财务表现 - 2025年前三季度营业收入12.02亿元，同比下滑24.01% [1][2] - 2025年第三季度单季营业收入3.76亿元，同比下滑46.96%，主要受项目确收进展影响及去年同期基数较高 [2] - 2025年前三季度归母净利润亏损2.35亿元，亏损额较上年同期亏损1.69亿元有所扩大 [1][2] - 2025年前三季度归母扣非净利润亏损2.52亿元，亏损额较上年同期亏损1.85亿元有所扩大 [1] - 公司控费有效，研发费用、销售费用、管理费用分别同比下降15.05%、6.48%、17.23% [2] 业务发展 - 智算云产品提供从通用算力到智能算力的全栈云能力，产品矩阵覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云 [2] - 2025年前三季度智算云产品收入1.29亿元，占营业收入比重10.73%，同比增加7.59% [2] - 公司自2018年开始布局量子科技，投资安徽问天量子并达成战略合作 [3] - 公司与信通量子达成战略合作，推动安全产品与量子安全服务平台适配，处于应用试点阶段 [3] - 量子密码通信、认证、签名、密钥生成等研究成果已应用于VPN、堡垒机、服务器密码机等产品 [3] 业绩预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为29.00亿元、30.89亿元、32.95亿元，对应增速分别为2.8%、6.5%、6.7% [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.39亿元、2.26亿元、2.85亿元，同比增速分别为67.3%、62.8%、26.2% [3] - 预计公司2025-2027年EPS（摊薄）分别为0.12元、0.19元、0.24元 [3]

投资评级与目标价 - 报告对天融信的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 报告给出的目标价为12.57元 [2] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司业绩短期承压，2025年前三季度实现营业收入12.02亿元，同比下滑24.01%，单Q3营业收入3.76亿元，同比下滑46.96% [2][8] - 2025年前三季度归母净利润亏损2.35亿元，上年同期亏损1.69亿元 [2] - 公司持续推进提质增效战略，控费有效，研发费用、销售费用、管理费用分别同比下降15.05%、6.48%、17.23% [8] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为29.00亿元、30.89亿元、32.95亿元，对应增速分别为2.8%、6.5%、6.7% [4][8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.39亿元、2.26亿元、2.85亿元，同比增速分别为67.3%、62.8%、26.2% [4][8] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为0.12元、0.19元、0.24元 [4][8] - 估值方面参考可比公司，给予公司2026年4.8倍市销率（PS）[8] 业务发展亮点 - 云计算战略持续推进，智算云产品提供全栈云能力，2025年前三季度智算云产品收入1.29亿元，占营业收入比重10.73%，同比增加7.59% [8] - 公司前沿布局量子科技，2018年开始投入，与安徽问天量子、信通量子达成战略合作，已将量子密码通信等研究成果应用于多款产品中，处于推进应用试点阶段 [8] 主要财务指标 - 公司总市值为119.36亿元，流通市值为118.09亿元，资产负债率为13.75% [5] - 根据预测，公司毛利率将从2024年的61.0%提升至2025年的62.7% [9] - 预测净利率将从2024年的3.0%持续提升至2027年的8.7% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 报告公司经营业绩短期承压，2025年前三季度营业收入12.02亿元，同比下降24.01%，归母净利润为-2.35亿元 [1] - 第三季度营业收入3.76亿元，同比下降46.96%，主要系项目进展缓慢所致，但已签订单加中标未签订单同比基本持平 [1] - 公司费用控制成效显著，2025年前三季度研发费用同比下降15.05%，销售费用同比下降6.48%，管理费用同比下降17.23%，期间费用总计同比下降11.13% [1] - 公司重点布局行业营收表现良好，运营商行业同比增长13.14%，交通行业同比增长18.73%，金融和能源行业同比持平 [2] - 智算业务稳步成长，2025年前三季度智算云产品收入1.29亿元，占营业收入比重10.73%，同比增加7.59% [2] - 公司持续布局量子安全领域，与信通量子达成战略合作，推动产品适配和应用试点 [3] - 公司致力于成为中国领先的网络安全与智算云解决方案提供商，未来成长空间较为广阔 [4] 盈利预测 - 调整公司2025-2027年营业收入预测至27.89亿元、29.90亿元、31.87亿元 [4] - 调整归母净利润预测至1.29亿元、1.90亿元、2.67亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）为0.11元/股、0.16元/股、0.23元/股 [4] - 对应的市盈率（PE）为92.54倍、62.74倍、44.76倍 [4] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现扣非归母净利润-2.52亿元，第三季度为-1.75亿元 [1] - 公司2024年归母净利润为0.83亿元，预计2025年将增长至1.29亿元 [7] - 公司毛利率保持稳定，预计2025-2027年将维持在60.87%-60.92%之间 [9] - 净资产收益率（ROE）预计将从2025年的1.36%提升至2027年的2.71% [9]

财务业绩概览 - 公司前三季度实现营业收入12.02亿元，第三季度实现营业收入3.77亿元 [1] - 第三季度营收较去年同期明显下降，主要原因为项目进展较去年同期缓慢 [1] - 2025年前三季度公司毛利率为63.62%，较2023年前三季度的60.19%和2024年前三季度的61.04%呈持续提升趋势 [2] 分行业营收表现 - 前三季度运营商行业营收同比增长13.14%，交通行业营收同比增长18.73% [1] - 金融行业、能源行业营收及已签订单加中标未签订单同比持平 [1] - 第三季度若干行业营收同比减少，但已签订单加中标未签订单同比增长 [1] 成本费用控制 - 2025年前三季度三项费用合计12.14亿元，同比下降11.13% [2] - 2024年前三季度三项费用合计13.66亿元，同比下降5.26% [2] - 成本费用得到有效控制，费用总额持续下降 [2] 智算云业务发展 - 2025年前三季度智算云产品收入1.29亿元，占营业收入比重10.73%，同比增加7.59% [1][2] - 2023年至2025年前三季度公司智算云收入占比分别为7.43%、9.06%和10.73% [2] - 预计2025年全年智算云收入增长10%左右，明年将继续保持增长趋势 [2] 新业务领域进展 - 基础网络安全、商用密码、云安全、信创安全等新领域重点业务大投入阶段性完成，成果已大批量显现 [3] - 信创安全已实现国产化全面适配，发布77类335款型号，2025前三季度收入占比15.03% [3] - 公司在大模型安全在内的AI+安全、可信数据空间等新领域加大投入，产品与方案逐步落地 [3] 订单与未来展望 - 公司目前已签订单加中标未签订单同比基本持平 [1] - 2025年全年预计乐观，有望达成第二期员工持股计划的业绩考核目标 [1] - 公司预计网安行业很快会迎来新一波的发展潮 [3]

财务业绩 - 2025年前三季度实现营业收入12.02亿元，第三季度实现营业收入3.77亿元 [2] - 2025年第三季度营收较去年同期明显下降，主要原因是项目进展缓慢 [2] - 2025年前三季度三项费用合计12.14亿元，同比下降11.13%，成本费用得到有效控制 [3] - 2023年至2025年前三季度公司毛利率分别为60.19%、61.04%和63.62%，呈逐年提升趋势 [3] 分行业与分业务表现 - 前三季度运营商行业营收同比增长13.14%，交通行业营收同比增长18.73% [2] - 金融行业、能源行业营收及已签订单加中标未签订单同比持平 [2] - 智算云产品收入1.29亿元，占营业收入比重10.73%，同比增加7.59% [2][3] - 2023年至2025年前三季度智算云收入占比分别为7.43%、9.06%和10.73% [3] - 信创安全业务2023年收入占比14.91%，2024年占比16.21%，2025前三季度占比15.03% [4] 运营与战略进展 - 已签订单加中标未签订单同比基本持平，全年预计乐观，有希望达成员工持股计划业绩目标 [2] - 基础网络安全、商用密码、云安全等新领域重点业务大投入阶段性完成，成果已大批量显现 [4] - 信创安全已实现国产化全面适配，发布77类335款型号 [4] - 在AI+安全、可信数据空间等新领域加大投入，并利用AI赋能驱动研发跃迁 [4] 行业前景与展望 - 预计2026年起将带来新一轮安全建设高峰，主要驱动因素包括《网络安全法》修订和"十五五"规划启动 [4] - 运营商、能源、交通、监管等下游行业客户需求拉升明显，或将助推网络安全行业新一波发展潮 [4] - 预计2025年全年智算云收入增长10%左右，明年将继续保持增长趋势 [3]

财务表现 - 2025年前三季度营业收入12.02亿元，同比下降24.01% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为-2.35亿元，同比下降39.10% [3] - 2025年第三季度营业收入3.76亿元，同比下降46.96% [3] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为-1.71亿元，同比下降568.00% [3] - 2025年前三季度毛利率为63.62%，较2023年的60.19%和2024年的61.04%持续提升 [3] - 2025年前三季度三项费用合计12.14亿元，同比下降11.13% [3] - 2025年第三季度末员工总人数5,203人，较2024年末减少1.76% [4] 业务亮点与增长领域 - 智算云产品2025年前三季度收入1.29亿元，占营业收入比重10.73%，同比增加7.59% [3] - 运营商行业营收同比增长13.14%，交通行业同比增长18.73% [3] - 信创业务2025年前三季度收入占比15.03%，2023年为14.91%，2024年为16.21% [9] - 目前已签订单加中标未签订单同比基本持平，全年预计乐观 [3] 行业市场机遇与政策驱动 - 政府行业多个全国性项目启动，如数字孪生流域/水网工程总预算288亿元，31省已启动 [4] - 运营商市场工信部考核项目，平台约15亿元/年、探针约10亿元/年，31省已启动 [5] - 可信数据空间发展行动计划提出到2028年建成100个以上可信数据空间 [8][12] - 2025年发行超长期特别国债1.3万亿元，支持“两重”、“两新”项目 [12] - IDC预测中国网络安全市场规模至2029年将达到178亿美元，五年复合增长率9.7% [15] - 新版网络安全法、“十五五”规划等政策将带来国产化安全、AI安全、数据安全等领域市场机会 [7][8][13] 公司技术布局与产品进展 - 基础网络安全发布100+类产品、1000+款型号，品类齐全 [9] - 智算云提供通用算力到智能算力的全栈云能力，覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云等 [9] - 商用密码产品覆盖18类主流密评产品 [9] - 信创安全发布77类335款型号，行业品类最全 [9] - AI赋能研发全周期，在界面开发、单元测试、MSS研判等方面实现效率提升30%-75% [10] - 量子安全与信通量子战略合作，推进VPN等产品与量子安全服务平台适配及试点 [18] - AI安全领域推出大模型安全围栏、天问大模型等产品，并获得相关认证 [10][20] 未来展望与战略重点 - 公司预计2025年全年毛利率保持在60%以上 [14] - 预计2026年起将迎来新一轮安全建设高峰 [15] - 重点布局信创安全、数据安全、可信数据空间、AI+安全、工业互联网安全、低空经济安全等领域 [8][13] - 在运营商、能源、交通、监管等行业需求拉升明显，AI安全、数据安全试点项目已开始落地 [15][16]

公司智算云产品业务表现 - 智算云产品包含云计算、智算云平台与智算一体机三大组成部分 [1] - 2025年上半年收入达1.02亿元，占营业收入比重12.40%，同比增长3.00% [1] - 2024年上半年收入9944.28万元，占营业收入比重11.39%，同比增长35.80% [1] - 2023年上半年收入7322.74万元，占营业收入比重7.29% [1] 智算云业务增长趋势 - 智算云业务收入连续三年保持增长态势，从2023年上半年7322.74万元增至2025年上半年1.02亿元 [1] - 收入占比持续提升，从2023年7.29%上升至2025年12.40%，显示业务重要性不断增强 [1] - 2024年同比增长率高达35.80%，2025年增长趋于稳定，增幅为3.00% [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.26亿元，同比下降5.38% [3] - 2025年上半年毛利率67.41%，同比增长4.1个百分点 [5] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损6,469.35万元，同比减亏68.56% [3] - 2025年第二季度营业收入4.91亿元，同比增长8.72%，实现净利润369.53万元，同比减亏103.17% [4] - 2025年上半年三项费用总额7.84亿元，同比下降14.04% [9] 业务结构 - 2025年上半年智算云产品收入1.02亿元，占营业收入12.40%，同比增长3.00% [6] - 2025年上半年信创收入1.10亿元，占营业收入13.36% [8] - 2025年上半年国有企业收入占比39.34%，同比增长30.62% [9] - 2025年上半年政府及事业单位收入占比36.09%，同比下降30.35% [9] - 低毛利项目占收入比重同比下降12.5个百分点 [5] 行业增长 - 金融行业同比增长19.52%，运营商行业同比增长25.31%，能源行业同比增长32.35%，交通行业同比增长60.78% [7] - IDC预测中国网络安全市场规模至2028年将达到171亿美元，五年复合增长率9.2% [10] - 2024年中国生成式人工智能算力市场规模达到360亿元人民币，增速超过100% [11] - 中国安全智能体相关应用市场规模2028年将达16亿美元，年复合增长率超过230% [11] 技术发展 - AI+安全产品威胁检测准确率显著提升，安全运营自动化水平提高 [12] - AI赋能研发效率提升：界面开发效率提升10%，应用开发效率提升10%-20%，单元测试效率提升20% [14] - 可信数据空间技术栈齐全，产品方案已进入试点落地阶段 [16] - 智算云产品快速迭代：2025年发布DeepSeek安全智算一体机、智算一体机（昇腾版）、智算云平台V1.0/V2.0版本 [17][18] 市场拓展 - 智算一体机订单超过800万元，收入超过500万元，商机统计近1亿元 [19] - 61%的客户将在未来1-3年采购安全大模型产品和服务 [11] - 参与多个金融行业客户的数字货币、跨境支付等关键基础设施安全建设项目 [23]

公司基本信息 - 总股本为1,17945百万股，流通股本为1,16738百万股 [1] - 当前市价为839元，市值为9,89562百万元，流通市值为9,79429百万元 [1] 投资评级与核心观点 - 报告维持"买入"评级，预期公司业绩将持续恢复 [3] - 核心观点：公司盈利能力显著恢复，云计算业务快速增长，Q4利润大幅增长，Q3迎来业绩拐点并与华为深度合作参与国产化进程 [3] 财务表现与预测 - 2025年H1总营业收入826亿元，同比减少538%，归母净利润-065亿元，亏损同比收窄6856% [5] - 单Q2营收同比增长872%，归母净利润004亿元，同比扭亏为盈 [5] - 2025年H1毛利率为6741%，同比增加41pcts，三项费用总额同比减少1404% [5] - 2025-2027年营收预测分别为3066/3344/3661亿元，归母净利润预测分别为169/237/324亿元 [3][5] 行业与业务亮点 - 金融行业同比增长1952%，运营商行业同比增长2531%，能源行业同比增长3235%，交通行业同比增长6078% [5] - 公司持续夯实"AI+安全"模式，升级天问大模型，构建体系化大模型安全防护方案 [5] - 推出智算云产品，包括智算云平台、智算一体机及算力服务器新版本 [5] 财务比率与估值 - 2025-2027年预测毛利率分别为607%/609%/611%，净利率分别为55%/71%/88% [7] - 2025-2027年ROE分别为18%/25%/34%，ROIC分别为42%/55%/73% [7] - 2025-2027年P/E分别为585/418/306，P/B维持在11 [3][7]