投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 2025年核心净利润高增，高端化+出口双轮驱动 [8] - 2025年业绩表现强劲：总交付量302.5万辆，同比+39.0%；营业收入3452.3亿元，同比+25.1%；核心净利润144.1亿元，同比+35.8% [6] - 2025年第四季度表现亮眼：交付85.4万台，同比+24.4%，环比+12.3%；单季度营收达1057.5亿元，同比+22.4%，环比+18.6% [8] - 2026年新品矩阵密集，极氪8X预售38分钟内小订破万，表现亮眼 [8] - 2026年1-2月出口累计12.1万辆，同比+129.4%，全年出口目标64万辆，计划拓展海外渠道至超2000家 [8] - AI科技化加速，与英伟达在AI领域启动合作，推动全域AI战略至2.0阶段 [8] - 燃油基盘逆势向上，电动化、全球化、高端化三大核心增量预计进一步兑现，平台架构优势显现，规模效应有望提升整体盈利能力 [11] 财务与业绩总结 - **2025年全年业绩**：总交付量302.5万辆，同比+39.0%；营业收入3452.3亿元，同比+25.1%；归母净利润168.5亿元，同比+0.2%；核心净利润144.1亿元，同比+35.8%；毛利率16.6%，同比+0.1个百分点 [6] - **2025年第四季度业绩**：交付85.4万台，同比+24.4%，环比+12.3%；营收1057.5亿元，同比+22.4%，环比+18.6%；归母净利润37.4亿元，同比+3.9%，环比-2.1%；毛利率16.9%，同比-0.5个百分点，环比+0.3个百分点 [8] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为4218亿元、5047亿元、5776亿元，同比增速分别为+22%、+20%、+14% [10][11] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为215亿元、258亿元、292亿元，同比增速分别为27%、20%、13% [10][11] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.98元、2.38元、2.69元 [10][11] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.2倍、6.8倍、6.0倍 [11] 市场与股价数据 - **当前股价**：18.34港元（截至2026年03月19日） [4] - **市值**：总市值197,817.28百万港元 [4] - **近期表现**：最近1个月、3个月、12个月股价表现分别为+7.6%、+8.1%、+4.0%，同期恒生指数表现分别为-4.5%、-0.7%、+2.9% [4] - **交易数据**：52周价格区间为12.94-20.90港元；日均成交额1,494.47百万港元；近一月换手率12.77% [4] 业务与战略要点 - **产品规划**：2026年预计推出多款新车，覆盖全品牌、多品类 [8] - **极氪品牌**：极氪8X定位“超级电混高性能旗舰SUV”，搭载浩瀚-S电混架构和新一代千里浩瀚G-ASD高阶辅助驾驶系统，预售表现亮眼 [8] - **吉利银河品牌**：银河M7着眼于主流SUV市场，集成金砖电池技术和GEA Evo新能源架构；银河V900已上市，定位30万元级AI全场景旗舰MPV；星耀7为首款四驱中级电混轿车，零百加速5.4秒 [8] - **出口战略**：2026年出口销量目标64万辆，计划拓展海外渠道数量至超2000家 [8] - **技术研发**：构建由大算力、大模型及大数据支撑的AI科技，深度融入汽车核心领域，自研新一代辅助驾驶系统千里浩瀚G-ASD，预留通向L3、L4级自动驾驶的路径 [8] - **战略合作**：2026年3月，在英伟达GTC大会上宣布双方将在物理、企业和工程AI领域启动合作 [8]

2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入3452.3亿元，同比（经重列）增长25.1% [1] - 2025年实现归母净利润168.5亿元，同比（经重列）持平 [1] - 2025年核心归母净利润为144.1亿元，同比（经重列）增长35.9% [1] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收1057.6亿元，同比增长22.1%，环比增长18.6% [1] - 25Q4实现核心归母净利润37.9亿元，同比下降3.2%，环比下降4.3% [1] 收入与销量分析 - 25Q4公司实现总销量85.4万辆，环比增加9.3万辆 [1] - 分品牌看，25Q4吉利品牌销量30.4万辆（环比+1.0万辆），银河品牌36.1万辆（环比+3.4万辆），极氪品牌8.1万辆（环比+2.8万辆），领克品牌10.9万辆（环比+2.2万辆） [1] - 25Q4公司出口12.4万辆，环比增加1.2万辆 [1] - 25Q4单车平均销售收入约12.4万元，环比稳步提升 [1] 盈利能力与费用 - 25Q4毛利率为16.9%，环比提升0.3个百分点 [2] - 25Q4经营性净利润率为3.6%，环比下降0.9个百分点 [2] - 25Q4期间费用率约14.0%，环比上升1.6个百分点，主要因极氪9X高端化车型上市带来的销售、研发费用增加 [2] 未来展望与增长驱动 - 公司2026年销量目标为345万辆，同比增长14.0% [2] - 2026年出口销量目标为64万辆，同比增长52.7% [2] - 2026年极氪品牌销量目标为30万辆，同比增长35.1%，是主要增长来源 [2] - 银河品牌方面，银河M7、星耀7等多款车型将逐季度上市，2025年上市的国内车型将陆续出口海外 [2] - 极氪品牌方面，极氪9X在2025年11、12月连续两个月成为50万以上大型SUV销量冠军，极氪8X近期开启预售，1小时内订单突破1万辆 [2] - 极氪9X和8X将为2026年高端化发展贡献利润弹性 [3] - 公司持续进行海外渠道扩张，加快新能源出口节奏，奠定长期出口增长基础 [3] 投资预期 - 机构提高2026-2027年归母净利润预期，分别为203.6亿元（原值195.0亿元）、261.1亿元（原值233.2亿元） [3] - 预计2028年归母净利润为317.8亿元 [3]

事件 - 吉利汽车发布2025年报，2025年营收3452亿元，同比增长25% [1] - 2025年核心归母净利润144亿元，同比增长36% [1] 财务表现 - 2025年第四季度营收1058亿元，同比增长22%，环比增长19% [1] - 2025年第四季度归母净利润37.4亿元，同比增长4%，环比下降2% [2] - 2025年第四季度核心净利润37.9亿元，环比下降4% [2] - 2025年第四季度毛利率为16.9%，同比下降0.5个百分点，环比上升0.3个百分点 [2] - 2025年第四季度销售费用率为6.3%，管理费用率为2.1%，研发费用率为5.6%，同比分别上升0.3、0.2、0.5个百分点，环比分别上升0.3、0.6、0.7个百分点 [2] 销量与产品结构 - 2025年第四季度总销量85万台，同比增长24%，环比增长12% [1] - 2025年第四季度银河品牌销售36万台，同比增长73%，环比增长10% [1] - 2025年第四季度领克品牌销售11万台，同比增长21%，环比增长25% [1] - 2025年第四季度极氪品牌销售8万台，同比增长2%，环比增长52% [1] - 2025年第四季度单车平均售价为12.4万元，同比下降2.1万元，环比上升0.7万元 [1] - 2025年第四季度核心净利润口径下单车净利润约4437元，环比下降15% [2] 增长驱动与展望 - 强势新品周期与产品结构优化驱动收入增长 [1] - 极氪9X产能持续爬坡，极氪8X将于第二季度上市，有望带来极大利润弹性 [2] - 2026年1-2月公司出口累计销量超12万台，新能源出口有望延续高增长 [2] - 国内新能源方面仍有银河M7、星耀7、硬派SUV等新车规划 [3] - 公司将发布i-HEV技术并推出4-5款车型，油耗与动力均有显著提升 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年分别实现归母净利润208亿元、248亿元、281亿元 [3] - 公司股票现价对应市盈率估值分别为9倍、8倍、7倍 [3]

投资评级 - 报告对吉利汽车(00175.HK)的评级为“买入”，且为维持评级 [2] 核心观点 - 报告认为吉利汽车2025年业绩符合预期，单车表现逐季提升 [1] - 公司作为国内领先的平台化车企，在出口与高端化双轮驱动下，业绩有望保持高增长 [5] - 分析师因此提高了对公司2026-2027年的归母净利润预期 [5] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营业收入3452.3亿元，同比增长25.1%（经重列）；实现归母净利润168.5亿元，同比（经重列）持平 [5]；剔除非经营性项目后的核心归母净利润为144.1亿元，同比增长35.9%（经重列） [5] - **2025年第四季度表现**：25Q4实现营收1057.6亿元，同比增长22.1%，环比增长18.6%；实现核心归母净利润37.9亿元，同比减少3.2%，环比减少4.3%，符合预期 [5] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为203.6亿元、261.1亿元、317.8亿元，对应同比增长率分别为21%、28%、22% [2]；预计2026-2028年每股收益分别为1.88元、2.41元、2.93元 [2] - **未来收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4822.5亿元、5509.7亿元、6155.5亿元，对应增长率分别为40%、14%、12% [2] - **盈利能力指标**：预计2026-2028年毛利率分别为16.4%、16.8%、17.0%；净资产收益率(ROE)分别为19.8%、20.8%、20.5% [7] - **估值水平**：基于2026年3月19日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率(P/E)分别为8.6倍、6.7倍、5.5倍；市净率(P/B)分别为1.6倍、1.3倍、1.0倍 [2][7] 业务运营分析 - **销量与结构**：25Q4公司总销量为85.4万辆，环比增加9.3万辆 [5]；分品牌看，25Q4吉利品牌销量30.4万辆，银河品牌36.1万辆，极氪品牌8.1万辆，领克品牌10.9万辆 [5]；25Q4出口12.4万辆，环比增加1.2万辆 [5] - **平均售价(ASP)**：25Q4单车平均销售收入约为12.4万元，环比稳步提升 [5] - **利润率分析**：25Q4毛利率为16.9%，环比提升0.3个百分点；经营性净利润率为3.6%，环比下降0.9个百分点 [5] - **费用情况**：25Q4期间费用率约为14.0%，环比增加1.6个百分点，主要因极氪9X高端化车型上市导致销售、研发费用增加 [5] 增长驱动与未来展望 - **2026年销量目标**：公司规划2026年实现总销量345万辆，同比增长14.0% [5]；其中，出口销量目标64万辆，同比增长52.7%；极氪品牌销量目标30万辆，同比增长35.1% [5] - **银河品牌展望**：银河M7、星耀7等多款车型将逐季度上市；2025年上市的国内车型将陆续出口海外，带动海外新能源销量增长 [5] - **极氪品牌展望**：极氪9X在2025年11月、12月连续两个月成为50万元以上大型SUV销量冠军；极氪8X近期开启预售，1小时内订单突破1万辆；9X与8X车型将为2026年高端化发展贡献利润弹性 [5] - **海外扩张**：公司持续进行海外渠道扩张，加快新能源出口节奏，奠定长期出口增长基础 [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩强劲，营收3452亿元同比增长25%，核心归母净利润144亿元同比增长36%，进入强势新品周期 [2] - 2026年，随着极氪私有化整合完成，协同降本效应有望体现，同时高端车型（极氪8X/9X）将带来极大利润弹性 [4] - 新能源出口有望延续高增长，新品周期持续，多动力布局（含i-HEV技术）将增强公司抗风险能力 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为208亿元、248亿元、281亿元，对应PE估值分别为9倍、8倍、7倍 [6] 2025年业绩表现与驱动因素 - **整体业绩**：2025年全年营收3452亿元，同比增长25%；核心归母净利润144亿元，同比增长36% [2] - **第四季度业绩**：2025Q4营收1058亿元，同比增长22%，环比增长19%；归母净利润37.4亿元，同比增长4%，环比下降2%；核心净利润37.9亿元，环比下降4% [3][4] - **销量驱动**：2025Q4总销量85万台，同比增长24%，环比增长12%。其中，银河品牌销售36万台，同比大增73%；领克销售11万台，同比增长21%；极氪销售8万台，同比增长2%，环比大增52% [3] - **价格与结构**：2025Q4单车平均售价（ASP）为12.4万元，同比下降2.1万元，环比上升0.7万元。同比下滑主要因银河品牌销量占比大幅提升，环比上升则受益于极氪9X上市及极氪、领克品牌占比提升 [3] - **盈利能力**：2025Q4毛利率为16.9%，同比下降0.5个百分点，环比上升0.3个百分点。核心净利润口径下，Q4单车净利约4437元，环比下降15% [4] - **费用情况**：2025Q4销售、管理、研发费用率分别为6.3%、2.1%、5.6%，同比分别上升0.3、0.2、0.5个百分点，环比分别上升0.3、0.6、0.7个百分点，主要受新车上市宣发及研发投入费用化率提高影响 [4] 未来展望与增长动力 - **高端品牌利润弹性**：极氪9X产能持续爬坡，极氪8X将于2026年第二季度上市，产品具备操控性、豪华性、舒适性领先优势。极氪品牌运营思路积极调整，有望进一步站稳高端市场，预计2026年极氪8X与9X双车将带来极大利润弹性 [4] - **新能源出口高增长**：2026年1-2月公司出口累计销量已超12万台，增量主要来自星愿、星舰7等车型。随着车型加速导出、市场铺密、渠道扩张，出口月销量有望再上台阶 [5] - **持续新品周期与多动力布局**：国内新能源方面，后续将有银河M7、星耀7、硬派SUV等新车上市。同时，公司将发布i-HEV技术并推出4-5款车型，相比上一代在油耗和动力上均有显著提升。多动力布局下，公司抗风险能力较强 [5] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4558.47亿元、5264.18亿元、6011.81亿元，同比增长率分别为32.04%、15.48%、14.20% [11] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为208.39亿元、247.86亿元、281.79亿元，同比增长率分别为23.65%、18.94%、13.69% [6][11] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率稳定在17.0%，净利率分别为4.6%、4.7%、4.7% [13] - **估值水平**：基于现价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为9倍、8倍、7倍 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 公司正处于强势新品周期，产品结构优化驱动营收高增长，2025年营收3452亿元，同比增长25%，核心归母净利润144亿元，同比增长36% [2] - 2025年第四季度业绩表现强劲，营收1058亿元，同比增长22%，环比增长19% [3] - 高端品牌极氪的私有化与整合完成后，协同降本效应有望在2026年进一步体现，提升盈利能力 [4] - 未来增长驱动力明确：1) 高端车型极氪8X和9X将带来极大的利润弹性；2) 新能源出口有望延续高增长；3) 持续的新品周期和全动力车型谱系布局将支撑销量并增强抗风险能力 [4][5] - 基于当前销量与新车规划，预计公司2026-2028年归母净利润分别为208亿元、248亿元、281亿元，对应市盈率估值分别为9倍、8倍、7倍 [6][11] 2025年及第四季度业绩总结 - **整体业绩**：2025年全年实现营业收入3452.32亿元，同比增长43.73%；归母净利润168.52亿元，同比增长1.32% [11] - **第四季度营收与销量**：2025Q4实现营收1058亿元，同比增长22%，环比增长19%；总销量85万台，同比增长24%，环比增长12% [3] - **分品牌销量**：银河品牌销售36万台，同比大增73%；领克品牌销售11万台，同比增长21%；极氪品牌销售8万台，同比增长2%，环比大幅增长52% [3] - **平均售价**：第四季度单车平均售价为12.4万元，同比下降2.1万元，主要因银河品牌销量占比大幅提升；环比增长0.7万元，主要受益于极氪9X上市及极氪、领克占比提升 [3] 盈利能力分析 - **第四季度利润**：2025Q4实现归母净利润37.4亿元，同比增长4%，环比微降2%；核心净利润37.9亿元，环比下降4% [4] - **毛利率**：第四季度毛利率为16.9%，同比下降0.5个百分点，环比上升0.3个百分点，变化主要受销量结构影响 [4] - **费用率**：第四季度销售、管理、研发费用率分别为6.3%、2.1%、5.6%，同比及环比均有所上升，主要受新车上市宣发、研发投入费用化率提高等因素影响 [4] - **单车盈利**：以核心净利润口径计算，第四季度单车净利润约为4437元，环比下降15% [4] 未来展望与增长驱动力 - **高端车利润弹性**：极氪9X产能持续爬坡，极氪8X将于2026年第二季度上市，两款车型在操控性、豪华性、舒适性方面具备领先优势，预计将为2026年带来极大的利润弹性 [4] - **新能源出口高增长**：2026年1-2月公司出口累计销量已超12万台，增量主要来自星愿、星舰7等车型，随着车型加速导出、市场铺密及渠道扩张，出口月销量有望再上台阶 [5] - **持续新品周期**：国内新能源市场仍有银河M7、星耀7、硬派SUV等多款新车待发布；同时将发布新一代i-HEV技术并推出4-5款车型，在油耗和动力方面均有显著提升，多动力布局增强了公司的抗风险能力 [5] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为4558.47亿元、5264.18亿元、6011.81亿元，增长率分别为32.04%、15.48%、14.20% [11][13] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为208.39亿元、247.86亿元、281.79亿元，增长率分别为23.65%、18.94%、13.69% [6][11] - **盈利能力预测**：预计毛利率将稳定在17.0%；摊薄每股收益预计分别为1.92元、2.29元、2.60元 [11][13] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为9倍、8倍、7倍；市净率分别为1.73倍、1.42倍、1.18倍 [6][11]