公司与华为合作 - 公司与华为联合发布天融信智算一体机(昇腾版)，搭载华为昇腾AI芯片提供算力支撑 [1] - 基于华为鲲鹏架构的天融信昆仑信创产品系列包括防火墙、态势感知、超融合、桌面云、终端威胁防御等15类27款产品 [1] - 产品搭载华为鲲鹏处理器芯片，全面满足客户在网络安全、智算云领域的多样化需求 [1] 产品与技术布局 - 天融信昆仑信创产品系列覆盖网络安全、智算云领域，包含15类27款产品 [1] - 产品线涵盖防火墙、态势感知、超融合、桌面云、终端威胁防御等多种解决方案 [1]

公司动态 - 浙大网新全资子公司中标浙江省公共卫生临床中心一期建设项目智能化工程 中标金额9427 12万元 [1] - 项目涵盖综合布线 计算机网络 安防监控 能源管理 信息发布等多个子系统 涉及系统设备供货 软件开发 安装调试等全流程服务 [1] - 该项目是近亿元级大型智能化集成订单 体现公司在基建数智化赛道中算力—模型—数据闭环落地实践能力 [1] 战略转型 - 公司持续推进从传统系统集成商向数智化平台型企业转型 深化AI Driven智能驱动发展战略 [2] - 聚焦人工智能 隐私计算 区块链 智算云 大数据 物联网 AR/VR 数字孪生等前沿技术整合与应用 [2] - 加快构建算力服务—模型服务—数据服务全链条AI大模型服务体系 [2] 技术布局 - 依托自有数据中心提供算力资源 搭建算网一体化运营服务平台 整合地方政府 高校等合作联盟算力资源 [2] - 打造大先生模型开发平台 以西湖之光算力资源为底座 提供零代码 敏捷迭代的大模型开发服务 [3] - 基于该平台构建的浙大先生高校智能体平台已正式上线 联合浙江大学共建覆盖教学 科研与生活场景的AI知识库 [3] 行业趋势 - 医院多业态结构带来高价值数据输入 严苛运行要求可验证混合算力调度能力 [1] - 地方政府日益倾向于本地总包+长期运营的服务模式 东数西算 城市级医疗/教育AI基础设施加快落地 [3] - 具有系统集成背景的企业需聚焦人工智能 大数据等关键技术研发 应对算力部署与场景落地的适配性挑战 [2]

投资策略 - 建议关注算力、数据要素相关企业，如中际旭创、新易盛、中国电信等[10][11][12][22] - 海外算力复苏趋势显著，坚定推荐算力产业链相关企业[10][22][33] 行情回顾 - 本周（2025年5月26 - 30日）通信板块上涨，优于上证综指，区块链指数表现最优[23][24][26] - 四方精创涨42%领涨通信行业，受益数字货币概念的部分股票涨幅明显[24][25] 谷歌AI一体化 - 谷歌具备“AI基础硬件+大模型+终端应用群”布局，验证AI战略可行性与商业化路径[1][27] - 25Q1总营收902.3亿美元（YoY +12%），净利润345亿美元（YoY +46%），谷歌云营收123亿美元（YoY +28%）[2][28] - 硬件层TPU与OCS重构标准，模型层Gemini演进且全场景渗透激发“数据飞轮”效应[3][29][31][32][33] 行业动态 - 香港《稳定币条例》成法例，推动金融创新与稳定[34][35] - 浙江计划2027年智算规模达60EFlops，制定18项具体措施[42][43] - 苹果交错推理使Qwen2.5模型响应速度快80%、准确率提高19.3%[57][58]

报告核心观点 - 与其关注AI杀手级应用何时诞生，不如聚焦布局完善的科技巨头，Google具备“AI基础硬件+大模型+终端应用群”全面布局，正验证AI战略可行性与商业化路径，其战略有望被同行借鉴，海外算力复苏显著，推荐算力产业链相关企业 [1][27][33] 投资策略 本周关注标的 - 算力领域包括光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力承载平台、卫星通信、IDC等相关企业 [18] - 数据要素领域包括运营商和数据可视化相关企业 [19][20] 本周观点变化 - 受关税政策影响，算力板块波动大，美国国际贸易法院关税裁定消息影响股价先涨后跌，香港《稳定币条例》成法例带动相关标的上涨 [21] 推荐建议 - 坚定推荐算力产业链相关企业，如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，建议关注光器件“一大四小”及受关税影响跌幅大但有新增量逻辑的公司 [22][33] 行情回顾 - 本周（2025年5月26日 - 2025年5月30日）上证综指收于3347.49点，通信板块上涨，优于上证综指，细分行业中区块链、卫星通信导航、光通信涨幅居前，四方精创领涨 [23][24] 周专题：谷歌的AI一体化 市场预期差 - 聚焦具备完整AI战略闭环的科技龙头，Google正验证AI战略可行性与商业化路径 [1][27] 财务数据验证 - 25Q1总营收902.3亿美元（YoY +12%），净利润345亿美元（YoY +46%），营业利润率33.9%，谷歌云营收增速领跑，广告业务转化率提升抵消传统搜索流量压力 [2][28] 战略优势 - AI杀手级应用需硬件、大模型、应用生态协同，Google构建“基础设施 - 模型 - 场景”闭环系统，形成全链路优势 [3][29] 战略组合 - 硬件层：TPU与自建光互连网络构成核心算力优势，TPU性能提升、节能，OCS光交换功耗低、速度快、灵活性高，可应对“芯片卡脖子”风险 [3][4][29] - 模型层：Gemini多模态持续演进，通过架构创新与开源策略构建双壁垒，Vertex AI平台集成Gemini API使用量增长 [8][31] - 应用层：多点应用群体孵化付费场景，集成AI能力至多个平台，用户交互数据反哺模型迭代 [9][32][33] 结论 - Google构建起芯片 - 模型 - 应用三位一体的AI体系，具备长期价值重估基础，建议关注后续进展 [10][33] 行业动态 香港《稳定币条例》 - 5月30日正式成为法例，旨在推动金融创新同时维持金融稳定，标志香港在数字资产领域迈出重要一步，其监管模式有别于其他地区，将推动香港成为国际Web3和数字金融中心 [34][35][36] Opera发布AI浏览器 - Opera Neon将人工智能深度整合到浏览体验中，具备强大上下文理解能力，可执行复杂任务，采用订阅制收费，或重新定义人与互联网交互方式 [37][38] 阿里巴巴开源AI智能体 - WebAgent具备端到端自主信息检索与多步推理能力，WebDancer框架通过数据构建、推理方法、监督微调、强化学习打造智能体 [39] 浙江发布智算云意见 - 到2027年以公共云方式提供服务的智算规模达60 EFlops，实现标志性技术突破，培育企业和生态体系，制定5方面18个具体措施 [42][43] 上海电信移动AI业务 - 移动AI业务爆发，上海电信展示多种前沿应用，移动AI重塑多领域格局，5G - A网络匹配业务发展需求，上海电信加速网络建设 [44][47][48] 智能设备数据与物联网 - 2024年全国数据资源规模加速增长，智能设备数据增速居前，AIoT丰富物联网应用场景，中国电信在多领域有创新实践 [50][51][52] 中国移动助力昆仑大模型 - 中国移动助力中国石油发布3000亿参数昆仑大模型，在算力供给、模型创新、中台研发、场景建设等方面取得成果，双方将在多方面合作 [54][55] 苹果推出AI推理方法 - 苹果联合推出交错推理方法，提升大语言模型推理能力，在Qwen2.5模型上测试表现优异，有强大泛化能力 [57][58]

政策与行业动态 - 中办、国办印发《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》，提出严格用水总量和强度双控，加强排污权与排污许可等制度衔接 [1] - 美国政府已实质性切断部分美国企业向中国出售半导体设计软件的渠道，受影响企业包括Cadence、Synopsys及Siemens EDA [2] - 国务院国资委主任张玉卓调研中国汽车技术研究中心，强调突破关键核心技术，助力民族汽车品牌"走出去" [4] - 浙江印发《关于促进智算云创新发展的实施意见（2025—2027年）》，目标到2027年以公共云方式提供服务的智算规模达60EFlops [6] 公司公告与资本运作 - 广西广电拟将广电科技100%股权与控股股东所持交科集团51%股权置换 [7] - 双林股份拟定增募资不超15亿元 [7] - 移为通信拟1亿元设立全资子公司 [7] - 品高股份签订3.97亿元算力资源服务合同 [7] - 光洋股份终止购买银球科技100%股权 [8] - 舒泰神公告"注射用STSP-0601"处于优先审评公示期，存在不确定性 [10] - 中科星图被暂停参加军队物资工程服务采购活动 [10] - ST瑞科、ST先锋6月3日起撤销其他风险警示 [11] - *ST锦港收到上交所拟终止股票上市事先告知书，将被实施重大违法强制退市 [12] 市场与股价动态 - 尚纬股份股价严重偏离基本面 [9] - 通达电气澄清无"无人物流车"及"无人驾驶"业务收入 [9] - 合兴股份未涉及"无人驾驶物流车"相关业务 [9] - 均瑶健康董事蒋海龙减持3万股 [9] - 云内动力无人车产品已实现小批量销售 [9] - 合锻智能无应披露未披露重大信息 [9] - 联化科技以CDMO模式提供氯虫苯甲酰胺高级中间体，产品仅向特定客户出售 [9] 国际与宏观经济 - 美股三大指数小幅收涨，道指涨0.28%，纳指涨0.39%，标普500指数涨0.4%，纳斯达克中国金龙指数涨1.44% [13] - 英伟达CEO黄仁勋计划出售最多600万股公司股票 [14] - 美国第一季度GDP修正为折年率下降0.2%，受支出疲软和贸易拖累 [15]

新股申购 - 影石创新申购代码787775 发行价47.27元/股 申购上限0.65万股 [2] 政策动态 - 中美经贸团队保持多层级沟通 中方就半导体出口管制问题多次交涉 [3] - 资源环境要素市场化配置改革推进 目标2027年完善碳排放权等交易制度 [3] - 财政部续发行710亿元30年期特别国债 票面利率1.88% [3] - 浙江计划到2027年建成60EFlops公共智算规模 培育100家标杆企业 [4] - 上海2025年起允许提取公积金支付老旧电梯更新费用 [5] - 南非央行降息25个基点至7.25% [5] 公司公告 - 宇树科技完成股份制改造更名 [6] - 理想汽车Q1净利润6.47亿元同比增9.4% [6] - 合兴股份澄清未涉及无人驾驶物流车业务 [6] - 通达电气声明无无人驾驶产品收入 [6] - 江苏新能提示股价短期波动风险 [6] - 联化科技称氯虫苯甲酰胺中间体业务影响有限 [6] - 珠海冠宇获上汽大众低压锂电池订单 [7] - 品高股份签订3.97亿元算力服务合同 [7] - 华远地产6月5日起更名"华远控股" [7] - 光洋股份终止收购银球科技 [7] - 中科星图被暂停军队采购资格 [7] - 舒泰神STSP-0601注射液审评进度存不确定性 [7] - 峰岹科技H股发行获证监会备案 [7]

公司发展战略与创新 - 自2020年10月底起采用现有股权结构及管理机制，过去5年在国产化、数据安全等多领域持续创新，形成先发优势，2025年开启第四个“十年”，致力于成为中国领先的网络安全与智算云解决方案提供商 [3] - 积极布局新方向、新产品、新业务，创新研发，吸收人才，丰富产品线，提升产品质量和性能，完善解决方案，提高服务能力，扩大市场份额，加强管理，提质增效，降低成本和费用 [4][10] 市场规模与增长预测 - IDC预测中国网络安全市场规模从2023年的110亿美元增长至2028年的171亿美元，五年复合增长率为9.2%；2028年中国ICT市场规模接近7517.6亿美元，五年复合增长率为6.5% [4] 新兴安全领域布局 - 在智算云方面，提供智算云平台等系列产品及一体化智算中心建设方案；在云安全方面，构建全栈云原生安全防护体系，发布多种云安全产品和服务；在物联网安全方面，聚焦三个方向，推出多款产品 [5] 销售情况 - 2025年第一季度智算一体机实现销售200多万元，已签和即将签署的订单规模超过2000万元，按此速度全年有望过亿 [5] 财务状况 - 2023年度归属于上市公司股东的净利润为 - 37139.64万元，剔除商誉减值因素后为7188.37万元；2024年度为8301.32万元，同比略有增长 [7] - 2025年一季度预亏6500 - 7500万元，业务存在明显季节周期性，客户采购集中在下半年，尤其第四季度占比更高 [8] - 2024年其他流动资产科目期末余额2067.46万元，期初余额2088.21万元，主要是待抵扣及待认证进项税额，金额变动不大 [10] 营收提升举措 - 坚持技术创新，完善产品与解决方案；加强营销工作，优化营销布局，推进直销加分销并进的营销战略 [9] 股价相关问题 - 股价波动受宏观经济形势、市场整体环境、投资者情绪变化等多种因素影响，公司将专注主营业务，提升市场表现，回馈股东 [13][14] 其他问题 - 本次拟实施的员工持股计划对营业收入、净利润业绩指标有所调整，以激励核心员工与公司发展 [11] - 如有重组相关事项，将及时履行信息披露义务 [15] - 2019年引入两大战略股东，未来是否引入新战略股东视业务发展需求而定 [15] - 将在股东会审议通过2024年年度利润分配方案后两个月内完成利润分配事宜 [16]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入28.20亿元，同比下滑9.73%，但归母净利润0.83亿元，扭亏为盈[2] - 能源与卫生业务表现突出，分别同比增长22.86%和17.90%[2] - 2025Q1公司实现总营业收入3.36亿元，同比减少20.45%，但毛利率同比增长10.15个百分点[2] - 2025Q1归母净利润-0.68亿元，同比增长23.43%[2] - 2024年四大重点行业累计中标金额超过3亿元[2] 业务发展 - 能源与卫生业务增速亮眼，分别同比增长22.86%和17.90%[2] - 公司持续推进提质增效战略，期间费用总计同比下降10.73%[2] - 公司重视收入质量提升，2025Q1毛利率同比增长10.15个百分点[2] AI与云计算布局 - 公司依托网络安全与数据安全技术能力，发布天问大模型系统、产品小天、云上小天等创新产品[3] - 云计算领域发布智算云平台、智算一体机、算力服务器等系列产品[3] - 公司融合AI构建网安与云计算全系列产品、服务及综合解决方案体系，覆盖全业务场景及全行业客户[3] - 累计政企客户10余万家、渠道合作伙伴2万余家[3] 行业趋势与公司战略 - 2024年末全国工业和信息化工作会议提出2025年实施"人工智能+制造"行动[3] - 2025年政府工作报告强调"人工智能+"产业融合，支持大模型广泛应用[3] - 公司前瞻布局AI+安全、数据安全、智算云等新方向新场景，已基本完成前期高投入[3] - 公司拥有齐全、完善、成熟的产品领先优势，进入市场推广和产出释放阶段[3] - 未来公司将着力发展智算云业务，实现安全与智算并进[3]

财务表现 - 2024年公司实现营收28.20亿元，同比减少9.73%，归母净利润0.83亿元，同比增长122.35% [1] - 2024年全年毛利率同比增长0.85个百分点，期间费用总计同比下降10.73% [1] - 2025Q1预计营业收入3.2-3.4亿元，同比下降，扣非归母净利润亏损7300万元至8300万元，同比减亏 [1] - 2025Q1预计毛利率上升超10个百分点，三项费用同比减少超6% [1] - 2024年度现金分红及回购总额超1亿，占归母净利润比例为125.52% [2] 业务发展 - 2024年云计算业务实现营收2.56亿元，同比增长10.09% [1] - 公司推出云原生防火墙、SASE、CNAPP等云安全产品，并在车联网、工业互联网、物联网等新兴场景推出多款安全产品 [1] - 公司构建以自主可控与人工智能为核心，NGTOS、智算云和天问大模型为基石的网格化产品体系 [2] - 2024年天问大模型、智算云平台融入NGTNA2.0，赋能全线安全产品 [2] 未来展望 - 预计2025~2027年公司总营收分别为31.60/36.46/40.81亿元，对应增速12.03%/15.39%/11.93% [3] - 预计2025~2027年归母净利润1.73/2.66/3.43亿元，同比增长108.59%/53.71%/29.01% [3] - 当前价格对应2025-2027年PE为51/33/25倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 天融信发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年营收28.20亿元，同比降9.73%，归母净利润0.83亿元，同比扭亏；2025年第一季度营收3.36亿元，同比降20.45%，归母净利润 -6839万元，同比减亏23.43% [1] - 受宏观经济增速放缓等因素影响，网络安全行业短期需求承压，2024年公司营收持续下降，2025年第一季度营收受上年度年底传统旺季成色不足、结转订单减少影响 [2] - 公司聚焦运营效率提升及盈利能力修复，2024年扭亏为盈，得益于收入质量提升、毛利率同比增0.85pct和控费有效、期间费用总计同比降10.73%；2025年第一季度收入质量继续提升，毛利率同比增10.15pct [2] - 公司拓展云计算领域产品与业务，向智算云领域推进，2025年2月11日发布的智算一体机在报告期实现销售收入，形成软硬一体化行业解决方案交付能力，且持续深化人工智能技术布局取得显著突破 [2] - 公司持续推进提质增效战略，毛利提升费用控制成效显著，虽收入下行仍取得利润端增长，积极应对行业和市场态势，保持营销投入，一体机等新业务及行业市场开拓未来可期 [3] 根据相关目录分别进行总结 股票信息 - 行业为计算机，2025年5月7日收盘价7.42元，总市值8751.55百万元，流通市值8661.94百万元，总股本1179.45百万股，流通股本1167.38百万股，近3月日均成交额530.56百万元 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3124|2820|3114|3450|3839| |增长率yoy（%）|-11.8|-9.7|10.4|10.8|11.3| |归母净利润（百万元）|-371|83|130|218|293| |增长率yoy（%）|-281.1|122.4|56.4|67.9|34.6| |ROE（%）|-3.9|0.9|1.4|2.2|2.9| |EPS最新摊薄（元）|-0.31|0.07|0.11|0.18|0.25| |P/E（倍）|-23.3|104.4|66.8|39.8|29.5| |P/B（倍）|0.9|0.9|0.9|0.9|0.9| [1] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表：2023 - 2027E年流动资产从3877百万元增至5285百万元，非流动资产从7169百万元减至6716百万元，资产总计从11046百万元增至12001百万元等 [8] - 利润表：2023 - 2027E年营业收入从3124百万元增至3839百万元，营业成本从1244百万元增至1434百万元，归属母公司净利润从 -371百万元增至293百万元等 [8] - 现金流量表：2023 - 2027E年经营活动现金流分别为517、259、164、657、 -411百万元等 [8] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入增长率2023 - 2027E年分别为 -11.8%、 -9.7%、10.4%、10.8%、11.3%等；获利能力方面，毛利率2023 - 2027E年分别为60.2%、61.0%、61.1%、62.2%、62.7%等；偿债能力方面，资产负债率2023 - 2027E年分别为15.8%、14.9%、15.7%、15.8%、16.7%等；营运能力方面，总资产周转率2023 - 2027E年均为0.3等；每股指标方面，每股收益（最新摊薄）2023 - 2027E年分别为 -0.31、0.07、0.11、0.18、0.25元等；估值比率方面，P/E 2023 - 2027E年分别为 -23.3、104.4、66.8、39.8、29.5倍等 [8] 股价走势 - 展示了2024年5月 - 2025年5月天融信与沪深300的股价走势 [5][6]