**关键要点总结** **1 涉及的公司与行业** * 公司：智明达 [1] * 行业：军工电子（机载、弹载等）、商业航天、无人装备、民用AI及具身智能、反无人机等 [2][3][4][6][8][9][10][12][13][17] **2 2025年核心财务与经营业绩** * 营业收入达49亿元，同比增长61% [2] * 归母净利润1.1亿元，同比增长46% [2] * 扣非归母净利润1.033亿元，创20多年来历史新高 [3] * 业绩反转核心驱动：行业景气度回升，订单显著增加；技术领先战略与产品价值量提升；高质量低成本方针与期间费用率下降 [3] * 订单同比增长超过40% [2] * 截至2025年底在手订单为4亿元出头 [2][5] **3 2025年业务结构及各板块增速** * 机载产品：收入占比59%，同比增长51% [2][4] * 弹载产品：收入占比17%，同比增长167% [2][4] * 其他类业务（商业航天、无人装备、车载、舰载等）：合计占比14%，同比增长49% [2][4] * 商业航天占比接近6%，无人装备接近4% [4] **4 产品价值量与平台代际演进** * 单个型号价值量随平台代际演进显著提升 [2] * 五代机价值量较四代机实现倍数级提升 [2][4] * 六代机项目价值量较五代机进一步提升 [2][4] * 单型号价值量可达“小几百万”量级，交付特征更接近系统或平台，而非简单板卡 [2][4] **5 毛利率与净利率趋势及应对** * 毛利率自2012年以来持续下降，由61%降至43%，主要受行业低成本采购趋势影响 [6][7] * 传统重点领域业务毛利率难以出现趋势性提升 [2][7] * 公司通过研发阶段低成本设计、精益制造降低成本 [6] * 净利率曾达“二十几”的高点，但当前业务结构下较难回到历史高点，维持目前水平相对合理 [6] * 未来业绩提升更依赖收入规模扩大 [2][6] **6 对“十五五”行业趋势的判断与应对策略** * 判断“十五五”期间整体趋势相对积极，但中期波动可能出现 [2][6] * 行业具备国家刚需属性，但呈现“前一两年上行—中期波动—末年冲量”的周期性特征 [6] * 应对策略：提升应对波动能力为常态化要求；积极拓展民用领域“第二增长曲线”，以对冲行业周期波动 [2][6] **7 民用业务（“第二增长曲线”）进展与规划** * 目标：计划到2028年将民用产品收入占比提升至整体收入的20% [3][13] * 进展：2025年底获得华为“钻石级APN合作伙伴”资质 [3][8] * 具身智能：已发布“凌空一代”产品，正在研发“凌空二代” [3][8] * 民用反无人机：第一款“可回收弹药”FPV反无人机样机已完成研发；第一款民用光电反无人机系统处于研究阶段 [9] * 边缘侧AI算力：产品已进入交通、能源客户的样机测试阶段 [3][9] * 其他民用产品：已研制3D激光轮廓测试设备，推进高频激光测距在风电、水电机组设备等应用，并与客户开展测试验证 [9] * 实施主体：通过子公司（如控股51%的成都智为星图科技有限公司）和公司本体共同切入 [3][13] **8 2026年经营展望与各业务增速判断** * 整体收入增速目标：保持两位数增长 [3][16] * 弹载业务：预计2026年增速将显著高于2025年 [3][16] * 机载业务：基数已较大，部分型号存在不确定性，但价值量提升与型号增加有望对冲，整体预计相对平衡 [16] * 商业航天与无人装备：由于前期储备较多且市场环境已显现，预计增速较快 [16] * 其他类别（地面、车载、舰载）：不作为重点方向，2026年增长可能相对平缓 [16] **9 研发与项目储备情况** * 2025年新研项目数189个，较上年同期增长10% [3] * 新增的10%部分中，商业航天与无人机相关项目占比合计约为15%—17% [9] * 研发新项目储备较2025年同期增长“10%多一些” [15] * 结构特征：机载与弹载仍为基本盘，占比超过50%；无人机与商业航天方向占比合计约“百分之十几”，且新兴方向的新项目占比逐年提升 [15] **10 AI业务进展** * 军用AI：技术已成熟，应用覆盖“几十项、几十个项目”，2025年涉及AI的产品已实现小批量交付，交付规模约为“千万级”，后续交付预计将持续增加 [12] * 民用AI：重点方向包括具身智能机器人的“大脑”、民用反无人机、边缘侧/观测类AI算力产品，应用场景覆盖能源、交通、安防、教育、医疗及工业自动化等 [13] **11 商业航天业务情况** * 产品覆盖：星载式嵌入式计算机、火箭预发射系统、信关站以及卫星终端等 [10] * 行业阶段：仍处于发展初期，存在不确定性（如火箭发射不及预期可能导致节奏波动） [10][11] * 公司有一定在手订单，但对增长需考虑不确定性因素 [11] **12 现金流与回款情况** * 2025年回款未达到公司预期，将根据会计准则计提减值准备（一年以内5%，一年到两年10%，更久20%） [15] * 对回款显著改善不做过高期待，更多依赖内部工作推进 [15] * 现金流安全边际充足：有再融资资金支持，银行授信规模约“六七个亿”，实际使用“一个多亿” [15] **13 其他重要信息** * 太空算力或未来太空数据中心方向已有布局，但产品仍处于早期阶段 [14] * 系统级能力基于20年技术沉淀，无需额外补充专项研发团队，可向民用市场迁移复用 [12] * 2026年订单节奏预计相对平稳，较2025年（十四五收官年）更为平缓，一季度后会更趋明朗 [17] * 新业务拓展重点：具身智能、民用反无人机、边缘侧AI算力 [17] * 民用反无人机市场空间可对标民用无人机的体量进行观察 [18]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为1亿元左右，同比增长414%左右 [1] - 公司收入增幅较大，主要因订单同比上年增长较高 [1] 业绩增长驱动因素 - 公司持续实施技术领先战略 [1] - 报告期前几年布局的产品线客户需求增长大，涉及机载、弹载、商业航天等领域 [1]

投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 下游市场需求向好，公司业绩持续增长，2025年前三季度实现营业收入3.06亿元，同比大幅增长204.78%，归母净利润9035.86万元，同比扭亏为盈[1] - 星载业务作为优势领域持续深化，遥感卫星项目进入常态化批量交付阶段，低轨卫星组网进程加快形成新增长极[7] - 机载业务进入批量供货阶段，地面项目需求回暖，共同驱动营收规模快速扩容[7] - 公司通过精细化管理和规模效应优化成本结构，2025年前三季度销售毛利率达69.72%，同比提升17.68个百分点[7] 财务表现 - 2025年前三季度营业收入3.06亿元，同比增长204.78%，第三季度单季营业收入1.05亿元，同比增长266.57%[1] - 2025年前三季度归母净利润9035.86万元，同比扭亏，第三季度单季归母净利润3372.53万元，同比扭亏[1] - 预测2025年营业总收入413百万元，同比增长95%，归母净利润120百万元[2] - 预测2025年每股收益0.58元，对应市盈率79.3倍，预计2026年、2027年每股收益分别增长至0.81元、0.99元[2][13] 业务驱动因素 - 星载业务覆盖的卫星型号范围扩大，多系列遥感卫星项目实现常态化批量交付并形成规模效应[7] - 低轨卫星领域组网进程提速，与主力客户深度协同，备货及交付节奏匹配市场需求[7] - 机载业务通过前期中标项目进入批量供货阶段，新增订单持续落地，形成可持续增长动能[7] - 地面领域受益于客户需求回暖，储备项目逐步启动并进入批产阶段，产能释放效率提升[7] 盈利能力与效率 - 2025年前三季度销售毛利率69.72%，销售净利率29.52%，较去年同期亏损大幅改善[7] - 预测2025年至2027年毛利率稳定在62.5%至63.2%之间，净利率稳定在29.1%至29.2%之间[13] - 预测净资产收益率持续改善，从2025年的8.4%提升至2027年的12.0%[13] - 公司通过提高研发效率、优化工艺流程及自动化测试能力实现降本增效[7] 股价表现 - 过去1个月、6个月、12个月的绝对股价表现分别为12%、40%、17%[5] - 相对市场基准的表现分别为8%、15%、-2%[5]

长川科技业绩表现 - 上半年营收21.67亿元 同比增长41.8% [1] - 净利润4.27亿元 同比增长98.73% 超出预告区间3.6亿至4.2亿元 [1] - 业绩增长主因销售需求持续增长带动收入大幅提升 [1] - 封测行业景气度持续提升 行业向上拐点明显 [1] - SOC测试机受益于大客户迭代 下半年有望开始拉货 [1] - 高端数字测试机持续放量 叠加AOI等进展 全年营收预计保持高增 [1] 厦钨新能业绩表现 - 上半年营收75.34亿元 同比增长18.04% [2][3] - 净利润3.07亿元 同比增长27.76% [2][3] - 业绩增长主因产品销量提升带动营收及毛利水平增长 [2] - 钴酸锂销量2.88万吨 同比增长56.64% 受益于国家换机补贴及3C设备AI功能带电量需求 [2] - 动力电池正极材料销量3.19万吨 同比增长20.76% [2] - 营业利润34,085.72万元 同比增长36.07% [3] - 利润总额33,906.09万元 同比增长35.47% [3] 西部矿业业绩表现 - 上半年营收316.19亿元 同比增长27% [3] - 净利润18.69亿元 同比增长15% [3] - 增长主因矿产铜产量及价格同比分别增长8%和11% [3] 智明达业绩表现 - 上半年营收2.95亿元 同比增长84.83% [4] - 净利润3830万元 同比暴增2147.93% [4] - 业绩增长主因客户需求增加导致订单及交付量大幅提升 [4] - 新增订单同比大幅增长 弹载产品订单增幅最大 新增AI类产品订单 [4] 行业整体表现 - 已披露半年报的18家上市公司中13家净利润同比增长 [1] - 生物医药 半导体 人工智能等科技板块与稀土 黄金等资源行业表现突出 [4] - AI硬件 游戏等为较强景气方向 市场对业绩驱动关注度显著提升 [4] - 新消费与创新药波动后出现回流TMT迹象 [4]

公司经营情况 - 2024年实现营业收入28,985.37万元，同比上升23.54% [4] - 归母净利润-9,393.56万元，同比下降37.51% [4] - 总资产115,436.65万元，同比上升5.69% [4] - 归母净资产72,059.95万元，同比下降11.7% [4] - 流动比率1.86倍，同比下降41% [26] - 速动比率1.22倍，同比下降48% [26] - 资产负债率36%，同比上升10.72个百分点 [26] 业务发展 - 主营业务以航空高端装备研发制造为主 [4] - 完成35项研发项目中的29项，完成率82.9% [5] - 取得5项发明专利，包括挂弹车自动挂弹装置等 [5] - 加快人工智能、信息化方向布局 [4] - 拓展民用航空装备市场，如C909、C919零部件制造 [7] 财务指标 - 营业毛利率6.21%，同比下降7.09个百分点 [26] - 基本每股收益-1.22元，同比下降37.08% [26] - 加权平均净资产收益率-12.31%，同比下降4.16个百分点 [26] - 货币资金1.38亿元，同比下降26.94% [26] - 短期借款9,456万元，同比增长116.41% [27] 公司治理 - 董事会召开8次会议，审议多项议案 [7][8][9] - 监事会召开7次会议，监督公司运作 [20][21] - 续聘信永中和会计师事务所为2025年度审计机构 [31] - 回购注销6,300股限制性股票 [32] 未来发展计划 - 巩固军用航空装备业务优势 [18] - 加快民用航空装备市场开拓 [18] - 推进募投项目建设 [18] - 加强核心技术自主研发 [18] - 完善公司治理机制 [18]

一季报披露时间表 - 小商品城将于4月8日率先披露2025年一季报，成为沪深两市首家披露公司 [3] - 金岭矿业、光智科技紧随其后，于4月9日披露，成为深市首批披露公司 [3] - 科创板首张一季报由西高院于4月11日发布，平高电气、许继电气等11家公司同日集中披露 [3] - 绝味食品、创维数字等消费及科技企业将于4月10日公布业绩 [3] 业绩主线投资策略 - 第一条主线为时间优势，优先布局率先发布一季报的绩优股 [4] - 第二条主线筛选标准包括：同比/环比增长稳定、行业龙头地位、高分红潜力，重点关注国内市场占有率高的优质公司 [5] - 4月绩差股密集披露年报，而绩优股已转向一季报披露，形成结构性机会 [4] 一季度业绩亮点 - 智明达预计Q1归母净利润780万元，同比扭亏并增加1891万元，新增订单创历史新高，弹载产品订单增幅最大 [7] - 莲花控股Q1净利润1-1.2亿元，同比增长103%-144%，销售总量及净利率双提升 [7] - 42家已披露预告公司中41家预喜，预增20家、扭亏5家，相关公司年内平均股价上涨24% [7] - 卫星化学以14.5-16.5亿元净利润规模居首，同比增长41.8%-61.4% [8] - 广大特材净利润同比增幅达1504.8%（7500万元），翔港科技、泰凌微等15家公司增幅超100% [8] 行业配置方向 - 4月上半月价值风格占优，下半月可能分化，稳定/金融风格表现突出，消费/周期/成长可能受产业趋势带动 [10] - 一季报高增长集中在周期与消费板块，政策支持消费及TMT科技创新，人工智能等科技产业趋势持续上行 [10] - 科技成长仍是全年主线，TMT情绪指标进入安全区域，4-5月产业催化剂密集 [11] - 市场将转向基本面验证，业绩超预期的行业龙头及毛利率改善个股更受青睐 [10]