**关键要点总结** **1 涉及的公司与行业** * 公司：智明达 [1] * 行业：军工电子（机载、弹载等）、商业航天、无人装备、民用AI及具身智能、反无人机等 [2][3][4][6][8][9][10][12][13][17] **2 2025年核心财务与经营业绩** * 营业收入达49亿元，同比增长61% [2] * 归母净利润1.1亿元，同比增长46% [2] * 扣非归母净利润1.033亿元，创20多年来历史新高 [3] * 业绩反转核心驱动：行业景气度回升，订单显著增加；技术领先战略与产品价值量提升；高质量低成本方针与期间费用率下降 [3] * 订单同比增长超过40% [2] * 截至2025年底在手订单为4亿元出头 [2][5] **3 2025年业务结构及各板块增速** * 机载产品：收入占比59%，同比增长51% [2][4] * 弹载产品：收入占比17%，同比增长167% [2][4] * 其他类业务（商业航天、无人装备、车载、舰载等）：合计占比14%，同比增长49% [2][4] * 商业航天占比接近6%，无人装备接近4% [4] **4 产品价值量与平台代际演进** * 单个型号价值量随平台代际演进显著提升 [2] * 五代机价值量较四代机实现倍数级提升 [2][4] * 六代机项目价值量较五代机进一步提升 [2][4] * 单型号价值量可达“小几百万”量级，交付特征更接近系统或平台，而非简单板卡 [2][4] **5 毛利率与净利率趋势及应对** * 毛利率自2012年以来持续下降，由61%降至43%，主要受行业低成本采购趋势影响 [6][7] * 传统重点领域业务毛利率难以出现趋势性提升 [2][7] * 公司通过研发阶段低成本设计、精益制造降低成本 [6] * 净利率曾达“二十几”的高点，但当前业务结构下较难回到历史高点，维持目前水平相对合理 [6] * 未来业绩提升更依赖收入规模扩大 [2][6] **6 对“十五五”行业趋势的判断与应对策略** * 判断“十五五”期间整体趋势相对积极，但中期波动可能出现 [2][6] * 行业具备国家刚需属性，但呈现“前一两年上行—中期波动—末年冲量”的周期性特征 [6] * 应对策略：提升应对波动能力为常态化要求；积极拓展民用领域“第二增长曲线”，以对冲行业周期波动 [2][6] **7 民用业务（“第二增长曲线”）进展与规划** * 目标：计划到2028年将民用产品收入占比提升至整体收入的20% [3][13] * 进展：2025年底获得华为“钻石级APN合作伙伴”资质 [3][8] * 具身智能：已发布“凌空一代”产品，正在研发“凌空二代” [3][8] * 民用反无人机：第一款“可回收弹药”FPV反无人机样机已完成研发；第一款民用光电反无人机系统处于研究阶段 [9] * 边缘侧AI算力：产品已进入交通、能源客户的样机测试阶段 [3][9] * 其他民用产品：已研制3D激光轮廓测试设备，推进高频激光测距在风电、水电机组设备等应用，并与客户开展测试验证 [9] * 实施主体：通过子公司（如控股51%的成都智为星图科技有限公司）和公司本体共同切入 [3][13] **8 2026年经营展望与各业务增速判断** * 整体收入增速目标：保持两位数增长 [3][16] * 弹载业务：预计2026年增速将显著高于2025年 [3][16] * 机载业务：基数已较大，部分型号存在不确定性，但价值量提升与型号增加有望对冲，整体预计相对平衡 [16] * 商业航天与无人装备：由于前期储备较多且市场环境已显现，预计增速较快 [16] * 其他类别（地面、车载、舰载）：不作为重点方向，2026年增长可能相对平缓 [16] **9 研发与项目储备情况** * 2025年新研项目数189个，较上年同期增长10% [3] * 新增的10%部分中，商业航天与无人机相关项目占比合计约为15%—17% [9] * 研发新项目储备较2025年同期增长“10%多一些” [15] * 结构特征：机载与弹载仍为基本盘，占比超过50%；无人机与商业航天方向占比合计约“百分之十几”，且新兴方向的新项目占比逐年提升 [15] **10 AI业务进展** * 军用AI：技术已成熟，应用覆盖“几十项、几十个项目”，2025年涉及AI的产品已实现小批量交付，交付规模约为“千万级”，后续交付预计将持续增加 [12] * 民用AI：重点方向包括具身智能机器人的“大脑”、民用反无人机、边缘侧/观测类AI算力产品，应用场景覆盖能源、交通、安防、教育、医疗及工业自动化等 [13] **11 商业航天业务情况** * 产品覆盖：星载式嵌入式计算机、火箭预发射系统、信关站以及卫星终端等 [10] * 行业阶段：仍处于发展初期，存在不确定性（如火箭发射不及预期可能导致节奏波动） [10][11] * 公司有一定在手订单，但对增长需考虑不确定性因素 [11] **12 现金流与回款情况** * 2025年回款未达到公司预期，将根据会计准则计提减值准备（一年以内5%，一年到两年10%，更久20%） [15] * 对回款显著改善不做过高期待，更多依赖内部工作推进 [15] * 现金流安全边际充足：有再融资资金支持，银行授信规模约“六七个亿”，实际使用“一个多亿” [15] **13 其他重要信息** * 太空算力或未来太空数据中心方向已有布局，但产品仍处于早期阶段 [14] * 系统级能力基于20年技术沉淀，无需额外补充专项研发团队，可向民用市场迁移复用 [12] * 2026年订单节奏预计相对平稳，较2025年（十四五收官年）更为平缓，一季度后会更趋明朗 [17] * 新业务拓展重点：具身智能、民用反无人机、边缘侧AI算力 [17] * 民用反无人机市场空间可对标民用无人机的体量进行观察 [18]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为1亿元左右，同比增长414%左右 [1] - 公司收入增幅较大，主要因订单同比上年增长较高 [1] 业绩增长驱动因素 - 公司持续实施技术领先战略 [1] - 报告期前几年布局的产品线客户需求增长大，涉及机载、弹载、商业航天等领域 [1]

市场整体表现 - A股半年报业绩披露阶段，部分企业凭借技术创新和市场拓展实现逆势增长，为市场注入积极因素并吸引资金流入 [1] - 已披露半年报的股票中，券商机构认定59只业绩超预期，包含宁德时代、工业富联、紫金矿业等多只千亿市值行业龙头 [3] 行业分布特征 - 业绩超预期股票集中在电力设备（8只）、机械设备、电子、汽车、国防军工、基础化工等行业，电力设备行业景气度最高 [4] - 18只股票上半年净利润实现翻倍增长，智明达净利润0.38亿元（同比增长21.48倍），仕佳光子净利润2.17亿元（同比增长17.12倍） [4] - 仕佳光子营业总收入9.93亿元（同比增长121.12%），境外收入4.52亿元（同比增长323.59%），成功开发1.6T光模块相关技术 [4] 二级市场反应 - 59只业绩超预期股今年以来平均上涨37.45%，6股涨幅翻倍（仕佳光子、杰普特、新易盛等） [5] - 18只业绩超预期股7月以来融资净买入超1亿元，新易盛融资净买入34.06亿元（上半年净利润预增327.68%-385.47%） [5] - 药明康德、宁德时代、紫金矿业等行业龙头获融资大幅加仓，索通发展预计2025年上半年净利润增长13.35-16.22倍 [5]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年营收2.95亿元，同比增长84.83%；归母净利润0.38亿元，同比暴增2147.93%，源于下游客户订单集中释放，带动交付规模扩张 [8] - 多项指标复苏，盈利质量与运营效率同步提升，如综合毛利率略降、销售费用率下降、管理费用率上升、研发费用率下降、经营现金流净额改善等 [8] - 2025年上半年公司在技术与市场两端实现关键突破，巩固行业领先地位，新产品定型提升单机价值 [8] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.11/1.42/1.65亿元的预期，对应PE分别为51/40/34倍，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|663.00|437.93|682.44|913.23|1203.33| |同比（%）|22.58| - 33.95|55.83|33.82|31.77| |归母净利润（百万元）|96.26|19.46|111.17|141.79|164.57| |同比（%）|27.73| - 79.79|471.42|27.54|16.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.57|0.12|0.66|0.85|0.98| |P/E（现价&最新摊薄）|58.41|288.97|50.57|39.65|34.16| [1] 市场数据 - 收盘价33.52元，一年最低/最高价16.84/47.49元，市净率4.99倍，流通A股市值5618.87百万元，总市值5621.86百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.72元，资产负债率33.38%，总股本167.72百万股，流通A股167.63百万股 [6] 主营构成 - 机载嵌入式计算机收入2.00亿元，占比约67.8%，较去年同期大幅提升；弹载产品收入0.10亿元，占比升至3.2%；商业航天与无人装备分别贡献0.18亿元与0.06亿元，占比6.2%和2.1%，均实现从无到有的突破 [8] 财务指标变化 - 2025年上半年综合毛利率由上年同期的49.50%略降至48.12%，销售费用率4.12%，小幅下降0.3个百分点，管理费用率8.17%，上升1.4个百分点，研发费用率16.35%，下降16.9个百分点，经营现金流净额0.28亿元，较上年同期大幅改善，合同负债0.08亿元，下降11.40%，存货3.31亿元，同比增长24.45% [8] 技术与市场突破 - 围绕下一代航电总线、100Gbps超高速板间互联、AI图像感知与边缘存储等方向完成多项验证并进入小批量，形成自主可控IP，弹载高算力AI导引模块、商业航天抗辐照大容量存储板及无人蜂群协同计算终端相继定型 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1125|1396|1716|1971| |非流动资产（百万元）|404|437|497|536| |资产总计（百万元）|1529|1833|2213|2507| |流动负债（百万元）|392|535|723|803| |非流动负债（百万元）|33|83|133|183| |负债合计（百万元）|424|617|856|985| |归属母公司股东权益（百万元）|1105|1216|1357|1522| |所有者权益合计（百万元）|1105|1216|1357|1522| |营业总收入（百万元）|438|682|913|1203| |营业成本(含金融类)（百万元）|242|384|506|652| |销售费用（百万元）|24|35|49|63| |管理费用（百万元）|45|60|82|107| |研发费用（百万元）|99|130|183|277| |财务费用（百万元）|3|2|4|4| |营业利润（百万元）|16|98|119|142| |利润总额（百万元）|16|100|120|143| |净利润（百万元）|19|111|142|165| |归属母公司净利润（百万元）|19|111|142|165| |毛利率(%)|44.84|43.66|44.62|45.78| |归母净利率(%)|4.44|16.29|15.53|13.68| |收入增长率(%)| - 33.95|55.83|33.82|31.77| |归母净利润增长率(%)| - 79.79|471.42|27.54|16.07| |经营活动现金流（百万元）|62|35|177|60| |投资活动现金流（百万元）| - 62| - 64| - 106| - 89| |筹资活动现金流（百万元）| - 49|46|45|42| |现金净增加额（百万元）| - 50|17|117|14| |折旧和摊销（百万元）|22|33|40|47| |资本开支（百万元）| - 62| - 65| - 98| - 85| |营运资本变动（百万元）| - 7| - 109| - 16| - 161| |每股净资产(元)|9.81|7.25|8.09|9.08| |ROIC(%)|2.64|8.70|10.62|10.50| |ROE - 摊薄(%)|1.76|9.14|10.44|10.81| |资产负债率(%)|27.75|33.68|38.66|39.29| |P/E（现价&最新股本摊薄）|288.97|50.57|39.65|34.16| |P/B（现价）|3.42|4.62|4.14|3.69| [9]

长川科技业绩表现 - 上半年营收21.67亿元 同比增长41.8% [1] - 净利润4.27亿元 同比增长98.73% 超出预告区间3.6亿至4.2亿元 [1] - 业绩增长主因销售需求持续增长带动收入大幅提升 [1] - 封测行业景气度持续提升 行业向上拐点明显 [1] - SOC测试机受益于大客户迭代 下半年有望开始拉货 [1] - 高端数字测试机持续放量 叠加AOI等进展 全年营收预计保持高增 [1] 厦钨新能业绩表现 - 上半年营收75.34亿元 同比增长18.04% [2][3] - 净利润3.07亿元 同比增长27.76% [2][3] - 业绩增长主因产品销量提升带动营收及毛利水平增长 [2] - 钴酸锂销量2.88万吨 同比增长56.64% 受益于国家换机补贴及3C设备AI功能带电量需求 [2] - 动力电池正极材料销量3.19万吨 同比增长20.76% [2] - 营业利润34,085.72万元 同比增长36.07% [3] - 利润总额33,906.09万元 同比增长35.47% [3] 西部矿业业绩表现 - 上半年营收316.19亿元 同比增长27% [3] - 净利润18.69亿元 同比增长15% [3] - 增长主因矿产铜产量及价格同比分别增长8%和11% [3] 智明达业绩表现 - 上半年营收2.95亿元 同比增长84.83% [4] - 净利润3830万元 同比暴增2147.93% [4] - 业绩增长主因客户需求增加导致订单及交付量大幅提升 [4] - 新增订单同比大幅增长 弹载产品订单增幅最大 新增AI类产品订单 [4] 行业整体表现 - 已披露半年报的18家上市公司中13家净利润同比增长 [1] - 生物医药 半导体 人工智能等科技板块与稀土 黄金等资源行业表现突出 [4] - AI硬件 游戏等为较强景气方向 市场对业绩驱动关注度显著提升 [4] - 新消费与创新药波动后出现回流TMT迹象 [4]

一季报披露时间表 - 小商品城将于4月8日率先披露2025年一季报，成为沪深两市首家披露公司 [3] - 金岭矿业、光智科技紧随其后，于4月9日披露，成为深市首批披露公司 [3] - 科创板首张一季报由西高院于4月11日发布，平高电气、许继电气等11家公司同日集中披露 [3] - 绝味食品、创维数字等消费及科技企业将于4月10日公布业绩 [3] 业绩主线投资策略 - 第一条主线为时间优势，优先布局率先发布一季报的绩优股 [4] - 第二条主线筛选标准包括：同比/环比增长稳定、行业龙头地位、高分红潜力，重点关注国内市场占有率高的优质公司 [5] - 4月绩差股密集披露年报，而绩优股已转向一季报披露，形成结构性机会 [4] 一季度业绩亮点 - 智明达预计Q1归母净利润780万元，同比扭亏并增加1891万元，新增订单创历史新高，弹载产品订单增幅最大 [7] - 莲花控股Q1净利润1-1.2亿元，同比增长103%-144%，销售总量及净利率双提升 [7] - 42家已披露预告公司中41家预喜，预增20家、扭亏5家，相关公司年内平均股价上涨24% [7] - 卫星化学以14.5-16.5亿元净利润规模居首，同比增长41.8%-61.4% [8] - 广大特材净利润同比增幅达1504.8%（7500万元），翔港科技、泰凌微等15家公司增幅超100% [8] 行业配置方向 - 4月上半月价值风格占优，下半月可能分化，稳定/金融风格表现突出，消费/周期/成长可能受产业趋势带动 [10] - 一季报高增长集中在周期与消费板块，政策支持消费及TMT科技创新，人工智能等科技产业趋势持续上行 [10] - 科技成长仍是全年主线，TMT情绪指标进入安全区域，4-5月产业催化剂密集 [11] - 市场将转向基本面验证，业绩超预期的行业龙头及毛利率改善个股更受青睐 [10]