投资评级 - 报告对领益智造（002600.SZ）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司拟以8.75亿元自筹现金收购立敏达35%股权，并通过表决权委托合计控制其52.78%表决权，从而取得控制权，交易完成后立敏达将纳入合并报表范围 [1] - 立敏达是英伟达RVL/AVL名录上的液冷核心供应商，此次收购将强化公司在AI服务器领域“散热+电源”的布局 [1] - 公司“消费电子+机器人+AI服务器”三块业务资源互补，有望打开远期增长空间 [1] - 基于此次收购，报告上调了公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润为25.16/35.75/47.65亿元，原预测值为24.82/33.30/42.86亿元 [1] - 当前股价对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为46.5/32.7/24.5倍 [1] 收购标的分析 - 立敏达成立于2009年，深耕企业级服务器热管理领域，拥有东莞、菲律宾两大生产基地 [2] - 主要产品包括服务器液冷快拆连接器（UQD）、液冷歧管（Manifold）、单相及相变液冷散热模组、服务器均热板（VC和3D VC）等热管理核心硬件，以及母线排（Busbar）、服务器机架等，可提供以热管理为核心的服务器综合硬件方案 [2] - 核心客户覆盖英伟达、英特尔、富士康、比亚迪电子、伊顿（Eaton）、康舒科技（AcBel）、施耐德电气、亚源科技（APD）等行业巨头 [2] - 从英伟达供应商名录看，立敏达可提供用于GB200/GB300 NVL72机柜液冷系统的冷板、歧管、电源分配板（PDB）散热器、UQD/MQD等组件，部分产品已进入量产 [2] 业务协同与战略布局 - 领益智造自身在服务器热管理产品已覆盖液冷、风冷全系列产品，具备CDU、液冷模组、液冷板、空冷模组、热管、均热板、石墨片等研发生产能力，已为AMD等客户批量出货散热产品 [2] - 收购立敏达后，双方在液冷领域的技术与客户资源可协同互补，并降低服务器电源相关产品的开发成本和验证周期 [2] - 公司于2019年通过收购赛尔康切入电源业务，目前已深度布局消费级、企业商用级各类电源产品，并在海外批量出货高功率电源柜 [2] - 2025年，公司战略投资铂科电子并成立合资公司赛铂电子，专注于高功率AI服务器电源研发，铂科电子也已布局高压直流（HVDC）供电及液冷电源技术 [2] - 公司还与博华芯达在大功率服务器电源等AI电源相关领域展开合作 [2] - 未来在AI服务器领域，公司“液冷+电源”两块业务有望形成战略协同，提升该板块业务规模与盈利能力 [2] 三大业务板块展望 - **消费电子**：得益于端侧AI创新，AI眼镜、可穿戴AI终端、折叠屏设备等产品未来有望保持较高增长，公司覆盖海内外头部客户，有望受益于散热、电池、快充等零部件环节的升级趋势 [3] - **机器人**：公司工艺体系完整，具备各类关键零部件与整机集成能力，截至2025年12月3日已完成超过5000台人形机器人硬件/整机组装服务，涵盖整机/灵巧手组装，关节模组，头、腰、脑、臂、腿、灵巧手等高精度部件，充电方案，散热方案，软质纺织皮肤等关键模块，客户涵盖北京人形、智元机器人、强脑科技等20多家企业 [3] - **AI服务器**：通过收购立敏达，强化了“散热+电源”布局，与现有业务形成协同，打开远期增长空间 [1][2] 财务与估值摘要 - **营业收入预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为541.27亿元、633.73亿元、735.50亿元，同比增长率分别为22.4%、17.1%、16.1% [4] - **归母净利润预测**：预计2025/2026/2027年归母净利润分别为25.16亿元、35.75亿元、47.65亿元，同比增长率分别为43.5%、42.1%、33.3% [1][4] - **盈利能力指标**：预计2025/2026/2027年毛利率分别为16.7%、17.2%、17.6%，净利率分别为4.6%、5.6%、6.5% [4] - **估值指标**：报告发布日当前股价为16.00元，总市值为1169.01亿元，流通市值为1151.64亿元 [5] - **每股收益（EPS）**：预计2025/2026/2027年摊薄每股收益分别为0.34元、0.49元、0.65元 [4]

公司战略与运营状况 - 公司凭借精准的战略布局、高效的管理体系以及敏锐的市场洞察力，营运能力和业务能力积极向好 [1] - 公司坚持多品类、多地区协同发展的国际化发展战略 [1] 新兴应用领域布局 - 随着全球AI技术在各领域快速落地，公司精准卡位硬件关键节点 [1] - 公司在四大战略聚焦的新兴应用领域形成多赛道协同优势，包括“人”-人形机器人、“眼”-AI眼镜及XR设备、“折”-折叠屏设备、“服”-服务器 [1] - 以上布局旨在构建多场景的增长格局 [1] 核心竞争力与能力 - 公司在上述几大领域的管理理念和制造能力相通，可实现跨产品、跨应用的模组化、可复用性与可扩展性 [1] - 公司通过深度融合材料创新应用、工艺前沿开发与多元化应用场景，形成了全面的体系 [1] - 公司能够充分调动资源，提供前瞻及在多场景复制的解决方案能力 [1]

港股上市进程 - A股精密制造龙头领益智造正式启动港股上市进程，已向港交所递交招股书，联席保荐人为国泰君安国际与海通国际 [2] - 若上市成功，公司将跻身消费电子行业"A+H"双融资平台阵营，为其全球化布局注入新动力 [2] - 港股上市计划为公司的全球化并购提供助力，公司计划以港股为平台在全球范围内寻找AI光通信基础设施、服务器及机器人领域的高增长科技标的 [31] 公司产品矩阵与战略重点 - 公司已成为全球产品矩阵最完备的AI硬件高精密智能制造平台之一，战略重点聚焦于人形机器人、AI眼镜及XR设备、折叠屏设备、服务器等核心方向 [5] - 已构建起涵盖核心材料、精密功能件、模组到精品组装的全方位产品体系 [5] - 此次港股募资的核心方向明确指向"人（人形机器人）、眼（XR）、折（折叠屏）、服（服务器）"四大前沿领域，以构建第二增长曲线 [16] 折叠屏设备业务 - 为全球头部客户提供高精度结构件、转轴模组及散热解决方案，并在可靠性、折痕控制、轻量化三大核心技术上实现行业突破 [8] - 客户已覆盖绝大多数主流折叠屏设备企业，碳纤维结构件已在多家客户的旗舰机型实现规模化出货 [8] - 在材料方面率先实现超薄钛合金支撑件与碳纤维支撑板的量产 [8] 散热技术与服务器业务 - 在散热领域推出多项领先技术与产品，包括全球首款不锈钢材质均热板、适用于折叠智能手机的钛合金超薄均热板等 [9] - 服务器领域产品矩阵覆盖液冷、风冷等全系列散热方案，并已在全球主要算力龙头产品上实现批量交付 [10] - 自研的新一代多轴腔体散热元件在400W–1000W高功耗区间的散热性能优于主流3D均热板 [10] - 公司开发的"羽毛铜仿生结构"纳米散热技术已实现突破，正被放大应用于服务器机柜 [21] 人形机器人业务 - 公司具备从关节模组、灵巧手到整机结构的全栈技术能力，致力成为全球顶尖的具身智能硬件制造商 [11] - 在2025年首届世界人形机器人运动会上，公司自主研发的人形机器人领瓏、磐石斩获两金一铜 [11] - 已与多家全球头部具身机器人企业达成战略合作，共同推进具身智能技术的产业化落地 [11][18] AI眼镜及XR设备业务 - 深度布局AI眼镜及XR设备，为全球主流客户提供从核心材料、精密功能件、模组到精品组装的一站式产品解决方案 [12] - 客户已覆盖全球主流的AI眼镜及XR设备企业 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收375.90亿元，同比增幅达19.25%；归母净利润19.41亿元，较上年同期大幅增长37.66% [13] - 根据招股书财务数据，2024年营收为442.60亿元，2025年前九个月营收为375.90亿元 [14] 资金需求与并购活动 - 公司资产负债表承压明显，面临新战略布局及全资子公司拟以24.04亿元现金收购浙江向隆机械96.15%股权带来的资金需求 [15] - 通过一系列并购（如2021年收购浙江锦泰，近期拟收购浙江向隆，推进江苏科达收购）已勾勒出"动力电池+汽车饰件+传动系统"的产品矩阵，助力公司从汽车行业Tier 2供应商向Tier 1跨越 [23] 行业市场前景 - 2024年全球AI终端设备出货量达到2081.5百万台，预计2029年将增长至2619.3百万台，自2025年起的复合年增长率为4.9% [24] - 全球AI终端设备高精密热管理硬件的市场规模已由2020年的72亿美元增长至2024年的101亿美元，复合年增长率为8.9% [27] - 预计该市场规模将从2025年的127亿美元增长至2029年的258亿美元，复合年增长率将提升至19.4% [27]

公司战略转型 - 公司正从智能手机制造商全面迈向全球AI终端生态企业 [1] - 公司高级副总裁郭锐阐述了以新体验、新连接、新模式构建AI终端生态的战略布局 [1] - 公司将持续推进品牌全球化进程以应对全球用户日益增长的需求 [1] 新体验战略 - 公司将AI作为重构新体验的核心驱动力，目标是让设备主动感知用户行为与意图，实现服务在多设备间无缝流转 [2] - 公司提出“场景跃迁式体验”，例如折叠屏设备可根据用户手持角度自动调整显示模式，多模态AI实时感知环境光线与用户动作 [2] - 专家认为公司对“新体验”的打造是推动端侧AI从产业端技术探索走向消费端普惠应用，将技术创新嵌入大众日常场景 [3] 新连接平台 - 公司在原有HONOR Connect平台基础上，全面升级推出HONOR AI Connect平台，新增“原子化服务层”与“智慧化能力层” [4] - 升级后的平台是一套基于AI场景化解决方案能力的开发架构，生态合作伙伴可通过AI Connect SDK快速接入，调用成熟的语音、视觉等多模态交互能力 [4] - 平台升级降低了生态门槛，使万物智联愿景更易落地 [4] 新模式与生态共创 - 公司提出“1X3XN”生态战略，联合教育办公、智能家居、智慧出行等多个产业集群开展AI垂域生态共创 [5] - 公司以“用户共创、产业共生、生态共荣”三大驱动力保障新模式落地，不断扩大与互联网、运营商、大模型等领域伙伴的合作 [5] - 公司推出“荣耀远航计划”，为开发者提供高达20亿的激励资源，并通过“合作伙伴扶持计划”提供IoT连接永久免费等扶持政策 [5] 全球化生态网络 - 公司生态网络已覆盖全球100多个国家和地区，超过35万开发者、200多家生态合作伙伴共同参与 [6] - 公司的实践推动端侧AI从技术概念走向消费级市场，并使中国科技品牌的全球化从产品输出升级为生态共创 [6][7]

消费趋势升级 - 消费需求呈现个性化、多样化趋势，优质新供给成为扩大消费的关键[1] - 各地紧跟需求新趋势，打造新场景、新业态、新模式，激发消费市场活力[1] 科技赋能零售 - 京东MALL北京双井店开业，26款机器人提供互动表演、赛博带货等新潮体验[2] - 商区设置D-park数字娱乐公园、电竞体验区等科技功能区，机械臂冲调饮品提升购物趣味性[2] - AI专区首发卷轴屏笔记本、沉浸式智能眼镜等黑科技产品，吸引消费者现场下单[3] - AR试妆、智能货架、3D扫描等技术实现"千人千面"个性化购物体验[4] 沉浸式文旅创新 - 横店影视城打造多维度沉浸式旅游项目，如古装穿越、机甲战士互动等[5] - 清明上河图景区设置300多名NPC，游客可通过互动赚取"片酬"兑换文创产品[6] - 技术创新支撑项目，如VR双人摩托《盗墓奇兵》、胶囊屏幕《电车之旅·生死营救》[7] - 今年"五一"期间接待游客65.96万人次，旅拍订单近2500单，餐饮翻台率每餐3次[8] 主题餐饮升级 - 洛阳十三坊"武皇盛宴"融合全息投影、水幕技术，日均接待500人次，外地游客占比90%[10] - 春节假期单日翻台率4次，营收同比增长200%[10] - 全国餐饮收入达5.5万亿元，占社零总额超11%，经营主体超1000万家[12] - 商务部推出"中华美食荟"活动，拓展创意菜、文化主题餐饮等细分赛道[12]