > 海外化妆品 (-0.3%) > 美国酒店 (-0.4%) > 国内运动服饰 (-2.4%) > 信用卡 (-2.4%) > 零食 (-2.8%) > 宠物 (-2.9%) > 国内化妆品 (-4.5%) > 黄金珠宝 (-4.6%) > 博彩 (-5.6%)[5][11] * **月度表现排名**：零售 (+4.9%) > 海外运动服饰 (+3.7%) > 美国酒店 (+3.4%) > 奢侈品 (+3.0%) > 信用卡 (+2.7%) > 零食 (-1.7%) > 国内化妆品 (-5.7%) > 宠物 (-5.7%) > 海外化妆品 (-6.6%) > 黄金珠宝 (-7.8%) > 国内运动服饰 (-8.1%) > 博彩 (-12.1%)[11] * **年初至今表现排名**：海外化妆品 (+3.2%) > 美国酒店 (+1.5%) > 奢侈品 (+0.8%) > 零售 (+0.7%) > 黄金珠宝 (+0.4%) > 博彩 (+0.4%) > 国内运动服饰 (+0.3%) > 海外运动服饰 (+0.3%) > 宠物 (0.0%) > 国内化妆品 (-0.1%) > 零食 (-0.2%) > 信用卡 (-0.6%)[12] * 作为基准，MSCI中国指数的周涨跌幅、月涨跌幅和年初至今涨跌幅分别为 +2.2%、+0.1% 和 +2.7%[12] 各板块涨跌幅原因剖析 * **奢侈品板块上涨1.5%**：新秀丽上涨2.7%，受益于出行消费景气度偏强及资金逢低布局；普拉达下跌1.9%，因市场担忧其主品牌及Miu Miu增速边际放缓[6][13] * **零售板块上涨1.1%**：主要由中国中免驱动，其股价上涨7.6%，核心原因是元旦假期（1月1日-3日）离岛免税销售数据远超预期，监管销售商品44.2万件（同比+52.4%），购物人数8.35万人次（同比+60.6%），购物金额7.12亿元（同比+128.9%）[6][13] * **海外运动服饰板块上涨0.8%**：耐克上涨3.9%，主要催化剂是首席执行官埃利奥特·希尔于12月29日以每股61.10美元的价格增持约100万美元公司股票，市场视其为对公司长期战略的背书[6][13] * **国内运动服饰板块下跌2.4%**：受12月29日港股市场大跌影响，特步国际下跌4.6%，滔搏国际下跌3.7%（仍受耐克在大中华区去库存影响），晶苑国际下跌5.0%（卖空比例较高），李宁下跌2.3%（公司拓展咖啡业务）[6][8][13] * **黄金珠宝板块下跌4.6%**：老铺黄金下跌7.8%，主要因贵金属价格剧烈波动引发抛压，以及市场担忧黄金饰品高价及税改后价增对需求和毛利的扰动[8][13] * **零食板块下跌2.8%**：卫龙美味下跌4.0%（公司秘书变更），有友食品下跌3.7%（实际控制人减持），盐津铺子、洽洽食品、三只松鼠分别下跌3.0%、1.4%、1.9%[8][13] * **国内化妆品板块下跌4.5%**：上美股份暴跌18.6%，因其主品牌韩束两款面膜被央视曝光检出禁用成分，12月29日股价一度跌33.18%，涉事产品已下架[8][13] * **博彩板块下跌5.6%**：主要因12月博彩毛收入同比增长14.8%，但环比下滑1%，低于市场预期；美高梅中国暴跌16.6%，因自2026年起其向母公司支付的牌照费率将从1.75%提高至3.5%，预计全年新增费用12亿港元[8][13] 可选消费子板块估值分析 * 报告列出了各子板块2025年预期市盈率及其相对于过去5年平均水平的百分比，所有板块估值均低于历史均值[9][14][15] * **估值相对折让最大**：美国酒店板块2025年预期PE为33.7倍，仅为过去5年平均的20%；黄金珠宝板块为21.8倍，为过去5年平均的41%；宠物板块为35.6倍，为过去5年平均的48%[9][14][15] * **估值相对折让较小**：国内运动服饰板块2025年预期PE为13.3倍，为过去5年平均的70%；博彩板块为43.3倍，为过去5年平均的69%[9][14][15] * 各板块2025年预期EV/EBITDA也均低于其历史五年平均水平[9][15]

行业整体态势 - 新茶饮行业草莽时代结束，增长明显滞缓，2025年前三季度行业增速维持在5%-7%，与2024年同期6.4%基本持平，头部品牌开店计划普遍收缩 [2] - 行业竞争从“比谁跑得快”的马拉松，进入“比谁站得稳、扎得深”的阵地战，胜负取决于占领消费者心智和提升产业链效率与韧性 [2] - 据中信证券预测，2026年茶饮行业市场规模预计突破万亿元，但增长红利将更向头部集中，内部优胜劣汰将更加高频和残酷 [20][21] 产品创新与品牌心智 - 产品创新从“军备竞赛”式内卷转向成为消费者生活方式或情感需求的“意义锚点”，从提供感官刺激转向构建深层价值连接 [3] - 品牌跨界延伸需谨慎，蜜雪冰城推出7.9元早餐套餐引发争议，被视为挑战了其“极致性价比”的核心心智锚点，导致认知冲突 [1][4][5] - 奈雪、喜茶等品牌向“健康化”、“功能化”转型，通过提供低卡糖、功能性成分（如益生菌、胶原蛋白）及轻食，巩固其“健康生活方式伙伴”的角色，并拓宽消费场景与频次 [5][6] - 新茶饮健康竞赛进入“5.0时代”，从去植脂末、用真奶鲜奶、公开营养成分，发展到追求上游牧场和生产工艺的极致认证，头部品牌试图将“健康”定义为可追溯的系统能力 [6] - 联名营销从“LOGO叠加”的流量狂欢，进化为“价值共振”与“场景共创”的深度心智联合开发，旨在赋予产品情感与社交价值，使其成为“社交货币” [7] 门店功能与运营策略 - 线下门店价值被重新定义，需承担“品牌体验中心”、“数据收集原点”和“本地化服务基站”三位一体的功能 [8] - 在一二线市场，竞争优势转向“坪效”与“人效”的极致优化，以及“体验差异化”塑造，喜茶暂停加盟并推动主题店升级，旨在打造沉浸式体验以提升客户生命周期价值 [8][9] - 在下沉市场，对于蜜雪冰城、古茗等万店品牌，核心任务从“规模扩张”转向“网络激活”，依赖极致的标准化、数字化运营和强大供应链赋能加盟商持续盈利 [11] - “店中店”模式成为新思路，李宁旗下“宁咖啡”利用原有门店客流，以极低边际成本创造新营收曲线，为拥有稳定线下客流的品牌提供参考样本 [1][11][13] - 未来门店可能成为以茶饮为流量入口的“品牌综合体验舱”，评估指标将从“单日售杯量”变为“单客综合贡献值” [13] 供应链与全球化竞争 - 供应链竞争进入“全链路效率与稳定性”的军备竞赛阶段，是成本控制、产品创新和品质安全的根基 [14] - 古茗依靠覆盖全国的冷链物流和产地直采体系，在三四线城市提供与一线城市品质相近的产品；蜜雪冰城通过自建生产基地和集中采购，构筑了难以复制的价格壁垒 [14] - 顶级供应链成为产品创新的“加速器”和“保险丝”，能快速实现上新并构筑原料专利壁垒，未来将是数据驱动的智能网络，效率的微小提升可带来十亿级的利润空间 [14][15] - 出海战略分化出不同路径：蜜雪冰城是“系统输出型”，截至2024年底已在11个海外国家开出4895家门店，全年净增564家，凭借极致性价比策略快速扩张 [17] - 霸王茶姬、喜茶等走“文化溢价型”路径，强调东方美学或高端品质；茶百道则注重“微观创新”，通过研发本地化SKU和建立人才培养体系进行适应 [18] - 出海成功最终取决于在地化能力、文化叙事力和供应链掌控力，2026年的幸存者将是这些方面无短板的“全能选手” [19]

公司战略演进 - 李宁公司旗下“宁咖啡”业务从2022年作为门店附属体验服务，演进至2025年以独立门店形态进入高度市场化的奥特莱斯商圈，标志着公司对该业务的态度从“试试看”转向探索“要不要做成”的独立商业模式[2] - 2022年宁咖啡主要以“消费满额赠饮”或“到店免费喝一杯”形式出现，核心功能是提升零售体验、延长顾客停留时间以促进消费决策，当时并未作为独立盈利业务运营[3] - 2025年的新策略将宁咖啡置于开放市场竞争环境中，使其角色从服务零售的工具转变为更接近“独立业态”的商业模式，需要接受真实市场的检验[4][7] 业务运营与市场表现 - 位于北京王府井湾里·WellTown超级奥莱的新店试营业期间，单日营业额创下品牌纪录，达到近2万元[3] - 新店拥有独立门头和完整客座区，首次进入奥特莱斯商圈，直接面对所有品牌和品类的公共消费客流，顾客进店决策取决于对咖啡本身的消费意愿[7] - 公司拥有超过7000家线下门店，为业态探索提供了潜在的网络基础，但目前宁咖啡的独立运营更像是对线下空间和用户关系的再探索，而非立即大规模连锁化[12] 产品与品牌策略 - 产品设计深度融合李宁运动IP，例如将饮品命名为“赤兔·拿铁”、“韦德之道气泡饮”、“步步为赢”等，实现运动基因的表达[8] - 推出“动能充电站”特色品类，在饮品中加入康普茶或蛋白粉等原料，主打健康补充概念[11] - 实施本地化产品策略，例如北京奥莱店因靠近环球影城推出“妙趣实验室”系列创意产品，广西门店则提供“酸木瓜黄皮气泡饮”[11] - 产品定价覆盖主流区间，例如美式咖啡价格在15至18元人民币，拿铁价格在20至23元人民币，同时提供价格在19至38元人民币不等的烘焙食品[9][10] 行业背景与定位 - 2022年左右是企业跨界入局咖啡赛道的高峰期，李宁在当时完成了“宁咖啡”的商标注册并开始试水[3] - 在服装零售增长放缓的背景下，咖啡作为高频消费品，被越来越多品牌视为连接用户的“日常接口”和线下业态的试验田[12] - 公司此次探索旨在更开放、真实的市场环境中，测试咖啡业务是否具备独立发展潜力，为未来可能的复合场景积累经验[12]