大宗商品市场周度表现 - 周内（1月12日至1月16日）大宗商品市场涨跌不一，基本金属板块领涨，黑色系领跌，农产品板块分化 [1] - 能源化工板块：燃油周上涨0.32%，原油上涨1.22% [1] - 黑色系板块：焦煤周下跌2.05%，焦炭下跌1.77%，铁矿石下跌0.31% [1] - 基本金属板块：碳酸锂周上涨1.94%，沪锌上涨3.06%，沪镍上涨1.62% [1] - 贵金属板块：沪金周上涨2.57%，沪银大幅上涨20.03% [1] - 农产品板块：鸡蛋周上涨1.05%，生猪上涨1.78%，豆粕下跌2.12% [1] 交易行情热点：碳酸锂 - 碳酸锂期货（LC2605合约）周涨幅1.94%，但周内高低点振幅超17%，呈现先扬后抑走势 [2] - 市场受“电池出口退税下调”消息刺激，主力合约一度冲至17.41万元/吨涨停，随后广期所将单日开仓上限压至400手，多头集中止盈，周五收报14.62万元/吨并触及跌停，持仓一周锐减17.5% [2] - 供给端微增：1月9-16日国内碳酸锂周产22605吨，环比仅增0.3% [2] - 巴西SigmaGrotadoCirilo矿复产推迟，宜春部分云母矿传言环保停产，涉及月度减量约3000吨LCE，实际影响待观察 [2] - 需求端淡季不淡：12月国内新能源车销量171万辆，渗透率52.3%，全年累计1164.9万辆，同比增28% [2] - 12月动力与储能电池合计产量201.7GWh，环增14.4%，下游挂单区间集中在15.6-16.5万元/吨 [2] - 1月1-11日新能源乘用车零售11.7万辆，同降38%、环降67%，国内动力需求阶段性转弱 [3] - 库存连续四周回落：1月15日行业库存109679吨，周降263吨，下游样本库存天数仅9.1天，处历史低位 [3] - 研究员观点：当前价格存在情绪溢价，资金博弈大于基本面，供需紧平衡未被打破，短期以高位震荡为主 [3] 交易行情热点：生猪 - 春节前备货需求预热，叠加供应端出栏节奏放缓，生猪期货震荡偏强 [4] - 截至1月16日，生猪主力LH2603合约周涨1.78%，报11950元/吨；全国外三元生猪现货均价12.76元/公斤，周涨0.31元/公斤 [4] - 供给层面：12月规模场与中小散商品猪出栏量均环比增加，但本周行业出栏量维持低位 [4] - 能繁母猪存栏呈企稳态势，农业农村部10月数据显示存栏3990万头，连续四月环比下降，处于正常保有量的102.3% [4] - 出栏均重123.5公斤，较上周微升0.18公斤，压栏行为持续 [4] - 需求层面：旺季临近，本周屠宰企业开工率35.91%，鲜销率87.61%小幅回升 [4] - 11月生猪定点屠宰量3957万头，环比增24.04%，餐饮消费同比增长3.2% [4] - 库存端：国内重点屠宰企业冻品库容率17.48%，周降0.14%，冻品库存压力温和 [5] - 研究员观点：春节前备货需求预期支撑现货，但供应增量或抑制价格上涨空间，当前价格或接近震荡区间上沿 [5] 行业政策要闻：12月出口数据 - 2025年12月中国以美元计价出口3577.8亿美元，同比增长6.6%，较11月的5.9%进一步提升 [6] - 12月进口2436.4亿美元，同比增长5.7%，当月贸易顺差达1141.47亿美元 [6] - 出口增长核心得益于三方面：俄罗斯、欧盟关税政策调整引发抢出口效应，推动汽车出口同比大增71.7%；美线消费电子需求回暖间接拉动集成电路、手机等出口；“一带一路”共建国家资本开支需求旺盛 [6] - 12月对东盟、中国香港出口增速分别达11.2%和31.4% [7] - 产品端机电产品、高新技术产品出口同比分别增长12.1%和16.6%，劳动密集型产品出口延续负增长 [7] - 12月出口环比增速8.3%高于季节性水平，对东盟、金砖四国出口增速分别升至11.1%和12.0% [7] - 机构认为2026年出口仍值得期待，美国经济有韧性，“一带一路”国家资本开支需求将支撑资本货物出口 [7] - 机构上调对2026年出口预期，认为有望实现中低增速正增长，呈现“总量温和、结构更优、韧性犹存”格局 [8] 行业政策要闻：12月金融数据与货币政策 - 2025年12月新增社会融资规模2.21万亿元，同比少增6457亿元，年末存量社融同比增长8.3% [9] - 12月金融机构口径人民币贷款新增9100亿元，同比少增800亿元；M2同比增长8.5%，M1同比增长3.8% [9] - 央行推出结构性货币政策工具“定向降息”等八项优化措施，下调各类结构性工具利率0.25个百分点，同时扩大多项再贷款额度 [9] - 12月社融增长主要依赖人民币贷款和企业债券融资拉动，社融口径人民币贷款同比多增1402亿元，企业债券融资同比多增1700亿元 [10] - 政府债券融资同比少增1.07万亿元成为主要拖累 [10] - 2025年全年直接融资占新增社融比例达46.92%，较2024年提升5.08个百分点 [10] - 企业贷款表现亮眼，当月新增1.07万亿元同比多增5800亿元，但居民贷款减少916亿元，同比少增4416亿元 [10] - 企业中长贷新增3300亿元，同比多增2900亿元，改善源于年末新型政策性金融工具的撬动作用 [10] - 存款端表现强劲，当月新增存款1.68万亿元同比多增3.08万亿元，居民存款当月新增2.6万亿元，存款“搬家”现象显著 [11] - 机构预测2026年初结构性“定向降息”落地后，全年仍有降准降息空间，政策性金融工具撬动效应或延续至一季度 [11] - 货币政策仍保留宽松弹性，将通过结构性工具与公开市场操作组合维持流动性合理充裕 [12] 机构后市展望 - 能源化工-原油：短期维持观望，Brent冲高回落后仍可能走强，需关注宏观预期反转 [13] - 黑色系-焦煤：煤矿复产产量快速回升，市场情绪波动大，下游冬储补库对价格有一定支撑 [13] - 基本金属-沪锡：本周国内锡价环比上涨14.95%，主因库存偏低叠加市场看好远期AI算力用锡，投机资金大幅增仓，短期或呈现高位剧烈波动 [13] - 农产品-鸡蛋：下游需求表现平淡，屠宰企业按需收购，对高价货源抵触情绪较强，采购积极性有限 [14]

核心观点 - 泡泡玛特核心IP产品LABUBU在二手市场价格显著回调，市场看空情绪升温，导致公司股价大幅下跌，其依赖稀缺性和情绪溢价的商业模式面临挑战 [2][3][4][8] 市场情绪与股价表现 - 市场看空情绪持续升温，卖空股数从12月2日至8日的111.06万股增至539.46万股，卖空金额从2.41亿港元大幅上升至10.92亿港元，12月30日单日卖空金额达4.58亿港元，卖空股数239.22万股 [2] - 泡泡玛特股价于12月30日报收每股190.8港元，单日跌幅4.55%，总市值2562.34亿港元，自今年8月高点以来累计跌幅已超40%，总市值蒸发超2000亿港元 [4] 核心IP LABUBU二手市场动态 - LABUBU是泡泡玛特旗下营收第一的IP，2024年THE MONSTERS系列营收达30.4亿元，同比增长726.6% [3] - 此前LABUBU产品在二手市场溢价显著，例如原价594元的端盒被炒至900-2000元，单个99元盲盒溢价20-60元，隐藏款有卖家出价高达1980元 [3] - 近期二手平台LABUBU商品上架数量明显增多，成交价格下调，部分款式近7日平均成交价为83.5元，68%用户看跌后续价格 [3][5] - 部分非热门款价格低至30元以下，较官方发售价跌幅超50%，部分款式成交价已低于官方价，部分黄牛暂缓收购该系列 [5] - “泡泡玛特开始五折甩卖”话题于12月29日登上微博热搜第一 [2] 商业模式与行业分析 - 业内分析指出，二级市场尤其是隐藏款价格下调，动摇了潮玩作为“理财产品”的预期，摧毁了其核心的“情绪溢价”与投机价值基础，导致消费者与黄牛转向观望或抛售 [8] - 德银报告认为，公司正进行一场危险赌博：用稀缺性换取短期收入规模，产能已从上半年月均约1000万个拉升至年底月均5000万个，这种普及可能是热度衰退的前兆 [8] - 有观点认为，解决IP集中风险需将IP做成“内容系统”，包括纵向做深故事、横向做宽品类、以及内部赛马机制孵化新IP，使公司估值从“爆款溢价”切换到“平台溢价” [10] 公司运营与财务表现 - 2025年第三季度，泡泡玛特整体收益同比增长245%-250%，其中中国收益同比增长185%-190%，海外收益同比增长365%-370% [10] - 海外市场细分来看，亚太同比增长170%-175%，美洲同比增长1265%-1270%，欧洲及其他地区同比增长735%-740% [10] - 同期，公司线下渠道收益同比增长130%-135%，线上渠道收益同比增长300%-305% [10] - 国海证券研报指出，公司多维度运营IP并变现，产品品类扩张逻辑持续验证，海外市场表现持续超预期 [9] 终端销售情况 - 尽管二手市场价格波动，但记者于12月30日走访广州两家线下门店发现，LABUBU及星星人系列的热门款式产品仍处于“缺货”状态 [9] - 门店店员介绍，热门款式为不定期补货，到货后通常迅速售罄，消费者明显更集中于寻找和购买热门限定款式 [9]

直播事故事件概述 - 11月6日泡泡玛特直播间员工展示售价79元的DIMOO新生日记系列挂链盲盒时一名工作人员脱口而出定价过高另一名回应会有人买单此对话被直播收录传播[2] - 事件在社交平台引发对情绪溢价的广泛讨论大量网友解读为内部吐槽公司定价高暗讽消费者部分网友质疑产品材质成本与售价不匹配[9] - 泡泡玛特官方客服回应称直播事故已对相关工作人员进行内部处理正在核实但对于79元商品价格是否会调整暂未收到通知[9] - 11月7日泡泡玛特回应称正在调查中不会开除涉事员工[13][14] 产品市场表现与消费者反馈 - DIMOO新生日记系列在得物App开售后秒售罄该系列是DIMOO第二款搪胶盲盒挂件首款非联名搪胶盲盒产品包括6个基本款和1个隐藏款[10] - 发售后隐藏款安全感在二级市场价格上涨至819元溢价73倍普通款中销量TOP3为眷恋守护和陌生分别溢价12倍14倍和11倍[10] - 消费者口碑两极分化部分爱好者认为是为情绪买单且是DIMOO最好看的搪胶产品另一部分消费者则认为其设计与Labubu系列产品相似[10] - DIMOO是由设计师Ayan Deng创作的IP已被泡泡玛特收购成为其长期保持TOP 5销量的头部IP[9][10] 公司近期业绩表现 - 2025年第三季度公司整体收入同比增长245%至250%其中国内收入同比增长185%至190%海外收入同比增长365%至370%[11] - 第三季度国内渠道中线下渠道收入同比增长130%至135%线上渠道收入同比增长300%至305%[11] - 海外各区域收入表现方面亚太地区同比增长170%至175%美洲地区同比增长1265%至1270%欧洲及其他地区同比增长735%至740%[11][12]

产品发售与市场反应 - DIMOO全新系列“新生日记”于11月6日发售，产品为搪胶盲盒挂件，原价79元 [1] - 直播期间员工关于定价的对话在社交平台引发对“情绪溢价”的广泛讨论，部分网友质疑材质成本与售价不匹配，产品主要材质为锌合金、树脂、聚酯纤维，尺寸约19cm（挂绳）及3×3.6cm（合金片）[4] - 消费者口碑呈现两极分化，爱好者认为是为情绪买单且是DIMOO最好看的搪胶产品，部分消费者则认为其设计与Labubu系列相似 [4] 产品销售表现 - 产品在得物App平台开售后秒售罄，该系列是DIMOO第二款搪胶盲盒挂件，也是首款非联名搪胶盲盒产品，包含6个基本款和1个隐藏款 [4] - 隐藏款“安全感”价格最高上涨至819元，较原价溢价7.3倍，普通款中销量TOP3为“眷恋”（溢价1.2倍）、“守护”（溢价1.4倍）和“陌生”（溢价1.1倍）[5] - DIMOO是公司长期保持TOP 5销量的头部IP，其首个盲盒系列“宠物度假”于2019年推出 [5] 公司近期业绩 - 公司2025年第三季度整体收入同比增长245%至250%，其中国内收入同比增长185%至190%，海外收入同比增长365%至370% [5] - 第三季度国内线下渠道收入同比增长130%至135%，线上渠道收入同比增长300%至305% [5] - 第三季度海外市场亚太区域收入同比增长170%至175%，美洲区域同比增长1265%至1270%，欧洲及其他地区同比增长735%至740% [5]

产品发售与市场反应 - 泡泡玛特于11月6日发售DIMOO全新系列“新生日记”，该系列为挂链盲盒，原价79元[3] - 产品发售后在得物App平台秒售罄，其中隐藏款“安全感”市场价格上涨至819元，较原价溢价7.3倍[6] - 销量最高的三款普通版分别为“眷恋”（溢价1.2倍）、“守护”（溢价1.4倍）和“陌生”（溢价1.1倍）[6] 产品设计与IP信息 - “新生日记”系列是DIMOO第二款搪胶盲盒挂件，也是首款非联名的搪胶盲盒产品，包含6个基本款和1个隐藏款[6] - DIMOO是由中国设计师Ayan Deng（邓瞻）创作的IP，现已被泡泡玛特收购成为其自有IP[6] - 部分消费者认为该产品在设计上与Labubu系列存在相似之处，例如坐姿与“坐坐派对”系列一致，配色与“前方高能”系列相似[6] 社交媒体争议与消费者态度 - 产品发售直播期间，工作人员关于79元定价的对话在社交平台引发广泛讨论，被部分网友解读为“内部吐槽定价高，暗讽消费者”[5] - 网友对产品价值产生分歧，部分质疑锌合金、树脂等主要材质成本与售价不匹配，部分爱好者则认为是为情绪价值买单[5] - 消费者口碑呈现两极分化，支持者认为这是DIMOO目前最好看的搪胶产品，且是首款非联名盲盒[6] 公司业绩与IP表现 - 公司2025年第三季度整体收入同比增长245%至250%，其中国内收入增长185%至190%，海外收入增长365%至370%[7] - 分渠道看，第三季度国内线下渠道收入同比增长130%至135%，线上渠道增长300%至305%[7] - 海外市场方面，亚太地区收入增长170%至175%，美洲地区增长1265%至1270%，欧洲及其他地区增长735%至740%[7] - DIMOO是公司长期保持销量前五的头部IP，其首个盲盒系列“宠物度假”于2019年推出[7]

核心观点 - 本轮行情主要由出海相关或绑定海外供应链的品种驱动 需从全球敞口视角评估基本面与流动性的匹配度 而非传统的国内经济周期框架 行情本质是聪明的钱推动的结构性行情 策略应淡化波动 不做扩散 聚焦资源 新质生产力和出海三大主线 [1][2][3][4] 行情驱动因素 - 涨幅居前的品种多与出海逻辑相关 在梳理的695家龙头公司中 6月以来涨幅最大的15家公司有12家属于出海逻辑 主要覆盖海外AI链 创新药BD 全球定价资源股及优势产业出海等领域 [2] - 海外收入占比持续提升 A股上市公司海外收入占比从12.6%提升至2024年的19.4% 2021年后加速提升 表明基本面分析需转向全球视角 [2] - 增量资金机构化特征明显 主要来自中高净值客群和企业客户通过量化 主观多头私募等专业化产品入场 资金结构决定行情聚焦高景气产业趋势或可持续现金回报资产 [3][4] 行业表现与配置 - TMT板块业绩分化显著 通信 计算机 传媒中海外需求导向的企业2025H1业绩明显强于内需主导企业 [2] - 加速出海的公司利润率和ROE不断修复 境外业务收入占比提升超过10%的公司利润率和ROE向海外业务收入占比60%以上的公司靠拢 [3] - 配置框架坚守资源+新质生产力+出海 重点行业包括资源 消费电子 创新药 化工 游戏和军工 [1][8] - 关注供给在内需求在外的行业 如稀土 钴 钨 磷化工 农药 氟化工 光伏逆变器等 这些行业中国具有或有希望获得持续定价能力 [9] 市场流动性分析 - 今年全A日均换手率1.91% 为2012年以来次高 仅低于2015年的2.51% 8月以来日均换手率2.56% 处于历史偏高位置 [5] - 消化情绪溢价后的合理日均换手率估计为1.7%~1.9% 对应成交额1.6~1.8万亿元 [6] - 板块成交放大明显 8月以来双创板块换手率提升显著 创业板50 创业板指 科创200 科创综指分别提升1.71pcts 1.35pcts 1.41pcts 1.04pcts 行业层面电子 有色 军工 钢铁 非银金融交投活跃 [7] 细分投资机会 - 消费电子领域关注AI Agent带来的端侧机会 包括端侧设备 算力芯片和通信模组 [8] - 军工板块军贸出口放量是核心突破口 十五五期间或有持续重大突破 [9] - ETF配置建议 资源和有色ETF 稀有金属ETF聚焦稀土和能源金属 恒生创新药ETF聚焦大制药公司 游戏ETF 化工ETF位置和流动性改善明显 [8][9]

核心观点 - 9月A股"慢牛"行情延续 高景气赛道仍是首选[1] - 行业轮动强度处于低位 9月或迎来扩散窗口[1] - 出海逻辑成为本轮行情核心主线 涨幅领先公司多与海外供应链相关[2] - 政策催化预期强烈 四中全会将聚焦硬科技和新质生产力领域[1][2][3] - 市场流动性保持充裕 增量资金蓄势待发[2][3] 市场行情判断 - 9月A股延续"慢牛"行情特征[1] - 行业轮动强度已降至去年4月以来新低[1] - 日均成交额预计回归1.6-1.8万亿元区间[2] - 全年视角下8-9月通常是行业轮动剧烈阶段[1] - 市场短期存在情绪溢价带来的超额换手[2] 投资主线与逻辑 - 出海逻辑表现突出 315个子行业的695家龙头公司中 6月以来涨幅最大的15家公司有12家具备出海属性[2] - 海外AI产业链包括光模块 PCB 服务器 液冷 氮化镓 玻纤等细分领域[2] - 创新药BD和全球定价资源股（稀土 铜）表现强劲[2] - 优势产业出海包括游戏 扫地机器人等领域[2] - 端侧AI代工获得市场关注[2] 重点关注板块 - 高景气赛道：固态电池 储能 创新药 AI应用 人形机器人[2] - 新消费领域：IP经济 口含烟等新兴消费形态[2] - 资源类板块：有色金属 化工 稀土 铜等全球定价品种[1][2][3] - 科技主线：AI算力 半导体 科技创新与新质生产力[2][3] - 港股市场：互联网板块有望获得"外资+南下"双加持[2] 政策与事件催化 - 10月将召开四中全会 硬科技和新质生产力领域或有较多政策催化[1][2] - "十五五规划"大概率聚焦科技创新与新质生产力[3] - 中美经贸谈判若达成实质性成果 将提振投资者情绪[3] - 国内"金九银十"秋季开工旺季启动 产业链库存处于历史低位[4] - 美联储9月降息已成市场共识 中美谈判进展影响全球风险偏好[2] 资金面与流动性 - 居民端潜在增量资金依旧充沛[2] - 北向资金成交持续处于高位 两融余额再创新高[3] - 资金面四个蓄水池依然蓄势待发[3] - 指数赚钱效应与增量资金的正螺旋仍在运转[3] - 科创板等ETF出现阶段性赎回 产业资本高位减持[3] 盈利与基本面 - A股盈利处于筑底阶段 需在结构上精选高景气赛道[1] - 从2025年盈利预期来看 TMT领域亮点较多[1] - 产业链盈利底一旦得到确认 顺周期交易将于4季度前置启动[4] - 通缩倾向出现扭转可能成为吸引海外资金配置的关键因素[3] - 2026年基本面逐渐触底企稳概率较高[3]

市场表现 - 沪指涨0.85%创近10年新高 深成指涨1.73% 创业板指涨2.84%突破去年10月高点 [2] - 北证50创历史新高 全市场超4000只个股上涨 沪深两市成交额2.76万亿元 较前日放量5196亿元创年内新高 [2] - 液冷服务器、影视、CPO、稀土永磁板块涨幅居前 煤炭、有色金属、钢铁板块跌幅居前 [2] 投资者行为特征 - 新股民风险偏好较高 倾向于满仓追涨赚钱效应强的板块 老股民因经历下跌行情对风险敏感 常过早止盈或轻仓观望 [4] - 牛市核心逻辑为资金驱动和情绪溢价 基本面因素暂时失效 新股民的"无知无畏"在牛市中具有优势 [4] 投资策略建议 - 避免相信付费加群等带炒股赚钱渠道 每笔交易需做好复盘 [3][6] - 需遵守交易纪律 避免情绪化交易和追涨杀跌 控制仓位并慎用杠杆 [5] - 使用闲钱投资而非贷款加杠杆 长期投资比短期交易更易获利 [5] 机构观点 - 信达证券认为当前处于牛市主升浪前期 依据包括换手率仍低于牛初高点、小盘风格占优预示主升浪前期、股权融资规模尚未快速放量 [7] - 光大证券建议短期关注滞涨板块及中报业绩改善行业 长期聚焦消费、科技自立与红利三条主线 [8][9] - 滞涨方向包括机械设备与电力设备 中报改善行业含钢铁、建筑材料、通信、电子、轻工制造 [9] - 消费主线关注政策补贴与服务消费 科技主线聚焦AI、机器人、半导体与军工 红利主线关注高质量红利个股 [9]

报告行业投资评级 未提及报告行业投资评级相关内容。 报告核心观点 - 本周聚丙烯产量比预期少，新增检修装置较多，未来两周装置检修减少，产量可能小幅回升；成本端本周震荡走强，地缘政治冲突带来的情绪溢价开始降低，下周预计震荡；PP价格开始下降，生产利润预计会继续走弱；基差整体呈现震荡走弱态势，基差机会不大；粒料和粉料价差过窄，对粒料价格有一定支撑性；建议谨防PP价格回调风险，多PP空MA策略前期已建议止盈离场 [1][7][8][11] 各部分内容总结 聚丙烯供需情况 - 本周聚丙烯国产量77.01万吨，比预期少，新增检修装置较多，未来两周装置检修减少，产量可能小幅回升至78.50万吨；检修损失量16.77万吨，较上周增加0.98万吨；进出口量均为7.50万吨，符合预期；表观需求量79.48万吨，比上周减少1.71万吨；总库存79.79万吨，较上周增加1.28万吨，整体小幅累库 [6] 聚丙烯成本与利润情况 - 本周聚丙烯成本端震荡走强，油制PP成本从8064元涨至8086元，煤制PP成本维持6395元，丙烷脱氢制PP成本从7633元涨至7721元，外采甲醇制PP成本从8835元降至8610元；油化工端综合利润从 - 1382元降至 - 1491元，PP价格下降，生产利润预计继续走弱；进口利润仍然倒挂，需关注出口情况 [7] 聚丙烯基差与价差情况 - 本周聚丙烯基差整体震荡走弱，月间价差震荡走弱，品种价差震荡；粒料和粉料价差过窄，对粒料价格有一定支撑性；多PP空MA策略前期已建议止盈离场 [8] 聚丙烯上下游观点及策略 - 上游检修进入高峰期，但整体供应仍充足，以积极出货为主；中游出货转差，仍在消化前期投机性备货；下游补货意愿降低，因前期补货成本高；策略上，跨品种多PP空MA策略前期已建议止盈离场，单边需谨防回调风险，期权可买入看跌期权并卖出看涨期权 [11] 聚丙烯供应情况 - 近期聚丙烯装置检修增多，导致产量略低于预期；5 - 8月有多套新装置计划投产，涉及产能290万吨；2024 - 2025年有多套新装置投产，涉及产能720万吨 [12][20][22] 聚丙烯上游原料情况 - 本周聚丙烯上游原料价格震荡，成本端震荡走强，地缘政治冲突带来的情绪溢价开始降低；PP价格下降，生产利润预计继续走弱 [7] 聚丙烯需求情况 - 下游需关注出口需求的恢复情况，但暂无精确数据可供计算 [43] 聚丙烯库存情况 - 本周聚丙烯整体库存小幅累库，各环节库存有不同变化，未来两周预计继续小幅累库 [6] 聚丙烯价格及价差情况 - 本周聚丙烯现货市场价格震荡，成交一般，盘中基差报价在09 + 0元/吨附近；基差整体震荡走弱，月间价差震荡走弱，品种价差震荡；粒料和粉料价差过窄，对粒料价格有一定支撑性 [54][8]

报告核心观点 报告围绕食品饮料行业2025年中期投资策略展开，指出行业面临总有效需求不足、消费结构调整问题，增长源于“情绪溢价”与“新渠道变革”；白酒受政策影响从去库存到去产能，各子板块需关注新品、新渠道及盈利情况 [1][2][9] 各目录总结 总有效需求不足，消费结构调整，增长动能源自“情绪溢价”与“新渠道变革” - 总需求受外部环境制约，政策稳定消费基本盘，服务性消费支出上升，但居民就业、收入等因素制约消费倾向；消费从“物质占有”转向“体验价值”，细分赛道发展，新渠道变革重构价值链 [2] - 即时零售成酒饮品牌导流入口，或压缩传统渠道生存空间，解决传统电商难点；新兴零售商迎合质价比趋势，与传统经销体系不对立，可赋能定制新品 [2] 白酒：政策压制下加速探底，行业从去库存到去产能 - 产业或从去库存到去产能，政策加速探底与新生态构建，消费场景受压制，渠道库存有望出清，新生态孕育；板块具备高股息、低持仓、低估值特征，推荐左侧底仓配置 [13][15] - 2025年各上市酒企目标理性，降速成共识，部分企业有可量化营收增长目标或明确稳中求进；行业营收、利润增速降档，渠道压力传导至报表，剔除茅台后开门红营收利润双下滑 [23][24][58] - 结构升级放缓，费投加大致盈利中枢下移，原因包括产品结构、市场费用、税收征缴；行业毛利水平有增长，剔除茅台后净利率下移 [63][64][66] - 酒企加大促销费投，管理费效提升，税收征缴影响营业税金率；龙头经营稳健，分红回报托底，配置价值高；板块现金流稳定，企业多措并举提升股东回报 [67][75][82] - 2025年Q2白酒库存稳定、动销流速下降，叠加618电商补贴，批价稳中有降 [84] 休闲食品：品类结构红利，情绪价值凸显 报告未提及相关具体内容 乳品饮料：原奶产能持续去化，关注饮料旺季新品 报告未提及相关具体内容 调味品&餐供：修复在途，关注新品新渠道 报告未提及相关具体内容 低度酒：关注啤酒精酿新品与黄酒高端化改革 报告未提及相关具体内容 盈利预测 报告未提及相关具体内容