核心观点 报告认为，尽管市场面临地缘政治与条款博弈等压力，但可转债市场在震荡中已显现结构性改善迹象，估值经历压缩后，配置价值正在酝酿[1][4] 报告建议投资者采取积极但分步的策略，在4月以“一揽子”配置的方式平铺参与，优先关注价格或溢价率已调整到位的品种，并随着市场主线清晰逐步提升仓位和组合锐度[4][28] 市场策略：风浪越大，鱼越贵 - **行情回顾：市场呈“V”型修复，相对权益承压** 上周转债市场整体跟随权益市场调整，但结构上显现支撑，中低价格、大盘转债调整幅度在2%以内，而上游周期板块表现相对占优[4][7] 值得注意的是，上周五转债市场表现出一定抗跌性，TMT、化工、有色等板块转债的平均表现好于对应的权益指数[4][7] - **市场压力来源：地缘政治与条款博弈** 市场波动主要受两方面因素影响：一是美伊地缘局势反复，导致全球资产宽幅震荡[4][11] 二是个券强赎带来压力，某强赎个券具有137元平价和20%转股溢价率的组合，超出市场常规预期，且因其余额较大、机构参与度高，对市场情绪和配置行为产生了显著影响[4][11] 以高价低溢价指数为例，在剔除该强赎个券影响后，全周实际调整幅度回落至3%以内[4][11] - **积极信号：市场出现结构性改善迹象** 上周五市场出现积极变化：中价与高价区间的转债均出现价格与溢价率同步上涨的情况[4][21] 高平价转债的平均溢价率在周底出现修复，指标围绕14-15%的水平形成短期震荡区间[4][21] 同时，可转债ETF和上证可转债ETF均出现了单日份额净流入[4][21] 此外，部分个券业绩表现良好，如创新药、光模块等板块受核心个股业绩带动，全周行情表现不错[4][21] - **后续展望：机会在酝酿，建议逐级摸底** 报告认为当前风险与机遇并存，建议采取逐步布局的策略，主要基于三点：第二季度考核周期开始，配置有转向积极的动力；业绩逐步落地，便于自下而上筛选绩优品种；转债市场供给补充是渐进过程，且近期估值已有明显压缩[4][27] 在此背景下，报告建议在4月先以价格或溢价率为基线，进行“一篮子”式的平铺参与，待市场主线形成后再逐步提升仓位并向锐度更高的品种靠拢[4][28] 择券策略：四月决断期已来，一揽子配置阶段 - **行业关注方向：聚焦景气与业绩** 随着4月进入业绩验证期，报告建议关注三条主线：一是独立于油气影响的景气科技板块，如受海外AI巨头资本开支上调及国内巨头算力投入驱动的光通信、AI硬件、液冷、机器人等领域[4][29] 二是储能与新能源板块，海内外需求驱动锂电及上游景气改善，尽管短期板块调整可能与龙头业绩不及预期有关[4][29] 三是利好频出的创新药板块[4][29] - **转债配置策略：一揽子配置核心小盘品种** 当前转债估值经历阶段性出清，在行业快速轮动的背景下，建议采取“一揽子”配置策略以捕捉反弹行情，并重点关注核心小盘品种[4][30] 具体线索包括：核心科技品种（如鼎龙转债、联瑞转债等）、核心能源品种（如尚太转债、长高转债等）、核心出口品种（如运机转债、耐普转债等）以及条款博弈品种（如节能转债）[4][30] - **信用风险提示与新股展望** 报告提示需警惕临近评级调整窗口的短久期低资质转债信用风险，并举例说明了近期因评级下调导致价格跌破面值的案例[4][30] 但报告认为整体信用风险偏局部，在供需缺口尚存、权益市场未转熊的阶段，出现大面积信用风险的可能性较低[4][31] 此外，报告指出待发行新券中，华峰测控、奥士康、斯达半导等即将上市的重点科技标的值得关注[4][32] 转债组合推荐 - **重点关注个券列表** 报告在个券层面，近期建议重点关注鼎龙转债、颀中转债、洁美转债、节能转债、万凯转债、尚太转债、联瑞转债、亚科转债、新乳转债、皓元转债、华特转债、宇邦转债、兴瑞转债等[4][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期内2月实体部门负债增速上升确定性较强，金融部门资金面尚可，宏观流动性改善，看多权益，价值和成长风格趋于均衡；转债在震荡环境下具备涨跌不对称性优势，需求或呈刚性，市场估值预计保持高位，但需注意强赎风险以及业绩披露期正股和估值双杀的风险 [23] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周受美联储新任主席候选人确定影响，市场风险偏好回落，各类资产震荡，转债价格随正股回调，但估值维持历史高位，表现强于正股 [2][11] - 转债全市场周日均成交773亿元，环比基本持平，百元溢价率34%，隐含波动率在45%左右波动，交易情绪边际小幅降温，传统炒作券热度向历史低位回归 [2][11] - 各板块走势与正股一致，高价、大盘、低评级、次新债调整幅度较大 [2][11] - 高位环境下，汽车、计算机行业双高转债占比超50%，估值偏离程度高；军工、有色金属等行业股性转债占比超50%，弹性大、进攻性强 [2][11] 资金情绪 - 上周上证50、中证1000份额继续大幅下降，新增中证500大幅减持，中证2000资金流入趋势中止 [3][21] - 黄金ETF份额继续大幅增长12%，与前一周持平；可转债ETF平稳净流入，份额连续四周提升，上周增长3.5%；利率债份额缩量 [3][21] 投资策略 - 短期内宏观流动性改善，看多权益，价值和成长风格趋于均衡，转债需求或呈刚性，市场估值预计保持高位 [23] - 择券重视正股业绩支撑，关注特高压板块金田转债、国力转债等；次新券推荐半导体国产替代领域微导转债等多只转债 [4][23]

可转债市场表现 - 当日跌幅居前的可转债包括运机转债跌7.41%、精测转2跌7.07%、安集转债跌3.94%、鼎龙转债跌3.76%以及浙矿转债跌3.50% [1] - 当日涨幅居前的可转债包括联瑞转债涨20.00%、金25转债涨7.94%、卓镁转债涨6.99%、亿田转债涨6.09%以及福立转债涨5.62% [1]

市场整体表现 - 中证转债指数开盘下跌0.02% [1] 跌幅居前可转债 - 运机转债跌幅最大，下跌4.05% [1] - 浙矿转债跌幅第二，下跌3.91% [1] - 瑞科转债下跌1.87% [1] - 汇成转债下跌1.82% [1] - 双良转债下跌1.75% [1] 涨幅居前可转债 - 鼎龙转债涨幅最大，上涨4.23% [1] - 龙大转债上涨2.95% [1] - 奥飞转债上涨2.04% [1] - 神通转债上涨2.04% [1] - 天创转债上涨2.02% [1]

中证转债指数市场表现 - 中证转债指数于1月23日午盘上涨1.17%，报533.92点 [1] 涨幅居前的可转债 - 双良的转债涨幅居首，上涨16.21% [1] - 睿创转债涨幅第二，上涨13.12% [1] - 浙矿转债涨幅第三，上涨9.52% [1] - 瑞科转债涨幅第四，上涨8.72% [1] - 嘉美转债涨幅第五，上涨7.97% [1] 跌幅居前的可转债 - 天创转债跌幅居前 [1] - 华锐转债跌幅居前 [1] - Z环旭转跌幅居前 [1] - 嘉美转债在涨幅榜和跌幅榜中均被提及 [1] - 运机转债跌幅居前 [1]

董事会决议核心内容 - 公司第五届董事会第三十二次会议于2025年12月26日召开，全体8名董事出席并审议通过《关于不提前赎回“运机转债”的议案》[2][3][4] - 董事会决定暂不行使“运机转债”的提前赎回权利，并承诺自2025年12月27日至2026年12月26日的12个月内，即使再次触发有条件赎回条款，公司均不行使提前赎回权利[3][9] - 以2026年12月26日后的首个交易日起重新计算，若“运机转债”再次触发有条件赎回条款，公司将另行召开董事会审议决定是否行使权利[3][9] “运机转债”赎回条款触发情况 - 公司股票在2025年12月8日至2025年12月26日期间，已有十五个交易日收盘价格不低于“运机转债”当期转股价格的130%，触发了有条件赎回条款[3][9][15] - 触发赎回条款的具体价格条件为：公司股票收盘价不低于当期转股价格12.09元/股的130%，即15.72元/股[9][15] “运机转债”基本情况 - 公司于2023年9月21日向不特定对象发行了7,300,000张可转换公司债券，每张面值100元，募集资金总额为人民币730,000,000.00元（即7.3亿元），债券简称“运机转债”，债券代码“127092”[9] - 可转债期限为6年，转股期自2024年3月27日起至2029年9月20日止[9][10] “运机转债”转股价格调整历史 - “运机转债”初始转股价格为17.67元/股，后经多次调整[10] - 因2023年度权益分派，转股价格于2024年5月10日调整为17.42元/股[10] - 因实施2024年限制性股票激励计划，转股价格于2024年9月30日调整为17.40元/股[11] - 因注销4,355,267股回购股份，转股价格于2025年4月7日调整为17.18元/股[11] - 因实施2024年度权益分派，转股价格于2025年5月16日最终调整为12.09元/股[12] 有条件赎回条款具体约定 - 赎回条款触发条件之一：在转股期内，公司股票在任何连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%[13] - 赎回条款触发条件之二：当本次发行的可转换公司债券未转股余额不足3,000万元时[13] 本次不提前赎回的原因及后续安排 - 公司结合当前市场状况及实际情况，为保护投资者利益，决定暂不行使提前赎回权利[16] - 公司控股股东、实际控制人、持有5%以上股份的股东、董事、高级管理人员在赎回条件满足前的六个月内不存在交易“运机转债”的情形[16] - 截至公告披露日，公司未收到上述主体在未来六个月内减持“运机转债”的计划[17] 保荐机构核查意见 - 保荐机构招商证券股份有限公司经核查认为，公司本次不行使提前赎回权已履行必要决策程序，符合相关法律法规及《募集说明书》约定，对此事项无异议[18]

公司关于可转债赎回权的决定 - 运机集团决定暂不行使其发行的“运机转债”的提前赎回权 [2] - 该决定于2025年12月26日作出 [2] - 公司承诺在未来12个月内，即使赎回条款再次触发，亦不会行使提前赎回权 [2] - 该12个月期限届满后，公司将重新计算相关条款 [2] 赎回条款触发情况 - “运机转债”的提前赎回条款已于2025年12月8日至12月26日期间连续15个交易日触发 [2] - 该可转债的当期转股价为12.09元/股 [2] - 触发赎回条款的阈值设定为转股价的130%，即15.72元/股 [2]

公司股价表现与可转债条款触发情况 - 运机集团股票价格在2025年12月8日至12月18日期间，已有9个交易日的收盘价不低于“运机转债”当期转股价格12.09元/股的130%（即15.72元/股）[2] - 上述股价表现已触发“运机转债”的有条件赎回条款[2] 公司潜在行动与依据 - 若未来继续满足相关条件，公司有权决定按照债券面值加当期应计利息的价格，赎回全部或部分未转股的“运机转债”[2] - 该权利依据为《四川省自贡运输机械集团股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书》中的赎回条款相关规定[2]

市场指数表现 - 中证转债指数于12月18日早盘收涨0.05%，报483.39点 [1][1] 涨幅居前个券 - 嘉美转债涨幅最大，达20.00% [1][1] - 塞力转债涨幅为12.92% [1][1] - 沪工转债涨幅为11.18% [1][1] - 金钟转债涨幅为9.14% [1][1] - 航宇转债涨幅为5.21% [1][1] 跌幅居前个券 - 大中转债跌幅最大，为4.80% [1][1] - 环旭转债跌幅为4.10% [1][1] - 运机转债跌幅为3.64% [1][1] - 瑞达转债跌幅为3.64% [1][1] - 华安转债跌幅为3.55% [1][1]

中证转债指数及个券表现 - 2024年12月11日，中证转债指数开盘上涨0.08%，报483.5点 [1] - 盟升转债涨幅超过4%，再22转债和应流转债涨幅均超过3% [1] - 运机转债和瑞达转债下跌接近1% [1]