广发量化多因子

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IM深度贴水环境下,如何在基金投资中应对潜在风险?
申万宏源证券· 2025-06-05 11:44
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 各股指期货合约2025年以来贴水明显加深,IM期货深度贴水,近期小微盘拥挤度相对较高,投资者可提前防范识别微盘股暴露产品,选基时选择持仓市值偏大的均衡产品或能在小微盘逆境环境下有良好投资能力的产品应对潜在风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 从IM深度贴水出发看小微盘——小微盘是否再度面临拥挤度风险 IM期货贴水情况 各股指期货合约2025年以来贴水明显加深,IH、IF、IC年化基差5月底分别达 -5.97%、-7.49%、-12.59%,场内对冲成本高;截至2025/5/30,IM期货年化基差率达 -16.59%,接近今年4/7市场大跌及24年1月底至2月初小微盘快速下跌时的贴水水平 [10] IM期货深度贴水原因 - 波动放大与Alpha充沛:4月初贸易战使市场波动剧烈,中证1000滚动1月年化波动率超45%,对冲需求增加;2025年以来万得微盘股指数较中证1000超额收益显著,小微盘Alpha充沛,提升中性策略吸引力和空头合约需求量,导致基差走扩 [15] - 合约量及合约结构变化:4/7关税战后指数修复,期货合约总持仓量从约40万降至约30万,多单获利了结加剧贴水;交割周临近,对冲空头提前移仓买入远期合约,使远月合约贴水加深 [18] - 类雪球结构化期权产品需求下降:类雪球等结构化期权产品近期规模或大幅下降,发行方卖出雪球产品时用期货对冲,产品规模下降致市场多头力量缩水;对标股指的场外衍生品名义本金规模从24年10月起显著下滑,与贴水变化方向一致 [21] 深度贴水的潜在影响 极端贴水或升水可能伴随后续指数上升,极端贴水可能出现在市场快速下行后的惯性下行周期,后续可能反弹;过去中证1000短期快速下行前,当季IM期货多处于深度贴水情况 [24] 小微盘拥挤度 - 成交活跃度:小盘拥挤度5月有所回落,但成交活跃度仍偏高,中证1000成交额占比从25M2高位23.2%降至25M5的19.3%,换手率比值降至137.2%;微盘成交活跃度近期上升明显,国证2000与万得微盘股指数25M5成交额占比接近或超23M12 [29] - 估值与滚动超额:各小微盘指数估值处于较高位置,国证2000处于2019年以来PB比值高位,微盘股指数PB比值提升明显;万得微盘股指数滚动3月较万得全A的超额收益接近23年下半年水平 [33] - 价格波动频次:万得微盘股成分股月度大幅价格波动天数近期增加,2025年以来大幅价格波动日占比明显提升,平均大幅向上波动天数占比达2.31%,高于2023年末及2024年中旬水平 [34] 如何在基金投资中应对潜在小微盘下行风险 应对潜在小微盘下行风险的方法 - 提前防范:识别微盘股暴露产品和“伪市值零暴露”产品,这类产品可能受小微盘下行冲击 [40] - 选基调整:选择持仓市值相对偏大的均衡产品主动对冲风险;配置小微盘基金时,优先选择能在小微盘逆境环境下有良好投资能力的产品 [40] 小微盘风格产品之间的区别 - 市值下沉幅度:诺安多策略市值下沉明显且长期保持小微市值风格;广发量化多因子、中信保诚多策略有小幅度市值风格调整;西部利得事件驱动市值风格相对偏大,近期开始市值下沉 [47] - 换手率:广发量化多因子换手偏高,诺安多策略其次,中信保诚多策略适度偏低,西部利得事件驱动24H2开始提高换手率 [47] - 组合构建方式:西部利得事件驱动行业配置有侧重点且主动调整,行业和个股集中;其余产品基金经理在行业上较少调整,个股持仓分散 [50] - 择时操作:中信保诚多策略长期有择时倾向,近期降低仓位;其余产品淡化择时 [50]
公募基金2025年1季报跟踪(三):一季报后新关注的人形机器人、消费+等主动品种梳理-20250430
财信证券· 2025-04-30 18:48
报告核心观点 - 对公募基金2025年1季报进行梳理,从年初以来业绩、净申购、基金规模、组合投资方向等角度筛选出约40只新关注品种,部分拟调入重点基金池,报告梳理部分产品信息和关注理由并附新关注品种明细 [5][8] 主要指数表现 - 60日涨跌幅:上证指数-2.52%、中证基金-2.26%、股票基金-5.79%、混合基金-5.11%、债券基金0.33%、货币基金0.23% [4] - 年初至今涨跌幅:上证指数-1.69%、中证基金-0.22%、股票基金-0.81%、混合基金0.43%、债券基金0.21%、货币基金0.46% [4] 人形机器人相关主动品种 平安先进制造主题A(019457) - 基金经理张荫先,有产业、券商工作背景,2023年开始管理产品 [9] - 目前规模13.2亿,年初以来业绩47.5%,2024年报机构占比23.4%,2025Q1单季度净申购赎回率1263.8% [9] - 25Q1主要配置人形机器人,产业发展对标智能手机和电动汽车,持续周期长、赛道容量大,短期板块静态估值高、面临调整压力、波动率大,主要布局感知类零部件等公司 [9] - AH双市场配置、H占比低,重仓股集中度40%以下,前十大重仓股有恒立液压等 [9] 华富科技动能A(007713) - 基金经理沈成,历任多家机构分析师,2021年加入华富 [10] - 目前规模8.5亿,年初以来业绩36.9%,2024年报机构占比11.3%,2025Q1单季度净申购赎回率562.1% [10] - 延续24Q4人形机器人配置思路,投资方向包括本体、传感器等 [10] - 全A股配置,重仓股集中度40%以下,前十大重仓股有蓝黛科技等 [10] 长城久鑫A(000649) - 基金经理余欢,有丰富工作经历,2021年开始管理产品 [11] - 目前规模1.2亿,年初以来业绩32.8%,2024年报机构占比0%,2025Q1单季度净申购赎回率179.6% [12][13] - 自2024Q4组合投资以人形机器人为主,集中在行业上游核心零部件等,持仓分布在机械等行业,季度内走访多家企业 [13] - 全A配置,重仓股集中度40%以下,前十大重仓股有福达股份等 [13] 浦银安盛高端装备A(019864) - 基金经理李浩玄,有清算等工作经历,2022年开始管理产品 [14] - 目前规模2.4亿,年初以来业绩19.3%,2024年报机构占比55.5%,2025Q1单季度净申购赎回率201.3% [14] - 认为未来机器人核心零部件竞争格局集中,产业链可能形成巨头通吃局面,组合关注格局和确定性,季度内收缩投资标的、向龙头靠拢 [14] - AH双市场配置,H股占比10%左右,重仓股集中度65%左右,前十大重仓股有恒立液压等 [14] 中航趋势领航A(021489) - 基金经理王森,历任多家机构投资经理,2023年开始管理产品 [15] - 目前规模10.2亿,年初以来业绩45.1%,2024年报机构占比13.0%,2025Q1单季度净申购赎回率376.5% [15] - 明确关注人形机器人方向,个股持仓行业分布在汽车等行业 [15] - 全A配置,重仓股集中度55%左右,前十大重仓股有双林股份等 [15] 消费+主动品种 鹏扬消费量化选股A(019777) - 基金经理施红俊,有大公国际等工作经历,现任鹏扬基金数量投资部总经理兼基金经理 [16] - 基金成立于2023年12月,目前规模1.6亿,2024年业绩16%+、年初以来业绩5.4%,2024年报机构占比32.2%,2025Q1单季度净申购赎回率3.7% [17][18] - 基本面因子和量价因子权重约7:3,组合中小盘暴露非博弈市值风格,部分小市值消费企业有较好现金流等特点,交易特征平稳 [18] 银华品质消费A(009852) - 双基金经理,张萍偏科技、王璐等参与管理 [19] - 目前规模6.8亿,年初以来业绩22.3%,2024年报机构占比0%,2025Q1单季度净申购赎回率45.2% [19] - 持仓兼具传统消费和新消费,关注并投资北交所股票,AH股双市场均衡配置 [19] 其他品种 同泰远见A(008842) - 基金经理马毅,有多家机构工作经历,2023年加入同泰 [20] - 2024年12月接手管理,目前规模3.3亿,年初以来业绩31.9%,2024年报机构占比0.1%,2025Q1单季度净申购赎回率466.2% [20] - 一季报明确重点关注北交所股票,采用量化多因子投资策略,2025年组合持仓从沪深两市变为以北交所持仓为主,有综合市场表现和流动性优势 [20] 广发量化多因子(005225) - 产品现有规模3.8亿,2024年业绩12%+、年初以来业绩9.5%,2024年报机构占比44.1%,2025Q1单季度净申购赎回率221.7% [21] - 运用量化多因子模型选股,通过多模型均衡配置争取稳定超额收益,持仓分散度高,1季度量化模型在信息广度上优势显现 [21] 中信保诚多策略A(165531) - 基金经理江峰2020年开始独立管理,现有规模12.0亿,2022年业绩为负、其他年份业绩为正,2023 - 2025年基金业绩为正双位数,2024年报机构占比28.3%,2025Q1单季度净申购赎回率39.9% [22] - 定期报告未提及量化、模型,可从量化角度理解 [22] 中欧可转债A(004993) - 基金目前规模49.6亿,年初以来业绩5.9%,2024年报机构占比93.8%,2025Q1单季度净申购赎回率79.7% [23] - 保证产品工具化属性定位,投资组合接近可转债等权指数,超配偏股型转债,等权指数易捕捉中小盘机会,成分调整机制明确,部分市场阶段综合表现突出 [23] 一季报后关注的部分品种明细 - 包含金信稳健策略A、工银消费服务A等多只基金及对应基金经理 [26]