核心观点 报告涵盖宏观、债券、医药、建筑和工程、高端制造、电子、海外TMT等多领域研究，对美国通胀、可转债评级、一次性手套、固态电池、北方导航、京东方A、高通等公司和行业进行分析并给出投资建议[2][3][4]。 总量研究 宏观 - 6月美国通胀数据反弹，一是油价止跌回升，二是关税对商品通胀传导显现，预计下半年CPI同比高点或突破3%，美联储短期仍偏向观望[2]。 债券 - 25H1债项评级被调整的可转债评级均下调，下调数量同比减少，发行时债项评级以AA - 及以下级别为主，剩余期限集中在1年以内和2 - 4年；主体评级下调的发行人以民营企业为主，集中在基础化工和计算机等行业[3]。 - 25H1评级被调整的可转债发行人盈利能力下滑，现金流弱化，短期偿债压力大，流动性风险攀升，公司治理及其他风险上升[3]。 行业研究 医药 - 一次性手套行业中长期发展趋势不变，随着国产龙头海外产能释放和终端需求增长，价格将回归合理水平，国内企业有望占据全球市场份额，建议关注英科医疗、中红医疗等[4]。 建筑和工程 - 建议关注中材科技、濮耐股份、海南华铁、北新建材、中国化学、中国建筑、上海港湾、科达制造等公司[5]。 公司研究 高端制造 - 北方导航25H1预计归母净利润10500 - 12000万元，同比扭亏，因“十四五”末本部交付主要产品增加，上调2025 - 2027年归母净利润预测，维持“增持”评级[6]。 电子 - 京东方A拟收购彩虹光电30%股权，调整2025 - 2027年归母净利润预测，考虑面板景气度和OLED业务成长性，维持“买入”评级[7]。 海外TMT - 高通有望维持高端智能手机SoC和智能座舱SoC市场份额领先，扩大PC SoC和智驾SoC市场份额，布局AI智能眼镜和数据中心CPU业务，受苹果影响FY2025 - FY2027业绩增速放缓，首次覆盖给予“增持”评级[8]。

新乳业 - 控股股东拟减持不超过3%的公司股份 [1] 华锋转债 - 触发强制赎回条款 [1] 家联科技 - 因未及时履行关联交易审议程序和信息披露义务收到警示函 [1] 东亚转债 - 信用等级从原评级下调至A+ [1] - 公司经营亏损且经营活动现金净流出规模扩大 [1] - 全部债务规模增加且短期存在集中偿付压力 [1] 塞力转债 - 信用等级下调至BB+ [2] - 2024年亏损幅度扩大且转让子公司拖累业绩 [2] - 应收账款周转天数较长且面临信用减值风险 [2] - 控股股东股权质押比例高且财务杠杆较高 [2] - 部分募集资金未归还且征信报告存在不良记录 [2] - 公司及相关人员受到监管处罚 [2] 海优转债 - 信用等级下调至A [2] - 2024年业绩下滑且毛利率及EBITDA利润率转负 [2] - 销售集中度高且营运资金被占用 [2] - 光伏产业链调整影响主营业务且产能利用率低 [2] 奥佳转债 - 信用评级下调至A+ [3] - 2024年净利润同比下滑35.98% [3] - 2025年第一季度净利润同比下滑66.26% [3] - 产能利用率较低且海外收入占比70% [3] - 美国订单受中美关税战影响 [3] 申昊转债 - 信用等级下调至A- [4] - 行业竞争加剧导致亏损扩大 [4] - 经营性现金流持续净流出 [4] - 债务规模扩大且资产负债率同比增长 [4] - 发生审计机构变更及高管变动 [4] 三房转债 - 信用评级下调至A+ [4] - 2024年收入增长但经营性亏损较大 [4] - 非经营性亏损大幅增加 [4] - 2025年一季度亏损额同比扩大 [4] - 偿债指标整体下降 [4] 美锦转债 - 信用评级下调至A+ [5] - 2024年焦化业务利润压缩导致大幅亏损 [5] - 氢能板块持续亏损 [5] - 控股股东股权质押比例高且存在逾期债务 [5] - 新建产能收益待观察且总债务持续攀升 [5] 科沃转债/开润转债/嘉美转债 - 公告不下修转股价 [6] 亿田转债 - 公告不强赎 [6]

股价表现 - 截至2025年6月27日收盘，塞力医疗报收于13.91元，较上周的12.15元上涨14.49% [1] - 本周盘中最高价报14.2元，最低价报11.65元 [1] - 本周共计1次涨停收盘，无跌停收盘情况 [1] - 公司当前最新总市值26.57亿元，在医药商业板块市值排名30/31，在两市A股市值排名4521/5151 [1] 募集资金使用 - 截至2025年5月31日，公司已使用2020年可转债募集资金20187.91万元，总体投资进度为37.90% [2] - 公司拟使用不超过32500万元闲置募集资金临时补充流动资金，使用期限不超过12个月 [2] - 资金使用仅限于与主营业务相关的生产经营使用 [2] - 公司曾多次使用闲置募集资金临时补充流动资金，并已全部归还 [2] - 2025年6月26日，公司董事会和监事会审议通过了相关议案 [2] 可转债评级调整 - "塞力转债"评级从"BBB-"调整为"BB+"，主体评级也从"BBB-"调整为"BB+" [3][5] - 评级展望保持"稳定" [3] - 调整后"塞力转债"不可作为债券质押式回购交易的质押券 [3] - 中证鹏元从运营环境、经营与竞争、财务状况等方面对公司及"塞力转债"进行了跟踪分析和评估 [3]

可转债市场评级调整 - 近期可转债市场迎来评级调整密集期 百畅转债 闻泰转债 普利转债等十余只可转债遭遇评级下调 主要受业绩亏损 债务压力及行业政策冲击等因素影响 [1] - 业内人士指出 当前可转债退市风险整体可控 但行业分化加剧与评级下调的"季节性规律"仍需警惕 [1] 百畅转债评级下调详情 - 中证鹏元将百畅转债评级由"A+"下调至"A" 评级展望为稳定 主要基于公司2024年业绩亏损加剧和2025年一季度连续亏损 [3][4] - 百川畅银2024年营业收入4.52亿元 同比下降6.49% 归母净利润亏损2.82亿元 上年同期亏损9749.16万元 2025年一季度营业收入1.08亿元 同比下降7.19% 归母净利润亏损1168万元 [4] - 公司沼气发电业务面临项目可开发机会减少 填埋气不足 垃圾焚烧发电替代等风险 同时需关注电价补贴政策变动及补贴款回收风险 [4] - 公司拟通过移动储能供热业务补亏 但该业务规模化拓展受制于资金压力 短期偿债压力较大 现金资产无法覆盖短期债务 [4] 闻泰转债评级下调详情 - 中诚信将闻泰转债评级下调至"AA-" 评级展望为稳定 调整后该转债不可作为债券质押式回购交易的质押券 [4] - 评级下调主因公司出售产品集成业务导致业务多元化程度下降 未来营业收入将大幅下降 聚焦半导体业务后对安世集团的实际管控需持续关注 [4] - 行业周期波动 被列实体清单及国际政治环境变化对安世集团经营影响有待观察 收购安世集团形成较大规模商誉 需关注减值风险 [4] - 2024年公司业绩发生较大亏损 但安世集团行业地位领先 剥离产品集成业务有助于降低负债及财务杠杆 [4] 市场影响分析 - 今年以来已有14只可转债因业绩亏损 债务压力或征信恶化遭评级下调 但在A股市场整体强势震荡背景下 多数低价转债未出现明显波动 [5][7] - 6月是转债评级变动重要窗口 去年6月低价转债出现明显调整压力 但今年未出现此类现象 主要因转债整体平价水平抬升 转股权价值上升 [8] - 兴业证券认为 当前转债定价核心逻辑在于期权定价而非信用风险 权益市场弱化基本面 强化主题弹性 评级下调影响可能相对有限 [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2021 - 2024 年转债市场评级下调呈现高频次、季节性及行业集中特征，评级调整驱动市场分化，构建防御与修复策略需聚焦股性对冲、错杀修复及债底保护 [6] - 评级下调呈现季节性，超 61%集中在 6 月，工业和材料等周期行业占主导，民营企业占比超 80%，被调降主体资质偏弱，核心风险触发因素包括业绩亏损等 [6] - 行业层面，TMT、电子等高景气赛道调降风险低，地产、钢铁等行业因盈利恶化面临较大调降压力，个券评级下调后价格普遍“先抑后扬”，市场情绪受评级窗口期影响显著 [6] - 应对信用风险可采取三重策略，包括偏股型品种依托正股弹性对冲风险、低价错杀标的把握修复机会、短久期高 YTM 防御品种利用回售条款锁定债底 [6] 根据相关目录分别进行总结 1、评级调整回顾 1.1、历史评级调整及市场表现 - 2021 - 2024 年转债市场共发生 193 次主体评级下调，占全部评级调整的 4.51%，超 61%集中在 6 月，工业和材料等周期行业占主导，民营企业占比超 80%，多分布于沿海发达地区 [6][8][13] - 被调降主体发行评级集中于 AA 及 AA -，高评级主体调降风险较低，大盘指数在五六月常因机构提前排查风险阶段性走弱，个券评级下调后价格普遍“先抑后扬” [6][12][16] 1.2、评级下调的转债识别 - 导致评级下调的因素包括公司业绩亏损、偿债能力不足、行业景气度低、股权构成及负面事件、流动性风险等 [23] 1.3、评级调整呈现结构分化 - TMT、电子、有色等高景气赛道盈利强劲，调降风险低，如计算机净利润同比激增 471.86%，电子 ROE 持续提升至 6.27%，有色金属 ROE 攀升至 11.3% [6][26] - 地产、钢铁、电力设备等行业因盈利恶化面临较大调降压力，如房地产净利润骤降 274%，钢铁 ROE 仍为负值，电力设备 ROE 仅 3.6% [6][28] 2、评级调整窗口期前后如何择券 2.1、股性转债有望对冲信用风险 - 信用风险冲击下，偏股型转债价格更多与正股相关，受不利影响较小，抛售偏债型转债的资金会进入偏股型转债对冲风险 [32] 2.2、低价转债出现布局窗口 - 信用调整窗口期，低价指数“先抑后扬”，可关注信用错杀但具备现金流护城河的标的，把握左侧布局窗口 [33] 2.3、布局短久期高 YTM 转债 - 配置短久期高 YTM 品种，筛选剩余期限 2 年以内且到期收益率为正的转债，利用回售条款锁定债底，抵御波动 [36] 后市配置建议 - 聚焦三类机会，包括高景气赛道偏股型品种、信用错杀的低价修复标的、短久期高 YTM 防御型品种 [40]

声迅股份信用评级观察 - 中证鹏元将声迅股份及声迅转债列入信用评级观察名单 主体及债项信用等级维持A+ [1] - 列入原因包括2024年大额亏损5119.57万元(同比下滑304.23%) 一季度续亏1421万元 毛利率下降 费用增加 回款不理想 募投项目延期 [1] - 2024年营业收入3.02亿元(同比增长7.85%) 但多项盈利指标和偿债指标明显下滑 公司被实施退市风险警示 [1] - 声迅股份存续债券声迅转债规模2.79亿元 剩余期限3.63年 [2] 可转债评级调整概况 - 2025年以来16只转债评级遭下调 涉及10家公司主体 4只被列入观察名单 [3] - 评级下调幅度多为1-2级 如东时转债从B下调至CCC(联合资信) 普利转退从BB下调至B+(中证鹏元) [4] - 富淼转债从A+下调至A 因2024年净亏损500万元(同比下滑117%) 产品利润收窄 未转股规模大 [5] - 普利转退因财务造假被终止上市 2021-2022年虚增利润总额6.69亿元 [5] 评级调整原因分析 - 经营风险占比最高(56.35%) 主要表现为业绩亏损 现金流周转压力(34.81%) 资产减值风险(35.36%) [7][9] - 流动性风险中偿债压力大占比35.36% 可转债兑付风险占21.55% 债务逾期风险23.76% [9] - 公司治理风险占比22.65% 包括信披违规 财务造假 被立案调查等 [9] - 行业风险占比较低 主要为上下游风险传导(17.13%)和行业竞争加剧(12.71%) [9] 行业投资建议 - 华安证券建议关注扩内需政策支持板块 景气度较高行业 消费电子 家电 商贸零售等顺周期板块 [10] - 中长期可布局科技板块 低价高YTM高评级品种 以及高股息方向 [10] - 需区分评级调整与信用风险 部分被错杀品种可能存在投资机会 [8]