2025年8月19日，平安好医生（1833.HK）公布截至2025年6月30日止中期业绩。 今年上半年，公司实现营收25.02亿元（人民币，下同），同比增长19.5%；归母净利润1.34亿元，同比 增长136.8%；毛利率33.56%，同比提升1.37个百分点。非国际财务报告准则下，经调整净利润达1.65亿 元，同比增长83.6%。 其中，沪市及深市港股通持仓合计达19%，近60日累计增仓近3800万股。而参照目前港股通资金持续流 入港股市场的大趋势看，其对公司的持仓比重还有较大的提升空间。 同时，内资券商国泰君安席位也在持续加码，近60日累计增仓近2600万股。据不完全统计，二季度期间 新进持仓平安好医生股份的有包括国泰基金、富达基金（中国）、永赢基金在内的多个内地公募基金。 此外，先锋领航、贝莱德、维景基金、道富等全球资管巨头亦有所增持。 得益于医险协同商业模式跑通，医养生态壁垒持续强化，叠加AI赋能带来的规模与效率提升，机构对 于平安好医生的长期经营前景充满信心，而这在公司最新发布的中报业绩得到了完美印证。 | 图片来 | | --- | 源：企业供图 在此之前，公司在2024年刚刚实现首次年度盈利。此 ...

行业背景与核心观点 - 医疗资源供给不足且分布不均导致"看病难"问题突出，AI被视为解决这一问题的关键路径[2] - 早期互联网医疗平台主要解决医患"信息差"，但未触及优质医疗服务短缺的根本问题[2] - AI医疗大模型通过智能导诊、报告解读、影像判断等功能赋能医疗供给扩容[2] - 中国医疗大模型市场规模从2019年27亿元增长至2023年107亿元，预计2028年达976亿元[35] 主要厂商布局 - 腾讯2023年9月上线"腾讯医疗大模型"聚焦智能导诊和电子病历[3] - 京东健康2023年7月发布"京医千询"补全服务生态AI能力[3] - 平安好医生推出"平安医博通"探索"医疗+保险"协同模式[3] - 科大讯飞"星火医疗大模型"通过国家执业医师资格测试[3] - 蚂蚁集团推出独立App"蚂蚁AQ"累计服务超1亿用户[5] - 夸克健康大模型通过12门核心学科主任医师评测[5] 技术能力与验证 - DeepSeek R1在斯坦福评测中以66%胜率和0.75宏观平均分成为全球冠军[5] - 蚂蚁AQ具备"深度推理+多模态"能力，训练规模超万亿tokens[22] - 夸克引入400多位副主任医师及以上专家参与模型训练[23] - 蚂蚁AQ与上海仁济医院共建专科数据集，参与浙江"安诊儿"项目[22] 应用场景与商业模式 - 蚂蚁AQ构建"AI私人医生+健康助手"全流程服务闭环[26] - 夸克定位为"专业顾问"提供可信健康知识解答[29] - 蚂蚁AQ已覆盖342个城市，睡眠智能体服务用户超500万[22] - 夸克健康大模型主要应用于健康知识提供和辅助诊疗决策[23] 战略定位与行业趋势 - 蚂蚁将"普惠医疗健康"纳入五大主业，寻求与金融业务协同[32] - 夸克被阿里确立为"AI旗舰应用"，目标成为AI时代超级入口[30] - 医疗大模型面临数据隐私、专科化模型开发和伦理规范三大挑战[40][41] - 中国医疗AI应用82%集中在影像诊断，而美国已覆盖诊疗全流程[44]

AI医疗概况 - 人工智能正加速融入医疗健康全场景，成为科技赋能民生的战略高地，在"数字中国"战略与健康中国2030政策推动下[1] - AI医疗是指以人工智能技术为基础，对医疗数据进行深度学习、模式识别与智能决策的系统性解决方案[1] - 行业生态包括三大核心：底层为数据与算力支撑，中层为算法模型与平台能力，顶层为各类场景落地应用[1] - 随着大模型技术演进、多模态能力增强及推理成本下降，AI医疗正迎来从"辅助工具"向"智能参与"的范式转变[1] 技术演进 - 医疗AI技术演化分为三个阶段：医疗信息化阶段、互联网医疗阶段和智能医疗阶段[7] - 当前医疗体系正处于从"互联网医疗"向"智能医疗"加速过渡的关键节点[7] - 大模型正在重塑AI医疗的技术范式，从基于规则的传统AI向自学习、自泛化的大模型演进[2] - 医疗大模型能实现病历自动摘要、影像多病种识别、实时问答等功能，极大提升医务人员效率[2] 市场发展 - 全球AI医疗市场规模预计将由2024年的290.1亿美元增长至2025年的392.5亿美元，预计2032年达到5041.7亿美元，年复合增长率高达44.0%[18] - 中国AI医疗市场规模从2019年的27亿元增长至2023年的107亿元，预计2028年将达到976亿元[19] - 中国AI医疗仍处于"技术验证"向"价值验证"过渡的关键阶段，面临数据质量不一、支付机制缺失等挑战[19] - 全球市场已进入"从辅助走向参与"的阶段，而中国则处于"由探索走向规范"的成长中段[19] 产业链生态 - AI医疗产业生态呈现"需求牵引—服务支撑—技术赋能"的三层结构[13] - 传统医疗卫生行业生态是AI医疗的需求侧与数据源头，涵盖医疗机构、医保机构与药械企业等[13] - AI医疗服务生态主要由各类解决方案提供商构成，聚焦实际场景的技术落地[14] - AI医疗技术产品生态由基础支撑层与关键技术层构成，包括云计算平台、AI芯片、算法模型和数据资源[14] 应用场景 - 诊疗环节中，AI已广泛用于医学影像辅助诊断、病理识别、临床决策支持等[3] - 医疗支付环节，AI技术助力医保与商保在理赔审核、智能控费、个性化定价等方面实现精细化管理[3] - 基因测序领域，AI赋能基因组学与分子生物学，推动精准医疗进入临床实践[3] - AI正深度渗透诊疗全流程，推动服务从"信息化"向"智能化"升级，涵盖诊前、诊中、诊后各环节[36] 数据驱动 - 医疗数据作为AI训练与部署的"燃料"，数据治理与流通体系日益重要[2] - 我国已启动健康医疗大数据区域试点，探索合规数据共享机制[2] - 医疗数据市场化交易、标准化标注、可信数据脱敏与溯源体系将成为行业发展基石[2] - 数据不仅是算法优化的"燃料"，更正在成为可定价的"数字资产"，具有交易和融资价值[31] 中美对比 - 美国形成了以市场为导向、企业主导的数据交易生态，中国长期以来医疗数据集中在公立医院、信息孤岛严重[32] - 中美在隐私保护、数据交易共享和技术标准方面存在显著差异[33] - 中国政策正在转向鼓励"可信共享"与"合规交易"，多个地方政府正试点数据交易平台[33] 基因测序 - 人类全基因组测序成本已从2009年的10万美元左右降低至2023年的100美元以内[52] - 基因测序产业链分为上游设备耗材提供商、中游服务提供商和下游用户[56] - AI赋能多组学发展，"数据+成本+应用"闭环渐成，商业化前景可期[58] - AI+基因的核心应用主要集中在疾病诊疗等领域，未来将形成自我强化的商业闭环[59]

ESG投资理念兴起与中国平安的实践 - ESG表现成为衡量企业长期价值与可持续发展能力的关键维度，投资者将ESG因素纳入决策以获取财务回报与社会价值双重收益 [1] - 中国平安作为综合金融龙头，深度融入ESG理念构建差异化竞争优势，获"ESG社会责任卓越企业"称号，股价表现强劲（A股单日涨超3%，港股三个月累计涨近30%）[1] - 花旗、高盛、中信证券等机构看好平安，认为其受益于共同基金改革、新业务增长及低估值，ESG表现成为重要价值成长看点 [2] 平安ESG战略的多维实践 - **服务国家战略**： - 为1870多个国内重点工程提供4.5万亿元风险保障，为112个国家和地区公共设施建设提供1.5万亿元保障 [3] - 资产管理领域累计投资实体经济超2.4万亿元，绿色基建领域落地新能源电池等绿色债权投资计划 [4] - **乡村振兴**： - "三村工程"撬动61.3亿元产业帮扶资金，落地269个项目，产业振兴帮扶资金达520.14亿元，消费帮扶销售额1.73亿元 [4][6] - 升级45个乡村卫生室，开展380场百村巡回医疗活动 [6] - **普惠金融**： - 全国7240个保险及银行网点，金融服务触点达69042个，绿色投资规模突破1247亿元 [8] - 保险资金绿色投资达1247.12亿元（2024年），普惠投资14.64亿元 [9] - **健康普惠**： - 平安健康平台累计14.36亿次问诊，AI问诊质控覆盖率99.97%，管理157万糖尿病患者 [10] ESG对平安长期价值的驱动 - **降低风险**：ESG实践契合政策导向（如"双碳"目标），减少合规风险，增强风控能力与投资者信任 [13] - **优化融资**：绿色债券发行利率低于行业平均，吸引长期资金降低融资成本 [14] - **品牌溢价**：MSCI ESG评级AA级（亚太区综合保险第一），"保险+健康管理"模式降低理赔率，普惠金融不良率低于行业 [15][16] - **协同效应**：ESG与业务融合提升运营效率（如健康管理降低保险赔付率），增强市场竞争力 [17] ESG溢价与市场机遇 - 全球ESG领先指数年化收益显著高于基准（MSCI中国ESG指数五年年化18.3%，超基准7.8个百分点）[19] - 国内ESG主题基金2024年平均回报11.72%，超公募平均水平7.3个百分点，显示ESG投资超额回报潜力 [19] - 平安分红优势突出，累计现金分红超4000亿元，连续13年增长，契合ESG投资者对稳定现金流偏好 [22] 总结 - 平安通过ESG战略在环境、社会、治理领域取得显著成效，构建差异化竞争壁垒 [12] - ESG溢价趋势下，公司有望凭借综合金融与医疗养老双轮驱动，持续释放长期价值 [24]

行业动态 - 中国信通院在"全球数字经济大会-云智算安全论坛"上公布2025年"开源大模型+"软件创新应用典型案例并进行首季授牌仪式 [1] - 医疗AI正逐渐成为卫生健康事业高质量发展和"健康中国"建设的重要战略组成部分 [5] 公司荣誉 - 平安好医生的两项医疗AI产品"平安芯医"和"安主任"入选信通院首批"开源大模型+"软件创新应用典型案例"精选案例" [1] - 这两款产品通过了中国信通院"开源大模型集成应用能力质效评估"，获得权威机构专业认可 [3] 产品技术 - "平安芯医"依托TOP级名医网络，提供24小时在线医疗服务，包括健康咨询、报告解读、MDT多学科会诊等服务 [3] - "安主任"专注于解决用户五大就医难题，提供7*24小时线上线下闭环服务 [3] - 产品基于五大医疗数据库和"平安医博通"医疗大模型，每年完成数万例专业标注与案例优化 [3] 发展战略 - 公司构建了"7+N+1"医疗AI产品矩阵，打造全场景、全周期、全生态的医疗服务 [5] - 作为平安集团医疗养老生态圈旗舰，公司持续提升医疗健康养老服务质量 [5] - 公司以技术探索和创新为导向，实现"省心、省时、又省钱"的用户价值目标 [5]

市场前景与战略定位 - 中国医疗市场未来十年规模达16万亿，存在资源错配和商保支付提升空间[2] - 公司定位为"综合金融+医疗养老"双轮驱动，科技赋能战略持续深化[2] - 品牌焕新为"平安好医生"，发布"家医主动护、名医零距离、就医全程管"三大服务名片[3][6] 用户规模与服务网络 - 拥有4亿注册用户、2000万家庭医生会员，合作2100家企业覆盖500万员工[6] - 累计14.4亿线上问诊数据，平均每2秒完成1次在线咨询[6] - 居家养老服务权益用户数较2024年末增长15%，家医会员覆盖超2000万人[6] 服务升级与核心能力 - "家医主动护"提供7*24小时病案分析，符合国内首个家庭医生远程服务团体标准[6] - "名医零距离"实现3小时内连接3000+专家，院士领衔MDT线上诊疗标准[6] - "就医全程管"覆盖诊前挂号至术后康复，优化全流程服务[6] 数据资产与AI技术 - 构建五大核心数据库：1.5亿用户健康档案、1.58万家医院诊疗数据、3.9万种疾病模型[9] - 多模态医疗大模型"平安医博通"含2万亿通用Token+2000亿医疗Token，诊断准确率85%[10] - AI产品矩阵包括"平安芯医"等7+N+1角色，实现医患协同和千人千面服务[11][13] 财务表现与资本认可 - 2024年实现上市后首次年度盈利，2025年Q1收入双位数增长[18] - 企康业务收入同比增长43%，医险协同形成商业闭环[18] - 品牌焕新后股价三日累计涨幅超15%，获花旗/摩根士丹利等投行看好[17] 生态壁垒与竞争差异 - 构建"医疗服务闭环+数据资产壁垒+支付可持续性"铁三角生态[19] - 区别于同行卖药流量逻辑，形成保险支付反哺医疗服务的正向循环[19] - 通过23.5万家药店处方流转和100%百强医院协作获取实时数据[10]

全球ESG发展现状与分歧 - 全球ESG发展呈现区域分化：欧盟和亚太持续推进，美国则出现显著倒退，2024年前三季度全球ESG基金净流入同比减少77% [1] - 美国反ESG行动升级：至少十余个州通过反ESG法案，摩根大通、高盛、花旗等金融机构退出ESG国际组织 [1] - 全球ESG投资基本盘仍稳健：联合国负责任投资原则组织成员管理资产规模超120万亿美元，全球ESG基金规模达3.3万亿美元 [3] 中国ESG发展与实践 - 中国ESG政策加速落地：三大证券交易所发布ESG报告指引，上市公司ESG披露将逐步成为硬性要求 [2] - 医疗健康行业ESG实践领先：平安健康获MSCI AA级ESG评级，恒生医疗保健行业排名第一，其"CARE"战略将ESG融入业务全流程 [2][4][5] - 行业两极分化明显：头部企业与尾部企业差距悬殊，需推动形成规模化的中部群体 [4] 企业ESG实践的关键门槛 - 信念门槛：企业需将ESG视为商业文明进化的必然选择，平安健康通过内部自驱力将ESG与医疗行业社会责任属性深度绑定 [4][5] - 实践门槛：ESG需与经营管理深度融合，平安健康建立从董事会到执行团队的三层治理架构，将20余个ESG议题嵌入业务流程 [5][7] - 价值门槛：ESG需实现商业价值量化，环境维度（E）因政策支持最易变现，但社会（S）和治理（G）维度的货币化仍需突破 [10] ESG投资与市场反馈 - 投资者偏好分化：欧洲投资人ESG关注度最高，中东次之，美国私募投资人态度观望但未明确反对 [3] - ESG评价体系本土化需求：海外ESG评价体系未完全适应中国市场，需建立结合行业实践的本地化标准 [11] - 医疗健康企业ESG价值体现：ESG表现可帮助投资者"排雷"，但需避免"漂绿"，经济实力是基础前提 [9][11] 行业ESG实践案例 - 平安健康ESG实践：聚焦普惠医疗（如村医培训）和科技赋能（AI诊疗覆盖2000种疾病），实现社会价值与商业盈利双丰收 [8][9] - 供应链ESG要求升级：企业需提供碳足迹报告等ESG证明，否则面临被踢出供应商目录的风险 [8] - 医疗健康行业ESG差异化：不同类型企业可聚焦关键领域形成特色，无需追求全面完美 [7]

核心观点 - 平安健康2025年一季度营收10.6亿元人民币，同比增长25.8%，经调整净利润5790万元，盈利动能加速释放 [1][5] - 港股通持仓占比由14.83%攀升至17.25%，市场关注度显著提升 [1] - 公司展现出穿越周期的经营韧性，战略升级成效持续深化 [5] 财务表现 - 2025年一季度营收10.6亿元，同比增长25.8%，重拾双位数增长 [5] - 经调整净利润5786.1万元，对应净利率约5.5% [5] - 净利润33,188千元，相比2024年同期亏损37,778千元实现扭亏 [8] 业务发展 F端业务 - 医疗理赔协同和"保险+医养会员"模式助力集团综合金融主业 [6] - 享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖寿险新业务价值占比约70% [6] - 超2100万平安寿险客户使用健康管理服务，使用率同比提升2.1个百分点 [6] B端业务 - 累计服务企业客户数超2100家，B端付费用户数同比增长超45% [6] - 2024年企业客户数同比增长35.9%，2025年一季度增长再次提速 [6] - 一季度F端及B端企康业务收入同比增长43% [11] 行业与政策 - 中国医疗健康产业规模突破9万亿元，年增速10%以上 [9] - 银发经济市场规模7万亿元，预计2035年将扩容至30万亿元 [9] - 政策推动"医疗+保险"深度融合，支持商业健康保险发展 [10] - 国家医保局计划引导惠民型商业健康保险纳入丙类目录 [10] AI与技术创新 - "平安医博通"多模态医疗大模型构建12大专业模型集群 [12] - AI辅助诊疗系统覆盖超2000种疾病，导诊准确度超99% [12] - 家庭医生服务效率提升62%，专医效能提升42% [12] - 推出"平安芯医"AI助理服务，覆盖20余个医疗场景 [13] 市场表现与估值 - 平安健康战略深化成效显著，跑赢恒生医疗保健指数 [15] - 券商平均目标价9.57港元，较4月25日收盘价7.11港元有34.6%上涨空间 [17] - 花旗将目标价从7.12港元上调至12港元 [17] - 中信建投预计2025-2027年营收53.3、59.2、66.6亿元 [17]