产品发售与市场热度 - 泡泡玛特"迷你版LABUBU"系列于8月28日线上开售1分钟内四大平台（官方小程序、天猫旗舰店、得物App、抖音电商）全部售罄 [1] - 8月29日线下门店开售即售罄 南京新百东方福来德店中午时段20分钟内超70位顾客取货 [3] - 发售前十分钟直播间观看人次超237万 开售时小程序排队超4500人 得物平台5分钟内超1.9万消费者购得 另有3.7万消费者点"想要" [8] 二级市场溢价表现 - 迷你版LABUBU整盒官方售价1106元 二级市场被炒至2499元 涨幅达125% [6] - rock系列官方售价499元 二级市场被炒至1589元 涨幅超3倍 [6] - 迷你版LABUBU单个官方售价79元 发稿时二级市场涨幅达125% [1] 产品设计与销售策略 - 迷你版LABUBU高10.5厘米 分为A-M（低饱和度）与N-Z（高饱和度）两组盲盒 每组含1个隐藏款（玫粉色/深灰色） [5] - rock版高38厘米 采用彩虹渐变设计并配饰珍珠项链与爱心吊坠 [5] - 线上渠道采用整盒销售（14个/1106元）与单个随机款销售（79元）模式 [6] 公司近期业绩表现 - 2025年上半年营收138.76亿元 同比增长204.4% 税前利润61.57亿元 同比增长401.2% 归母净利润45.74亿元 同比增长396.5% [9] - 8月得物平台售出泡泡玛特商品37万单 其中LABUBU第三代单月售出11万单 累计39万单 [9] - 星星人系列8月21日发售 单月售出2.5万单 累计5万单 全平台贡献营收3.9亿元 [9] 产品线协同效应 - 迷你版LABUBU发售使此前火爆的"前方高能"LABUBU系列溢价回落 [9] - 新品发售未对泡泡玛特前三代产品价格产生明显影响 [9]

公司财务表现 - 2025年上半年营收达138.76亿元 同比增长204.4% [1] - 税前利润61.57亿元 同比增长401.2% [1] - 归属股东净利润45.74亿元 同比增长396.5% [1] 产品销售表现 - 得物平台8月单月销量突破37万单 其中Labubu第三代系列售出11万单 累计销量39万单 [4] - 星星人系列8月售出近2.5万单 累计销量近5万单 [4] - 星星人好梦气象局系列毛绒挂件盲盒发售5天内售出近2000单 超1.1万人点击"想要" [4] 二级市场价格溢价 - 原价79元单个盲盒二级市场售价169-609元 原价474元整盒成交均价1436元 溢价超3倍 [5] - MOKOKO晒晒夏日系列发售价199元 实际成交均价达1543元 [5] - 星星人整盒价格从474元升至1350-1450元 隐藏款溢价超6倍 [8] - 星星人好梦气象局系列近30日价格在220-290元区间浮动 [2][6] - MOKOKO晒晒夏日系列近30日成交均价高达1543元 [4][8] 市场热度与渠道表现 - 官方小程序及电商渠道新品数秒内售罄 部分平台因流量过大出现卡顿 [8] - 黄牛订单量远超预期 预测星星人有望成为下一代爆款IP [8] - 消费者反映官方渠道缺货问题 对黄牛介入表示不满 [9]

核心财务表现 - 1H25实现营收138.8亿元人民币 同比增长204.4% [1] - 毛利润97.6亿元 毛利率70.3% 同比提升6.3个百分点 [1] - 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 净利率33.9% [1] - 公司指引2025年集团收入至少300亿元 经调整净利润率预计35%左右 [1] 分区域渠道表现 - 中国收入82.8亿元 同比增长135.2% 占比59.7% [1] - 亚太地区收入28.5亿元 同比增长257.8% [2] - 美洲地区收入22.7亿元 同比增长1142.3% [3] - 欧洲及其他地区收入4.8亿元 同比增长729.2% [3] - 线下渠道：中国零售店443家 机器人商店2437间 亚太零售店69家 美洲零售店41家 欧洲零售店18家 [1][2][3] - 线上渠道：中国线上增长212.2% 其中抽盒机增181.9% 天猫增230.7% 抖音增168.6% 亚太线上增546.7% 美洲线上增1977.4% [1][2][3] IP与品类结构 - 5个IP收入超10亿元：THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO和CRYBABY [3] - THE MONSTERS收入占比34.7% 星星人系列成最快增长IP 占比近2.8% [3] - 毛绒玩具晋升第一大品类 占比从24H1不足10%大幅提升至44% [3] 运营效率提升 - 毛利率提升因海外高价产品占比提升贡献4个百分点 降低外采商品和促销优化成本贡献1.5个百分点 授权费模具费占比下降贡献0.8个百分点 [4] - 销售费率同比下降6.7个百分点至23.0% 管理费率同比下降4.0个百分点至5.6% [4] 投资建议与预测 - 全球化与IP矩阵构筑竞争壁垒 [4] - 上修2025-2027年经调整净利润预测至111/170/212亿元 较上次预测分别上调70%/77%/72% [4] - 维持买入评级 [4]

核心业绩表现 - 公司1H25实现营收138.8亿元人民币，同比增长204.4% [3] - 实现毛利润97.6亿元，毛利率70.3%，同比提升6.3个百分点 [3] - 经调整净利润47.1亿元，同比增长362.8%，净利率33.9% [3] - 公司指引2025年集团收入至少300亿元，经调整净利润率预计35%左右 [3] 分区域渠道表现 - 中国市场收入82.8亿元，同比增长135.2%，占总收入59.7% [4] - 亚太地区收入28.5亿元，同比增长257.8% [4] - 美洲地区收入22.7亿元，同比增长1142.3% [4] - 欧洲及其他地区收入4.8亿元，同比增长729.2% [4] - 线下渠道：中国零售店443家，机器人商店2437间；亚太零售店69家；美洲零售店41家；欧洲零售店18家 [4] - 线上渠道：天猫旗舰店收入6.6亿元，同比增长230.7%；抖音平台收入5.6亿元，同比增长168.6%；Shopee、TikTok等海外平台表现强劲 [4] IP与产品结构 - 1H25有5个IP收入超过10亿元，包括THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO和CRYBABY [5] - THE MONSTERS收入占比达34.7%，IP矩阵保持健康 [5] - 星星人系列成为成长最快IP，收入占比接近2.8% [5] - 毛绒玩具晋升为第一大品类，占比从24H1不足10%大幅提升至44% [5] 运营效率提升 - 毛利率提升6.3个百分点至70.3%，主要由于：海外产品定价较高带来4个百分点提升；降低外采商品比例和优化采购成本带来1.5个百分点提升；授权费、模具费占比下降带来0.8个百分点提升 [6] - 销售费用率同比下降6.7个百分点至23.0% [6] - 管理费用率同比下降4.0个百分点至5.6% [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] - 当前股价为319.8港元 [5] 核心财务数据 - 1H25营收138.8亿元人民币（yoy+204.4%），毛利润97.6亿元，毛利率70.3%（同比提升6.3pct），经调整净利润47.1亿元（yoy+362.8%），净利率33.9% [1] - 公司指引2025年集团收入至少300亿元，经调整净利润率预计35%左右 [1] - 25-27年经调整净利润预测上修至111/170/212亿元（较上次预测+70%/+77%/+72%） [4] 分渠道收入表现 中国市场 - 收入82.8亿元（yoy+135.2%），占比59.7% [2] - 线下渠道50.8亿元（yoy+117.1%）：零售店44.1亿元（yoy+119.9%），机器人商店6.8亿元（yoy+100.9%），零售店443家，机器人商店2437间 [2] - 线上渠道29.4亿元（yoy+212.2%）：抽盒机11.3亿元（yoy+181.9%），天猫旗舰店6.6亿元（yoy+230.7%），抖音平台5.6亿元（yoy+168.6%） [2] 海外市场 - 亚太地区收入28.5亿元（yoy+257.8%）：线下15.3亿元（yoy+203.5%），零售店69家；线上10.7亿元（yoy+546.7%） [2] - 美洲地区收入22.7亿元（yoy+1142.3%）：线下8.4亿元（yoy+744.3%），零售店41家；线上13.3亿元（yoy+1977.4%） [2] - 欧洲及其他地区收入4.8亿元（yoy+729.2%）：线下2.8亿元（yoy+569.6%），零售店18家；线上1.7亿元（yoy+1358.7%） [2] IP与品类表现 - 25H1有5个IP收入超10亿元：THE MONSTERS（占比34.7%）、MOLLY、SKULLPANDA、DIMOO、CRYBABY [3] - 星星人系列成为成长最快IP，收入占比接近2.8% [3] - 毛绒玩具晋升第一大品类，占比从24H1不足10%大幅提升至44% [3] 运营效率 - 毛利率提升6.3pct至70.3%：海外高定价贡献4pct，优化采购成本贡献1.5pct，授权费占比下降贡献0.8pct [3] - 销售/管理费率分别下降6.7pct/4.0pct至23.0%/5.6% [3] 市场数据 - 总股本13.43亿股，总市值4294.73亿港元 [6] - 近1月/3月/1年绝对收益率为27.6%/46.1%/594.3% [8] 盈利预测 - 25-27年营业收入预测：325.11/479.48/578.90亿元（yoy+149%/+47%/+21%） [5] - 25-27年经调整EPS预测：8.28/12.62/15.78元 [5] - 25-27年经调整P/E：35/23/18倍 [5]

Labubu爆红现象分析 - Labubu隐藏款原价99元被炒至2600元，租赁Labubu成为新生意 [1] - 北京拍卖会上薄荷色Labubu以108万元成交，棕色限量版以82万元成交 [1] - 爆红主因是"情绪消费"爆发式增长，Z世代是主力军，追求个性化表达和兴趣爱好 [1] 情绪消费市场特征 - 2024年中国新青年消费需求中，取悦自我占比46.28%，IP联名占比39.81%，社交需求占比37.70% [2] - 情绪消费不限于年轻人，中老年人通过演唱会等途径释放压力，如刀郎演唱会50岁以上观众占比44.5% [4] - 老牌歌手巡演中，40岁以上购票观众占比49.5%，情怀类演唱会成为重温青春记忆的载体 [4] 明星效应与社交属性 - 贝克汉姆、Lisa等国际明星晒出Labubu，推动全球追星风潮 [2] - 演唱会社交属性显著，观众通过拍摄短视频、发朋友圈满足分享欲望 [5] - 新一代老年人口学历和收入提升，对情绪价值消费需求更高 [5] 情绪消费市场规模 - 经济发展推动基本需求外其他层面的消费需求增长 [3] - 2024年底中国60岁以上老年人口达3.1亿，占总人口22%，65岁以上人口占比15.6% [5]

情绪消费市场概况 - 情绪消费已成为普遍需求，覆盖不同年龄层次人群，包括年轻人和中老年人[1][3] - 2024年中国新青年消费需求类型中，取悦自我占比达46.28%，IP联名占比39.81%，社交需求占比37.70%[2] - 2024年底中国60周岁及以上老年人口达31031万人，占总人口22%，新一代老年人口对情绪价值消费需求更高[5] Labubu现象分析 - Labubu隐藏款原价99元被炒至2600元，2023年爆火后全球掀起抢购热潮[1] - 2024年北京拍卖会上，薄荷色Labubu玩偶以108万元成交，限量棕色款拍出82万元[1] - Labubu成功击中年轻人反叛心理，成为表达自我的精神符号，租赁Labubu已形成新商业模式[1] - 国际明星如贝克汉姆、Lisa的社交平台展示进一步放大Labubu的情绪价值[2] 不同年龄层情绪消费特征 - Z世代是情绪消费主力军，更关注个性化表达和自我愉悦感，典型案例为90后消费者购买泡泡玛特产品作为情绪寄托[1] - 中老年人情绪消费表现为演唱会参与，2024年刀郎演唱会50岁以上观众占比44.5%，周华健和刘德华演唱会该年龄段分别占20.3%和10.7%[3] - 2025年张学友重庆演唱会40岁以上购票观众占比达49.5%，情怀类演唱会成为中老年群体重温青春记忆的重要载体[4] 情绪消费驱动因素 - 经济发展和生活水平提升推动基本需求外的消费增长，复杂生活场景催生解压需求[3] - 明星效应和社交属性强化情绪消费，如中年人通过拍摄短视频、发朋友圈满足社交分享欲望[4] - 老牌歌手巡演回归市场，年轻人承担为父母抢票任务，"为情怀买单"成为跨代际消费现象[4]