公司战略与项目落地 - 中国平安旗下北大医疗集团开设深圳北医康复医院，是公司在深圳的首家自营医院，也是深圳市第二家三级康复专科医院 [1] - 医院总建筑面积近30000平方米，核定床位301张，预计年接诊量可达10万人次，覆盖从急性期重症康复到慢性期居家照护的全场景需求 [1] - 该项目是公司响应"加快建设健康中国"的重要部署，也是"综合金融+医疗养老"战略落地的关键动作，旨在升级打造"保险+康复+养老"深度协同模式 [1][4] 行业市场与需求分析 - 2023年中国康复医疗市场规模约1000亿元，正从"千亿蓝海"向"两千亿刚需市场"快速扩张，核心驱动因素是超过2.6亿的老年人口带来的需求 [2] - 大湾区人口规模约8500多万人，其中深圳有1700多万人口，但康复床位需求至少6000张，实际床位不足2000张，缺口超过4000张，市场需求远未得到满足 [2] - 深圳及广州等大湾区城市老龄化呈直线增加趋势，部分城市老龄化比例超过20%，预计未来区域康复医疗需求将持续增长 [2] 技术创新与运营模式 - 医院深度融入AI康复技术，使用外骨骼机器人、3D体态步态分析系统等智能设备，以数据驱动提供标准化"AI+"康复服务 [3] - 医院接入平安健康险高端医疗直付系统，实现院内"无感支付"，并计划打通医保平台，对接国内外商业保险与国际健康险，探索"三保联动（医保、商保、跨境保）"模式 [3] - 通过"医险协同"创新，旨在为来自内地、港澳及外籍患者提供"就医无障碍、结算无边界"的体验，形成保险与医疗相互赋能的良性循环 [3]

管理层重大变动 - 平安好医生董事会主席、执行董事、首席执行官李斗因个人工作安排原因辞去所有职务，即刻生效 [2] - 接任者为平安集团联席首席执行官郭晓涛兼任董事会主席，百度集团原资深副总裁何明科出任首席执行官 [4] - 李斗的离任发生在公司实现持续盈利的业绩高点，令市场感到意外 [3] 李斗任内业绩表现 - 2024年上半年公司扭亏为盈，2025年上半年营收达25亿元，归母净利润1.34亿元，同比增长136.8% [5][13] - 任期内推动服务升级，构建覆盖29个科室、5万名医生的服务网络，并推出"7+N+1"AI医疗产品矩阵 [5] - 2025年上半年高达78.3%的收入来自平安集团渠道的F端和B端客户 [7] 新任管理层背景与战略预期 - 新任CEO何明科拥有横跨金融、互联网、医疗健康的背景，其AI理念与公司战略契合，可能预示战略重心向"AI驱动"加速转型 [11] - 新任董事长郭晓涛的任命打破了董事长与CEO由一人兼任的惯例，可能预示着平安集团对公司的管控正在加强 [12] - 花旗银行认为新管理层反映母公司支持增强，有助于继续聚焦F端及B端客户发展战略 [12] 盈利质量与增长驱动力分析 - 2025年上半年归母净利润136.8%的高增速建立在低基数上（2024年同期为0.57亿元，2023年同期亏损2.45亿元） [15] - 利润增长另一驱动力为成本压缩，员工总数从2020年的4226人降至2025年6月的1545人，费用未来下降空间有限 [15][18] - F端收入14.33亿元占比57.3%，B端收入5.27亿元占比21.1%，两者合计贡献近八成营收 [20] 业务依赖性与市场竞争挑战 - F端2000万付费用户中超过90%来源于平安集团金融客户，凸显自主获客能力缺失 [20] - 集团个人客户增速已从2024年的8.2%降至2025年目标的7.5%，直接影响F端收入增长 [20] - B端业务中平安系企业贡献过半收入，外部大型企业客户占比不足15%，产品差异化不足主要依赖"价格战" [20][23] - 互联网医疗B端赛道参与者增多，如腾讯健康、美团健康，可能进一步挤压公司市场份额 [23]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入37.25亿元，同比增长13.6%，环比增长48.9% [3] - 2025前三季度公司净利润1.84亿元，同比增长72.6%，环比增长37.3% [3] - 剔除股份支付及外汇汇兑亏损影响后的经调整净利润为2.16亿元，同比增长45.7%，环比增长31.2% [3] 业务增长驱动力 - F端（综合金融客户端）和B端（企业端）业务是增长核心引擎，F端及B端企康业务收入同比增长21.5% [3] - 累计服务的企业客户数量已超过4500家，B端付费用户数较去年同期增长达30.6% [3] - 家医会员权益覆盖用户数已突破4000万人，居家养老服务权益用户数较2024年末显著增长41% [7] 战略协同与运营优化 - 与平安集团的医险协同深化，在平安近2.50亿的个人客户中有近63%同时享有医疗养老生态圈服务权益 [5] - AI全面赋能，复杂疾病MDT治疗方案准确率提升至近90%，家庭医生客均服务成本同比下降约52% [6] - 享有医疗养老生态圈服务权益的客户，其客均合同数约3.38个、客均AUM达6.34万元，分别为不享有该服务权益客户的1.6倍、4.0倍 [5] 行业政策与宏观环境 - 国家“十五五”规划建议明确提出“全面实施人工智能+行动”和“推动老有所养”，与公司AI医疗和居家养老业务布局高度契合 [9][10] - 政策强调“深入推进数字中国建设”和“促进实体经济和数字经济深度融合”，公司O2O健康服务模式成为范例 [9] 市场表现与估值 - 三季报发布当日股价回撤4.33%，但当日主力资金净流入高达2334万元，其中超大单净流入达2046万元 [1][15] - 在AI医疗板块中，公司年初至今股价涨幅达到130.65%，位列第二 [17] - 当前市盈率为177.3倍，总市值约为309亿港元 [18] 机构观点与未来潜力 - 摩根士丹利指出公司在平安集团金融及企业用户中的渗透率仍处于低位（分别约为8%和5%），意味着未来提升空间广阔 [19] - 花旗重申“买入”评级，目标价20港元，强调公司聚焦F端和B端的战略清晰，与母集团协同效应将持续深化 [19]

财务业绩 - 公司9M25收入同比增长14%至人民币37.2亿元，净利润同比增长73%至1.8亿元，净利润率同比提升1.7个百分点至4.9% [2] - 公司3Q25收入同比增长3%至12.2亿元，归母净利润同比增长7%至4,893万元，单季度为体检业务淡季 [2] - 预计公司全年收入可实现约15%的增长，全年净利率同比提升2.8个百分点至约5% [1][2] 业务运营 - 公司9M25 F端及B端企康业务收入同比增长21.5%，累计服务企业客户数超4,500家，B端付费用户数较上一年同期增长达30.6% [3] - 截至3Q25末，公司居家养老服务的权益用户数较2024年末增长41%，持续探索"保险+居家养老"服务模式 [3] 管理层与战略 - 公司于10月初委任郭晓涛为董事会主席，其现任平安集团执行董事、联席首席执行官，并委任何明科为首席执行官 [3] - 新管理层均在咨询行业有丰富经验，预计有望进一步推动公司与集团协同发展及新业务拓展 [3] 业绩展望与估值 - 预计公司2025/26/27年净利润为人民币2.5/4.1/5.7亿元，2024-27E复合年增长率为91% [3] - 维持目标价14.0港元，对应2026年预测市盈率70倍 [3]

业绩表现与财务预测 - 公司9M25收入同比增长14%至人民币37.2亿元，净利润同比增长73%至1.8亿元，净利润率同比提升1.7个百分点至4.9% [3] - 公司3Q25收入同比增长3%至12.2亿元，归母净利润同比增长7%至4,893万元，净利率为4.0% [3] - 预计公司全年收入可实现约15%的增长，净利率同比提升2.8个百分点至约5% [3] - 预计公司2025/26/27年净利润为人民币2.5/4.1/5.7亿元，对应2024-27E复合年增长率为91% [2] 业务板块发展 - 公司9M25 F端及B端企康业务收入同比增长21.5%，累计服务企业客户数超4,500家 [4] - B端付费用户数较上一年同期增长达30.6% [4] - 截至3Q25末，居家养老服务的权益用户数较2024年末增长41% [4] 战略与管理层 - 公司重点推广"商业保险+健康保障委托+医疗健康服务"产品，加速拓展企业客户 [4] - 公司持续探索"保险+居家养老"服务模式，推广医疗服务、健康管理等服务 [4] - 新任命董事会主席郭晓涛先生现任平安集团联席首席执行官，首席执行官何明科先生曾任职于波士顿咨询和百度医疗健康事业群 [5] - 新管理层预计将推动公司与集团的协同发展以及新业务模式的拓展 [5] 评级与估值 - 维持公司"持有"评级，目标价14.0港元，对应2026年预测市盈率70倍 [2] - 近期股价回调后，公司股价已进入相对合理的区间 [2]

核心观点 - 浦银国际维持对平安好医生的“持有”评级，认为近期股价回调后已进入相对合理区间 [1] - 公司3Q25业绩稳健，预计全年可实现约15%的收入增速及约5%的净利润率 [1][2] - 新管理层上任有望加速公司与集团协同及新业务拓展 [4] 财务业绩 - 9M25收入同比增长14%至人民币37.2亿元，净利润同比增长73%至1.8亿元，净利润率同比提升1.7个百分点至4.9% [2] - 3Q25收入同比增长3%至12.2亿元，归母净利润同比增长7%至4,893万元，净利率为4.0% [2] - 预计2025/26/27年净利润为人民币2.5/4.1/5.7亿元，2024-27E复合年增长率为91% [1] 业务运营 - 9M25 F端及B端企康业务收入同比增长21.5%，累计服务企业客户数超4,500家 [3] - B端付费用户数较上一年同期增长达30.6% [3] - 截至3Q25末，居家养老服务权益用户数较2024年末增长41% [3] 管理层与战略 - 公司于10月初委任郭晓涛为董事会主席，何明科为首席执行官 [4] - 新管理层均在咨询行业有丰富经验，预计将推动公司与平安集团的协同发展及新业务拓展 [4]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现收入37.25亿元，同比增长13.6% [1] - 2025年前三季度实现净利润1.84亿元，同比增长72.6% [1] - 2025年前三季度经调整后净利润达2.16亿元，同比增长45.7% [1] 业务驱动因素 - 公司业绩受益于医险协同模式的深化和企业健康管理业务的快速推进 [1] - 2025年前三季度F端及B端企康业务收入同比增长21.5% [1] - 2025年前9月公司累计服务企业客户数超4500家 [1] - B端付费用户数较去年同期增长30.6% [1] 未来战略 - 公司将持续强化与中国平安的协同 [1] - 公司将推动核心服务的数字化和AI化 [1] - 公司计划通过更一体化的整合式体验提升用户口碑和满意度，从而推进健康保障委托服务的消耗转化 [1]

财务业绩 - 前三季度总收入为37.25亿元，同比增长13.6% [1] - 经调整后净利润为2.16亿元，较上一年同期增长45.7% [1] - F端及B端企康业务收入同比增长21.5% [1] 业务发展 - 公司深入推进"医险协同"模式，深耕"保险+医养会员"服务体系 [1] - 截至报告期末，累计服务企业客户数超过4500家 [1] - B端付费用户数较上一年同期增长达30.6% [2] - 居家养老服务权益用户数较2024年年末增长41% [1] 客户与生态协同 - 平安集团近2.47亿个人客户中，有近63%同时享有医疗养老生态圈服务权益 [1] - 享有生态圈服务权益的客户，其客均合同数和客均AUM分别为其他客户的1.5倍和4.1倍 [1] - 2025年上半年，享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖平安人寿新业务价值占比近七成 [1] 产品与服务创新 - 三季度推出"7+N+1"医疗AI产品体系，实现"数据+模型+场景"闭环 [2] - 复杂疾病MDT治疗方案准确率提升至近90% [2] - 医疗AI应用助力家医客均服务成本同比下降52% [2] - 居家养老方面，重点打磨医疗服务、健康管理、急难救援、远程照护等服务，并发布两项智慧养老平台团体标准 [1]

核心财务业绩 - 前三季度总收入为37.25亿元人民币，同比增长13.6% [1] - 经调整后净利润为2.16亿元人民币，较上一年同期增长45.7% [1] - F端及B端企康业务收入同比增长21.5% [1] 业务运营与客户增长 - 累计服务企业客户数超过4500家 [1][3] - B端付费用户数较上一年同期增长达30.6% [3] - 家医会员权益覆盖用户数已超过4000万人 [4] 医险协同与生态协同 - 平安集团近2.47亿个人客户中，有近63%的客户同时享有医疗养老生态圈服务权益 [2] - 享有生态圈服务权益的客户，其客均合同数、客均AUM分别为不享有该权益客户的1.5倍、4.1倍 [2] - 享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖平安人寿新业务价值占比近7成 [2] 产品与服务创新 - 深入推进"医险协同"模式，深耕"保险+医养会员"服务体系 [2] - 推出"7+N+1"医疗AI产品体系，实现"数据+模型+场景"闭环 [5] - 复杂疾病MDT治疗方案准确率提升至近90% [5] - 家医客均服务成本同比下降52% [5] 战略发展与行业影响 - 公司践行"综合金融+医疗养老"双轮驱动战略 [4] - 打磨以到线服务为核心、串联到店/到企/到家的闭环服务体系 [1][4] - 作为唯一企业机构参与起草全国首个家医服务团体标准，并推动其在100个城市规范应用 [4] - 居家养老服务权益用户数较2024年末增长41% [2]

核心财务业绩 - 前三季度总收入37.25亿，同比增长13.6% [1] - 经调整后净利润达2.16亿，较上一年同期增长45.7% [1] - F端及B端企康业务收入同比增长21.5% [1] 业务运营亮点 - 累计服务企业客户数超4500家 [1][3] - B端付费用户数较上一年同期增长达30.6% [3] - 家医会员权益覆盖用户数已超4000万人 [4] 战略协同与模式深化 - 深入推进"医险协同"模式，深耕"保险+医养会员"服务体系 [2] - 平安集团近2.47亿个人客户中，有近63%的客户同时享有医疗养老生态圈服务权益 [2] - 享有医疗养老生态圈服务权益的客户覆盖平安人寿新业务价值占比近7成 [2] 产品与服务创新 - 推出"7+N+1"医疗AI产品体系，复杂疾病MDT治疗方案准确率提升至近90% [5] - 家医客均服务成本同比下降52% [5] - 居家养老服务权益用户数较2024年末增长41% [2] 行业标准与市场拓展 - 携手产、学、研制定并发布两项智慧养老平台团体标准 [2] - 作为唯一企业机构参与起草全国首个家医服务团体标准《家庭医生远程与互联网健康服务规范》 [4] - 家医团标在全国100个城市规范应用，并在多个重点城市落地试点单位建设 [4] 行业背景与公司定位 - 2025年是中国"十四五"规划收官之年及健康中国战略深入推进关键一年 [1] - 中国大健康产业在政策、技术、需求驱动下呈现稳健增长、创新驱动发展态势 [1] - 公司定位为平安集团医疗养老生态旗舰成员，践行"综合金融+医疗养老"双轮驱动战略 [1][4]