一、11月末广义货币余额同比增长8% 11月末，广义货币（M2）余额336.99万亿元，同比增长8%。狭义货币（M1）余额112.89万亿元，同比 增长4.9%。流通中货币（M0）余额13.74万亿元，同比增长10.6%。前十一个月净投放现金9175亿元。 二、前十一个月社会融资规模增量同比多3.99万亿元 初步统计，前十一个月社会融资规模增量累计为33.39万亿元，比上年同期多3.99万亿元。从主要分项 看，对实体经济发放的人民币贷款增加14.93万亿元，同比少增1.28万亿元；未贴现的银行承兑汇票增加 1605亿元，同比多增3568亿元；企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；政府债券净融资13.15万 亿元，同比多3.61万亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元。 三、11月末社会融资规模存量同比增长8.5% 11月份同业拆借加权平均利率为1.42%，比上年同期低0.13个百分点。质押式回购加权平均利率为 1.44%，比上年同期低0.15个百分点。 七、与上年末比，贷款市场报价利率下降 四、前十一个月人民币贷款增加15.36万亿元 11月末，本外币贷款余额274.84万亿 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观面美联储12月降息预期减弱，产业面铁矿石发运量稳定、到港量近几周下滑缓解供应压力，铁水产量维持在235万吨上方，但煤焦和钢市疲软或影响矿价，I2601合约关注800附近压力，短线交易并注意操作节奏及风险控制 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 价格方面，截至11月21日收盘，铁矿主力合约期价为785.5（+13）元/吨，青岛港麦克粉844（+6）元/干吨 [6] - 发运方面，全球铁矿石发运总量环比+447.4万吨，2025年11月10日 - 11月16日Mysteel全球铁矿石发运总量3516.4万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2908.7万吨，环比增加360.1万吨 [5][6] - 到港方面，本期47港到港量-399.4万吨，2025年11月10日 - 11月16日中国47港到港总量2369.9万吨，45港到港总量2268.9万吨，北方六港到港总量1041.3万吨，环比均减少 [6] - 需求方面，铁水产量-0.6万吨，日均铁水产量236.28万吨，环比上周减少0.60万吨，同比去年增加0.48万吨 [6] - 库存方面，港口库存-77.99万吨，截至2025年11月21日，全国47个港口进口铁矿库存为15734.85万吨，247家钢厂进口矿库存为9001.23万吨，环比均减少 [6] - 盈利率方面，钢厂盈利率37.66%，环比上周减少1.30个百分点，同比去年减少16.89个百分点 [6] - 宏观方面，海外美联储对12月是否继续降息存在较大分歧，国内第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，央行维持贷款市场报价利率不变 [8] - 供需方面，本期澳巴铁矿石发运量增加，到港量减少，国内港口库存下滑，钢厂高炉开工率、产能利用率和铁水产量小幅下调 [8] - 技术方面，铁矿I2601合约冲高整理，日K线站上多日均线，均线组合多头排列，MACD指标显示DIFF与DEA向上走高，但未有效突破0轴 [8] 期现市场 - 期货价格方面，本周I2601合约震荡偏强，价格强于I2605合约，21日价差为29.5元/吨，周环比+0.5元/吨 [14] - 仓单与持仓方面，11月21日，大商所铁矿石仓单量800张，周环比-100张，矿石期货合约前二十名净持仓为净多527张，较上一周增加27890张 [22] - 现货价格方面，11月21日，青岛港61%澳洲麦克粉矿报844元/干吨，周环比+6元/干吨，本周铁矿石现货价格弱于期货价格，21日基差为59元/吨，周环比-7元/吨 [28] 产业情况 - 到港量方面，2025年11月10日 - 11月16日中国45港到港总量环比减少472.3万吨 [32] - 库存方面，全国47个港口进口铁矿库存总量环比下降77.99万吨，全国钢厂进口铁矿石库存总量环比减74.78万吨 [35] - 可用天数方面，截止11月20日，国内大中型钢厂进口铁矿石平均库存可用天数为20天，环比-1天 [40] - 进口与产能利用率方面，10月份中国进口铁矿砂及其精矿较上月减少501.7万吨，全国226座矿山产能利用率环比上期+0.38% [43] - 产量方面，2025年10月份中国铁矿石原矿产量同比下降2.9%，9月全国433家铁矿山企业铁精粉产量环比减少35.6万吨 [47] - 下游粗钢产量方面，2025年10月中国粗钢产量7200万吨，同比下降12.1% [50] - 下游开工率与铁水产量方面，11月21日，247家钢厂高炉开工率82.19%，环比上周减少0.62个百分点，日均铁水产量236.28万吨，环比上周减少0.60万吨 [53] 期权市场 近日受铁矿石库存下滑支撑矿价偏强运行，但黑色板块整体偏弱，钢厂利润下滑或挤压矿价，铁矿反弹可考虑买入虚值看跌期权 [56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材市场多空交织，市场投资需求减弱，关注国内宏观政策变化，RB2601合约或延续区间整理，短线交易，注意节奏和风险控制；因螺纹钢产量和需求回升但炉料表现差、成本支撑减弱，短线有压力，考虑反弹择机买入看跌期权 [9][60] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：截至11月21日收盘，螺纹主力合约期价3057（+4），杭州螺纹中天现货价格3250（+10）；螺纹产量上调至207.96（+7.96），同比（-25.86）；表观需求回升至230.79（+14.42），同比（-3.41）；厂库和社库继续下滑，螺纹钢总库存553.34（-22.83），同比（+108.23）；钢厂盈利率37.66%，环比上周减少1.30个百分点，同比去年减少16.89个百分点 [7] - 行情展望：宏观上，海外美联储12月降息预期减弱，国内第三轮第五批中央生态环境保护督察启动，央行维持LPR不变；供需上，螺纹钢周度产量止跌回升，产能利用率上调至45.59%，电炉钢开工率继续提升，下游需求好于预期，表观需求回升，库存继续下降；成本上，铁矿石震荡偏强，煤焦继续走弱；技术上，RB2601合约维持3000 - 3100区间整理 [9] 期现市场 - 期货价格：本周RB2601合约先扬后抑，价格强于RB2605合约，21日价差为 - 41元/吨，周环比 + 11元/吨 [15] - 仓单和持仓：11月21日，上海期货交易所螺纹钢仓单量为64820吨，周环比 - 47107吨；螺纹钢期货合约前二十名净持仓为净空82833张，较上一周增加7798张 [22] - 现货价格和基差：11月21日，杭州三级螺纹钢20mmHRB400现货报价为3250元/吨，周环比 + 10元/吨；全国均价为3268元/吨，周环比 + 28元/吨；本周，螺纹钢现货价格强于期货价格，21日期现基差为193元/吨，周环比 + 6元/吨 [26] 产业情况 - 供应端：10月中国粗钢产量7200万吨，同比下降12.1%，1 - 10月产量81787万吨，同比下降3.9%；10月中国钢材出口978.2万吨，同比下降12.5%，进口50.3万吨，同比下降6.9%，1 - 10月累计出口9773.7万吨，同比增长6.6%，累计进口504.1万吨，同比下降11.9%；11月21日，247家钢厂高炉开工率82.19%，环比上周减少0.62个百分点，同比去年增加0.26个百分点；11月20日，139家建材生产企业中螺纹钢周度产量为207.96万吨，较上周 + 7.96万吨，较去年同期 - 25.86万吨；11月20日，139家建材生产企业中螺纹钢周度产能利用率为45.59%，较上周 + 1.74%，较去年同期 - 5.67%；全国90家独立电弧炉钢厂平均开工率69.13%，环比上升1个百分点，同比下降0.65个百分点；11月20日，137家建材生产企业中螺纹钢厂内库存量为153.32万吨，较上周 - 7.1万吨，较去年同期 + 4.6万吨，全国35个主要城市建筑钢材库量为400.02万吨，较上周 - 15.73万吨，较去年同期 + 103.63万吨，螺纹钢总库存为553.34万吨，环比 - 22.83万吨，同比 + 108.23万吨 [44][47][50][54] - 下游情况：2025年1 - 10月，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%，房屋施工面积652939万平方米，同比下降9.4%，新屋开工面积49061万平方米，下降19.8%，房屋竣工面积34861万平方米，下降16.9%；1 - 10月基础设施投资（不含电力等）同比下降0.1%，其中管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0% [57] 期权市场 螺纹钢产量和需求回升但炉料表现差、成本支撑减弱，短线有压力，考虑反弹择机买入看跌期权 [60]

贷款收益率展望 - 消费贷款、按揭及大型企业贷款的收益率正趋于稳定 [1] - 若2026年贷款市场报价利率没有大幅下调，收益率可望维持稳定 [1] 2026年净息差与净利息收入预期 - 2026年净息差收窄幅度将收窄，压力主要集中在第一季度贷款重定价时期 [1] - 约六成按揭贷款将于2026年1月1日重定价 [1] - 2026年净利息收入有望转为正增长，这将支持收入增长 [1] 信贷质量与拨备情况 - 经定期重估物业价格后，按揭贷款的贷款价值比率超过40% [1] - 对目前按揭贷款的信贷质素感到满意 [1] - 对目前的不良贷款覆盖率感到满意 [1] - 在收入趋于稳定的情况下，愿意逐步释放拨备以支持利润 [1] 投资评级与目标价 - 维持建设银行"增持"评级，目标价9.5港元 [1]

货币政策调整 - 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布2025年10月20日贷款市场报价利率(LPR) [1] - 1年期LPR为3.0% [1] - 5年期以上LPR为3.5% [1] - 以上LPR在下一次发布LPR之前有效 [1]

LPR报价情况 - 2025年11月20日1年期贷款市场报价利率为3.0% [1] - 2025年11月20日5年期以上贷款市场报价利率为3.5% [1] - 两大LPR品种报价均与前值保持一致 [1] LPR报价趋势 - 两大LPR品种报价已连续6个月保持不变 [1] - 以上LPR在下一次发布LPR之前有效 [1]

货币供应量 - 10月末广义货币（M2）余额335.13万亿元，同比增长8.2% [1] - 10月末狭义货币（M1）余额112万亿元，同比增长6.2% [1] - 10月末流通中货币（M0）余额13.55万亿元，同比增长10.6%，前十个月净投放现金7284亿元 [1] 社会融资规模 - 前十个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [2] - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5% [3] - 前十个月政府债券净融资11.95万亿元，同比多3.72万亿元，10月末政府债券余额93.03万亿元，同比增长19.2% [2][3] - 前十个月对实体经济发放的人民币贷款增加14.52万亿元，同比少增1.16万亿元，10月末余额为267.01万亿元，同比增长6.3% [2][3] 人民币贷款 - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [4] - 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元，其中企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，住户贷款增加7396亿元 [4] 人民币存款 - 10月末人民币存款余额325.55万亿元，同比增长8% [5] - 前十个月人民币存款增加23.32万亿元，其中住户存款增加11.39万亿元，非银行业金融机构存款增加6.66万亿元 [5] 市场利率 - 10月份同业拆借加权平均利率为1.39%，比上年同期低0.2个百分点 [6] - 10月份质押式回购加权平均利率为1.4%，比上年同期低0.25个百分点 [6] - 10月20日1年期贷款市场报价利率为3.00%，5年期以上为3.50%，均比上年末低0.1个百分点 [7] 汇率变动 - 10月末人民币对美元汇率中间价为7.0880，比上年末升值1.42% [8] - 10月末人民币对欧元汇率中间价为8.2138，比上年末贬值8.38% [8] - 10月末CFETS人民币汇率指数为97.61，比上年末下跌3.8% [8]

外汇市场动态 - 美元指数小幅反弹至98.50附近，短期维持区间震荡 [1] - 英镑兑美元汇率下跌，交投于1.3385附近 [1] - 欧元兑日元突破176.00关口，最新报176.01，日内上涨0.31% [1] - 美元兑日元突破151.00关口，最新报151.01，日内上涨0.19% [1] 宏观经济数据与政策 - 前三季度中国GDP同比增长5.2% [2] - 新一期贷款市场报价利率未作调整，一年期和五年期LPR均维持不变 [2] - 9月份一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3% [2] - 大商所将扩大合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者的可交易品种范围 [2] 技术面分析 - 美元指数连续第三天走强，欧洲早盘交易于98.75附近，远高于上周五低点98.00 [3] - 欧元/美元技术面支持其重新瞄准10月峰值1.1778，并得到2025年高点1.1918的支持 [3] - 英镑/美元4小时图上突破100期简单移动平均线及38.2%斐波那契回撤位，技术指标显示积极动能 [3] - 美元/日元日内低点为150.47，近期关键支撑位在一目均衡基准线149.39 [3] 未来事件与数据前瞻 - 瑞士将公布9月贸易帐，英国将公布9月公共部门净借款 [4] - 加拿大将公布9月CPI月率 [4] - 美联储将举行支付创新会议 [4] - 日本将举行首相指名选举，美国总统将宣布对哥伦比亚实施重大关税措施 [4]

贷款市场报价利率 - 1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，利率水平连续5个月维持不变 [1] - LPR保持稳定原因包括商业银行净息差处于历史低点、市场实际资金需求不紧张、以及避免中美利差扩大导致资本外流和人民币贬值 [1] - LPR未来的下调可能发生在美联储显著降息、中美利差缩小的背景下，以发挥更大效果 [1][2] 宁德时代业绩 - 公司2025年第三季度归母净利润为185.5亿元，同比增长41.21% [4] - 前三季度累计净利润达到490亿元，同比增长36.2% [4] - 基于当前业绩表现，预计全年净利润将在600多亿元至700亿元之间 [4] iPhone 17市场表现 - iPhone 17标准版销量相比iPhone 16增长近一倍 [4] - 销量增长归因于价格保持不变的同时配置得到提升，以及苹果强大的系统生态 [4] - 苹果产品的良好口碑和用户体验是其股价坚挺和产业链增长潜力的基础 [5]

贷款市场报价利率（LPR）水平 - 2025年10月20日1年期LPR为3.0% [1] - 2025年10月20日5年期以上LPR为3.5% [1] LPR变动情况 - 1年期与5年期以上LPR均与上期持平 [1]