报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年春季锰硅市场经历“情绪溢价与产业回归”博弈，当前行情正剥离宏观情绪向产业基本面收敛，后市将转向供需格局与底层成本博弈阶段 [3][6] - 3月成本底座在4月坍塌，市场定价核心转变，短期内锰硅盘面探底，后市需关注海外矿端发运和国内政策对供给侧的扰动，价格预计弱势震荡，关注成本底线二次构筑 [41] 根据相关目录分别进行总结 1. 锰硅与锰矿：预期与现实博弈，盘面价格起跌幅度受成本端影响 - 2025年2月26日锰硅行情启动，初期成本端抬升预期发酵，3月盘面情绪溢价高、价格大涨，4月因地缘缓和、减产行动等，多头情绪退潮，盘面回撤，后期供给侧扰动夯实锰矿成本底线 [6] 2. 从基本面视角观测锰硅与锰矿 2.1 锰矿：海运费溢价起伏与港口库存结构的对冲效应 - 2026年一季度全球锰矿发运区域化，南非发运是核心变量，4月起发运放缓支撑成本推涨预期，1 - 3月我国锰矿进口量稳中有增，港口库存累库不明显 [9] - 3月初海运费上涨抬升锰硅成本预期，港口现货报价高于远期成本，3月底南非半碳酸港口报价达同期历史最高点，4月海运费先达峰值后回落，5月矿山报价与港口现货报价吻合，4月中旬港口实际报盘价格低于远期报价折算成本 [14][15] - 3月天津港库存累积，钦州港去库，“南矿北调”摊薄北方厂家成本，4月天津港库存小幅去化，疏港量下滑，价差倒挂与疏港放缓加速锰硅盘面回归基本面 [19] 2.2 锰硅：供需僵局下存压力传导 - 4月锰硅厂家减产，开工率和日均产量处于低位，但未扭转市场疲态，下游需求萎缩、成本矿端需求预期收紧使价格重心下移，厂家库存未有效去化，期货库存攀升 [24][27] - 4月中下旬锰矿成本溢价坍塌，企业自主安排生产，供应爬升，需求端铁水和建材产量下滑，基本面恶化与矿端成本证伪共振驱动锰硅价格探底 [27] 3. 总结 - 锰硅市场处于估值重塑关键期，市场定价核心转变，短期内盘面探底，后市关注海外矿端发运和国内政策对供给侧的扰动，价格预计弱势震荡，关注成本底线二次构筑 [41]