募集资金变更与战略布局 - 公司终止原募投项目“扩建中大尺寸导光板项目”，将剩余募集资金投入TAC膜和反射式偏光增亮膜项目 [1] - 新业务布局以原导光板主业为依托，先横向延伸至TAC膜，再发展反射式偏光增亮膜，以打造第二增长曲线 [1] - TAC膜与反射式偏光增亮膜均属于解决“卡脖子”问题的国产替代项目，目前分别由日本、以及美日企业垄断 [1][2] TAC膜市场与竞争格局 - 2025年TAC膜需求量预计达到12.29亿平方米 [2] - TAC膜占偏光片膜材成本比例超过50%，是影响偏光片企业盈利能力的关键材料 [2] - 全球TFT级TAC膜市场约75%份额由日本富士胶片和柯尼卡美能达占据，中国大陆基本依赖进口 [2] - 面板环节超过70%产能在中国大陆，偏光片环节产能整合后预计也有70%产能在中国大陆 [2] 项目合作与地缘影响 - 2023年，京东方联合三利谱与公司共同设立子公司安徽吉光从事TAC膜项目，旨在打破日本垄断 [2] - 在当前地缘关系下，项目的必要性得到加强，产业各方支持将使项目推进更为坚决 [2] TAC膜项目进展 - 厂房建设：安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，建设稳步推进 [2] - 设备采购：主要设备将于2026年上半年陆续进场调试 [2] - 研发测试：实验室状态的试制膜已送往下游厂商检测，结果与公司自测无重大差异，此程序用于验证测试方法，非论证批量生产能力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为天禄科技 [17] - 所属行业是光学光电子 [17] - 接待时间为2026 - 01 - 26 [17] - 上市公司接待人员为投资者关系总监李艳茹 [17] 详细调研机构 - 接待对象有汐泰资管（其它）、中邮证券（证券公司） [18] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 公司拟终止原募投项目“扩建中大尺寸导光板项目”，将剩余部分募集资金投入子公司安徽吉光的TAC膜项目和苏州屹甲的反射式偏光增亮膜项目，以实现公司未来发展的第二增长曲线，两个光学膜均为国产替代项目 [22] - TAC膜2025年需求量有望达12.29亿平方米，下游面板环节超70%产能、偏光片环节预计70%产能在中国大陆，TAC膜占偏光片膜材成本超50%，中国大陆TFT级TAC膜基本依赖进口，日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达约占全球市场75%，2023年京东方联合三利谱与公司设立安徽吉光从事TAC膜项目，当前地缘关系下项目推进更坚决 [23][24][25] - TAC膜项目进展：2025年6月取得建筑工程施工许可证，厂房建设稳步推进；主要设备今年上半年陆续进场调试；实验室状态试制膜送下游检测，结果与自身检测结论无重大差异 [26] - TAC膜生产设备采购难点：产线是定制化设备，需公司深入了解产品特性；海外现存最新产线距今近10年未新增，设备厂商长时间无相关销售业务；个别海外供应商无理变更条款致合作中断；后续项目二期有机会更多启用国产设备，目前设备采购难点陆续克服，首批设备春节后到场调试安装，整体安装持续至年中 [27]

募集资金变更与战略布局 - 公司终止原募投项目“扩建中大尺寸导光板项目”，将剩余募集资金投入子公司安徽吉光的TAC膜项目和苏州屹甲的反射式偏光增亮膜项目 [1] - 业务发展以原导光板主业为依托，先通过TAC膜向显示行业相邻领域横向延伸，再以此为基础发展反射式偏光增亮膜项目，以打造第二增长曲线 [1] - TAC膜与反射式偏光增亮膜均属于解决“卡脖子”问题的国产替代项目，主要供应商分别为日本企业，以及美国和日本企业 [1] TAC膜市场与竞争格局 - TAC膜需求量在2025年有望达到12.29亿平方米 [2] - TAC膜下游的面板环节超过70%产能在中国大陆，偏光片环节预计也将有70%产能在中国大陆 [2] - TAC膜占偏光片膜材成本的比例超过50%，是影响偏光片企业盈利能力的关键材料 [2] - 中国大陆使用的TFT级TAC膜基本依赖进口，日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达约占全球市场的75% [2] - 2023年，京东方联合三利谱与本公司共同设立子公司安徽吉光从事TAC膜项目，旨在打破日本垄断 [2] - 在当前地缘关系下，该项目的必要性得到加强，项目推进将更为坚决 [2] TAC膜项目进展 - 厂房建设：安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，厂房建设稳步推进 [3] - 设备采购：主要设备将于2026年上半年陆续进场调试 [3] - 研发测试：实验室状态的试制膜已送往下游偏光片厂和面板厂检测，测试结果与公司自身检测结论无重大差异 [3] - 设备调试安装：首批设备将于2026年春节后到场开始调试，整体设备安装工作将持续至年中 [4] TAC膜设备采购难点与应对 - TAC膜产线为定制化设备，参数需由公司主导协商确定 [4] - 海外现存最新的TAC膜产线是2013、2014年左右建成，近10年未新增产线，设备厂商长期无相关业务，且2020年左右供应商资产全球出售情况常见 [4] - 公司未找到可提供整线设备的厂商，只能分工艺段在全球采购 [4] - 个别海外供应商屡次无理要求变更技术及商务条款，导致合作终止并大幅延误工期，公司已坚决对其进行更换 [4] - 公司积极与国内厂商沟通，在项目二期将有机会更多启用国产设备，以更彻底地实现TAC膜国产化 [4] - 从2025年下半年开始，设备采购难点陆续被克服，设备参数基本确定，项目时间表得到较好执行 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对天禄科技（301045.SZ）维持“增持”评级 [5] - 核心观点：公司在主业导光板领域地位稳固，第二成长曲线光学TAC膜项目落地在即，预计项目投产后将大幅增加公司收益 [7] 公司基本状况与财务预测 - 截至报告日，公司总股本为1.1032亿股，流通股本为6396万股，市价为38.34元，总市值为42.2961亿元，流通市值为24.5215亿元 [1] - 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为7.16亿元、8.71亿元、13.43亿元，同比增长率分别为9%、22%、54% [5] - 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.29亿元、0.51亿元、1.34亿元，同比增长率分别为6%、77%、164% [5] - 估值水平：基于预测，公司2025-2027年对应的市盈率（P/E）分别为147.8倍、83.3倍、31.5倍 [5] 近期经营与事件分析 - 2025年前三季度，公司实现营业收入4.47亿元，同比下降9.93%；实现归母净利润2527.12万元，同比增长26.56% [7] - 2026年1月7日，公司公告拟终止“扩建中大尺寸导光板项目”，并将剩余1.1333亿元募集资金投入新项目 [7] - 新项目投资：其中4333万元用于向子公司安徽吉光增资实施“TAC光学膜项目”，7000万元用于向子公司苏州屹甲增资实施“反射式偏光增亮膜项目” [7] 主营业务与行业现状 - 公司主业为导光板，2025年以来全球导光板行业受下游LCD面板行业低增速格局影响，整体呈现平稳发展态势 [7] 新项目布局与成长前景 - **TAC光学膜项目**：该项目由子公司安徽吉光实施，联合京东方、三利谱等重要产业合作方，旨在打破国外厂商垄断 [7] - **TAC光学膜项目进展**：主要设备预计在2026年上半年陆续到场，后续进入调试及试生产阶段，2026年有望成为项目落地元年 [7] - **反射式偏光增亮膜项目**：该项目由子公司苏州屹甲实施，计划投资建设2条生产线，年生产规模约2400万平方米 [7] - **反射式偏光增亮膜项目进展**：计划分两阶段推进，2026年投资建设第1条生产线，预计2027年投产 [7] - **反射膜市场空间**：根据百谏方略报告，2025年全球反射式偏光增亮膜市场规模将达到14.38亿美元，预计2032年达到18.30亿美元，当前中国大陆市场高度依赖进口，主要为3M、日东电工等美日韩企业主导 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究天禄科技变更募集资金用途，将终止原募投项目剩余资金投入TAC膜和反射式偏光增亮膜项目，以拓展业务实现第二增长曲线 两个项目属国产替代项目，TAC膜市场需求大但依赖进口，公司项目推进受产业各方支持，目前厂房建设、设备采购和研发均有进展 [23][24][25] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为天禄科技，所属行业是光学光电子 接待时间是2026年1月23日，上市公司接待人员为投资者关系总监李艳茹 [17] 详细调研机构 - 接待对象包括东吴基金（基金管理公司）、山西证券和东北证券（证券公司） [18] 主要内容资料 - 变更募集资金情况：结合内外部环境和战略需求，公司拟终止“扩建中大尺寸导光板项目”，将剩余资金投入安徽吉光的TAC膜项目和苏州屹甲的反射式偏光增亮膜项目 以原主业为依托，实现业务横向延伸和第二增长曲线 两个项目属国产替代项目 [23] - TAC膜市场空间及竞争格局：2025年需求量有望达12.29亿平方米 下游面板和偏光片超70%产能在中国大陆，TAC膜占偏光片膜材成本超50% 中国大陆TFT级TAC膜基本依赖进口，日本厂商占全球市场75% 2023年京东方等联合设立安徽吉光开展项目，地缘关系下项目必要性增强 [23][24][25] - TAC膜项目进展：厂房建设方面，安徽吉光2025年6月取得施工许可证，建设稳步推进 设备采购方面，主要设备今年上半年陆续进场调试 研发方面，实验室试制膜送下游检测，结果与自身检测无重大差异 [25]

证券日报网1月23日讯，天禄科技（301045）在接受调研者提问时表示，结合公司内外部环境变化以及 战略发展需求，为进一步提高募集资金的使用效率，经审慎决定，公司拟终止原募投项目"扩建中大尺 寸导光板项目"，并将该项目终止后剩余的部分募集资金投入子公司安徽吉光的TAC膜项目和苏州屹甲 的反射式偏光增亮膜项目。公司业务以原主业导光板为依托，先通过TAC膜产业布局向显示行业相邻细 分领域的横向延伸，后以此为基础开展反射式偏光增亮膜项目，以实现公司未来发展的第二增长曲线。 两个光学膜均属于解决"卡脖子"问题的国产替代项目，TAC膜主要由日本供应商垄断，反射式偏光增亮 膜的主要供应商为美国、日本企业。 ...

公司产品与市场定位 - 公司反射式偏光增亮膜产品主要用于LCD面板 [2] - 公司该产品在中国大陆拥有坚实的下游市场 [2] - 公司目前未与下游客户签订长期供货协议 [2] 行业市场数据与格局 - 2024年全球LCD面板出货量超过2亿平方米 [2] - 2024年中国大陆面板厂在全球市场的出货量市占率超过70% [2] - 中国大陆面板厂的高市占率为上游原材料发展提供了有力支持 [2]

募集资金变更与战略布局 - 公司终止原募投项目“扩建中大尺寸导光板项目”，将剩余募集资金投入子公司安徽吉光的TAC膜项目和苏州屹甲的反射式偏光增亮膜项目 [1] - 业务发展以原主业导光板为依托，先通过TAC膜向显示行业相邻领域横向延伸，再以此为基础发展反射式偏光增亮膜项目，以打造第二增长曲线 [1] - TAC膜与反射式偏光增亮膜均属于解决“卡脖子”的国产替代项目，主要供应商分别为日本企业，以及美国、日本企业 [1][2] TAC膜市场与竞争格局 - 根据市场机构数据，TAC膜的需求量在2025年有望达到12.29亿平方米 [2] - TAC膜下游的面板环节超过70%产能在中国大陆，偏光片环节在产能整合后预计也将有70%产能在中国大陆 [2] - TAC膜占偏光片膜材成本的比例超过50%，是影响偏光片企业盈利能力的关键材料 [2] - 中国大陆使用的TFT级TAC膜基本依赖进口，日本厂商富士胶片和柯尼卡美能达约占全球市场的75% [2] - 2023年，京东方联合三利谱与本公司共同设立子公司安徽吉光从事TAC膜项目，旨在打破日本垄断，助力产业链自主可控 [2] - 在当前地缘关系下，该项目的必要性得到加强，项目推进将更为坚决 [2] TAC膜项目近期进展 - 厂房建设：安徽吉光已于2025年6月取得建筑工程施工许可证，厂房建设稳步推进 [2] - 设备采购：主要设备将于2026年上半年陆续进场调试 [2] - 研发进展：实验室状态的试制膜已送往下游偏光片厂和面板厂检测，测试结果与自身检测结论无重大差异，该程序主要用于验证不同方式对各项测试指标的影响，而非论证批量化生产能力 [2]

公司战略调整 - 公司拟终止原募投项目"扩建中大尺寸导光板项目" [1] - 终止原项目旨在提高募集资金使用效率并契合战略发展需求 [1] - 将原项目终止后剩余的部分募集资金投入两个新项目 [1] 新项目投资方向 - 新投资项目一为子公司安徽吉光的TAC膜项目 [1] - 新投资项目二为苏州屹甲的反射式偏光增亮膜项目 [1] - 两个新项目均属于国产替代范畴 [1] 战略目标与行业定位 - 新项目旨在拓展显示行业相邻细分领域 [1] - 公司目标是通过新项目构建第二增长曲线 [1]

募集资金变更与战略调整 - 公司终止原募投项目“扩建中大尺寸导光板项目”，并将剩余募集资金投入子公司安徽吉光的TAC膜项目和苏州屹甲的反射式偏光增亮膜项目 [1] - 业务战略以原导光板主业为依托，先通过TAC膜向显示行业相邻领域横向延伸，再以此为基础发展反射式偏光增亮膜，以打造第二增长曲线 [1] - 新投入的两个光学膜项目均属于解决“卡脖子”问题的国产替代项目 [1] TAC膜市场格局与竞争 - TFT级偏光片用TAC膜主要供应商为五家：日本富士胶片、日本柯尼卡美能达、韩国晓星化学、中国台湾达辉、日本瑞翁 [2] - 其中富士胶片、柯尼卡美能达、瑞翁三家日本厂商合计占据全球市场份额约80%，该产品基本由日本厂商垄断 [2] - 反射式偏光增亮膜的主要供应商为美国及日本企业 [1] 产能与项目规划 - TAC膜项目一期规划建设1条生产线，年产能约为6,000万平方米 [2] - 后续将根据一期项目推进情况，安排二期扩产 [2] 子公司股权与财务安排 - 最近一轮融资完成后，公司对安徽吉光的持股比例为56.4603% [2] - 融资工作已进入收尾阶段，公司持股比例预期将维持在50%以上，对安徽吉光保持并表 [2]