公司概况与业务领域 * 公司为山东路桥，拥有公路工程、市政工程施工设计三特三甲资质，业务涵盖科研、设计、施工、养护、投融资等全产业链[3] * 公司具备对外援助成套项目总承包企业资格，主要子公司路桥集团历史悠久，参与过众多国内重大桥梁和高速公路工程项目[3] 2025年前三季度财务表现 * 营业收入413.54亿元，同比下降3.11%[2][5] * 净利润17.29亿元，同比下降3.52%；归属于母公司所有者净利润14.10亿元，同比下降3.27%[2][5] * 经营活动产生的现金流量净额为负13.89亿元，但同比改善76.98%[2][5] * 资产总额1,739.29亿元，较年初增长6.47%；负债1,326.76亿元，较年初增长3.67%；归属于上市公司股东的所有者权益251.54亿元，较年初增长3.5%[5] 2025年前三季度订单情况 * 中标额656亿元，订单结构涵盖房建类（占比最高）、路桥综合类、市政工程类、养护维修类及产业园区类等14个主要业务领域[2][6] * 区域分布：山东省内中标比例42.42%，国内省外35.93%，海外约21%[2][6] * 业务板块增速：市政工程和产业园区业务增速较快，路桥综合板块基本持平[7] * 海外市场增速明显，订单规模接近100亿人民币，未来将巩固中东与非洲市场，并加快开拓南美、中亚、中东及东南亚新兴市场[8][24] 各业务领域发展情况 * 房建领域增速显著，专注于公共建筑与工业建筑，如厂房与保障性住房，不涉及商品房开发，已成为占比最高的板块之一[2][9] * 对"十五五"规划预期乐观，预计山东省高速公路通车里程将增加约5,000公里，大型片区改造与城市更新将继续推进[10] 第三季度业绩下滑原因分析 * 整体行业压力增大，相比去年基数较高[11] * 行业周期性因素导致三季度处于施工阶段且成本支付增加，回款滞后[11][12] * 新中标项目或具体项目进度不达预期[12] 项目选择与风险管理 * 选择项目时优先考虑业主资信实力、现金流状况及支付能力，经营重心放在财政水平好的地区[4][14] * 内部管理通过加强两金清收、实行项目经理终身责任制等措施优化管理[4][15] * 项目开工受整改签证未能及时下达的影响更大，导致滞后[16] 债务化解与应收款项进展 * 政策支持明确但落地因地区而异，南方地区效果明显好于北方，不同区域间存在差距[13][17] * 公司积极沟通希望将工程款纳入财政预算，若无法达成协议将采取合法途径保护权益[17] 现金流管理与分红预期 * 公司成立清收专班优化付款模式，前三季度现金流同比减少流出，但第三季度因节假日付款增加出现同比多流出[18] * 分红比例受现金流水平影响，公司致力于改善现金流以提升分红能力[19] * 公司计划提升分红比例，以促使可转债转股并提高公司估值，短期目标是促使转股，长期目标是确保市净率大于1[4][20][21][23] * 具体分红比例提升方案尚在研究，需综合考虑大环境改善和行业吸引力等因素[22] 海外业务详细分析 * 海外订单增长得益于收购海外平台打开东欧市场，以及自身在非洲、东南亚等地区的积累，从过去几十亿规模增长至今年突破百亿[24][25] * 海外项目盈利与现金流视项目类型而定，援建类和银团担保类项目支付稳定，但需考虑政治经济、汇率等风险，公司以稳健方式适度拓展[26]

债务逾期 - 公司因未能在债权人鹰潭鑫明投资有限公司指定还款期限内还款，构成债务逾期 [1] - 逾期债务涉及三笔《借款暨担保合同》及补充协议，借款本金合计5600万元，原到期日为2025年12月31日 [2] - 债务被要求提前到期的触发原因是公司近期有涉案诉讼标的金额大于借款本金数额的百分之五，债权人据此宣布借款提前到期 [2] 重大诉讼进展 - 公司在一起重大诉讼中上诉被驳回，维持原判，本次涉案金额为9600万元及资金占用费、违约金等 [3] - 该诉讼源于2025年1月的合同纠纷，一审法院判决公司向原告返还合作意向金9600万元并支付相关费用 [3] - 截至公告日，公司及控股子公司连续十二个月累计发生诉讼、仲裁案件共计24件，涉案金额合计5362.66万元，占公司最近一期经审计净资产的17.77% [3] 2025年上半年财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入约2.3亿元，归属于上市公司股东的净利润约为-4864.48万元，同比续亏 [4] - 经营活动产生的现金流量净额约为-7137.6万元 [4] - 2025年半年度计提各项资产减值准备合计1376.33万元，涉及存货、合同资产、应收账款等资产 [4] 关联交易 - 公司及控股子公司拟增加与关联方贵州烨金建设工程有限公司2025年度日常关联交易的预计额度6.5亿元 [5] - 关联交易内容为向关联人销售商品、提供劳务、提供服务、提供工程施工等 [5] - 此前公司已审议通过的2025年度与特定关联方发生的日常关联交易预计总金额不超过6003万元 [5] 市场表现 - 10月10日，公司股价收报4.07元/股，跌幅为1.21%，总市值为47亿元 [1]

**山东路桥 2025年半年度电话会议纪要关键要点** **一 公司财务表现** * 2025年上半年营业收入285.75亿元 同比增长0.26%[3] * 净利润12.84亿元 同比下降1.17%[3] * 归母净利润10.29亿元 同比增长0.89%[3] * 经营活动现金流净额-17.23亿元 同比改善33.79%[3] * 研发投入4.69亿元 同比下降15.74%[3] * 资产总额1693.9亿元 较年初增长3.69%[3] * 负债总额1325.58亿元 较年初增长3.58%[3] * 归属于上市公司股东的所有者权益251.26亿元 较年初增长3.38%[3] **二 订单与市场拓展** * 上半年中标金额487.3亿元[2] * 订单涵盖路桥综合 房建 市政工程等15个领域[2] * 省内 省外 海外中标占比分别为43.9% 36.7% 19%[2][5] * 海外订单上半年达90亿元 全年目标超100亿元[10][13] * 海外市场营收占比仅6% 但订单占比19%-20%[15] * 海外业务涵盖铁路 公路 矿产和房建等领域[15] **三 海外战略与优势** * 聚焦"一带一路"沿线国家 深耕非洲 东欧等优势区域[6] * 拓展南美 中亚 中东和东南亚等新兴市场[6] * 通过"路桥国际"品牌和收购山东外经等公司拓展业务[13] * 属地化管理成熟 在国外设立子公司并进行本地招聘[16] * 大股东高速集团提供资源支持和项目介绍[16] * 海外项目无需投资 每月按时结算[10] **四 现金流与投资管理** * 预计下半年现金流将继续改善[9] * 投资回收高峰期预计在2026年[12] * 通过控制出资节奏缓解资金压力[10] * 融资成本低 银行贷款利率处于最低水平 中长期融资成本在2-3个百分点之间[11] * 高速集团提供财务支持 包括境外项目增信[11] **五 风险管控与减值计提** * 对城投平台项目按风险等级分类 根据财政情况及合作历史进行投标控制[7] * 将还款义务纳入征信系统以提高合同履约率[7] * 上半年减值计提金额同比下降 反映清收效果良好[17] * 采取加强催收 选择优质客户 强化内审管理等措施降低减值[4][17] **六 行业环境与未来展望** * 2025年山东省交通投资规划下降20% 但公司上半年未受显著影响[17] * 高速集团仍有430亿任务量 主要集中在下半年完成[17] * 高速集团有900多亿改扩建项目储备 预计年底或明年初释放[17] * 十五五期间基建投资预计继续快速增长[17] * 山东省计划到2025年实现1万公里高速公路通车里程 9月15日达到1.6万公里[18] * 政府在城市基础设施建设 民生工程 雨污管网改造等领域加大财政倾斜[18] * 水利 新能源等新领域投资力度逐渐增大[18] **七 竞争格局与业务布局** * 在全国三十多个省份有业务布局[4] * 在西南 西北 华中 华南地区设立区域总部 新增北京和上海区域总部[19] * 未感受到建筑央企在山东市场的激进态势[20] * 全国统一大市场趋势下 地方保护主义现象逐渐减少[21] * 利润水平维持在10%以上 全年收入和利润预期在3.5%左右[23] **八 PPP与F+EPC项目** * PPP项目占比不大 但财政部7月新政策允许使用专项债和一般债偿款[25] * 对F+EPC项目没有明确限制 会根据每个项目具体情况研判[26] * 在F+EPC项目中 公司自有资金出资比例相对较少[28] * 回款周期与普通EPC项目无显著差异 建设期3年情况下最多5年内完成政府回购[28] **九 其他重要信息** * 公司成立于1948年 具备丰富的机电施工经验和强大的市场开拓能力[8][31] * 每年提升分红比例 增加分红频次 并适时进行回购增持[31] * 通过借壳上市进行反向购买操作 导致合并报表股本比母公司多[29]

纪要涉及的公司 中国中铁 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务表现与业绩贡献** - 一季度新签合同额降幅收窄，但收入增长未同步，对实际业绩贡献有限，需提高营运能力和项目执行效率，如以往一年新签3万多亿合同额，实际收入仅1.1万亿左右，比例不到40%[2][17] - 2025年1 - 5月生产经营延续一季度状态，上半年整体毛利率和营业利润率可能无显著改善，一季度利润下滑约19个百分点，若二季度维持此趋势，全年展望不乐观[16] 2. **各业务板块情况** - **海外新兴业务**：去年全年增长约10%，今年一季度增长约33%，虽有大项目中标偶然因素，但发展势头良好，预计半年报降幅进一步收窄甚至转正，采取“海外两优”战略，优先倾斜资源至海外市场[2][3] - **投资运营业务**：未来更审慎，重点关注水利水电、生态环保、清洁能源等智能化、绿色化领域，房地产关注一线城市和核心二线城市优质地段[2][6] - **基础设施领域**：铁路相对稳定且微量增长，公路和城市轨道交通降幅较大，房建有所下降但占比最大，市政工程占比约百分之十几；2024年基础设施业务毛利率整体平稳略降，铁路毛利率上升接近5%，未来仍有4% - 6%提升空间，公路和城轨毛利率下降且反弹难，房建类似，矿产资源业务毛利率约50%但体量小，总体毛利率预计维持在9.9% - 10%左右[2][8][10] - **矿产资源业务**：拥有五座矿山，刚果金铜矿和黑龙江钼矿是主要收入和利润来源，计划扩大业务，获第二主业窗口指导，目标两三年内使该板块利润占比达20%，今年争取拿下一座新矿山[2][13] - **水利业务**：是第二增长曲线，过去五年通过转型升级和并购成果显著，业务范围广，今年预计继续高增长[4][15] - **房地产**：战略基本保持现状，以销定资、以资定销，关注一线城市和核心二线城市优质项目及城中村改造和城市更新领域，第一季度新开工正增长有偶然性，市场拐点预计不久后出现[9][10] - **资产经营**：一季度新签合同同比增长123.7%，因总量小，几个大项目拉动增速高[4][5] 3. **业务战略调整** - 投资运营业务未来更谨慎选择项目，传统业务选收益好的，房地产保持审慎发展[6] - 房地产战略保持现状，中长期审慎发展，因国内房地产行业下行需时间恢复[9] 4. **财务与市值管理** - 2025年资本开支计划700亿元，相比2024年预计减少[21] - 今年进行8 - 16亿元回购注销，计划2025年中期分红，未来继续开展中期分红，比例不高于20%，争取提高分红水平[4][20][24] - 过去五年减值金额约60 - 80亿，2024年房地产相关资产减值基本处理完，目前主要是应收账款常规计提，未来预计维持在60 - 80亿左右[23] 5. **现金流管理** - 去年下半年起将现金流管理作为财务管理重要部分，今年全年现金目标回正问题不大，前三季度流出，四季度回正，每月对项目现金回款动态考核[26] 6. **海外业务规划** - 采取“海外两优”战略，优先倾斜资源至海外市场，未来在传统基建领域努力，重点发展智能化、绿色化工程建造，输出中国技术和标准，海外业务占比将持续增加[27][29] 7. **地区业务布局** - 在西藏参与国家重点项目，如川藏铁路和公路，经营范围广，若西藏投资增速稳定，在基础设施领域有竞争力和中标能力[29] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司PPP存量合同额大约在五六千亿左右[7] 2. 2021年启动一期股权激励计划分三期进行，2022年和2023年目标实现，2024年未达成无法行权，因国家政策限制新一期难以实施[19] 3. 公司一直关注低空经济，集中在施工业务，涉足无人机技术应用，港口航道业务属第二曲线，有技术优势，子企业承接机场项目[21][22] 4. 截至今年5月签约部分好转，但整体营收和规模基本延续一季度趋势，项目回款压力大，工程进度仅略微改善，地方政府化债对公司效果不明显[25]