报告核心观点 - 全球金属行业处于弱供给周期，工业金属板块高景气度延续，关注金属行业三条主线投资机会；兰剑智能具备软硬件自研自产能力，有望对标大福，AI 技术普及或推动其扩大市场份额；A股指数维持区间震荡，可参与结构性投资机会，存单或迎配置窗口，银行板块配置价值增强，房地产市场仍面临压力 [2][6][10] 金属行业 供给现状 - 全球矿业处于弱供给周期，2024 年全球金属勘探投入降 3%至 125 亿美元，海外高融资成本等令矿业项目上游支出环境恶化，2028 年前供给或延续强刚性化特征 [2] - 全球矿端平均供给增速显著低于金属产出增速，24 年矿端实际供给增速由 6.35%降至 2.22%，中国 10 种有色金属月度累计产量供给增速 2023 - 2024 年均值为 6.79% [3] - 有色金属全球总库存处近 35 年低位且再度去化，至 25M5 较 24 年内高点下降 -34.6%，显示供给刚性及低库存交易逻辑强化 [3] 投资主线 - 关注库存周期低迷但供需强韧性的工业金属、成长属性强化需求弹性外扩的小金属、强对冲属性且供需紧平衡的贵金属三条主线 [6] 细分板块 - 铜：供应缺口有放大可能，2024 - 2027 年全球累计阶段性铜消费总量或涨 11.3%至 11345 万吨，2028 年中国四大行业用铜量或累计增长 335 万吨至 1537 万吨，相关标的有紫金矿业等 [7][8] - 铝：铝土矿市场供需结构性优化推升行业高景气，中国铝土矿自给率低、进口依赖度高，全球铝土矿消费量增长，相关标的有中国铝业等 [8] 兰剑智能 公司概况 - 是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业，产品出口多国，搬运机器人获多行业认可 [10] 收入结构 - 2024 年智能仓储物流自动化系统业务收入 11.22 亿元，毛利率 30.74%；运营维护服务收入 0.44 亿元，毛利率 52.05%；代运营服务收入 0.39 亿元，毛利率 50.84% [10] 发展空间 - 对标大福，海外营收占比有望提升，2024 年海外营收占比 2.70%，海外项目签约额达 2.4 亿元，同比激增 281% [11] - 服务咨询未来有望成第二增长曲线，2024 年运营维护和代运营服务毛利率远高于自动化系统，未来服务咨询营收占比或提升 [13] 行业趋势 - AI 技术普及推动物流行业向技术密集型转型，兰剑智能有望凭借技术迭代和规模化落地能力扩大市场份额 [14] 盈利预测与评级 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.62、1.97 和 3.18 亿元，对应 EPS 分别为 1.59、1.92 和 3.11 元，当前股价对应 2025 年 PE 值 18.65 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [15] A 股策略 宏观情况 - 出口前置，抢出口或持续至二季度末，下半年出口或回落；核心通胀先于通胀企稳但仍处低位，通胀受原油等价格影响处负值区间；海外发达国家财政驱动迹象明显，欧洲军备需求上升 [21] A 股走势 - 指数维持区间震荡，关税是扰动市场重要因素，中期不确定，压制市场；5 月制造业 PMI 环比改善，经济有温和回暖迹象 [22][28] 投资建议 - 维持中等仓位，参与结构性投资机会；关注创新药、军工、计算机等主线板块，关注汽车、新能源等行业调整后的布局机会 [22][31] 固收 - 存单或迎配置窗口，利率债维持窄幅震荡；中长期债券收益率震荡下行，建议 10Y 国债在 1.60% - 1.70%区间波段交易，久期中性 [23] 银行 - 基本面和资金面推动板块配置价值增强，盈利维持稳定积极因素多，后续净息差收窄幅度或缩小，非息收入有望改善，资产质量总体平稳 [24] 房地产 销售情况 - 5 月新房销售降幅收窄，二手房成交热度下滑，32 城新房年内累计销售面积同比增速为 0.3% [25] - 2025 年 5 月 top100 房企销售金额同比下滑 7.8%，单月降幅收窄；1 - 5 月 top100 房企销售金额（操盘）同比增速为 -7.0% [33][34] 重点房企 - 1 - 5 月销售金额（全口径）最大的 5 家房企为保利、中海等；销售均价最高的 5 家房企为越秀、滨江等；销售金额同比增速最高的 5 家房企为电建、中铁等 [35] 投资建议 - 短期关注政策增量落地带来的估值修复机会，中长期聚焦具备核心城市优质产品资源和不动产运营能力的龙头企业，推荐保利发展、新城控股等 [36][37]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [11][79] 报告的核心观点 - 兰剑智能是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业，打造“核心系统 + 高毛利服务”收入结构，有望对标大福在海外营收、服务咨询等方面获得广阔发展空间，AI 技术普及也将助力其扩大市场份额，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长良好 [1][2][10][11] 根据相关目录分别进行总结 公司是领先智能物流供应商 - 产品全面覆盖自研自产，是国内少数具备软硬件自研自产能力的企业，产品出口多国且在多行业广泛应用，搬运机器人获多行业认可 [1][23] - 打造“核心系统 + 高毛利服务”收入结构，2024 年营业收入 12.08 亿元（同比 +23.8%），扣非归母净利润 0.98 亿元（同比 +2.93%），2025 年一季度营收 1.77 亿元（同比 +147.09%），扣非归母净利润 - 0.02 亿元（同比 +84.79%）；智能仓储物流自动化系统业务 2024 年收入 11.22 亿元，毛利率 30.74%，运营维护服务收入 0.44 亿元，毛利率 52.05%，代运营服务收入 0.39 亿元，毛利率 50.84% [25][37] 我国智能物流装备渗透率提升空间广阔 - 我国智能物流装备市场保持较高增速，从 2020 年 449 亿元增至 2024 年 1041 亿元，复合年增长率 23.4%，预计 2025 年将达 1261 亿元，新能源与电商物流或成增长主力 [39] - 智能物流装备渗透率预计将快速提升，社会物流总费用与 GDP 的比值、与全社会零售总额双向影响，供应链效率有提升空间，线上消费扩张推动物流体系转型，人力成本上涨倒逼企业重构物流网络 [43][44] - 无人和数字化有望成为增量市场，人力成本推动自动化升级，物流软件市场高速增长，无人配送规模化应用 [48] 对标大福有望打开成长空间 - 海外及服务营收占比有望持续提升，兰剑智能营收成长性较高，2024 年海外营收占比 2.70%，未来提升空间大，2024 年海外项目签约额达 2.4 亿元，同比激增 281%；服务咨询业务 2024 年运营维护服务、代运营毛利率高，未来营收占比有望提升，有望成为第二增长曲线；公司有望在新兴领域扩展，下游分布更均衡多元 [56][62][67] - AI 普及有望推动行业进一步向技术密集转型，AI 对物流行业重塑大，电商对拆零拣选解决方案需求迫切，兰剑智能的蜂巢系统效率高，有望凭借技术迭代和落地能力扩大市场份额 [10][73][75] 盈利预测与投资评级 - 核心假设包括自动仓储物流自动化系统、运营维护、代运营及其他业务、技术咨询规划服务的营收和毛利率变化 [76] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.62、1.97 和 3.18 亿元，对应 EPS 分别为 1.59、1.92 和 3.11 元，当前股价对应 2025 年 PE 值 18.65 倍 [11][79]

公 司 研 究 兰剑智能（688557.SH）：自研自产 高筑壁垒，对标巨头空间广阔 兰剑智能是国内少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业。 公司主要从事以智能机器人为核心的智慧物流系统的研发、设计、生产、销售 及服务，面向不同行业提供成熟有效的全流程智慧物流系统解决方案，是国内 少数具备软硬件自研自产能力的智慧物流系统领域优势企业。兰剑智能的产品 已出口至多个国家，并在多个行业获得广泛应用，此外，公司的搬运机器人在 烟草、医药、电子商务等行业获得广泛认可，展现出强大的市场适应能力。 打造"核心系统+高毛利服务"收入结构。智能仓储物流自动化系统业务 2024 年实现收入 11.22 亿元，毛利率 30.74%。公司聚焦高端市场，提供覆盖仓储、 分拣、搬运等环节的自动化解决方案，客户包括中国烟草、唯品会、宁德时代 等头部企业；运营维护服务 2024 年实现收入 0.44 亿元，毛利率 52.05%随着 系统交付规模扩大，该业务收入持续增长；公司提供仓储物流自动化系统的代 运营服务，2024 年实现收入 0.39 亿元，毛利率 50.84%。 有望对标大福。在 2022 年美国 MMH 杂志发布的全 ...