公司业绩表现 - 公司营收增长得益于定制AI芯片在超大规模数据中心运营商中的受欢迎程度，包括定制AI XPU、电光解决方案和定制高带宽内存芯片 [1] - 非GAAP毛利率较去年同期下降260个基点，较上一季度下降30个基点，至2026财年第一季度的59.8% [1] - 预计2026财年第二季度非GAAP毛利率范围为59%至60%，低于2025财年第二季度的61.9% [1] 业务与技术优势 - 一体封装光学器件通过提高XPU密度来提升性能 [1] - 定制AI芯片（包括XPU）推动了收入增长，但制造成本更高，导致利润率较低 [1] - 其他业务部门正在复苏，长期来看可能减轻利润压力 [2] 市场竞争格局 - 面临来自博通和AMD在定制硅片解决方案领域的竞争压力 [4] - 博通的3.5D XDSiP封装平台专为提升定制AI XPU的性能和效率设计，其半导体部门在2025财年第一季度同比增长11% [4] - AMD的定制硅片解决方案和AI加速器（如Instinct Accelerators）为众多数据中心提供支持 [4] 股价与估值 - 公司股价今年迄今为止下跌32.2%，而电子半导体行业增长13.3% [6] - 预期市销率为7.23倍，低于行业平均水平的8.63倍 [7] - Zacks Consensus预测2026财年和2027财年盈利将分别同比增长77.7%和27.73%，且过去30天内盈利预测已上调 [8]

核心观点 - 定制化AI芯片正成为行业新趋势，通用GPU不再是唯一解决方案 [1] - 云巨头加速自研芯片推动行业多元化发展，博通与Marvell成为主要受益者 [2][3] - Marvell通过全栈能力和技术领先优势，在定制AI芯片市场占据重要地位 [3][9][16] - 定制AI芯片市场规模预计2028年达940亿美元，复合年增长率35% [6][8] - AI芯片竞争焦点从算力转向系统集成和平台优化 [20][21][23] 行业趋势 - 云计算四巨头资本支出2023年1500亿美元，2024年超2000亿美元，2025年预计超3000亿美元，主要投向定制芯片 [4] - 新兴超大规模云服务提供商和主权AI项目加速定制化需求 [4][6] - 数据中心资本支出预计2028年超1万亿美元，AI加速计算占比超一半 [10] - 定制计算市场2028年规模400亿美元（CAGR 47%），XPU附件市场150亿美元（CAGR 90%） [8][14] 公司战略 - Marvell采取端到端全服务模式，整合系统架构设计、IP技术、封装和制造支持 [9][16] - 已获得美国四大云巨头18个定制芯片订单（5个XPU核心+13个附件）和新兴客户6个订单，潜在终身收入750亿美元 [8][19] - 技术布局覆盖5nm/3nm/2nm工艺，并前瞻性研发A16/A14节点 [9][20] - 构建业内最广泛模拟混合信号IP组合，包括448Gbps SerDes等关键技术 [9][24] 技术优势 - 先进封装技术：3D IC、中介层和共封装光学实现系统级集成 [21][23] - D2D互联技术：单边带宽超10TBps/mm，延迟<1ns，功耗1pJ/bit [21][26] - 定制SRAM比行业快17倍，待机功耗降66% [30] - 模块化HBM架构使计算裸片利用率提升1.7倍，功耗降75% [31][32] 客户案例 - 微软合作案例显示定制芯片从3个项目发展到18个，覆盖云巨头和新兴AI公司 [34] - 通过D2D互联技术帮助客户实现系统功耗降40%，带宽提升3倍 [27] - 模块化设计使客户能按需组合互联单元，优化特定AI负载 [26][27] 市场预测 - 定制硅市场2028年规模从原预测750亿美元上调至940亿美元 [6][8] - XPU附件市场增速显著，2028年规模将相当于当前整个定制硅市场 [8][14] - 互连市场增长37%，成为第二大定制细分领域 [8][14]

博通定制AI芯片业务增长 - 博通股价在过去两个月内飙升逾70%，市值一度突破1万亿美元 [1] - 公司为大型科技公司定制AI芯片业务快速增长，成为业绩重要驱动力 [2] - 本季度来自AI处理芯片及相关网络芯片的收入预计达51亿美元，同比增长约60%，占公司整体收入三分之一 [2] 定制AI芯片市场需求 - 大型科技公司因英伟达AI芯片供应紧张且价格高企，转向定制AI芯片 [1] - 摩根士丹利预计2027年全球定制AI芯片市场规模将达300亿美元，较2023年120亿美元翻三倍 [2] - 谷歌、Meta Platforms等科技巨头采用定制芯片以满足AI算力需求 [2] 博通竞争优势 - 博通在定制ASIC市场占据主导地位，超大规模客户利用其芯片构建异构计算集群 [1] - 公司受益于以太网连接技术扩展，在集群间连接市场具有现有优势 [1] - 早期为谷歌开发定制AI芯片的经验积累助力当前业务扩张 [2] 市场竞争与挑战 - Marvell和联发科加快布局定制AI芯片领域，对博通构成竞争压力 [4] - 定制芯片项目需数亿美元前期投入，性能可能仅为英伟达同类产品一半 [3] - 定制芯片依赖高成本光网络技术，缺乏英伟达NVLink等高速互联方案 [3] 行业前景与估值 - TechInsights预计未来五年AI芯片市场年均增长23%，2030年规模近5000亿美元 [4] - 博通预期市盈率达33.6倍，较费城半导体指数溢价20%，较英伟达溢价13% [5] - 定制AI芯片市场或长期局限于资金雄厚的大型科技公司，难以普及 [4]

博通的市场表现与估值 - 公司股价在过去两个月飙升70%，市值突破1万亿美元，成为美国第七大上市公司 [2] - 预期市盈率达33.6倍，较费城半导体行业指数溢价23%，接近十年最高溢价，较英伟达溢价13% [1][8] - 三季度AI处理和网络芯片收入预计达51亿美元，同比增长60%，占总销售额三分之一 [2] AI业务增长与客户集中风险 - 公司AI收入高度依赖谷歌，谷歌TPU订单占其AI收入的80%以上 [1][6] - 定制AI芯片业务从"副业"变为主要增长引擎，但客户多元化需等到2026财年下半年 [5][6] - 长期挑战在于市场有限性，定制AI芯片可能仅适用于财力雄厚的科技公司 [7] 性能、成本与市场竞争 - 谷歌定制AI芯片性能仅为英伟达产品的一半，勉强达到财务可行性门槛 [10] - 定制芯片配套系统（如光纤网络技术）成本高于英伟达的铜线系统，抵消部分成本优势 [10] - 面临英伟达、Marvell和联发科等厂商的竞争，市场份额被逐步蚕食 [11] 长期增长前景与行业预测 - AI浪潮的上升趋势将支撑公司需求，网络产品组合在AI集群扩展中处于有利位置 [13] - 2027财年预测AI销售额达450亿美元，若达到750亿美元目标中点，每股收益或增长13-14美元 [14] - 定制芯片市场规模预计从2023年的120亿美元增长至2027年的300亿美元 [14]

公司股价表现 - 过去两个月公司股价飙升70%，市值突破1万亿美元，成为美国第七大上市公司 [1] - 财报公布后股价连跌两日，因三季度AI芯片收入指引51亿美元(同比增长60%)未达部分投资者预期 [3] 业务发展现状 - 公司AI处理和网络芯片收入预计占三季度总销售额的三分之一 [3] - 定制AI芯片业务从"副业"发展为主要增长引擎，早期为谷歌开发TPU芯片 [4] - 预计2026财年下半年才能实现AI客户群多元化，目前缺乏外部跟踪指标 [4] 客户集中风险 - 谷歌TPU订单可能占公司ASIC收入的80%以上 [4] - 高度依赖单一客户谷歌，若其调整策略将面临巨大波动 [4] - 定制AI芯片市场可能长期局限于财力雄厚的科技公司 [5] 估值水平 - 公司预期市盈率达33.6倍，较费城半导体指数溢价23% [6] - 估值接近十年来最高溢价水平，较英伟达溢价13% [6] 市场竞争挑战 - 谷歌定制AI芯片性能仅为英伟达产品的一半 [7] - 配套系统(如光纤网络)成本高于英伟达铜线系统 [7] - 面临来自英伟达、Marvell和联发科的竞争压力 [7] 长期增长前景 - 美银预测2027财年AI销售额达450-750亿美元，对应每股收益增长潜力13-14美元 [8] - 定制芯片市场规模预计从2023年120亿美元增至2027年300亿美元 [8] - 网络产品组合在AI集群扩展需求中处于有利位置 [8] - 美银将目标价从240美元上调至300美元，维持"买入"评级 [8]

财报表现 - FY26Q1营收18.95亿美元，同比+63%/环比+4%，超指引中值，数据中心终端市场贡献显著 [1][8] - 非GAAP毛利率59.8%，同比-2.6pcts/环比-0.3pct，略低于指引中值，主要受定制芯片业务占比提升影响 [1][26] - 库存环比增加4200万美元至10.7亿美元，主要用于支持业务增长 [1][19] - 数据中心营收14.4亿美元创单季新高，同比+76%/环比+5%，占总营收76% [2][9] - 企业网络与运营商基础设施合计营收环比+14%，显示终端市场持续复苏 [2][15] - 汽车和工业营收7600万美元环比-12%，消费电子营收6300万美元环比-29% [2][15] 业务分项 - 数据中心：定制AI芯片快速量产推动增长，光电产品出货强劲，预计FY26Q2中个位数环比增长 [2][9][10] - 企业网络与运营商基础设施：预计FY26Q2中个位数环比增长，连续第五季度复苏 [15][19] - 汽车和工业：FY26Q2预计与上季持平，汽车以太网业务25亿美元出售给英飞凌 [3][4] - 消费电子：游戏需求推动，预计FY26Q2环比+50% [3][15] 技术进展 - 与NVIDIA合作整合NVLink Fusion技术，增强定制平台灵活性 [4][11][24] - 多芯片封装平台进入量产，采用中介层设计技术降低30%功耗 [4][11] - 为北美大型CSP独家供应AI XPU，锁定3纳米晶圆产能，预计2026年投产 [4][13] - 光电产品推出400G/通道PAM技术，1.6T DSP功耗降低20% [14][30] 财务与资本 - FY26Q1运营现金流3.33亿美元，回购股票3.4亿美元，环比提升70% [8][19] - FY26Q2营收指引20亿美元(±5%)，非GAAP毛利率指引59.5%，EPS 0.62-0.72美元 [3][20] - 债务比率持续改善，净债务与EBITDA比率为1.42倍 [20] 战略展望 - AI相关收入预计未来几年占比超50%，定制业务成增长核心 [16][25][28] - 6月17日将举办定制AI投资者活动，展示技术路线图与市场机会 [17] - 观察到新兴超大规模客户群体涌现，扩展合作项目能力充足 [22]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司新财年开局强劲，FY26Q1业绩超预期，预计FY26Q2营收再创营收新高，持续推动强劲营收增长、扩大运营利润率、创造强劲现金流并增加股东回报，出售汽车以太网业务将为资本配置战略提供更大灵活性 [14][15][28] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数505只，占比9.9%；总市值84441亿元，占比9.8%；流通市值71798亿元，占比9.1% [5] 行业指数 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为3.2%、2.3%、36.2%，相对表现分别为1.0%、3.8%、29.4% [7] FY26Q1业绩情况 - 营收18.95亿美元，同比+63%/环比+4%，超指引中值，库存环比增加4200万美元至10.7亿美元，用于支持业务增长；毛利率59.8%，同比-2.6pcts/环比-0.3pct，略低于指引中值 [1] - 数据中心营收14.4亿美元，同比+76%/环比+5%，创单季新高；企业网络与运营商基础设施营收合计环比增长14%；汽车和工业营收7600万美元，环比-12%；消费营收6300万美元，环比-29% [2] FY26Q2业绩指引 - 营收指引中值20亿美元（±5%），同比+57%/环比+6%，非GAAP毛利率指引中值59.5%，中值同比-2.4pcts/环比-0.3pct，EPS指引为每股0.62 - 0.72美元 [3] - 数据中心预计实现中个位数环比增长；企业网络与运营商基础设施预计实现中个位数环比增长；汽车和工业预计与FY26Q1持平；消费预计环比增长约50%，受季节性和游戏需求影响 [3] 业务动态 - 以25亿美元全现金交易将汽车以太网业务出售给英飞凌，预计2025自然年内完成交易 [4] - 与NVIDIA达成合作，将NVLink Fusion技术整合到定制平台；发布全新多芯片封装平台，已量产，可降低30%功耗等；为北美大型CSP独家供应AI XPU，进展顺利，预计2026年投产，正开发下一代产品 [4] 各市场业绩及展望 - 数据中心：FY26Q1营收14.4亿美元创新高，预计FY26Q2中个位数环比增长且同比强劲增长，得益于定制AI芯片量产和光电产品出货量强劲；定制业务从多项目获营收，预计2027财年及以后定制AI XPU收入持续增长；光电产品技术领先，展会获肯定 [16][19][20] - 企业网络与运营商基础设施：FY26Q1合计收入环比增长14%，预计FY26Q2总收入中个位数环比增长 [21] - 消费：FY26Q1收入环比下降29%，预计FY26Q2环比增长约50%，受季节性和游戏需求影响 [21][22] - 汽车和工业：FY26Q1收入环比下降12%，汽车增长被工业下滑抵消，预计FY26Q2总收入与上季度持平 [22] 财务状况 - FY26Q1营收18.95亿美元，数据中心占76%；GAAP毛利率50.3%，非GAAP毛利率59.8%；GAAP运营费用6.82亿美元，非GAAP运营费用4.86亿美元；GAAP营业利润率14.3%，非GAAP营业利润率34.2%；GAAP摊薄每股收益0.20美元，非GAAP摊薄每股收益0.62美元，同比增长158%；运营现金流3.33亿美元 [25] - 季末库存10.7亿美元，较上季度增加4200万美元；现金股息返还股东5200万美元，回购3.4亿美元股票；总债务42亿美元，总债务与EBITDA比率1.8倍，净债务与EBITDA比率1.42倍；现金及现金等价物8.86亿美元 [26] FY26Q2指引 - 预计营收20亿美元（±5%），GAAP毛利率50% - 51%，非GAAP毛利率59% - 60%；GAAP运营费用约7.35亿美元，非GAAP运营费用约4.95亿美元；其他收入与费用约4900万美元，非GAAP税率10%；基本加权平均流通股8.64亿股，稀释加权平均流通股8.74亿股；GAAP摊薄每股收益0.16 - 0.26美元，非GAAP摊薄每股收益0.62 - 0.72美元 [27] 投资者活动 - 6月17日举办专场投资者论坛，展示技术平台、专业能力、市场机遇等，汇报市场份额目标达成情况并展望增长前景 [23] Q&A要点 - 是AI XPU当前代次独家供应商，与客户合作开发下一代产品，预计定制芯片收入增长 [29] - 工程能力可支持扩展产品组合和深化合作，研发投入使有实力支持多项目 [30][31] - SerDes技术业界领先，在200G SerDes领域有多项领先技术并量产 [32] - 与NVIDIA合作印证生态协同和定制化方案互补价值，是端到端技术组合一部分 [33] - AI将成数据中心和控股公司营收主力，但未明确时间节点 [34] - 定制芯片业务占比提升致毛利率下降，下半年毛利率走势取决于定制业务与其他业务消长 [35][36] - 预计全年各业务领域全面增长，为2027财年奠定基础 [37] - 人工智能业务增长迅猛，预计收入占比进一步提升 [38] - 内部部署部分贡献小，数据中心收入主要由人工智能驱动 [39] - 光电业务预计全年增长，亚马逊合作协议推进，AEC产品放量，交换业务收入增长 [39][40] - 已发货5纳米1.6T产品，3纳米产品需求强劲，预计明年增长 [41] - 管理定制业务毛利率，出货量与毛利率负相关，运营收入增加 [42] - 从800千兆到1.6T市场份额变化不大，新技术采用渐进，客户库存低，光学业务预计持续增长 [46]

核心观点 - 迈威尔科技面临三大挑战导致评级下调至"持有"，包括亚马逊业务增长乏力、分析师日活动降级以及长期技术路线风险 [1][2][3] - 公司光学业务增长潜力与定制加速器领域的问题形成冰火交织的基本面 [4] 亚马逊业务增长乏力 - 2025年营收增长受限主因在于亚马逊Trainium芯片推进缓慢 [1] - 尽管2023年12月宣布扩大与AWS合作提供定制AI芯片，但台湾Alchip可能分食订单的争议持续发酵 [1] - 近期台湾调研显示订单流失争议毫无平息迹象 [1] 分析师日活动降级 - 因关税政策带来的宏观经济不确定性，公司将6月线下分析师日改为线上研讨会 [2] - 活动形式降级削弱了市场对其定制芯片业务（2026-2028年关键增长点）的能见度确认 [2] - 在硬件和半导体板块中，其他获"买入"评级的公司仍积极安排线下投资者交流 [2] 长期技术路线风险 - 光学互联业务占营收20%，受益于AI需求增长且近期享受"关税前置采购"红利 [3] - 数字信号处理技术可能"在本十年后期逐渐边缘化，利润率随之压缩" [3] - 向共封装光学（CPO）的技术转型将带来结构性挑战，长期看AI业务存在天花板 [3] 冰火交织的基本面 - 利好：光学业务增速有望超越芯片需求，或能抵消定制加速器领域的问题 [4] - 利空：微软加速器产品线合作尚未验证，投资者只能"期待完美执行" [4] - 估值锚点：Melius维持66美元目标价，但强调股价可能持续徘徊当前低位区间 [4]

博通在AI领域的布局与优势 - 公司在人工智能加速器和网络领域布局 展现领先于同行的领导地位 [1] - 核心优势在于与大型科技公司(谷歌 Meta 字节跳动)及云超大规模企业的密切合作 正在与4家AI客户开发定制AI芯片 [1] - 定制AI芯片在优化方面比商用芯片更灵活 未来数年AI收入中期预测达750亿美元(区间600-900亿) [1] - 推理领域需求增长强劲 公司在定制AI加速器市场处于领导地位 [1] 市场竞争与份额变化 - 定制加速器研发将发挥更关键作用 公司有机会在推理领域抢占市场份额 [2] - AI加速器预计占其AI收入的70%(网络占30%) 可能对2026年前景产生实质性影响 [2] - 对华贸易限制理论上有利于公司与中方AI客户合作 但持续贸易战可能带来合作风险 [3] 财务与估值分析 - 预期EBITDA倍数(20倍)略低于长期平均值的两个标准差区间 [7] - 预期PEG比率为1.23 低于行业中位数约10% 显示市场已反映部分悲观情绪 [7] - 增长前景不再局限于苹果 但需警惕AI增长不利因素可能损害已体现的增长溢价 [7] 股价表现与市场情绪 - 股价从4月低点反弹45% 看涨逆转使其重回50周移动平均线之上 [10][11] - 逢低买入投资者回归阻止了进一步下跌 动量买家重新配置半导体股票 [10][11] - 市场对公司在AI加速器领域获得更多份额持乐观态度 可能缓解周期性行业阻力 [7]