业务战略与布局 - 公司业务分为三块，以主业导光板为依托，先通过TAC膜向显示行业相邻领域横向延伸，再以此为基础开展反射式偏光增亮膜项目，以实现第二增长曲线 [1][3] - 两个光学膜项目（TAC膜、反射式偏光增亮膜）均属于解决“卡脖子”的国产替代项目，下游同为面板制造环节，有利于发挥公司产业链优势 [1][2][4] - 公司终止原募投项目“扩建中大尺寸导光板项目”，将剩余募集资金投入子公司安徽吉光的TAC膜项目和苏州屹甲的反射式偏光增亮膜项目 [3] TAC膜项目进展与规划 - **厂房建设**：安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，厂房建设稳步推进 [3] - **设备采购与调试**：主要设备将于2026年上半年陆续进场调试，首批设备于春节后到场，整体安装将持续至年中 [3][7][8] - **研发与测试**：实验室状态的试制膜已送往下游偏光片厂和面板厂检测，测试结果与公司自检无重大差异 [3] - **产能规划**：一期投资建设1条TAC光学膜生产线，年产能约6，000万平方米，后续视情况开展二期扩产 [8] 市场、竞争与国产化必要性 - **市场需求**：2025年TAC膜需求量达到12.29亿平方米 [4] - **竞争格局**：TFT级TAC膜基本由日本厂商垄断，其中富士胶片、柯尼卡美能达、瑞翁合计约占全球市场的80% [5][5] - **国产化驱动力**：TAC膜占偏光片膜材成本比例超过50%，是影响偏光片企业盈利能力的关键材料 [4] - **产业链现状**：TAC膜下游的面板环节超过70%产能在中国大陆，偏光片环节未来预计也将有76%产能在中国大陆，为上游材料国产化提供了切实需求和可行性 [4][11] 项目执行难点与解决方案 - **设备采购难点**：产线为定制化设备；全球近10年未新增产线，无整线供应商，需分工艺段全球采购；个别海外供应商无理变更条款导致合作终止，延误工期 [7] - **解决方案**：从2025年下半年开始难点陆续克服，设备参数基本确定；在项目二期将有机会更多启用国产设备 [7][7] 股东支持与资金状况 - **股东构成与助力**：安徽吉光股东包括偏光片厂商三利谱、面板厂京东方代表以及专业投资机构，在技术路径、设备选型、调试、产品验证及销售渠道对接上提供助力 [9] - **持股与并表**：最近一轮融资后，公司对安徽吉光持股比例为56.4603%，预期持股比例将维持在50%以上，保持并表 [11] - **资金状况**：安徽吉光经过多轮融资并取得政府补助，目前资金较为充裕 [9] 供应链与原材料 - **原材料供应**：TAC膜主要原材料三醋酸纤维素的全球三大供应商为宜宾纸业子公司四川普什、日本大赛璐和美国伊斯曼，上游已具备国产化供应商 [9] - **原材料合作**：公司已与三大供应商建立业务关系，并对来料进行了多次检测 [9]

主营业务与市场地位 - 公司是半导体显示面板背光显示模组及重要零部件的一站式综合方案提供商，产品包括背光显示模组及相关零部件，应用于笔记本电脑、平板电脑、桌面显示、车载显示、医疗及工控显示器、VR等领域 [2] - 公司是国内产品种类较齐全的背光显示模组厂商之一，已掌握轻薄化、窄边框、异形屏及高亮度背光显示模组技术并实现量产，同时积极布局并已开发出Mini-LED显示模块 [3] - 公司具备背光显示模组设计、光学开发、精密结构件、光学材料及胶粘制品等材料精加工及自动化生产的全面能力 [3] 股份回购减持进展 - 公司计划在2026年2月24日开始的6个月内，通过集中竞价减持不超过3,728,700股已回购股份 [4] - 截至2026年3月11日，已累计减持1,864,350股，占总股本1%，减持所得资金总额为42,822,125.53元，成交均价22.97元/股 [4] 对外投资与资产收购 - 公司于2025年12月与合作伙伴共同设立合资公司“芯东进”，注册资本4.4亿元，公司持股45.4545%，核心业务聚焦湿电子化学品领域 [6] - 芯东进拟以1.421亿美元收购韩国东进相关特殊目的公司70%股权，标的资产包含韩国东进境内9家目标公司100%股权及24项相关专利 [6] - 公司拟按持股比例为芯东进申请的不超过90,000万元综合授信提供不超过40,909.05万元的担保，该事项尚需股东会审议 [6] 2025年财务业绩与运营状况 - 2025年公司归属于上市公司股东的净利润预计亏损5,500万元-9,000万元，扣非后净利润预计亏损7,700万元-12,000万元，但亏损幅度较2024年同期大幅收窄 [7] - 2025年前三季度累计营业收入达24.24亿元，同比大幅增长44.06%，对比2024年全年营收23.47亿元，增长势头强劲 [8] - 报告期内因新建项目折旧增加、产能爬坡及固定成本偏高等因素，营收增长未能完全覆盖成本增量，导致净利润为负，但毛利率与去年基本持平 [8] - 公司深耕背光模组市场，客户订单增加带来毛利额增长约1亿元，并通过降本增效使期间费用增速远低于营收增幅 [8] - 公司在2025年获得贷款贴息2,900万元，并因存货周转效率提升，使存货跌价准备计提较上年减少约2,500万元 [8]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为天禄科技主业导光板业务全球领先且稳定，同时公司通过子公司安徽吉光战略布局TAC膜业务，有望打造第二成长曲线 [4][5] - TAC膜国产替代空间广阔，公司项目已引入下游面板龙头京东方和偏光片厂商三利谱作为战略投资者，深度绑定客户，共同推动产业链自主可控 [5][6] - 预计公司2025至2027年业绩将实现显著增长，其中2027年归母净利润预计达0.82亿元，同比增长126.14% [7][10] 公司主业与市场地位 - 公司主业为导光板，2024年在显示器导光板市场占有率为16.70%，在笔记本导光板市场占有率为23.20%，市占率全球领先 [4] - 导光板产品型号规格多样，尺寸涵盖8寸至86寸，厚度涵盖0.3毫米至3毫米，产品持续向超薄、高亮、节能方向发展 [4] - 客户覆盖广泛，笔记本显示器领域用于联想、惠普、华为、戴尔等品牌，台式显示器领域用于联想、惠普、华为、LG、戴尔等品牌，液晶电视领域用于华为、夏普、LG等品牌 [4] 新业务布局与市场机遇 - 公司战略布局TAC膜业务，TAC膜是偏光片核心组件，在偏光片成本构成中占比接近60% [5] - 2022年全球TAC膜市场需求近12亿平方米，预计到2025年有望达到12.29亿平方米 [5] - 中国大陆在全球面板产业链中占据主导地位，2025年1月大陆面板厂全球出货量市占率超过70%，预计到2025年大陆OLED面板产能占全球比例将达51% [5] - 目前中国大陆TFT级TAC膜基本依赖进口，国产化空间大且需求迫切，预计到2025年末，中国大陆LCD偏光片总产能占全球份额将达到76%左右 [5] - 公司通过子公司安徽吉光拓展TAC膜业务，一期产能预计6000万平方米，产值预计4.5亿元 [5] 战略合作与客户绑定 - TAC膜项目子公司安徽吉光已引入显智链（京东方旗下基金）、三利谱、北京电控产投等产业链及专业投资机构 [6] - 截至2025年12月31日，显智链持有安徽吉光10.84%股权，三利谱持有安徽吉光13.55%股权，实现了与下游核心客户的深度绑定 [6] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为6.21亿元、6.38亿元、8.69亿元 [7][10] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.28亿元、0.36亿元、0.82亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.28元、0.36元、0.82元 [7][10] - 预计公司2025/2026/2027年毛利率分别为21.5%、23.4%、27.5%，净利率分别为4.9%、6.3%、10.4% [13] - 基于盈利预测，公司2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为172.34倍、130.79倍、57.83倍 [10][13] 公司基本情况 - 公司股票代码为天禄科技(301045)，最新收盘价为47.41元，总市值为52亿元，流通市值为30亿元 [3] - 公司总股本为1.10亿股，流通股本为0.64亿股，52周内最高/最低价分别为49.16元/17.26元 [3] - 公司资产负债率为20.4%，最新市盈率为189.64倍，第一大股东为梅坦 [3]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 报告认为天禄科技主业导光板业务全球领先且稳定，同时公司正通过子公司安徽吉光战略布局TAC膜业务，有望打造第二成长曲线 [4][5] - 公司TAC膜项目已引入下游面板龙头京东方旗下基金及偏光片厂商三利谱等战略投资伙伴，深度绑定产业链，有助于打破国外垄断并把握国产替代机遇 [6] - 基于对主业及新业务的展望，报告预计公司2025至2027年收入及利润将实现增长，尤其是2027年归母净利润有望大幅提升至0.82亿元 [7][10] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为47.41元，总市值约52亿元，流通市值约30亿元 [3] - 公司总股本为1.10亿股，流通股本为0.64亿股，第一大股东为梅坦 [3] - 公司52周内最高价为49.16元，最低价为17.26元，资产负债率为20.4%，市盈率为189.64 [3] 主业导光板业务 - 公司在导光板领域市场地位领先，2024年显示器导光板全球市占率达16.70%，笔记本导光板全球市占率达23.20% [4] - 公司导光板产品型号规格多样，尺寸涵盖8寸至86寸，厚度涵盖0.3毫米至3毫米，并持续向超薄、高亮、节能、应用领域更广的方向创新 [4] - 公司导光板产品已广泛应用于主流品牌，笔记本领域客户包括联想、惠普、华为、戴尔；台式显示器领域客户包括联想、惠普、华为、LG、戴尔；液晶电视领域客户包括华为、夏普、LG [4] TAC膜业务与第二成长曲线 - TAC膜是偏光片的核心组件，在偏光片成本构成中占比接近60% [5] - 2022年全球TAC膜市场需求近12亿平方米，预计到2025年有望达到12.29亿平方米 [5] - 中国大陆在全球面板产业链中占据主导地位，2025年1月中国大陆面板厂全球出货量市占率超过70%，预计到2025年中国大陆OLED面板产能占全球比例将达51% [5] - 目前中国大陆TFT级TAC膜基本依赖进口，国产化空间大且需求迫切，预计到2025年末中国大陆LCD偏光片总产能将占全球约76%，为TAC膜国产化提供了需求基础 [5] - 公司通过子公司安徽吉光拓展TAC膜业务，一期产能预计为6000万平方米，产值预计为4.5亿元 [5] 战略合作与客户绑定 - 公司TAC膜项目子公司安徽吉光已引入显智链（京东方旗下产业投资基金）、三利谱、北京电控产投等多家产业链及专业投资机构 [6] - 截至2025年12月31日，显智链持有安徽吉光10.84%股权，三利谱持有安徽吉光13.55%股权，实现了与下游面板龙头及偏光片厂商的深度绑定 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年营业收入分别为6.21亿元、6.38亿元、8.69亿元 [7][10] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归属母公司净利润分别为0.28亿元、0.36亿元、0.82亿元 [7][10] - 对应的每股收益（EPS）预计分别为0.28元、0.36元、0.82元 [10] - 报告预测公司2025年、2026年、2027年市盈率（P/E）分别为172.34倍、130.79倍、57.83倍 [10] - 报告预测公司毛利率将从2024年的19.2%提升至2027年的27.5%，净利率将从2024年的4.1%提升至2027年的10.4% [13]

报告投资评级 * 报告未明确给出对天禄科技 (301045.CH) 的具体投资评级（如买入、持有等）[1] 报告核心观点 * 天禄科技立足于显示面板导光板业务，正通过发展TAC膜材料项目打造第二成长曲线，以把握国产替代机遇 [1][4] * TAC膜市场由日本厂商主导，国产化需求迫切，公司凭借与产业链关键厂商的合作，有望在进口替代进程中优先受益 [1][4] 公司业务与近期业绩 * 公司成立于2010年，核心产品为液晶显示设备背光模组的关键部件导光板，终端应用于液晶电视、平板电脑等领域 [4] * 2025年上半年，公司实现营业收入2.97亿元，同比下降8.40% [4] * 收入下降主要源于台式显示器类和液晶电视类导光板业务收入下滑，与下游细分品类出货量趋势一致；仅笔记本电脑类导光板业务收入略有增长 [4] * 2025年上半年，公司导光板业务毛利率为19.86%，同比上升1.35个百分点，主要因主要原材料MS、PMMA板材和粒子市场价格处于下行周期 [4] TAC膜项目进展与战略意义 * 公司于2023年成立子公司安徽吉光新材料公司，作为研发和生产TAC膜（显示面板偏光片的核心原材料）的实施平台 [1][4] * 公司联合京东方及三利谱共同发展高端膜材料，以助力面板产业链自主可控 [1] * 截至报告发布，项目稳步推进：安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，主要设备计划于2026年上半年陆续进场调试 [1] * 实验室阶段的TAC膜样品已送往下游偏光片厂和面板厂进行检测 [1] * 在安徽吉光的出资结构中，天禄科技、三利谱光电科技、天津显智链分别出资2.4亿元、0.5亿元、0.4亿元，持股占比分别为56.5%、11.5%和9.2% [1] 行业背景与市场机遇 * TAC膜是偏光片的关键材料，其成本占偏光片膜材成本的比例超过50%，是影响偏光片企业盈利能力的关键 [4] * TAC膜全球市场高度集中，日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达合计约占全球市场的75%，加上日本瑞翁，前三家厂商合计市占率约80% [4] * 下游需求方面，2025年全球TAC膜需求量预计达12.29亿平方米 [4] * 超过70%的面板产能和预计整合后70%的偏光片产能位于中国大陆，但TAC膜供应严重依赖进口，因此国产化需求极为迫切 [4]

募集资金变更与战略布局 - 公司终止原募投项目“扩建中大尺寸导光板项目”，并将剩余募集资金投入TAC膜和反射式偏光增亮膜项目 [1] - 新项目旨在以导光板主业为依托，向显示行业相邻领域横向延伸，打造公司第二增长曲线 [1] - TAC膜和反射式偏光增亮膜均属于解决“卡脖子”问题的国产替代项目 [1] TAC膜市场与竞争格局 - 预计2025年TAC膜需求量将达到12.29亿平方米 [2] - TAC膜占偏光片膜材成本比例超过50% [2] - 下游面板环节超过70%产能在中国大陆，偏光片环节预计也有70%产能在中国大陆 [2] - 中国大陆使用的TFT级TAC膜基本依赖进口，日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达约占全球市场75% [2] - 京东方、三利谱与公司共同设立子公司安徽吉光从事TAC膜项目，以打破日本垄断 [2] 项目进展与地缘影响 - 安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，厂房建设稳步推进 [2] - 主要设备将于2026年上半年陆续进场调试 [2] - 实验室状态的试制膜已送往下游厂商检测，测试结果与公司自检无重大差异 [2] - 在当前地缘关系下，TAC膜项目的必要性进一步加强，项目推进将更为坚决 [2]

公司业务与产品 - 公司现有产品导光板的终端应用涵盖台式显示器、笔记本电脑、液晶电视、平板电视等领域 [2] - 目前MNT（显示器）导光板的产能较为充足 [2] - 公司将持续关注新增市场需求 [2] 公司战略与规划 - 公司将持续进行产品创新 [2] - 重点打造高品质、高可靠、应用于高端机型的差异化产品 [2] - 目标是实现盈利能力的提升 [2]

募集资金变更与战略布局 - 公司终止原募投项目“扩建中大尺寸导光板项目”，并将剩余募集资金投入子公司安徽吉光的TAC膜项目和苏州屹甲的反射式偏光增亮膜项目 [1] - 业务发展以原主业导光板为依托，先通过TAC膜向显示行业相邻领域横向延伸，再以此为基础发展反射式偏光增亮膜项目，以打造第二增长曲线 [1] - TAC膜和反射式偏光增亮膜均属于解决“卡脖子”的国产替代项目，主要供应商分别为日本厂商，以及美国和日本企业 [1] TAC膜市场与竞争格局 - 根据市场机构数据，TAC膜的需求量在2025年有望达到12.29亿平方米 [2] - TAC膜下游的面板环节超过70%产能在中国大陆，偏光片环节在产能整合后预计也将有70%产能在中国大陆 [2] - TAC膜占偏光片膜材成本的比例超过50%，是影响偏光片企业盈利能力的关键材料 [2] - 中国大陆使用的TFT级TAC膜基本依赖进口，日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达约占全球市场的75% [2] - 2023年，京东方联合三利谱与本公司共同设立子公司安徽吉光从事TAC膜项目，旨在打破日本垄断，助力产业链自主可控 [2] - 在当前地缘关系下，该项目的必要性得到进一步加强，项目推进将更为坚决 [2] TAC膜项目近期进展 - 厂房建设：安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，厂房建设稳步推进 [2] - 设备采购：主要设备将于今年（指2026年）上半年陆续进场调试 [2] - 研发进展：实验室状态的试制膜已送往下游偏光片厂和面板厂检测，测试结果与公司自身检测结论无重大差异 [2] - 当前测试程序主要用于验证不同方式对厚度、透光率、雾度值、拉伸性能、抗UV等指标的影响，并非用于论证批量化生产能力 [2]

股价与交易数据 - 1月29日，公司股价下跌1.78%，成交额为2.26亿元 [1] - 当日融资买入额为1899.74万元，融资偿还额为4035.20万元，融资净买入额为-2135.45万元 [1] - 截至1月29日，公司融资融券余额合计为1.74亿元，其中融资余额为1.74亿元，占流通市值的4.63% [1] 融资融券情况 - 公司当前融资余额超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] - 公司1月29日融券偿还、融券卖出、融券余量及融券余额均为0，但融券余额同样超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至1月20日，公司股东户数为8951户，较上期减少5.53% [2] - 截至1月20日，公司人均流通股为7145股，较上期增加5.85% [2] - 截至2025年9月30日，大成中证360互联网+指数A（002236）为公司第八大流通股东，持股64.08万股，相比上期减少1.38万股 [3] 公司财务表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入4.47亿元，同比减少9.93% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润2527.12万元，同比增长26.56% [2] 公司基本信息 - 公司全称为苏州天禄光科技股份有限公司，位于江苏省苏州市相城区 [1] - 公司成立于2010年11月9日，于2021年8月13日上市 [1] - 公司主营业务为导光板的研发、生产与销售，主营业务收入构成为：导光板97.85%，其他2.15% [1] - 公司A股上市后累计派现1875.41万元 [3]

募集资金变更与战略布局 - 公司终止原募投项目“扩建中大尺寸导光板项目”，将剩余募集资金投入TAC膜和反射式偏光增亮膜项目 [1] - 新业务布局以原导光板主业为依托，先横向延伸至TAC膜，再发展反射式偏光增亮膜，以打造第二增长曲线 [1] - TAC膜与反射式偏光增亮膜均属于解决“卡脖子”问题的国产替代项目，目前分别由日本、以及美日企业垄断 [1][2] TAC膜市场与竞争格局 - 2025年TAC膜需求量预计达到12.29亿平方米 [2] - TAC膜占偏光片膜材成本比例超过50%，是影响偏光片企业盈利能力的关键材料 [2] - 全球TFT级TAC膜市场约75%份额由日本富士胶片和柯尼卡美能达占据，中国大陆基本依赖进口 [2] - 面板环节超过70%产能在中国大陆，偏光片环节产能整合后预计也有70%产能在中国大陆 [2] 项目合作与地缘影响 - 2023年，京东方联合三利谱与公司共同设立子公司安徽吉光从事TAC膜项目，旨在打破日本垄断 [2] - 在当前地缘关系下，项目的必要性得到加强，产业各方支持将使项目推进更为坚决 [2] TAC膜项目进展 - 厂房建设：安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，建设稳步推进 [2] - 设备采购：主要设备将于2026年上半年陆续进场调试 [2] - 研发测试：实验室状态的试制膜已送往下游厂商检测，结果与公司自测无重大差异，此程序用于验证测试方法，非论证批量生产能力 [2]