业绩表现与财务数据 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营业利润大幅增长85% [1] - 搜索广告收入实现15%的增长，云业务收入增长34% [1] - 公司预计2025年至2027年净利润复合年增长率将达到17.2% [1] 业务运营与市场地位 - 公司积压订单金额达到1550亿美元，环比增长46.2% [1] - 人工智能全栈能力落地效果显著，AI驱动了核心业务增长 [1] - 人工智能模型Gemini的月活跃用户数激增至6.5亿 [1] 分析师观点与展望 - 兴业证券维持对公司股票的“买入”评级 [1] - 在人工智能技术的赋能下，公司长期增长前景可期 [1]

全球广告市场结构变化 - 2025年全球电商媒体广告收入预计将达到1782亿美元，将首次超越电视广告的1711亿美元 [1] - 视频流媒体的电视广告收入份额将从26.2%上升至29.5% [1] - 电商媒体因其能推动业绩且可量化衡量的特点，正成为品牌方极具吸引力的选择 [1] 搜索广告市场韧性 - 2025年全球搜索广告支出预计将达到2449亿美元，同比增长10.2% [2] - 传统搜索广告预算在全球，尤其是美国市场，仍保持强劲韧性，基本未受AI相关干扰 [2] - 传统搜索广告预计在未来十年仍有望保持中高个位数增长 [2] - WPP Media计划从2026年起，在其“智能”广告收入类别中开始报告AI搜索收入 [2] 广告市场增长预期上调 - WPP预计2025年全球广告收入将增长8.8%，高于此前预测的6% [3] - 2026年全球广告支出增速预计为7.1%，总额将超过1.2万亿美元 [3] - Madison & Wall预测2025年美国广告支出将增长11%（不包括政治广告），较此前预测的3.6%大幅上调 [3] - 2023年第三季度美国广告支出同比增长13%，创下自2022年初以来最快增长 [3] - 2026年美国广告增长预计在6.6%至8.6%之间，增长可能在上半年达到顶峰后逐步放缓 [3] 广告行业向AI转型 - 广告行业正处于AI时代的门槛，平台正投资AI基础设施和直接支持广告产品的工具 [4] - AI正在为广告商创造工作流程、供应链和产品开发上的效率，释放出更多预算用于媒体投入 [4] - AI驱动的媒体购买平台（如Meta的Advantage+和Google的Performance Max）正日益集中，形成“黑箱” [4] - WPP Media推出“广告智能未来框架”，从数据资产、AI和技术能力等五个方面对公司进行评分，以帮助客户适应新环境 [5]

公司业务与市场地位 - Yandex Ads是俄语区领先的广告科技平台，依托Yandex搜索引擎在俄罗斯64%的市场份额，以及覆盖超1.7亿全球月活用户的生态优势，成为连接中国企业与俄语区受众的核心桥梁[1] - 公司业务覆盖搜索广告、展示广告、应用营销等多元领域，在俄罗斯数字广告市场深耕多年，并持续加码视频广告与跨屏营销能力，以推动联网电视等新兴领域的发展[1] - 近期公司宣布升级跨平台移动应用推广功能，新增CTV及桌面设备投放支持，使广告主可通过单一界面实现移动端、桌面端与智能电视屏幕的全域覆盖[1] CTV的定义与核心价值 - CTV被定义为用户通过联网设备观看优质视频内容的多元化场景集合，这些设备包括智能电视、电视应用、流媒体平台、直播频道流等[2] - CTV的独特魅力在于融合了电视级的用户关注度与数字级的测量及定向能力，广告主购买的是可通过移动测量合作伙伴和第一方数据与实际应用安装、网站访问乃至购买行为相关联的可寻址曝光量，而非匿名的毛评点[2] 俄罗斯CTV市场结构与“单一销售方”模式 - 俄罗斯是最成熟的CTV市场之一，拥有深厚的广播电视传统、实力雄厚的媒体集团以及极为活跃的在线视频生态系统[2] - 市场出现了由单一运营商整合销售直播电视频道CTV广告库存的倡议，其模式优势在于一份合同、统一定价、一套适用于所有主流电视流的衡量指标，对大型传统电视采购方具有吸引力[3] - 然而，过早过度集中化可能降低技术和定价层面的竞争，减缓在定向技术、测量方法、跨设备归因和创意形式等方面的创新速度，并使小型广告主难以进入该渠道[3] “单一销售方”模式的优势与风险 - 该模式的优势在于能简化大型广告主的媒体采购流程，加快衡量指标的标准化进程，以及实现跨渠道广告库存套餐的可预测性[3][4] - 主要风险在于，若单一销售方控制大部分库存形成实际垄断，将导致定价权向销售方大幅倾斜，使每千次曝光成本的上涨速度超过其实际价值增长，并排挤小型广告主[4] - 其他风险包括销售方创新动力减弱，以及市场出现“数字视频电视化”倒退，使CTV退化为工具有限、准入门槛高的“数字电视线路”[4] 对中国市场的经验借鉴 - 关键经验之一是在技术和形式创新层面保留竞争活力，一定程度的协调与标准化有益，但若所有广告库存都通过单一渠道销售，会失去推动市场进步的多元化方案[4] - 第二是尽早投入测量体系和跨设备归因能力建设，使CTV曝光量能够与移动设备或桌面端的行为相关联，以吸引效果导向型广告主[5] - 第三是牢记广告主始终有替代选择，如果CTV变得过于僵化或昂贵，营销预算将流向其他在线视频渠道、效果广告渠道、零售媒体等[5] 健康CTV市场的核心要求 - 市场需要定价与运作机制透明，尽可能采用拍卖式采购模式，或至少明确固定每千次曝光成本的定价逻辑[6] - 衡量指标需标准化且可审计，行业各方需就“观看量”、“播放完成率”、“触达率”等指标的跨平台定义达成共识[6] - 需要开放且文档完善的应用程序接口及数据访问权限，以便广告主和代理商将CTV整合到自身的分析和归因体系中[6] - 必须为创新形式预留实验空间，例如互动体验、二维码引流、与零售媒体的融合等[6] 对广告主的战略建议 - 建议将CTV视为效果营销体系的一部分，明确核心关键绩效指标，并与能够将CTV曝光量与应用安装、销售转化等实际结果挂钩的合作伙伴合作[8] - 应选择同时了解中国市场与目标本地市场的平台合作，因为俄罗斯、哈萨克斯坦及其他独联体国家拥有独特的生态系统、监管政策和用户行为习惯[8] - 建议从测试入手并制定完善方案，先明确1-2个核心假设并围绕其设计创意内容和测量框架，而非盲目入局[8] - CTV目前仍处于发展初期，早期有远见、善规划的入局者有望获得显著竞争优势，当下是中国品牌塑造未来几年跨境CTV合作模式的关键契机[8]

财务表现 - 公司三季度实现营收312亿元人民币，同比下滑7%，创下单季最大跌幅 [2] - 归母净亏损高达112亿元人民币 [2] - 现金牛在线营销业务收入同比下滑19%，至153亿元人民币 [2] - AI相关收入增长50%至100亿元人民币，占总收入三分之一，但增长规模无法弥补传统业务下滑 [2] - 收入成本同比上升12%，销售、一般及行政费用同比增长14%，利润空间被挤压 [5][6] 核心业务挑战 - 核心搜索广告收入同比下降19%，传统商业模式根基被动摇 [3] - 2025年三季度中国互联网广告市场规模同比增长6.4%，但公司业务跑输大盘，腾讯、B站、快手营销服务收入分别增长21%、23%和14% [3] - 广告主营销预算向电商、短视频等转化链路更短的平台迁移，2024年电商广告以28.15%市场份额占据主导 [4] - 美妆、护理、健康等高预算行业（占广告主70%以上）将目光投向抖音、微信、淘宝，公司日益边缘化 [4] 市场竞争与用户行为变化 - 用户搜索习惯改变，从“不懂问百度”转向“小红书找攻略、抖音看测评、微信搜一搜” [5] - 2025年6月，公司媒介地位指数跌至第九位，排在抖音、淘宝、微信、快手、小红书之后 [5] - 百度云收入为42亿元人民币，同比增长33%，但竞对阿里云规模是其7.6倍 [7] - 文心一言9月月活仅500万，而字节跳动旗下“豆包”月活高达1.72亿 [7] AI战略与执行困境 - 公司早在2016年就提出All in AI，但未能将AI技术转化为有竞争力的C端产品 [7] - 谷歌市值接近4万亿美元，是公司市值的近100倍，差距根源在于执行力 [7] - AI应用收入仅增长6%，产品体验存在硬伤，如AI数字人连麦出现失败 [7][8] - 公司历史上将产品视为“流量容器”以导回搜索广告，而非以用户体验为核心的独立服务，错失成为平台的机会 [8] - 公司正打造“猎户座AI引擎”，将搜索从“链接获取”转向“任务实现中枢”，并通过搜索AI API向三星、荣耀、vivo提供AI能力进行防守 [8] 组织动态 - 社交媒体有发帖称，公司已开启裁员，要求12月底前完成，入职不到1年的新人和年纪偏大的老员工成为最先被优化的群体 [2]

美欧贸易摩擦核心观点 - 美国提出以欧盟放宽科技监管换取降低对欧盟钢铝产品50%的关税 [3] - 欧盟明确拒绝将数字监管规则作为谈判筹码，强调其立法主权不容谈判 [3][4] - 双方在“关税”与“规则监管”应分属平行谈判议程上存在根本分歧 [4][14] 美国立场与提议 - 美国商务部长卢特尼克要求欧盟解决针对谷歌、微软和亚马逊等美国科技巨头的未决诉讼 [9] - 美方提议若欧盟提供平衡的科技监管方案，可共同处理钢铝关税问题并达成协议 [9] - 美方声称若欧盟放宽监管框架限制，可能为欧盟吸引高达1万亿美元的投资 [9] - 美国官员对欧盟在落实7月贸易协议第一部分方面进展缓慢表示不满 [9] 欧盟立场与数字监管法规 - 欧盟强调《数字市场法》和《数字服务法》不在与美国的贸易谈判议题之列 [7] - 《数字市场法》对“看门人公司”设限，违者将面临高达年营业额10%的罚款 [8] - 《数字服务法》是欧盟近20年来数字领域首次重大立法，旨在明确数字服务商责任 [9] - 欧盟表示其数字规则不具有歧视性，并非针对美国企业，并已对非美国企业展开审查 [12] 美欧贸易协议执行现状 - 7月协议规定美国对多数欧盟商品征收15%关税，欧盟取消对美国部分产品关税 [7] - 欧盟担忧超过400种商品仍受50%钢铝关税影响，且美国可能扩大关税范围至自行车等产品 [7][10] - 欧盟称在履行三年内每年从美国购买2500亿美元能源产品的承诺方面取得进展，今年迄今已采购2000亿美元 [9] - 许多欧盟成员国对7月协议感到失望，因美方未改变钢铝关税且考虑扩大征税范围 [10] 欧盟监管行动与产业考量 - 欧盟于9月对谷歌搜索广告行为处以29.5亿欧元罚款，并评估其回应 [12] - 在Meta和苹果于4月被处以总计7亿欧元罚款后，欧盟正与两家公司磋商商业行为变更 [12] - 欧盟对微软和亚马逊的云计算服务展开新调查 [13] - 严格监管部分原因为欧盟在数字技术领域落后于美国，可为欧盟企业争取发展窗口 [14]

美欧贸易谈判核心分歧 - 美国提出以欧盟放宽科技监管换取降低对欧盟钢铝制品征收的50%关税 [1] - 欧盟明确拒绝将数字监管规则作为谈判筹码，强调其立法主权和市场公平原则不容谈判 [1] - 美国官员将科技监管框架与钢铝关税问题直接挂钩，使欧盟在关税豁免谈判中面临新难题 [1][2] 欧盟数字监管法规内容 - 《数字市场法》对被视为“看门人公司”的互联网巨头提出规范性要求，违者将被处以年营业额10%的高额罚款 [3] - 《数字服务法》是欧盟近20年来在数字领域的首次重大立法，旨在明确数字服务提供者责任并遏制恶性竞争 [3] - 欧盟强调这两项核心技术法规不在与美国的贸易谈判议题之列 [2] 美国对欧盟的要求与承诺 - 美国要求欧盟解决针对谷歌、微软和亚马逊等美国科技巨头的未决诉讼 [4] - 美国官员表示若欧盟提出平衡的科技监管方案，将共同处理钢铝问题并可能带来高达1万亿美元的投资 [4] - 美国对欧盟在落实7月贸易协议第一部分方面进展缓慢感到不满 [4] 美欧贸易协议执行情况 - 7月达成的协议规定美国对多数欧盟输美商品征收15%关税，欧盟则承诺取消对美国部分产品的关税 [2] - 欧盟担忧超过400种商品仍受50%钢铝关税影响，且美国可能扩大关税范围至自行车和蛋糕模具等产品 [2][5] - 欧盟在履行能源采购承诺方面取得进展，今年迄今已从美国采购价值2000亿美元的能源 [5] 欧盟的监管行动与立场 - 欧盟于9月对谷歌的搜索广告行为处以29.5亿欧元罚款，并正评估其回应 [6] - 欧盟对Meta和苹果公司处以总计7亿欧元罚款，并正就商业行为变更进行磋商 [6] - 欧盟委员会宣布对微软和亚马逊的云计算服务展开新的调查，并强调相关立法不考虑公司总部所在地 [6] 欧盟坚持严格数字监管的原因 - 欧盟在数字技术监管方面一直是全球最严格的，存在过度监管等问题 [7] - 严格监管既出于对技术侵犯个人权利的担忧，也为欧盟区域内产业发展争取时间窗口 [7] - 制定规则的能力被视为欧盟所剩无几的比较优势之一 [7]

美欧贸易谈判核心分歧 - 美国提出以欧盟放宽科技监管换取降低对欧盟钢铝制品征收的50%关税 [1][4] - 欧盟明确拒绝将数字监管规则作为谈判筹码，强调其立法主权和规则不容谈判 [1][2][9] 欧盟数字监管立场与法规 - 欧盟坚持《数字市场法》和《数字服务法》不在与美国的贸易谈判议题之列 [5] - 《数字市场法》对互联网巨头提出规范性要求，违者将面临高达年营业额10%的罚款 [5] - 《数字服务法》是欧盟近20年来数字领域首次重大立法，旨在明确数字服务商责任并遏制恶性竞争 [6] - 欧盟表示其数字立法不具有歧视性，并非针对美国企业，并已对非美国企业展开审查 [9][10] 美国提议与潜在利益 - 美国官员表示若欧盟提出平衡的科技监管方案，美方将共同处理钢铝关税问题 [7] - 美国认为若欧盟放宽监管框架，可能为欧盟带来高达1万亿美元的投资吸引力 [8] 美欧贸易协议执行情况 - 美欧7月贸易协议规定美国对多数欧盟商品征收15%关税，但未改变对钢铝产品的50%关税 [4][8] - 欧盟在履行协议第一部分进展缓慢，已从美国采购价值2000亿美元的能源产品 [8] - 美国考虑进一步扩大关税范围，可能将自行车和蛋糕模具等产品纳入其中 [8] 欧盟监管行动案例 - 欧盟于9月对谷歌搜索广告行为处以29.5亿欧元罚款 [10] - 欧盟对Meta和苹果公司处以总计7亿欧元罚款，并与两家公司就商业行为变更进行磋商 [10] - 欧盟委员会宣布对微软和亚马逊的云计算服务展开新的调查 [10]

公司业绩预测 - 腾讯第三季度非国际财务报告准则净利润预计按年增长约12%，较市场预期高2个百分点 [1] - 第三季度收入预计按年增长约13%至1890亿元，符合市场预期 [1] - 毛利率预计按年改善4.1个百分点至57.2%，高于市场预期的56.2% [1] 业务板块表现 - 在线游戏收入预计按年增长18%，其中国内游戏收入预期增长15%，海外游戏收入预期增长25% [1] - 游戏及微信广告等高利润业务加速增长是毛利率改善的主要驱动力 [1] - 微信视频号广告和搜索广告持续成为公司的增长动力 [1] 增长动力与评级 - AI应用可能提升广告回报率并为公司带来贡献 [1] - 野村维持对公司"买入"评级，目标价从721港元上调至757港元 [1]

调查背景 - 美国联邦贸易委员会对亚马逊和谷歌展开调查 重点核查广告条款与定价机制是否存在误导或披露不足 [1] - 调查由FTC早先对亚马逊的反垄断诉讼所引出 该诉讼指控亚马逊平台存在大量与用户搜索查询无关的结果 [1] 亚马逊调查细节 - FTC要求亚马逊提供广告拍卖机制的详细信息 特别是是否向广告商披露过搜索广告的"底价" [1] - 底价指广告商在购买广告前必须达到的最低价格门槛 [1] - 诉讼指控亚马逊平台导致消费者难以快速找到所需商品 让卖家使用平台运营成本更高 实质上迫使卖家买广告才能获得曝光 [1] 谷歌调查细节 - 调查涉及谷歌的内部定价流程 包括是否存在未向广告商披露的广告成本隐性上涨行为 [1]

小红书营销规划核心框架 - 营销规划需明确方向与节奏以提升品牌影响力和知名度[1] - 通过企业品牌站点建设、种草推广及付费广告实现从内容曝光到流量转化完整闭环[1] 企业号运营体系 - 企业号是品牌展示、客户互动和流量转化的核心渠道需优先建立[7] - 账号建设需符合平台规则完成蓝V认证获取官方背书[7] - 需制定清晰的内容策略结合品牌特性和目标受众产出留存用户的文案与视觉内容[7] - 积极回应用户互动并根据反馈优化内容提升用户体验[7] - 定期更新企业信息与产品案例保持品牌形象与市场需求的匹配度[7] 达人种草合作机制 - 达人合作可提升品牌曝光度并为企业号引流精准流量[8] - 合作流程包含方案策划、博主筛选、内容协商、创作发布、审核监测及数据优化[9][10][11][12][13][14][15] - 博主筛选需综合粉丝量、内容质量和社交影响力等多维度指标[10] - 效果监测需跟踪曝光量、互动量和销售转化率等关键数据[14] 付费广告投放策略 - 信息流广告位于发现页6+10n位可按性别年龄地域兴趣定向投放[16] - 薯条广告分内容加热（仅限涨粉互动）和营销推广（允许商业营销）两种类型[17] - 搜索广告通过关键词定向出现在搜索页3+10n位点击价高但需求精准[18] - 开屏广告具有强品牌印象塑造能力[19][20] - 火焰话题广告位于搜索预置页显眼位置类似微博热搜引流模式[21] 新手引流效果 - 系统学习后可实现日引流30+经过1对1指导可达日引流100-200精准客户[5]