报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2021 - 2024 年转债市场评级下调呈现高频次、季节性及行业集中特征，评级调整驱动市场分化，构建防御与修复策略需聚焦股性对冲、错杀修复及债底保护 [6] - 评级下调呈现季节性，超 61%集中在 6 月，工业和材料等周期行业占主导，民营企业占比超 80%，被调降主体资质偏弱，核心风险触发因素包括业绩亏损等 [6] - 行业层面，TMT、电子等高景气赛道调降风险低，地产、钢铁等行业因盈利恶化面临较大调降压力，个券评级下调后价格普遍“先抑后扬”，市场情绪受评级窗口期影响显著 [6] - 应对信用风险可采取三重策略，包括偏股型品种依托正股弹性对冲风险、低价错杀标的把握修复机会、短久期高 YTM 防御品种利用回售条款锁定债底 [6] 根据相关目录分别进行总结 1、评级调整回顾 1.1、历史评级调整及市场表现 - 2021 - 2024 年转债市场共发生 193 次主体评级下调，占全部评级调整的 4.51%，超 61%集中在 6 月，工业和材料等周期行业占主导，民营企业占比超 80%，多分布于沿海发达地区 [6][8][13] - 被调降主体发行评级集中于 AA 及 AA -，高评级主体调降风险较低，大盘指数在五六月常因机构提前排查风险阶段性走弱，个券评级下调后价格普遍“先抑后扬” [6][12][16] 1.2、评级下调的转债识别 - 导致评级下调的因素包括公司业绩亏损、偿债能力不足、行业景气度低、股权构成及负面事件、流动性风险等 [23] 1.3、评级调整呈现结构分化 - TMT、电子、有色等高景气赛道盈利强劲，调降风险低，如计算机净利润同比激增 471.86%，电子 ROE 持续提升至 6.27%，有色金属 ROE 攀升至 11.3% [6][26] - 地产、钢铁、电力设备等行业因盈利恶化面临较大调降压力，如房地产净利润骤降 274%，钢铁 ROE 仍为负值，电力设备 ROE 仅 3.6% [6][28] 2、评级调整窗口期前后如何择券 2.1、股性转债有望对冲信用风险 - 信用风险冲击下，偏股型转债价格更多与正股相关，受不利影响较小，抛售偏债型转债的资金会进入偏股型转债对冲风险 [32] 2.2、低价转债出现布局窗口 - 信用调整窗口期，低价指数“先抑后扬”，可关注信用错杀但具备现金流护城河的标的，把握左侧布局窗口 [33] 2.3、布局短久期高 YTM 转债 - 配置短久期高 YTM 品种，筛选剩余期限 2 年以内且到期收益率为正的转债，利用回售条款锁定债底，抵御波动 [36] 后市配置建议 - 聚焦三类机会，包括高景气赛道偏股型品种、信用错杀的低价修复标的、短久期高 YTM 防御型品种 [40]

声迅股份信用评级观察 - 中证鹏元将声迅股份及声迅转债列入信用评级观察名单 主体及债项信用等级维持A+ [1] - 列入原因包括2024年大额亏损5119.57万元(同比下滑304.23%) 一季度续亏1421万元 毛利率下降 费用增加 回款不理想 募投项目延期 [1] - 2024年营业收入3.02亿元(同比增长7.85%) 但多项盈利指标和偿债指标明显下滑 公司被实施退市风险警示 [1] - 声迅股份存续债券声迅转债规模2.79亿元 剩余期限3.63年 [2] 可转债评级调整概况 - 2025年以来16只转债评级遭下调 涉及10家公司主体 4只被列入观察名单 [3] - 评级下调幅度多为1-2级 如东时转债从B下调至CCC(联合资信) 普利转退从BB下调至B+(中证鹏元) [4] - 富淼转债从A+下调至A 因2024年净亏损500万元(同比下滑117%) 产品利润收窄 未转股规模大 [5] - 普利转退因财务造假被终止上市 2021-2022年虚增利润总额6.69亿元 [5] 评级调整原因分析 - 经营风险占比最高(56.35%) 主要表现为业绩亏损 现金流周转压力(34.81%) 资产减值风险(35.36%) [7][9] - 流动性风险中偿债压力大占比35.36% 可转债兑付风险占21.55% 债务逾期风险23.76% [9] - 公司治理风险占比22.65% 包括信披违规 财务造假 被立案调查等 [9] - 行业风险占比较低 主要为上下游风险传导(17.13%)和行业竞争加剧(12.71%) [9] 行业投资建议 - 华安证券建议关注扩内需政策支持板块 景气度较高行业 消费电子 家电 商贸零售等顺周期板块 [10] - 中长期可布局科技板块 低价高YTM高评级品种 以及高股息方向 [10] - 需区分评级调整与信用风险 部分被错杀品种可能存在投资机会 [8]

退市安排 - 公司股票及可转债进入退市整理期的起始日为2025年4月28日，退市整理期为十五个交易日，预计最后交易日期为2025年5月21日 [1] - 退市整理期届满的次一交易日，公司股票及可转债将摘牌并终止上市 [1] - 公司股票及可转债终止上市后，将转入全国股转公司代为管理的退市板块进行转让 [3] 主办券商聘请 - 公司于2025年4月18日收到深交所终止上市决定（深证上〔2025〕357号） [2] - 公司聘请国泰海通证券股份有限公司作为主办券商，提供退市板块挂牌转让服务 [4] - 主办券商将负责办理股份退出登记、重新确认、退市板块初始登记等事宜 [4] 投资者注意事项 - 退市整理期相关交易规则及投资者适当性安排需查阅深交所通知（深证上〔2023〕492号、深证上〔2025〕223号） [1] - 深股通投资者在股票摘牌后可能无法进行股票转让 [1] - 公司指定信息披露媒体为巨潮资讯网或股份转让系统官方网站 [2][5] 其他事项 - 公司将在巨潮资讯网或股份转让系统官方网站及时披露后续进展 [5] - 主办券商后续将在全国中小企业股份转让系统指定信息披露平台刊登确权公告 [4]

2024年转债评级跟踪情况 - 截至2024年年报披露后，评级机构集中对存续期超过一年的转债进行跟踪评级，需在7月30日前完成[1][4] - 年初以来72只转债更新评级，其中65只评级未变（占比90.28%），7只遭下调[4] 评级下调原因分析 - **业绩亏损与债务压力**：富淼转债因公司2024年净利润亏损、资产负债率同比显著上升、总有息债务增长，信用等级从A+下调至A[4][5] - **征信恶化**：东时转债因新增行政处罚、未结清信贷中逾期金额增加，个体信用等级从B下调至CCC[6] - **退市风险**：普利转债因公司股票及转债被终止上市（涉及两年虚假记载利润总额6.69亿元，占披露利润总额的73.83%），信用等级从BB下调至B+[8][9] 评级下调的影响 - 信用评级下调反映发行主体信用风险上升，需关注现金类资产、资产变现能力等偿债保障[7][8] - 退市类转债面临流动性丧失风险（如普利转债余额2.0227亿元已进入回售期，转股价下修至3元/股）[9][10] - 历史数据显示，非正常退市转债风险主要源于正股退市压力或到期偿付压力[10] 行业动态与市场反应 - 2024年上半年广汇转债、岭南转债等案例加剧机构对信用风险的警惕，但下半年A股回暖缓解市场担忧[10] - 评级调整案例中，化工（富淼）、教育（东方时尚）、制药（普利）等行业风险暴露较为集中[5][6][9]

公司动态 - 家联科技董事会提议下修转股价 [1] - ST天创将于5月6日撤销退市风险警示 [1] - 通裕重工正在筹划控制权变更事项并停牌 [1] - 文科股份在一项4.34亿元的重大诉讼中一审胜诉 [1] - 声讯股份因净利润为负且扣除后营业收入不足3亿元被实施退市风险警示 将于5月6日复牌 公司基于谨慎性原则对部分收入不予确认导致营业收入减少约3000万元 [1] - 正川转债和鸿路转债公告不下修转股价 [1] 可转债数据 - 道恩转债现价131.018元 强赎价101.730元 最后交易日2025-05-07 转股价值131.97元 剩余规模0.73亿元 占正股流通市值1.13% [2] - 回盛转债现价144.150元 强赎价100.640元 最后交易日2025-05-15 转股价值146.53元 剩余规模2.296亿元 占正股流通市值5.58% [2] - 飞凯转债现价113.604元 强赎价100.870元 最后交易日2025-05-16 转股价值115.16元 剩余规模5.064亿元 占正股流通市值5.39% [2] - 华翔转债现价124.767元 转股价值125.92元 剩余规模5.512亿元 占正股流通市值8.30% [2] - 嘉诚转债剩余规模7.999亿元 现价116.467元 回售价100.530元 税前年化收益-13.68% 回售登记期为04-30至05-09 回售资金到账日为2025-05-14 [4] - 普利转退现价77.850元 最后交易日2025-05-21 转股价值23.67元 剩余规模2.023亿元 占正股流通市值63.61% [6]

转债市场表现 - 中证转债指数低开0 05% [1] - 普利转退大跌33 7% [1] - 飞凯转债跌5 9% [1] - 华翔转债跌近3% [1] - 运机转债涨9 8% [1] - 精达转债涨4% [1] - 易瑞转债、九洲转2、节能转债、恒锋转债均涨1 8% [1]