核心观点 - 公司近期接受机构调研 展示智能电子产品领域发展动态与潜力 [1] - 公司上半年多项业务实现显著增长 其中XR及AIOT业务增速达27.6% [1] - 公司未来将重点发力人工智能端侧应用 XR及AIoT和国产化产品领域 [2] 业务结构 - 公司是以产品定义和研发设计为核心的智能电子产品及解决方案提供商 [1] - 业务分为加固智能终端和消费类智能终端两大板块 [1] - 加固智能终端包括加固笔记本电脑 平板 手持终端及工控产品 应用于智能制造等多个场景 [1] - 消费类产品包括PC和平板 服务品牌及企业客户 提供全流程服务 [1] 财务表现 - 加固智能终端业务同比增长24.71% [1] - 智能硬件业务同比增长16.27% [1] - XR及AIOT业务同比增长27.60% [1] - 上半年研发费用投入同比增长2.71% [1] - 近年毛利率维持在14%-20%之间 相对平稳且高于同业平均 [2] 毛利率波动原因 - 因产品构成 出货形态和客供料定制化选择不同 各类产品毛利率存在差异 [2] - 产品销售结构变化影响短期毛利率水平 [2] 战略方向 - 公司秉持"让前沿科技更平易近人"使命 深挖客户需求并丰富产品序列 [2] - 依托亿道数字研究院在人工智能等领域长期投入 发力端侧应用 [2] - 加强XR及AIoT和自主可控国产化产品领域的适配研发 [2] - 通过培养创新人才和把握发展机遇 打造新利润增长点 [2] 投资者关系活动 - 活动类别为特定对象调研 现场参观及线上交流 [1] - 于2025年9月5日在公司会议室举行 [1] - 参与单位包括中金公司和光大证券 [1] - 公司接待人员有副总经理 董事会秘书乔敏洋和投资者关系专员谢蝶 [1]

股价与融资交易表现 - 8月28日股价下跌1.49% 成交额达4.63亿元 [1] - 当日融资买入6880.75万元 融资偿还9261.71万元 融资净流出2380.96万元 [1] - 融资余额3.69亿元 占流通市值比例6.80% 处于近一年60%分位较高水平 [1] 融券交易状况 - 8月28日融券交易量为零 融券余额为零 [1] - 融券余量水平超过近一年70%分位 处于较高位置 [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数1.09万户 较上期减少14.61% [2] - 人均流通股10192股 较上期增加22.98% [2] - 永赢先进制造智选混合A增持380.11万股至672.37万股 位列第三大流通股东 [2] 机构持仓动向 - 鹏华碳中和主题混合A增持58.97万股至317.86万股 位列第五大流通股东 [2] - 华夏中证机器人ETF增持36.25万股至203.33万股 位列第八大流通股东 [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入5.09亿元 同比增长5.32% [2] - 归母净利润亏损3816.23万元 同比下滑30.72% [2] 公司基本信息 - 主营业务为工业自动化产品研发生产销售 工控产品占比92.54% [1] - A股上市后累计现金分红4377.95万元 [2] - 注册地址浙江龙游经济开发区 2022年4月28日上市 [1]

股价与融资交易表现 - 8月27日股价下跌3.88% 成交额7939.25万元 [1] - 当日融资买入946.17万元 融资偿还1170.86万元 融资净流出224.69万元 [1] - 融资融券余额合计1.45亿元 融资余额占流通市值2.84% 低于近一年40%分位水平 [1] - 融券余量0股 融券余额0元 低于近一年50%分位水平 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至3月31日股东户数3.68万户 较上期增加17.41% [2] - 人均流通股10849股 较上期减少14.83% [2] - 香港中央结算有限公司持股321.40万股 较上期减少90.52万股 位列第八大流通股东 [3] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入24.23亿元 同比增长5.24% [2] - 归母净利润9932.62万元 同比减少27.11% [2] 分红历史与业务构成 - A股上市后累计派现15.60亿元 近三年累计派现5.17亿元 [3] - 低压电气产品分销占比63.73% 工控产品分销26.72% 中压电气产品分销7.62% [1] - 系统集成与成套制造占比0.90% 其他业务占比1.03% [1]

宏观策略 - 特朗普罢免美联储理事库克，为1913年美联储成立以来首次总统直接罢免理事案例，挑战美联储独立性 [1][40] - 若特朗普提名的新理事米兰获参议院批准且罢免库克后再提名一位新理事，美联储理事会中将有4人与特朗普立场一致，超过半数 [1][40] - 罢免消息公布后市场对明年降息预期升温，10年期美债收益率上涨，美元指数由98.5下跌至98.1，黄金价格由3351美元/盎司上涨至3377美元/盎司 [1][40] 固收金工 - 转债市场分歧累积，日均成交量接近千亿，价格中位数升至133-135元，百元平价溢价率处于历史90分位数以上水平，高价标的（130元及以上）占比超60% [2][42] - 建议维持稳健仓位，降低高价标的风险敞口，增配ETF平衡踏空风险，关注回撤较大的银行及基建板块和涨幅较小的地产、公用、化工板块中低价标的 [2][42] - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785%，股债跷跷板效应主导债市，流动性宽松环境下长端利率受股市影响较大 [2][43] 绿色债券 - 本周新发行绿色债券16只，规模67.90亿元，较上周减少63.41亿元，发行年限多为3年，主体评级以AAA、AA+为主 [3][47] - 绿色债券周成交额530亿元，较上周减少48亿元，3年期以下债券成交量占比82.16%，金融、公用事业、交运设备为成交前三行业 [3][47] - 折价个券中22大足国资绿色债折价率-0.6793%，溢价个券中粤环GK01溢价率1.1082% [3][47] 二级资本债 - 本周无新发行二级资本债，存量余额46,753.85亿元，较上周末减少30.0亿元 [3][49] - 周成交量2162亿元，较上周增加545亿元，25工行二级资本债02BC成交116.98亿元居首 [3][49] - 5年期AAA-级二级资本债到期收益率较上周上涨6.73BP，折价个券中21长春发展农商二级折价率-21.5075% [3][49] 新能源行业 - 隆基绿能25Q2营收191.6亿元环比增40.3%，归母净利润-11.3亿元环比减亏21.1%，BC组件出货持平Q1约4GW，量产效率达24.8% [4][50] - 湖南裕能25Q2归母净利润2.1亿元环比增124%，铁锂出货25.8万吨，毛利率9.0%环比提升3.5pct [7] - 德业股份25Q2储能出货环比高增，工商储占比提升，预计2025年归母净利润36.0亿元同增22% [26] 消费电子与锂电 - 珠海冠宇25Q2营收36亿元同增29%，归母净利润1.4亿元同增53%，消费电芯出货1.2亿支同增33%，延长设备折旧年限增厚后续利润 [4][52] - 赣锋锂业预计2025年归母净利润4.3亿元同增121%，全球布局优质资源，矿端自供率持续提升 [20] 食品饮料 - 三全食品25Q2营收13.49亿元同减4.39%，归母净利润1.05亿元同增1.23%，速冻面米制品营收30.94亿元同减1.50% [6][53] - 迎驾贡酒25H1收入同减16.9%，归母净利同减18.2%，中低档酒加快出清，预计2025年归母净利润21.7亿元 [23][25] - 今世缘更新2025年归母净利润预测至29.83亿元，当前PE18.5倍，报表逐步出清后有望轻装上阵 [30] 高端制造与自动化 - 汇川技术25H1营收205亿元同增27%，归母净利润29.7亿元同增40%，通用自动化业务25Q2收入47亿元同增7%，低压变频市占率23.7%同比提升2.3pct [18][19] - 安徽合力维持2025年归母净利润预测14亿元，当前PE12倍，海外市场及战略新兴板块拓展顺利 [32] - 恒立液压维持2025-2027年归母净利润预测28.7/34.1/41.4亿元，当前PE41/34/28倍 [9] 医药与生物科技 - 和铂医药-B预测25-27年归母净利润1.41/0.68/0.79亿美元，采用FCFF估值目标价14.01港元，为全球稀缺抗体平台 [8] - 济川药业25H1营收27.49亿元同减31.87%，归母净利润7.24亿元同减45.87%，创新管线小儿便通颗粒申报上市 [17] 科技与AI - 炬芯科技25H1营收4.49亿元同增60.12%，归母净利润0.91亿元同增123.19%，端侧AI音频芯片导入无线麦克风产品 [33][34] - 能科科技维持2025年归母净利润预测2.54亿元同增32%，AI agent业务打造第二成长曲线 [32] - 龙迅股份25H1营收2.47亿元同增11.35%，归母净利润0.72亿元同增15.16%，车规级芯片通过AEC-Q100认证 [35][36] 汽车与交通 - 宇通客车维持2025年归母净利润预测46.3亿元同增12%，出口带动业绩兑现，当前PE13倍 [10][12] - 江淮汽车下调2025年归母净利润预期至5.6亿元，与华为合作打造尊界S800，商用车业务经营稳定 [22] 互联网与服务 - BOSS直聘上调2025年Non-GAAP净利润预测至35亿元，对应PE23倍，Q2业绩好于预期 [37] - 粤海投资维持2025年归母净利润预测42.74亿港元，水务主业稳定，分红确定性较强 [21]

募集资金基本情况 - 公司于2022年3月31日非公开发行A股股票261,780,100股 发行价为每股19.10元 募集资金总额为人民币4,999,999,910.00元 扣除承销及保荐费用人民币27,099,999.69元后实际到位资金为人民币4,972,899,910.31元 [1] 募集资金存放和管理情况 - 截至2025年7月31日 祥和项目募集资金专户余额为94,821.13万元 包含资金存放期间利息 [2] 原募投项目计划 - 祥和工业园高端电容基地项目原总投资规模750,516万元 募集资金承诺投资金额397,698.52万元 建设期52个月 预计2026年达到预定可使用状态 [3] 投资规模调整方案 - 项目总投资规模由750,516万元缩减至527,181.46万元 缩减幅度29.8% 建设期由52个月延长至64个月 但项目达到预定可使用状态时间仍为2026年 [3] - 产能规划由原定的年产能不详调整为年产151亿只 [3] 调整原因分析 - 2022年下半年电子行业市场发生较大变化 消费电子行业需求持续疲软且价格竞争激烈 [3] - 高容、车规等高端市场应用领域需求强劲且发展潜力较大 [3] - 公司审慎放缓消费电子行业所需的小尺寸MLCC产能建设工作 集中资源拓展汽车电子、工业控制、新能源等新兴应用领域 [3][4] - 通过终止以小尺寸MLCC产能为主的祥和项目二期投资 优化产品结构并提高资金使用效率 [4] 战略调整措施 - 强化汽车电子、AI算力、低空经济、储能等新兴和高端市场应用领域的市场开发 [4] - 深化精益管理理念 优化生产流程以提高产能利用率和运营效率 [4] - 根据终端客户实际需求科学合理进行产品结构优化 确保募集资金高效用于高成长、高端领域的产品研发和产能建设 [5] 公司治理程序 - 调整方案已经公司董事会和监事会审议通过 尚需提交股东大会审议 [5][6] - 保荐机构对本次调整无异议 认为符合公司经营发展需要 [6]

宏观策略 - 核心观点：本周美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除提振市场情绪，美股上涨；经济数据走强使美债利率随降息预期降温而大幅上行，6月超预期非农令市场降息预期延后至9月；特朗普《大美丽法案》落地，债务上限提高5万亿美元至41万亿美元，“买预期、卖现实”交易或进入后半程 [1][15] - 大类资产：美越贸易协议与对华芯片设计软件出口限制解除使美股上涨，经济数据走强令美债利率大幅上行；全周10年期美债利率升6.89bps至4.346%，2年期美债利率升13.20bps至3.880%，美元指数降0.23%至97.18；标普500、纳斯达克指数分别收涨1.72%、1.62%；现货黄金价格收涨1.92%至3337美元/盎司 [15] - 海外经济：美国“软数据”超预期，ISM服务业PMI重回荣枯线之上；6月ISM制造业PMI录得49，服务业PMI升至50.8；货币政策方面，多位主要央行领导人发表利率观点；增长方面，亚特兰大联储和纽约联储模型对25Q2美国GDP预测值分别为+2.6%、+1.56% [15] - 6月非农：新增就业超预期，但数据结构“强弱互现”；新增非农就业14.7万，失业率4.12%；从结构看，新增就业有7.3万来自政府部门，私人部门教育医保与休闲餐旅贡献大；市场对数据解读乐观，7月降息预期被打消 [15] - 海外政治：特朗普《大美丽法案》落地，债务上限提升5万亿至41万亿美元；该法案未来10年或带来额外赤字，落地或使“买预期、卖现实”交易进入后半程，缓解市场流动性与美债供给压力 [17] 宏观量化经济 - 周度ECI指数：截至2025年7月6日，本周ECI供给指数为50.10%，较上周回落0.02个百分点；ECI需求指数为49.93%，较上周回落0.01个百分点；从分项看，ECI投资指数回升，消费指数回落，出口指数回升 [18] - 月度ECI指数：7月第一个周高频数据显示，ECI供给指数较6月回落，需求指数环比持平；分项中，投资指数回升，消费指数回落，出口指数回升；7月工业生产景气度环比放缓，需求端结构分化，出口端量价走势分化 [18] - ELI指数：截至2025年7月6日，本周ELI指数为 - 0.90%，较上周回升0.15个百分点；预计6月贷款需求季节性回暖、政府债融资继续推升社融增速，新增人民币贷款1.80 - 2.0万亿元，社会融资规模新增3.6 - 3.8万亿元，6月末社融增速或环比回升至8.8% [19] 宏观深度 - 消费率比较：中国整体消费率偏低，服务和商品消费都有待提高；2019年中国居民消费率为39.3%，低于43国平均的55.2%；商品消费率比43国平均低8.6个点，服务消费率低7.3个点 [20] - 服务消费比重：跟人均GDP在2.5万美元以上国家相比，中国服务消费比重偏低；跟人均GDP在2.5万美元以下国家相比，中国服务消费比重不低；2019年中国人均GDP约1万美元，服务消费比重53.8%，高于同等发展水平大部分国家 [20] - 服务消费结构：中国消费偏好注重基础服务消费，价格偏低；八大类消费支出中，中国与其他国家结构差别不大，“其他用品与服务”差别最大；居住方面，折算租金和住房维修支出比重高、实际租金占比低；教育方面，家庭教育支出比重远高于国际平均水平；医疗方面，医疗服务支出占比6.4%，高于43国平均的2.7%；交通通信方面，邮递服务占消费比重高、其他服务占比低；文娱消费方面，文娱消费比重大幅低于其他国家，但旅游消费占比不低；餐饮住宿方面，餐饮服务消费占比不低，但住宿服务比重偏低 [20][21][22] 固收金工 绿色债券 - 一级市场发行：2025.6.30 - 2025.7.4银行间及交易所市场新发行绿色债券12只，发行规模约349.61亿元，较上周增加35.31亿元 [4][23] - 二级市场成交：本周绿色债券周成交额合计562亿元，较上周减少173亿元；成交量前三的债券种类为非金公司信用债、金融机构债和利率债；3Y以下绿色债券成交量最高；成交量前三的行业为金融、公用事业、交运设备；成交量前三的地域为北京市、福建省、广东省 [23] - 估值偏离度：本周绿色债券周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交幅度和比例均大于溢价成交；折价率前三的个券为21天宁债、Gc三峡k4、22万科GN003；溢价率前四的个券为鲲鹏17A2、25招商租赁MTN001（绿色）、25吉电优、25水能G1 [23][24] 转债策略 - 中低评级标的：或迎来估值修复，25年下半年评级溢价收敛或虽迟但到，关注中低评级弹性标的结构性机会 [25] - 中低价风格标的：或迎来业绩修复，中价区域标的大多具备穿越周期的必要条件，关注上游有色、化工等行业标的 [25] - 准临期标的：下半年大量准临期标的或尝试促转股，募投项目投产放量，促转股能力和意愿增强，三者结合或带来超额收益机会 [25] 国债市场 - 10年期国债：收益率维持在1.6% - 1.7%区间内震荡，在区间偏上沿位置可积极布局；预计央行仍将买入国债支持银行扩表，但短期内需考虑对资金利率和短端债券收益率的影响 [6][27] 二级资本债 - 一级市场发行与存量：2025.6.30 - 2025.7.4银行间及交易所市场无新发行二级资本债；截至2025年7月4日，二级资本债存量余额达46,008.35亿元，较上周末减少516.0亿元 [6][29] - 二级市场成交：本周二级资本债周成交量合计约1916亿元，较上周减少74亿元；成交量前三的个券为25农行二级资本债01A（BC）、25中行二级资本债BC和25工行二级资本债01BC；分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和浙江省 [29] - 估值偏离度：本周二级资本债周成交均价估值偏离幅度整体不大，折价成交比例和幅度均大于溢价成交；折价率前三的个券为21九台农商二级、22泰兴农商行二级资本债01、24盛京银行二级资本债01；溢价率前四的个券为24兰州银行二级资本债01、25北部湾银行二级资本债01、24长安银行二级资本债01、22恒信农商二级资本债01 [29][30] 行业 电网&工控 - 人形机器人：全球整机进入量产元年，25Q2起量产节奏受扰动但不改大势；H2重点是设计定型，关注Gen3产品发布及零部件增量变化；国内宇树、智元、优必选量产领先，车企人形产品待发布，华为关注下游垂类领域；零部件方面，灵巧手期待增量创新，关节中丝杠解决内螺纹加工问题，减速器技术路线未收敛，力传感器尝试新型量产工艺，轻量化材料用于减重 [7][30] - AIDC：海外英伟达持续超预期，海外算力链公司兑现高盈利；国内云厂商CAPEX投资提升第一年，H1受禁令影响资本开支波动，新算力卡推出有望带动投资节奏加快；柜内服务器电源海外订单Q3有望下达国内厂商，关注电源功率升级迭代；柜外电源看好HVDC渗透率提升；变压器等设备跟随算力有量增逻辑，海外变压器短缺或享受高溢价 [7][8] - 工控：国内需求H1同比转正，弱复苏进行中，人形、出海贡献中长期增量；预计全年需求有望+0 - 3%，但关税对下游CAPEX意愿的影响需关注，Q3可能有短期扰动；行业端物流、包装等表现突出 [8] - 电网：国内电网投资总量今年有望10%以上增长，结构性方向是特高压，计划开工“6直5交”，柔直比例提升；电改政策密集出台，电力交易商业模式有望闭环；海外欧美供给释放，市场回归量增阶段，需求侧数据中心和电网有拉动，变压器出口金额同比+33%，美国关税问题待H2观察 [30][31] - 投资建议：人形机器人推荐三花智控等，关注峰岹科技等；AIDC推荐麦格米特等，关注科士达等；工控推荐汇川技术等，关注禾川科技等；电网推荐思源电气等，关注华明装备等 [31] 保险Ⅱ - 行业现状：负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备；市场储蓄需求旺盛，负债成本有望下降，利差损压力缓解；十年期国债收益率企稳，长端利率修复上行将缓解保险公司新增固收类投资收益率压力；公募基金对保险股持仓处于低位，估值对负面因素反应充分 [9] - 投资评级：2025年7月8日保险板块估值2025E 0.61 - 0.96倍PEV、0.98 - 2.21倍PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [9] 金融产品 - 基础概念：中国公募REITs通过“公募基金+ABS专项计划”双层架构推动基础设施资产证券化；试点资产涵盖13类，分为产权类和特许经营权类；中国REITs偏重政策目标和流动性保障，未来有望借鉴国际经验市场化发展 [34] - 发展回顾：底层资产类型持续丰富，资产筛选逻辑向现金流质量导向转变；发行规模呈波动性变化；发行采用“战略配售+网下询价+公众发售模式”；REITs具有介于股债之间的风险与收益特征，分红能力较强但稳定性差异大；投资者结构多元化 [34] - 未来展望：制度方面，扩募机制常态化提升市场扩容效率，税收政策优化吸引长期资金；产品方面，资产类型多元化加速，分层结构提升市场吸引力，运营能力成新亮点；资金方面，长期资金流入持续，流动性提升和金融工具创新推动市场活跃度，收益优势和抗周期性增加配置价值；市场方面，低利率环境支持REITs作为高息资产，消费基础设施和保障性租赁住房表现突出，仓储物流板块增长潜力强，政策支持下市场成长空间广阔 [10][34][35] 工程机械 - 国内市场：6月挖掘机内销增速转正，装载机销量同比增长；1 - 6月国内挖机累计销量同比+22.9%，景气度向上；全年工程机械有望增长，原因是资金到位节奏影响销量，后续资金支撑增强，农村水利带来中小挖需求，且存量更新替换需求仍在 [35] - 海外市场：6月挖掘机和装载机出口同比增长，1 - 6月挖掘机累计外销同比+10%，海外需求回暖；新兴市场需求向好，美国关税协议落地和全球降息周期有望推动市场回暖，国内主机厂全球化布局成熟有望受益 [35] - 投资建议：国内处于上行周期起点，海外新兴市场景气度高，相关个股有三一重工、某全品类龙头、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压 [11][35] 无人叉车 - 行业发展：无人叉车技术持续发展，将融入智能物流系统，与其他设备协同作业；2023年中国无人叉车渗透率仅1.66%，随着部署成本下降与AI赋能，市场有望快速增长 [36] - 行业组成：由控制器、车体供应商以及集成商组成；控制器技术壁垒高、盈利能力强；车体供应商竞争激烈；系统集成商提供智慧物流方案，但利润空间受挤压；市场向技术主导、多元协作演进 [36] - 投资建议：推荐杭叉集团、安徽合力；建议关注仙工智能（拟上市）、中力股份、昆船智能、音飞储存、兰剑智能 [12][36] 推荐个股 华友钴业 - 业绩情况：25H1归母净利26 - 28亿元，同增56% - 68%；25Q2归母净利13.5 - 15.5亿元，业绩符合市场预期；镍湿法项目持续超产，单吨利润稳定；钴价上行Q2释放业绩弹性，下半年或迎第二波涨势；铜贡献稳定利润，锂盈亏平衡；正极材料Q2销量恢复明显，全年有望50%增长 [37][38] - 盈利预测与评级：上调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润为60/67.5/82.4亿元，同增44%/12%/22%，对应PE为10.6x/9.4x/7.7x；给予25年15x PE，目标价53元，维持“买入”评级 [13][38] 大金重工 - 业绩情况：2025半年度归母净利润5.1 - 5.7亿元，同比增长193 - 228%；Q2出海环比增长，单吨净利维持高位，汇兑收益贡献增量业绩；波罗的海地区某海风项目单桩产品全部交付完毕，实现出口海工重大件全球DAP交付常态化 [39][40] - 盈利预测与评级：上调盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为11.0/15.1/20.0亿元，同增133%/37%/32%，对应PE为19.6/14.3/10.8x，维持“买入”评级 [40]

汇川技术分拆联合动力上市案例 - 汇川技术子公司联合动力创业板IPO获深交所审核通过 成为新"国九条"后第二例"A拆A"案例 [1] - 该案例释放监管"从严但不叫停"信号 体现"优中选优"筛选逻辑 是观察资本市场服务新质生产力的窗口 [2] 联合动力核心竞争力 - 业务独立性：新能源汽车电驱系统唯一运营主体 拥有独立研发生产销售体系 与母公司业务差异显著 [5] - 技术创新性：掌握26项产品核心技术及6项平台技术 获98项发明专利 主导20+项国家标准制定 [5] - 成长性：2022-2024年营收从50.27亿增至161.78亿 复合增长率79.39% 净利润从-1.79亿提升至9.36亿 [5] 分拆上市的合规性与必要性 - 母公司汇川技术2024年营收370.41亿(+21.77%) 净利润42.85亿 满足分拆上市盈利门槛要求 [6] - 联合动力业务价值未充分体现在母公司市值中 分拆可增强双方主业聚焦度 提升整体估值水平 [6] - 分拆严格遵循子公司利润/净资产占比限制(不超过50%/30%)等监管硬指标 [6] 新能源汽车产业链协同价值 - 联合动力实现IGBT/SiC模组等核心部件国产化 带动上游零部件产业整合升级 [7] - 服务40+家整车企业170+个车型 业务发展与国家新能源汽车战略高度契合 [15] - 分拆上市有助于通过资本赋能加速技术研发和全球布局 [14] 监管政策导向分析 - 新"国九条"强调打击盲目分拆套利 但合规优质分拆仍受支持 [4][9] - 审核聚焦业务独立性/成长性/关联交易等 联合动力案例树立高标准标杆 [10] - 员工持股平台持有5.49%股份 体现科技创新导向的人才激励设计 [11] 资本市场赋能新质生产力 - 分拆使汇川技术更聚焦工控主业 联合动力获独立融资平台实现估值重估 [14] - 联合动力2024年为母公司贡献166亿营收 占比44.93% 展现强劲增长动能 [14] - 案例示范资本如何通过"发现-催化-赋能"路径支持产业创新 [15]

分拆上市逻辑重塑 - 联合动力通过深交所首发审核，成为汇川技术分拆新能源汽车业务的成功案例，体现资本市场服务国家战略的路径创新 [1] - 2024年4月后分拆审核趋冷，14家企业计划搁浅，但联合动力过会表明监管导向为"优中选优"，强调业务独立性、技术先进性等四要素 [2] - 公司作为汇川体系内唯一新能源电驱/电源主体，与母公司工控业务差异显著，2022-2024年营收从50.27亿元增至161.78亿元（CAGR 79.39%） [2] 技术壁垒与分拆合理性 - 已掌握26项产品核心技术+6项平台技术，拥有98项发明专利及407项实用新型专利，主导20余项国标制定 [3] - 母公司汇川技术市值1700亿元（2024年净利润42.85亿元），子公司分拆符合盈利门槛及占比限制，新能源赛道高成长性支撑独立融资需求 [3] 现代企业制度标杆 - 联合动力治理水平突出，汇川技术上市14年收入从6亿增至370亿（54倍），净利润从2亿增至43亿（19倍），市值从78亿增至1690亿 [5] - 公司实施三期股权激励，员工持股平台覆盖970人（持股5.49%），结构透明避免利益输送嫌疑，契合创新激励机制 [6][7] 产业链与国家战略协同 - 实现IGBT/SiC模组等核心部件国产化，提升上游零部件国产率，直接服务新能源汽车产业链自主可控战略 [6] - 案例呼应新"国九条"与《现代企业制度意见》协同，成为科技金融、绿色金融标杆，形成"工控+新能源"双主业协同格局 [9][10] 资本市场生态影响 - 分拆上市推动"分拆赋能-聚焦发展-主动整合"良性循环，有望通过估值重构提升企业价值并带动行业整合 [10] - 标志A股分拆从"数量时代"进入"质量时代"，形成"监管筛选-资本反哺-战略赋能"生态闭环 [10]

公司概况 - 苏州汇川联合动力系统股份有限公司由A股上市公司汇川技术分拆新能源汽车相关业务而来，是汇川技术体系内运营新能源汽车电驱和电源系统的唯一主体 [2] - 公司具备独立且完善的车规级产品研发、生产、销售体系，是新能源汽车动力系统的龙头企业之一 [2] - 公司控股股东汇川技术为国内工控行业巨头，2024年实现营业总收入370.41亿元，同比增长21.77%，归属于上市公司股东的净利润达42.85亿元 [3] 业务发展 - 公司主要产品包括电驱系统和电源系统等动力系统核心部件，下游客户主要为新能源汽车主机厂 [4] - 2021年至2024年，公司实现营业收入29.03亿元、50.27亿元、93.65亿元和161.78亿元，近三年营收复合增速达79.39% [4] - 在2024年中国新能源乘用车市场中，公司电控产品份额约10.7%，电机产品份额约10.5%，驱动总成产品份额约6.3%，车载充电机产品份额约4.5% [4] 技术实力 - 公司已形成26项产品核心技术及6项平台核心技术，取得98项发明专利及407项实用新型专利 [6] - 主导参与编制并发布超过20项国家标准，牵头参与多项国家级、省级重大科研项目 [6] - 通过自主研发实现了IGBT/SiC功率模组、电机定子转子、减速器等核心部件及软件算法全自主、国产控制芯片的大规模应用 [6] 分拆上市影响 - 分拆上市旨在利用资本市场支持进一步增强技术储备、突破关键核心技术、完善全球布局 [7] - 分拆有助于展现联合动力的价值，更有利于上市公司的估值，利好上市公司股价 [7] - 分拆后上市公司汇川技术的主业结构将更加清晰，可以加强专业化经营水平，降低多元化经营带来的潜在风险 [7] 股权结构 - 联合动力5.49%的股份由员工持股平台（联益创投、联丰投资）持有，核心运营高管通过持股平台间接持有公司权益 [8] - 员工持股设计体现了深度绑定核心人才、激发创新活力的长期治理策略 [8] - 分拆上市将构建起联合动力独立的融资渠道和平台，有利于减轻上市公司资金负担 [8]