投资评级与核心观点 - 报告未明确给出投资评级 [1] - 报告核心观点：项目进度延期影响当期业绩，但公司持续推进“安全+智算”双轮驱动战略，长期向好趋势不改 [2][3] 2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度实现营收12.02亿元，同比下降24.01% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润-2.35亿元，同比下降39.10% [2] - 2025年前三季度实现扣非净利润-2.52亿元，同比下降36.43% [2] - 单2025Q3实现营收3.76亿元，实现归母净利润-1.71亿元，实现扣非净利润-1.75亿元 [2] - 前三季度毛利率为63.62%，同比基本持平 [3] - 前三季度费用总计同比下降11.13%，销售/管理/研发费用分别为6.23/1.34/4.57亿元，同比变化-6.48%/-17.23%/-15.05% [3] 战略进展与业务亮点 - 智算云平台全面适配DeepSeek-V3.2-Exp，优化威胁情报运营流程 [3] - 公司与华为鸿蒙协同，终端安全一体化方案深度兼容华为鸿蒙系统，VPN系统客户端已完成HarmonyOS NEXT操作系统适配 [3] - 智算云业务已发布智算云平台和17款一体机，产品在政务、医疗、科研等行业应用落地，40+行业场景测试中，在手商机统计约1亿元 [3] 盈利预测与财务展望 - 预计2025-2027年EPS分别为0.12/0.16/0.21元 [3] - 预计2025-2027年对应P/E分别为83.78/62.92/49.22倍 [3] - 预计营业总收入2025E-2027E分别为2,954/3,153/3,433百万元，增长率分别为4.7%/6.7%/8.9% [4] - 预计归属母公司净利润2025E-2027E分别为146/194/248百万元，增长率分别为75.9%/33.2%/27.8% [4] - 预计毛利率2025E-2027E分别为61.9%/62.0%/62.2% [4]

公司与DeepSeek模型合作进展 - 公司产品与DeepSeek模型的系列版本进行了深度融合，全面提升"AI+安全"产品竞争力[1] - 2025年2月公司推出适配了DeepSeek模型的智算一体机、天问大模型等产品[1] - 2025年9月公司智算云平台已完成与最新发布的DeepSeek-V3.2-Exp模型版本适配[1]

公司与深度求索的合作关系 - 公司产品与DeepSeek模型的系列版本进行了深度融合 [1] - 合作旨在全面提升“AI+安全”产品竞争力 [1] 产品发布与适配进展 - 2025年2月公司推出适配了DeepSeek模型的智算一体机和天问大模型等产品 [1] - 2025年9月公司智算云平台已完成与最新发布的DeepSeek-V3.2-Exp模型版本适配 [1]

政策目标与标准建设 - 工业和信息化部与国家标准化管理委员会印发《云计算综合标准化体系建设指南（2025版）》，旨在通过强化顶层设计推动云计算产业高质量发展 [1] - 政策目标到2027年新制定云计算国家标准和行业标准30项以上，并开展标准宣贯和实施推广的企业超过1000家 [1] - 政策提出优化智算云平台建设，推动异构算力深度融合，以提升智算云服务水平并为数字经济发展提供算力支撑 [1] 技术创新与产业生态 - 指南强调加强云平台与芯片使能软件、操作系统及各类应用软件的协同创新，以构建自主可控的技术产业生态 [1] - 政策致力于促进技术创新与产业创新深度融合，打破技术壁垒，从而提升产业核心竞争力 [1] 市场应用与增长前景 - 政策着力完善云计算应用标准体系，旨在培育人工智能即服务、智能体即服务等新业态新模式，激活产业数字化转型潜能 [2] - 中国信息通信研究院报告显示2024年中国云计算市场规模达8288亿元，同比增长34.4% [2] - 预计到2030年中国云计算市场规模有望突破3万亿元大关 [2] 产业协同与国际合作 - 工信部将加强统筹协调，汇聚产学研用及产业链力量共建先进适用标准体系，并引导企业在全环节对标达标 [2] - 政策加快云计算领域国际标准供给，促进产业全球化发展，并加快国际标准转化以携手全球企业共建国际标准 [1][2]

产品布局 - 公司于2025年2月推出智算一体机 目前已发布智算云平台和17款覆盖高 中 低训推性能需求的一体机产品 [1] - 公司与华为联合发布基于鲲鹏+昇腾架构的智算一体机型号 以满足国产化智算云建设需求 [1] 市场应用 - 智算云产品已在政务 教育 医疗卫生等领域实现落地应用 [1] - 主要客户群体包括政府 金融 运营商等机构 公司提供全栈云能力服务 [1] 商业进展 - 当前在手商机规模近亿元 [1] - 基于鲲鹏+昇腾架构的智算一体机相关收入为百万级别 占公司整体营收比重较小 [1]

AI服务器安全风险与防护 - AI服务器存在被网络攻击的风险需要构建网络安全防御体系 [2] - 公司推出防火墙AI版大模型安全网关大模型安全评估网络数据防泄漏等创新产品及服务为AI服务器云计算等基础设施提供安全防护 [2] 公司在AI+安全领域的布局 - 公司在AI+安全领域已有布局和投入为各行业客户智能化转型提供安全护航 [2] - 公司产品包括防火墙AI版大模型安全网关大模型安全评估网络数据防泄漏等 [2] 智算云领域的产品与服务 - 公司在智算云领域已有布局和投入为各行业客户智能化转型提供算力支撑 [2] - 公司推出智算云平台智算一体机等产品实现安全与算力深度融合 [2] - 产品内置智能体全生命周期管理容器资产全景视图镜像漏洞扫描模型服务API管控及敏感词检测等能力 [2] - 产品满足智算中心大模型私有化部署及训练推理大模型安全防护等场景需求 [2]

**慧辰股份（汇成股份）AI业务与行业分析关键要点** **公司业务与行业覆盖** * 公司为汇成股份 主要业务涵盖数据 算法和算力三大板块[3] * 自2011年起累计投入约30亿元购买数据 与2000多家客户建立长期合作[2][3] * 行业覆盖通信 ICT 消费品（快消和耐销） 医疗 金融和烟草等多个领域[2][3] **AI业务进展与核心能力** * 2022年Q4开始探索模型训练 2023年6月发布产品 2024年2月三类模型（文本 音频 数字人模型）通过网信办备案[2][3] * 构建了包含自有模型 市场大模型及近万个CUDA镜像的AI中台以满足不同业务场景需求[2][3] * 在快消品行业已实现AI Agent在市场运营领域的成功案例 助力客户降本增效和创收[2][6] * AI业务交付形式为AI Agent矩阵 载体包括网页 APP 小程序等[2][9] * AI Agent交付周期取决于复杂度 复杂项目需2-3个月 简单项目1-2个月即可完成[21] **财务表现与成本结构** * AI业务毛利率约70% 净利率30%-40%[4][15] * AI领域成本主要包括人力 数据和硬件消耗[4][14] * 通过中台化交付和数据中台优化成本结构[4][14] * 数据调用业务毛利率较高 传统数据业务分摊了AI部分费用[17] * 未来三年预计每年数据采购投入将超过收入的60%[4][29] **订单与客户情况** * AI订单充足 尤其在快消品行业[2][3][5] * 大客户订单金额通常上千万元 平均每个客户订单金额约四五百万元[4][16] * 许多客户是过去数据业务的长期客户 现已签订年度框架协议[5] * 头部客户一期 二期项目已交付完毕 其余项目正陆续交付中[5] **数据业务模式与收费** * AI业务收入由软件和数据费用构成[2][9] * 数据调用按年收费 但确收可能按月度 季度或半年度进行[12] * 第二年数据调用收入约占30%-40%[2][12] * 公司与客户进行数据融合但数据不出域 头部客户倾向于私有化部署[2][13] **竞争优势与战略方向** * 核心竞争力在于模型调优和大量业务know-how积累 与纯粹技术公司形成区别[27][28] * 深厚的数据积累和行业理解形成显著壁垒[26][28] * 目前主要聚焦快消品领域 计划未来3-5年内转化1000多家存量客户[31] * 正在探索类快消品行业 如医疗和烟草领域 并已具备数据积累[31][32] * 在烟草领域已有过亿订单[31] **技术部署与基础设施** * 公司与中院合作开发算力管理平台 具备组网 异构 调度 纳管等能力[2][18] * 2023年8月上线智算云平台 提供大量算力资源[20] * 2023年7月推出某国家级算力节点管理平台[20] * 通过Storm架构实现单卡单台拆分技术服务长尾客户[20] * 公司不生产硬件 通过合作伙伴提供算力资源并租赁给客户[18] **风险与挑战** * 2024年处于ST状态 信用评级较低 影响对外合作信息公告[23] * 数据治理并非公司主要业务 因其毛利较低且需大量人力资源[8] * 面临SaaS软件公司等行业竞争者[27]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入8.26亿元，同比下降5.38% [1] - 归母净利润-6469.35万元，同比大幅减亏68.56% [1] - 扣非归母净利润-7657.77万元，同比大幅减亏64.57% [1] - 毛利率上升4.1个百分点 [1] - 销售费用、研发费用及管理费用总额同比减少14.04% [1] - 第二季度营业收入4.91亿元，同比增长8.72%，实现扭亏为盈 [1] 智算云业务发展 - 智算云业务2025年上半年收入1.02亿元，占营业收入比重12.40%，同比增长3.00% [2] - 2025年2月发布DeepSeek安全智算一体机，集成大模型与五大能力 [2] - 2025年3月发布智算一体机（昇腾版） [2] - 2025年4月发布智算云平台V1.0版本，支持1.5B至671B大模型 [2] - 2025年6月发布智算云平台V2.0版本 [2] 行业增长与信创业务 - 金融行业收入同比增长19.52% [3] - 运营商行业收入同比增长25.31% [3] - 能源行业收入同比增长32.35% [3] - 交通行业收入同比增长60.78% [3] - 信创业务2025年上半年收入1.10亿元，占营业收入比重13.36% [3] - 国有企业占信创收入比重从2023年度9.36%升至2025年上半年19.92% [3] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年营业收入预测至29.02亿元、31.11亿元、33.14亿元 [4] - 调整归母净利润预测至1.61亿元、2.24亿元、3.04亿元 [4] - 对应EPS为0.14元/股、0.19元/股、0.26元/股 [4] - 对应PE为81.98倍、58.79倍、43.40倍 [4] 财务数据摘要 - 2024年营业收入28.20亿元，归母净利润0.83亿元 [7] - 预计2025年营业收入29.02亿元，同比增长2.88% [7] - 预计2025年归母净利润1.61亿元，同比增长93.59% [7] - 毛利率稳定在60.95%-61.04%区间 [8] - ROE从2024年0.88%提升至2027年3.06% [8]

财务表现 - 上半年归母净利润为-0.64亿元 [1] - 第二季度归母净利润为0.04亿元，实现扭亏为盈 [1] 业务发展 - 推出大模型系统安全防护、车路云一体化安全、AI+工业网络安全等解决方案，实现安全能力与业务场景深度耦合 [1] - 金融、运营商、能源等细分场景实现同比高速增长 [1] - 发布智算云平台、智算一体机及算力服务器新版本，构建从底层算力到上层应用的全栈智算基础设施 [1] - 全面满足AI训练、推理及大数据分析需求 [1] 战略方向 - 积极推进提质增效 [1] - 开拓AI+安全、智算云、可信数据空间等新赛道 [1]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第二季度实现扭亏为盈 归母净利润0.04亿元 同比增长8.72% [1] - 公司毛利率提升至67.40% 三项费用总额同比减少14.04% [1] - 公司形成覆盖网络安全 数据安全 云安全及智算云的全栈产品矩阵 [2] - AI+安全技术带动产品附加值与市占率双升 智算云业务同比增长3% [2] - 可信数据空间方案在关键基础设施行业应用 加速数据价值释放 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.44亿元 2.40亿元 3.36亿元 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.26亿元 同比下降5.38% [1] - 2025年上半年归母净利润-0.64亿元 [1] - 预计2025年营业收入30.72亿元 同比增长8.9% [4] - 预计2025年归母净利润1.44亿元 同比增长73.2% [4] - 毛利率从2024年61.04%提升至2025年预计64.00% [8] - 净利润率从2024年2.94%提升至2027年预计8.95% [8] 业务发展 - 网络安全业务收入7.19亿元 同比下降6.41% [2] - 智算云业务收入1.02亿元 同比增长3% [2] - 形成NGTOS基础软件平台 CPU+GPU异构硬件平台 天问大模型与智算云平台为核心的AI-Native技术栈 [2] - 推出大模型系统安全防护 车路云一体化安全 AI+工业网络安全等解决方案 [2] - 企业云新增对阿里云 华为云 天翼云的统一纳管 [2] - 发布智算云平台 智算一体机及算力服务器新版本 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年每股收益分别为0.12元 0.20元 0.29元 [4] - 对应市盈率84X 50X 36X [4] - 预计2025-2027年营业收入增长率分别为8.9% 10.0% 11.2% [8] - 预计2025-2027年净利润增长率分别为73.2% 66.7% 40.4% [8]