报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4][6] 报告的核心观点 - 稳健医疗作为“消费 + 医疗”双轮驱动的大健康企业，两大品牌影响力不断提升 2025 年轻装上阵，经营势能突出 [1] - 消费品板块坚持产品领先战略，营销和渠道端打法优化，虽 Q2 受舆情影响短期有波动，但随着营销回归正常和新品投放，收入有望保持增长 医疗板块受益于“内生 + 外延”双轮驱动，收入有望筑底回升 [1] 各部分总结 近况跟踪 - 1Q25 消费品板块营收 13.4 亿元，同比增长 28.8%，Q2 受“315”舆情影响增速环比放缓，但核心品类表现优异 [2] - 618 期间，公司通过多种方式使重点品类及渠道发展提升明显，部分品类在电商平台销售额排名靠前，抖音平台实现突破性增长 [2] - 线下门店调改顺利推进，运营能力不断优化 [2] 全年展望 - 消费品板块产品结构调整和整合营销效果显现，“棉≠绵”理念深入人心，舆情后加强安全性认证营销，品牌认知加深 看好核心品类卫生巾增长，成人内裤、棉柔巾等品类迭代创新有望贡献增量 [3] - 医疗板块常规品持续创新与开拓渠道，在国内医院、C 端消费医疗和海外业务建设发力，内部降本增效和原料成本改善，营收增速和盈利水平有望优化 去年 9 月收购 GRI，有望贡献出口增量 [3] 盈利预测与估值 - 维持 25 - 27 年收入预测，预计归母净利分别为 10.61 亿、13.01 亿、15.89 亿元，对应 EPS 为 1.82、2.23、2.73 元 [4] - 参考可比公司 25 年 30 倍 PE 均值，考虑公司双轮驱动等因素，维持 25 年 33 倍目标 PE，目标价 60.06 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|8,978|11,135|12,941|14,857| |+/-%|9.69|24.03|16.22|14.80| |归属母公司净利润（百万）|695.38|1,061|1,301|1,589| |+/-%|19.81|52.63|22.60|22.15| |EPS（最新摊薄）|1.19|1.82|2.23|2.73| |ROE（%）|6.24|8.95|10.17|11.32| |PE（倍）|34.50|22.61|18.44|15.09| |PB（倍）|2.15|2.03|1.88|1.72| |EV EBITDA（倍）|15.79|11.42|9.08|8.39| [10] 可比公司估值对比 |公司代码|公司简称|市值（亿元）|2024A 归母净利润（亿元）|2025E 归母净利润（亿元）|2026E 归母净利润（亿元）|2027E 归母净利润（亿元）|2024A PE（X）|2025E PE（X）|2026E PE（X）|2027E PE（X）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002511 CH|中顺洁柔|88.67|0.77|2.58|3.04|3.25|115|34|29|27| |003006 CH|百亚股份|118.97|2.88|3.76|4.88|6.22|41|32|24|19| |301078 CH|孩子王|171.60|1.81|3.59|4.91|6.54|95|48|35|26| |603214 CH|爱婴室|27.26|1.06|1.32|1.59|1.85|26|21|17|15| |603301 CH|振德医疗|56.59|3.85|4.28|5.14|5.97|15|13|11|9| |可比公司平均值| - | - | - | - | - | - |58|30|23|19| [12] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023 - 2027E 年公司各项财务指标的预测情况，包括流动资产、营业收入、经营活动现金等 [18] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力等指标的预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [18]

港股IPO市场动态 - 香港资本市场近期活跃，6月26日周六福珠宝、圣贝拉月子中心和颖通控股三家公司同日上市，此前一天曹操出行与香江电器也已成功上市 [1] - 周六福珠宝上市首日收涨25%，圣贝拉月子中心收盘涨幅近34%，颖通控股首日股价破发但市场地位受关注 [1] - 香港特区政府财政司司长陈茂波表示香港股票市场成交活跃，IPO集资额暂列全球第一，预计下半年表现更佳 [1] 公司上市表现 - 周六福珠宝凭借持续增长的业绩和庞大的加盟网络，上市首日表现亮眼 [1] - 圣贝拉月子中心以"月子界爱马仕"标签和连续盈利的业绩受到市场追捧 [1] - 颖通控股在中国内地、香港及澳门市场的领先地位和多元化品牌组合备受关注 [1] 港股IPO市场趋势 - 港交所行政总裁陈翊庭指出目前香港排队IPO的企业已超160家 [3] - 德勤统计显示2025年上半年香港已完成40宗IPO，募资额全球居首，预计全年募资额将超过去年同期 [3] - 安永数据预计上半年募资额已超2024年全年，"新消费+硬科技"成为主要驱动力 [3] 香港资本市场前景 - 香港特区政府财政司司长陈茂波强调香港正吸引全球资金重新配置，展示中国创新带来的投资机会 [3] - 随着更多企业登陆港股，香港作为国际金融中心的地位有望进一步巩固 [3]

报告核心观点 - 面向下半年，后续市场有2019年大盘“俯卧撑”但消费+科技交织轮动、2020年经济复苏“小牛市”、2024年市场“二次探底”三类设想，类比2019年接受度最高，类比2020年需“边走边看”，类比2024年尚不明晰；A股处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段，“新”包括港股成中国新核心资产、出海成A股大盘成长新胜负手、新科技、新消费投资模式 [1][3][4] 当前大盘指数演绎的三条路径猜想 类比2019年大盘复盘 - 2019年1 - 4月内外共振上涨修复，4 - 12月新旧动能转换下大盘震荡呈“俯卧撑”；宏观环境与当前相似点是中长期悲观问题乐观改善，核心是新旧动能转换，集中在科技和消费板块；不同点是2019年未经历楼市低迷和疫情冲击，内生动力强，长债利率3%附近震荡，产业主线清晰，高股息策略欠佳，存在结构性通胀 [15][22] - 行情数据显示，2018年底至2019年震荡上行中，经济总量无明显改善，但消费和科技交织轮动，形成趋势性行情；2019年通胀上行高股息收益不明显，中证1000占优，与今年银行 - 微盘“极致杠铃策略”有区别，但新消费50和新科技双轮动跷跷板上涨与2019年消费+科技轮动上涨相似 [25][3] 类比2020年大盘复盘 - 2020年和当前相似点是中美库存周期都处于底部，有共振反转基础；市场上涨核心要素是全球政策和经济周期共振，外资涌入，中美库存周期共振，出口高增长带动盈利底形成，大盘成长板块演绎小牛市 [33] - 不同点是2020年国内盈利底形成依赖全球供应链冲击后需求向中国集中，对美出口大幅攀升，当前中美经贸依赖度下降，对美出口下滑，逆全球化环境不同；2020年初全球流动性周期同步宽松，当前中美货币政策周期错位，美联储未降息，中美利差达历史高点附近 [38] - 2020年市场结构特征是经济复苏叙事叠加结构性产业趋势，形成消费+科技+高景气三大主线，大市值龙头+高盈利确定性获机构资金集中买入，机构重仓股全面占优，小盘股和红利风格跑输 [42] 类比2024年大盘复盘 - 2024年和当前相似点是经济面临结构性矛盾和持续低通胀，内需和地产走弱，长债利率快速下行；市场表现是以银行+微盘股为代表的杠铃策略持续占优，景气投资失效，缺乏明确产业主线和增量资金，主要增量资金来自ETF和险资 [49] - 差异是2024年市场二次探底因前期政策效果不及预期且经济数据全面恶化，目前在政策支持下，房价和社融有企稳趋势，物价数据筑底；国内经济下半年有波折但无“失速”风险，能完成全年5%左右目标，中美关税或反复，但中方有稀土优势，维持弱美元底色，大盘指数无明显“二次探底”风险 [53]

泡泡玛特资本表现 - 2020年港股上市首日市值突破1000亿港元，市盈率超150倍，但随后股价从107.6港元跌至2022年9.8港元，市值蒸发90% [1] - 2024年Labubu爆火带动股价从20港元涨至172港元，2025年最高达283.4港元，市值突破3800亿港元，超越中芯国际、京东等 [1] - 2024年6月股价出现波动，一周内累计下跌超15%，市值回落至3300亿港元，市盈率约100倍，远高于腾讯(21倍)、全球玩具行业(20-30倍) [2][17] 产品与IP表现 - 2024年总营收130.4亿元，首次突破百亿，其中Labubu所在THE MONSTERS系列贡献30亿，占比23.3% [7] - 毛绒品类因Labubu带动营收暴增1289%，占比从3.2%升至21.7%，成为第二大品类 [7][8] - IP收入结构更均衡：Labubu占比23.3%，Molly从40%降至16.1%，新IP Crybaby增速达1537%至11.65亿元 [12][13] - 自有IP占比85%，毛利率66.8%，显著高于同行52TOYS(39.9%) [14] 海外扩张 - 2024年海外营收50.66亿元，同比增375.2%，占比从10%升至38.9% [9] - 东南亚营收增619%至24亿元，北美增556.9%至7.2亿元，明星联动(Lisa、蕾哈娜等)助推破圈 [9] - 海外毛利率高达71.3%，但面临关税政策、本土化等成本压力 [25] 商业模式进化 - 从"盲盒第一股"转型为"全球化IP生态平台"，估值逻辑从零售切换为"文化消费+全球增长" [10] - 已形成IP造星机制：签约350+艺术家，通过潮玩展筛选IP，自有IP开发周期短于迪士尼 [14][28] - 渠道优势：401家直营店+2300台机器人商店，线上销售占比超40% [15][16] 市场争议 - 潮玩IP生命周期短，用户喜好易迁移，6月补货导致Labubu二手价跌50% [21] - 监管风险：官媒批评盲盒对未成年人影响，股价单日大跌6.5% [22] - 影视化尝试(《LABUBU与朋友们》)可能破坏用户对IP的个性化想象 [29] - 主题乐园、珠宝品牌popop等多元化尝试被解读为"中国迪士尼"愿景 [27]

站在长江北岸、苏通大桥西侧的滨江大堤上，打开卫星地图，再看看眼前的场景，发现根本对不上。地 图显示，这块区域都是杂草丛生的荒地，但实景却是公园、停车场，以及人流攒动的枫叶奥莱小镇。 这是因为，卫星地图往往有一定时间的更新延迟，但另一方面，这片区域的发展之快也令人惊叹。 这里就是苏锡通科技产业园区。苏锡通科技产业园区成立于2020年，由原来的苏通科技产业园、锡通科 技产业园一体化融合而成。园区位于南通市域最南端，以南通主城为坐标系的话，地理位置较偏，早年 甚至可以用荒无人烟来形容。 历经多年发展，当下的苏锡通园区正以"产城融合"为路径，打造新兴休闲购物胜地和潮流生活聚集地， 擘画现代化未来之城图景。今年一季度，苏锡通园区社会消费品零售总额同比增长幅度高达21.1%，对 全市社消零增幅的贡献度为7.47%。要知道，苏锡通园区面积为100平方公里，仅占南通全市陆域面积 的1/80。 苏锡通园区已经一举颠覆了过往人们对其"工业森林"的单一印象。长江边，大桥下，原来不只是远郊和 荒野，还有诗意和活力。 他们是怎么做到的？在寻找答案的过程中会发现，和中心城区的"玩法"大不相同，苏锡通园区在"产城 互促"的过程中，由"项目 ...

全球IPO市场概况 - 2025年上半年全球IPO活动整体低位徘徊，预计共有500家企业在全球上市，集资额575亿美元，IPO宗数和集资额分别下降11%和上升9% [1] - 中国内地和香港IPO活动在全球的占比上升，香港贡献全球总集资额的24%，与A股合计占全球总集资额的33% [1] - 港交所受大型IPO推动，以140亿美元集资规模登顶全球 [1] 香港IPO市场表现 - 安永首次上调全年港股IPO集资额预测，由原预计的1200亿港元大幅上调至1600亿港元，全年集资额有望居全球首位 [1] - 上半年香港市场约有40家公司首发上市，集资额1087亿港元，IPO宗数和集资额分别同比上涨33%和711%，预计将超过去年全年集资总额 [1] - 香港IPO平均集资额同比上涨超过五倍，近十年同期排名第二，仅次于2021年 [1] 港股IPO市场驱动因素 - 港股IPO市场热潮是政策、市场、企业供应等多轮驱动的结果，内地企业通过"A+H"双平台强化国际化布局 [2] - "新消费+硬科技"行业成为港股新引擎，生物科技与健康、零售和消费两大行业的IPO宗数并列第一，工业(含先进制造业)的IPO集资额位列行业之首 [2] - 港交所"科企专线"正式推出，为特专科技公司及生物科技公司提供专门指引，简化对采用同股不同权架构上市企业的相关规定 [2] 港股市场未来展望 - 随着中国企业国际化战略的推进和出海潮的兴起，预计更多优质A股上市公司将通过港交所合资格A股公司快速审批通道拓展全球市场 [3] - 香港政府致力于使香港成为海外上市的中概股回流首选的上市地 [3] - 在A股公司赴港上市热情高涨、"科企专线"落地、中概股回归升温等因素的作用下，港股IPO市场热度将持续推升 [3] - 预计将有更多大型企业及产业链领军企业登陆港股，新消费和硬科技企业IPO占比将进一步提升 [3]

全球IPO市场概况 - 上半年全球预计共有500家企业上市 募资额575亿美元 中国内地和香港地区IPO在全球占比上升至33% [1] - 香港IPO募资额以24%的占比领跑全球 A股占比9% 两者合计贡献全球IPO募资额的三分之一 [1] A股市场表现 - 上半年A股共50家企业首发上市 募资超371亿元人民币 数量和募资额同比均上升14% [3] - 深市创业板和沪市主板分别名列IPO数量和募资额第一 工业、科技和材料为热门领域 [3] - A股IPO平均募资7.43亿元人民币 以中小规模为主 北交所企业首次跻身上半年十大IPO第四名 [3] - 中策橡胶募资40.66亿元成A股最大IPO 影石创新以19.38亿元募资额成科创板最大IPO [3] 港股市场表现 - 上半年香港市场预计40家公司上市 募资约1087亿港元 数量和金额同比大涨33%和711% [5] - 大型IPO推动港交所募资规模激增 平均募资额同比上涨超5倍 近十年仅次于2021年同期 [5] - 内地企业占港股IPO数量的95%和募资额的96.7% "新消费+硬科技"成为新引擎 [5] - 餐饮企业特别是新式茶饮表现突出 生物科技和健康行业活跃 [5] 市场结构性变化 - A股"科技"属性显著增强 证监会强调支持优质未盈利科技企业上市 [3] - 北交所对优质创新型中小企业吸引力增强 正从中小微企业平台向硬科技聚集地转型 [3] - "A+H"双平台模式有助于企业国际化布局 推动港股市场机制优化 [6] 下半年市场展望 - A股IPO将呈现与市场承受能力相匹配的节奏化发行"新常态" 聚焦科创领域 [8] - 人工智能、机器人、半导体、新能源、生物医药等"硬科技"企业正在排队上市 [9] - 港股IPO热度有望持续提升 细分领域龙头企业的稀缺性将吸引国际资本流入 [9]

公司概况 - 西普尼是中国最大的金表品牌，2023年以销量计算市场份额为8.97%，以足金手表GMV计算市场份额为35.83% [4] - 公司旗下拥有HIPINE和金熊两大品牌，产品组合包含超过10000个SKU，售价区间为1000元至60000元 [16] - 公司采用"传统工艺+智能制造+文化IP"复合模式，契合港股市场对"新消费+硬科技"的双重偏好 [2][18] 业务模式 - 收入主要分为OBM（原始品牌制造商）和ODM（原厂委托设计），OBM占比80%-90% [16] - 贵金属手表是主要收入来源，2022-2024年占总收入比重分别为89.4%、90.4%和70.7% [17] - 原材料成本占总收入约七成，其中黄金占材料成本的90% [21] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为3.24亿元、4.45亿元和4.57亿元，净利润分别为0.25亿元、0.52亿元和0.49亿元 [18] - 毛利率呈现上升趋势，从2022年的19.8%提升至2024年的27.2% [18] - 2015年高端机械表业务毛利率曾达68.3%，远超行业平均水平 [12] 发展历程 - 2013年由胡少华创立，2015年李永忠家族加入并增资至3300万元 [10][11] - 2016年以"智能穿戴+高端钟表"双主业模式登陆新三板，2018年为建设智能手表生产线退市 [12][13] - 2019年完成3亿元B轮融资，估值达15亿元，领投方为深创投 [13] 行业背景 - 中国黄金零售市场50%以上由莆田北高人经营，年销售额超3000亿元 [7] - 2003-2013年是中国黄金行业的黄金十年，上海黄金交易所开放推动行业爆发增长 [8] - 公司创始人李永忠来自莆田北高镇，当地以黄金加工技艺闻名 [7] 市场挑战 - 传统贵金属手表销量从2021年18.9万件下降至2024年14.0万件 [19] - 2022年智能穿戴业务毛利率仅18.7%，低于行业均值25% [14] - 营收和利润受黄金价格波动影响显著，原材料成本占比高达70% [20][21]

公司概况 - 西普尼是中国最大的金表品牌，2023年以销量计算市场份额为8.97%，以足金手表GMV计算市场份额为35.83% [1] - 公司成立于2013年，总部位于深圳水贝，旗下拥有HIPINE和金熊两大品牌，产品售价区间为1000元至60000元 [1][8] - 公司采用"传统工艺 + 智能制造 + 文化 IP"复合模式，产品组合包含超过10000个SKU [8] 股权结构 - 公司由翁婿组合创立，创始人李永忠和女婿胡少华 [2][5] - IPO前李永忠、胡少华、李硕、李林茂四人合计持股61.60%，其中李永忠持股20.53%，其余三人各持股13.69% [5] - 胡少华现任总经理，李硕任职副总经理 [5] 发展历程 - 2013年成立，2015年完成第一次增资，注册资本从300万元增至3300万元 [5] - 2016年以"智能穿戴+高端钟表"双主业模式登陆新三板，2015年营收1.27亿元，净利润1568万元 [6] - 2018年为融资建设智能手表生产线从新三板退市，2019年完成3亿元B轮融资，估值达15亿元 [7] - 2024年向港交所递交招股书拟主板挂牌上市 [1] 业务模式 - 收入主要来自OBM（原始品牌制造商）和ODM（原厂委托设计），OBM占比80%-90% [8] - 2022-2024年贵金属手表销售占比分别为89.4%、90.4%及70.7% [8] - 2020年智能手表营收占比达45%，合作客户包括华为、华米等头部企业 [7] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为3.24亿元、4.45亿元和4.57亿元 [8] - 同期净利润分别为0.25亿元、0.52亿元和0.49亿元 [8] - 毛利率从2022年的19.8%提升至2024年的27.2% [8] 行业背景 - 中国黄金行业在2003-2013年经历黄金十年 [3] - 北高人掌握中国黄金零售半壁江山，全国4万多家黄金终端零售店中30%由北高人经营，年销售额3000多亿元 [2][3] - 公司创始人李永忠来自福建莆田北高镇，该地区以黄金加工技艺闻名 [2]

2025.06. 09 贵金属板块早盘走低，午后逐步回升，赤峰黄金、四川黄金、山东黄金等多股跌幅收窄至逾1%。 本文字数：616，阅读时长大约2分钟 作者 | 一财资讯 6月9日，三大股指集体收涨，上证指数涨0.43%，深成指涨0.65%，创业板指涨1.07%，市场逾4100股 上涨。 盘面上，医药股爆发，CRO、创新药方向领涨，大金融板块活跃；稀土永磁、军工、数字货币、固态电池 题材强势。 | 板块名称 | 涨幅量 | 主力净量 | 主力金额 | 板块名称 | 涨幅4 | 主力净量 | 主力金额 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | CRO概念 | +4.73% | 1.59 | +8.09 7. | 公路铁路运输 | -0.59% | -0.03 | -50767 | | 減肥药 | +4.66% | 0.61 | +1.9747. | 我懂得 | -0.30% | -0.33 | -3.25 Z | | 足球概念 | +4.44% | 1.10 | +4.03 7. | 贵金属 | -0.24% | -2.22 | -4.82 7 | ...