宏观经济表现 - 上半年上海全市生产总值达到2 62万亿元 同比增长5 1% [1] - 规上工业增加值同比增长5 1% 较一季度提高1 4个百分点 [1] 重点产业发展 - 船舶航空航天和电气机械器材等装备制造业产值分别同比增长18 1%和13 3% [1] - 三大先导产业产值同比增长9 1% 其中集成电路 人工智能 生物医药分别增长11 7% 12 3%和4 4% [1] - 智能终端 商业航天等产业政策推动世界级高端产业集群建设 [1] 消费市场动态 - 发放5亿元2025"乐 上海"服务消费券 实施消费品以旧换新政策 [1] - 汽车 家电 数码产品 家居家装等消费加速释放 补贴资金直接带动社会消费额超过540亿元 [1]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年上半年营收2.95亿元，同比增长84.83%；归母净利润0.38亿元，同比暴增2147.93%，源于下游客户订单集中释放，带动交付规模扩张 [8] - 多项指标复苏，盈利质量与运营效率同步提升，如综合毛利率略降、销售费用率下降、管理费用率上升、研发费用率下降、经营现金流净额改善等 [8] - 2025年上半年公司在技术与市场两端实现关键突破，巩固行业领先地位，新产品定型提升单机价值 [8] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润分别为1.11/1.42/1.65亿元的预期，对应PE分别为51/40/34倍，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|663.00|437.93|682.44|913.23|1203.33| |同比（%）|22.58| - 33.95|55.83|33.82|31.77| |归母净利润（百万元）|96.26|19.46|111.17|141.79|164.57| |同比（%）|27.73| - 79.79|471.42|27.54|16.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.57|0.12|0.66|0.85|0.98| |P/E（现价&最新摊薄）|58.41|288.97|50.57|39.65|34.16| [1] 市场数据 - 收盘价33.52元，一年最低/最高价16.84/47.49元，市净率4.99倍，流通A股市值5618.87百万元，总市值5621.86百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.72元，资产负债率33.38%，总股本167.72百万股，流通A股167.63百万股 [6] 主营构成 - 机载嵌入式计算机收入2.00亿元，占比约67.8%，较去年同期大幅提升；弹载产品收入0.10亿元，占比升至3.2%；商业航天与无人装备分别贡献0.18亿元与0.06亿元，占比6.2%和2.1%，均实现从无到有的突破 [8] 财务指标变化 - 2025年上半年综合毛利率由上年同期的49.50%略降至48.12%，销售费用率4.12%，小幅下降0.3个百分点，管理费用率8.17%，上升1.4个百分点，研发费用率16.35%，下降16.9个百分点，经营现金流净额0.28亿元，较上年同期大幅改善，合同负债0.08亿元，下降11.40%，存货3.31亿元，同比增长24.45% [8] 技术与市场突破 - 围绕下一代航电总线、100Gbps超高速板间互联、AI图像感知与边缘存储等方向完成多项验证并进入小批量，形成自主可控IP，弹载高算力AI导引模块、商业航天抗辐照大容量存储板及无人蜂群协同计算终端相继定型 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1125|1396|1716|1971| |非流动资产（百万元）|404|437|497|536| |资产总计（百万元）|1529|1833|2213|2507| |流动负债（百万元）|392|535|723|803| |非流动负债（百万元）|33|83|133|183| |负债合计（百万元）|424|617|856|985| |归属母公司股东权益（百万元）|1105|1216|1357|1522| |所有者权益合计（百万元）|1105|1216|1357|1522| |营业总收入（百万元）|438|682|913|1203| |营业成本(含金融类)（百万元）|242|384|506|652| |销售费用（百万元）|24|35|49|63| |管理费用（百万元）|45|60|82|107| |研发费用（百万元）|99|130|183|277| |财务费用（百万元）|3|2|4|4| |营业利润（百万元）|16|98|119|142| |利润总额（百万元）|16|100|120|143| |净利润（百万元）|19|111|142|165| |归属母公司净利润（百万元）|19|111|142|165| |毛利率(%)|44.84|43.66|44.62|45.78| |归母净利率(%)|4.44|16.29|15.53|13.68| |收入增长率(%)| - 33.95|55.83|33.82|31.77| |归母净利润增长率(%)| - 79.79|471.42|27.54|16.07| |经营活动现金流（百万元）|62|35|177|60| |投资活动现金流（百万元）| - 62| - 64| - 106| - 89| |筹资活动现金流（百万元）| - 49|46|45|42| |现金净增加额（百万元）| - 50|17|117|14| |折旧和摊销（百万元）|22|33|40|47| |资本开支（百万元）| - 62| - 65| - 98| - 85| |营运资本变动（百万元）| - 7| - 109| - 16| - 161| |每股净资产(元)|9.81|7.25|8.09|9.08| |ROIC(%)|2.64|8.70|10.62|10.50| |ROE - 摊薄(%)|1.76|9.14|10.44|10.81| |资产负债率(%)|27.75|33.68|38.66|39.29| |P/E（现价&最新股本摊薄）|288.97|50.57|39.65|34.16| |P/B（现价）|3.42|4.62|4.14|3.69| [9]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年归母净利润为-4120万元至-2120万元，去年同期为850万元，由盈转亏 [2] - 预计归母扣非净利润为-4730万元至-2530万元，去年同期为231万元 [2] - 亏损原因包括可确认收入同比下降、毛利率较低的商业航天产品交付增量为主、子公司经营未显著改善 [1][2] 业务分析 - 宇航制造业务半年度可确认收入同比下降，因合同履约进度节点较少，但日常支出持续发生 [2] - 宇航部组件产品交付量显著增加，但增量以低毛利率商业航天产品为主，利润贡献较小 [2] - 卫星应用业务受产品升级换代和市场竞争影响，子公司经营未明显好转 [2] 子公司影响 - 截至2024年底，公司拥有10家全资/控股子公司，其中7家对净利润影响超10% [3] - 2024年3家子公司合计亏损超1.57亿元，导致公司利润总额及净利润大幅下降 [3][4] - 航天神舟智慧系统因业务转型计提无形资产减值，合同签署晚致收入贡献少 [4] - 北京星地恒通因产品升级换代致新签订单大幅减少 [4] - 深圳航天东方红因合同签署晚、商业航天竞争加剧致利润空间下降 [4] 应对措施 - 公司将加快推进重点项目落地和任务交付，开辟商业航天、卫星应用等新赛道 [2] - 加强成本管理和风险防控，推动业务转型 [2]