文章核心观点 - 面对铜、黄金等大宗商品价格剧烈波动带来的经营风险，以云南铜业和贵金属集团为代表的中国有色金属企业，正通过积极参与期货市场进行套期保值等风险管理操作，以锁定成本、平滑利润、增强市场竞争力 [1][13] - 期货工具已成为企业应对价格波动、管理库存和资产价值、保障供应链稳定的关键手段，但其应用也面临基差风险、流动性风险及成本上升等新挑战 [7][8][20] - 行业专家呼吁国内期货市场需进一步完善，包括提升工具与产业需求的适配性、推动服务精细化与国际化，以更好地支持实体经济发展 [10][11][22][23] 行业背景与挑战 - 云南在中国有色金属产业中占据重要位置，拥有“有色金属王国”美誉，产业正在头部企业引领下转型升级 [1][12] - 外部环境不确定性增加，对美国关税政策、全球地缘政治等因素导致铜、黄金等大宗商品价格剧烈波动，对企业经营造成压力，挤压利润并威胁供应稳定 [1][2][13][14] - 今年以来，受美国关税政策影响，铜价波动大，纽约铜和伦敦铜价差出现明显分化，影响中国铜冶炼企业及废铜进口企业 [2][14] 企业风险管理实践 (云南铜业) - 为应对价格波动，云南铜业积极参与期货市场进行套期保值，并采取多项策略：调整采购与销售策略以实现原料来源多样化、优化定价模式、灵活运用点价交易 [2][14] - 通过加强库存管理提高供应链市场敏感度，根据市场情况动态调整生产节奏，并通过提升管理效率、密切关注宏观行业信息来及时调整经营策略 [2][14] - 期货工具在其矿山卖出定价保值、冶炼加工贸易均衡闭合、库存资产价值管理等方面发挥重要作用，核心目标是为现货提供作价依据并为资产价值保值增值 [4][16] - 企业需根据不同市场情况制定策略：矿山生产和库存主要防止价格下跌，需选择时机做卖出保值；需考虑资产流动性，在预期价格平稳或上涨过程中可能不保值 [9][21] 企业风险管理实践 (贵金属集团) - 作为贵金属行业龙头企业，贵金属集团业务深度嵌入白银期货市场，自2009年起为规避价格风险、平滑利润曲线开始参与期货市场 [6][18] - 公司实施全覆盖式套保策略，建立严格敞口管理制度，坚持以“加工费”为核心的盈利模式，通过期货工具在采购端锁定铂族金属成本，在产品端锁定销售加工费，确保利润空间不受价格涨跌侵蚀 [6][18] - 即便在今年铂、钯价格大幅波动情况下，该模式仍保证了公司盈利稳定增长 [6][18] - 为提升子公司套保能力，母公司为各家子公司提供授信担保或资金支持，通过集中风控与资金调配实现集团整体风险敞口的精细化管控 [6][18] 期货工具的作用与专家建议 - 期货工具帮助企业平滑利润、保障经营稳定，具体作用包括：在买进原料和卖出产品不均衡时锁定价格风险；提供价格外部传递通道，便于在现货市场测算采销底线；节省与客户的多重交易费用 [7][19] - 期货公开市场使企业能获取丰富市场信息，建立前瞻性预测，结合自身情况选择风险敞口的管控模型，从而谋求长远发展 [7][19] - 当前企业运用期货工具面临新挑战：包括市场价格脉冲式上涨、追保压力巨大、套保成本高且越来越不可控，以及更多的基差风险和极端市场流动性风险 [8][20] - 专家建议企业应结合自身在产业链的位置，制定适合自己的套期保值策略、选择合适的期货工具及完善风险管控措施 [8][20] - 具体应用建议包括：利用套期保值实现原料成本与销售价格锁定；利用期货交割机制拓展采销渠道，降低获取资源难度与成本；利用期现基差开展基差贸易与含权贸易优化定价模式；参考期货价格波动调整经营决策 [8][20] - 将期货嵌入整个经营链条而非孤立使用，才能将价格风险转化为竞争壁垒 [8][20] 对国内期货市场的行业呼声 - 目前期货品种工具与产业需求适配性不足，部分品种和工具设计“泛化”，难以精准匹配细分产业需求 [10][22] - 期货公司服务能力与产业需求存在错位，服务同质化，对细分领域研究针对性不足，很多服务停留在初级阶段，可能导致对冲失效 [10][22] - 建议推动工具普惠化与服务精细化，例如推出“套保+融资”组合产品以降低企业融资利率，提升期货经营机构产业研究深度以提供定制化风险管理方案，同时强化市场培育和人才支撑 [10][22] - 国内贵金属现货贸易与期货市场定价关联度较高，但尚未完全实现“期货定价主导”模式，中国期货价格在国际贸易中的影响力呈现“结构性突破”与“区域差异化”并存的特点 [11][23] - 中国期货价格影响力整体仍受制约，在工业金属与贵金属等品种上主要还是“跟随性”定位，未来有望从“区域定价中心”向“全球风险管家”跃升 [11][23] - 近年来白银价格持续上涨导致套保保证金占用激增，企业流动资金承压 [11][23] - 呼吁强化期货市场与产业循环联动，例如对绿色再生白银交割给予手续费减免或仓储优惠，鼓励其通过期货市场实现“回收—精炼—交割”闭环以提升资源循环效率 [11][23] - 希望期货市场从标准国际化、工具多样化、交割便利化和产业耦合化四方面升级，推动中国白银期货从“国内交易池”迈向“全球定价中心” [11][23]

公司股价表现 - 周三 Robinhood 股价上涨超过6.5%，报123.17美元 [1] 公司战略与业务拓展 - Robinhood 正在推出期货和衍生品交易所及清算所，加深对预测市场的投资 [1] - 通过与做市商 Susquehanna International Group 合作成立一家新的、独立运营的合资企业 [1] - Robinhood 将作为控股合伙人，并提供零售需求和分销渠道 [1] - Susquehanna International Group 为关键合作伙伴和首日流动性提供商，未来还将引入其他流动性提供商 [1] 合资企业运营细节 - 合资企业将通过收购 MIAXdx 来加速其服务交付 [1] - MIAXdx 是一家获得美国商品期货交易委员会许可的指定合约市场、衍生品清算机构和掉期执行机构，也是迈阿密国际控股的全资子公司 [1] - 迈阿密国际控股将继续持有该交易所10%的战略股权 [1] - 这家独立的合资企业将为期货佣金商平台提供期货和衍生产品，包括 Robinhood 预测市场 [1] - 预计将于2026年开始运营 [1]

公司股价与市场反应 - 周三 Robinhood 股价上涨超过6.5% 报123.17美元 [1] 公司战略与业务拓展 - Robinhood 正在推出期货和衍生品交易所及清算所 加深对预测市场的投资 [1] - 通过与 Susquehanna International Group 合作成立一家新的独立运营的合资企业 Robinhood 作为控股合伙人并提供零售需求和分销渠道 [1] - 做市商 Susquehanna International Group 为关键合作伙伴和首日流动性提供商 未来还将引入其他流动性提供商 [1] - 该合资企业将通过收购 MIAXdx 来加速其服务交付 [1] 合资企业结构与运营规划 - MIAXdx 是一家获得美国商品期货交易委员会许可的指定合约市场 衍生品清算机构和掉期执行机构 也是迈阿密国际控股的全资子公司 [1] - MIAX 将继续持有该交易所10%的战略股权 [1] - 这家独立的合资企业将为期货佣金商平台提供期货和衍生产品 包括 Robinhood 预测市场 预计将于2026年开始运营 [1]

央行制度完善 - 加快构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎政策体系，以维护币值稳定和金融整体稳定 [1] - 完善政策体制机制安排，统筹兼顾短期任务与长期目标、稳增长与防风险、内部均衡和外部均衡 [1] - 加强政策协同配合，旨在提升宏观经济治理效能 [1] 金融机构服务 - 以有效服务实体经济作为评价金融机构的标准，要求金融机构平衡好盈利性和功能性 [1] - 金融机构需拓展普惠性，提升支持经济结构调整和高质量发展的精准性 [1] - 金融服务需扎实覆盖重大战略、重点领域和薄弱环节，围绕经济社会发展和人民生活需要 [1] 金融市场发展 - 积极发展股权、债券等直接融资，完善市场基础制度以提升包容性和适应性 [2] - 做优增量、盘活存量，加强投资者保护，并推动货币市场、外汇市场、黄金市场、票据市场规范发展 [2] - 稳慎有序发展期货和衍生品市场，促进市场基础设施有序联通，以发挥资源配置、价格发现和风险管理作用 [2] 金融对外开放 - 坚持统筹发展和安全，持续促进贸易和投融资便利化，扩大金融市场对外开放 [2] - 推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，加快建设上海国际金融中心并巩固提升香港国际金融中心地位 [2] - 加强对“一带一路”的金融支持，坚持多边主义原则，积极推动全球金融治理改革 [2] 金融生态构建 - 重视金融生态对金融业发展的关键影响，强调清晰的产权界定、公平的竞争规则和有效的契约执行 [2] - 保持适度的融资成本和有力的权益保护，约束金融行业内卷式竞争 [2] - 目标是为金融业保持合理的盈利空间，构建可持续的金融生态 [2]

会议概况 - 翱兰农业主办的"DCE产业行——产融基地培训活动"之油脂油料期货市场交流会在上海成功举办 [1] - 活动吸引了境内外百位企业代表参与，涵盖油脂油料产业链上下游的生产、贸易、加工及风险管理等多个领域 [1] - 现场交流气氛热烈，参会者与讲师互动频繁，体现了产业界对期货及衍生品知识交流和风险管理实务的高度关注 [1] 中国期货市场发展 - 中国期货和衍生品市场近年来快速发展，品种丰富、规模扩大、监管完善，服务实体经济能力显著增强 [3] - 《期货和衍生品法》的实施为市场提供法治保障 [3] - 期货产融基地成为连接金融工具与产业需求的重要桥梁，帮助企业提升风险管理能力，实现稳健经营 [3] - 期货交易所通过与产业龙头企业共建产融基地，打通期货工具与产业需求的最后一公里，解决实体企业用不好、不会用、不敢用期货工具的痛点 [4] 油脂油料市场分析与展望 - 全球大豆市场虽处熊市，但已出现筑底迹象，当前低价抑制了美国种植面积，但南美供应增长使全球总供应收缩有限 [9] - 市场走向主要取决于拉尼娜气候对南美产量的威胁以及中国对美豆的采购决策两大变量 [9] - 美国农业部后续调整美豆年度出口预估的幅度与时间点主要取决于中国采购新季美国大豆的实际数量和时间 [13] - 中国国内豆粕需求预计明年上半年之前保持稳定，核心影响因素包括饲料配方中豆粕添加比例短期内不会下降以及生猪和蛋鸡去过剩产能需要时间 [13] 风险管理与工具应用 - 翱兰农业通过参与大商所期货交易，有效管理市场风险，助力提升市场流动性与价格透明度 [1] - 场内期权和期货在市场急剧波动时共同联动，发挥着重要的风险管理和价格发现功能，例如在2025年3月中国对加拿大相关农产品加征关税事件中，菜粕期货全线涨停后因大豆供应改善预期而回落 [11] - 产业龙头企业和大型商贸企业开展基差贸易、含权贸易、场外期权等期现业务和衍生品交易业务，起到了稳定产业链供应链的积极作用 [4] 宏观与政策环境 - 全球贸易秩序正经历深刻重构，市场需警惕情绪回暖与关税实际上升的分化风险 [7] - 中国经济处于结构转型期，政策重心转向反内卷与全国统一大市场建设 [7] - 商品市场定价逻辑已从传统供需转向受政治与社会结构驱动，中长期应关注政策在电力、算力等领域的超前布局，把握新质生产力发展机遇 [7] - 中美谈判的进程会极大影响全球贸易流以及产地和国内的大豆库存，当前市场充满政策不确定性 [14]

上市公司套期保值参与情况 - 今年以来至少有1583家A股实体行业上市公司发布套期保值公告，超过2024年全年的1503家，创历史新高 [1] - 截至8月底，A股实体行业上市公司套保参与率为29.9%，较2024年末增长1.3个百分点 [1] - 期货和衍生品已成为实体企业应对价格波动风险的有效工具，被广泛运用于日常套期保值业务中 [1] 贵金属行业套保实践与挑战 - 贵研铂业2009年开始参与期货市场，目的是规避经营中的价格风险，平滑利润曲线 [2] - 公司将盈利锚定于产品的合理加工费，使用期货工具对冲原料与产品价格风险，摆脱对行情涨跌的依赖 [2] - 今年以来公司在期货套保交易中面临较大的基差风险，市场流动性风险事件明显增多，套保成本面临不可控性 [2] - 公司采取分散交易策略，如采用场内与场外相结合的模式，并优先通过现货采销对冲价格风险 [3] - 白银等贵金属价格持续大幅上涨导致套保保证金占用大增，企业流动资金承压 [8] 有色金属行业套保实践与产业链协同 - 云南铜业积极参与期货市场进行套期保值，以应对贸易不确定性对订单稳定性和产销计划的影响 [5] - 公司通过基差贸易等模式将作价权让渡给上下游客户，客户在期货盘面点价，价格风险由公司转移到期货市场 [6] - 此举实现了区域内物资的快速流动，满足了客户博弈市场的需求，推动产业链达成长期稳定的共赢关系 [6] - 今年4月初伦敦金属交易所铜价短短几天下跌了2000美元/吨，地区之间价差快速拉大 [4] - 4至7月伦铜与沪铜价差变化剧烈，从伦铜每吨高出沪铜1000元至2000元，变为沪铜每吨高出伦铜100元至200元 [4] 套期保值对企业价值的影响 - 套期保值业务作为风险管理的一环，被纳入不少公司的整体战略规划中 [7] - 上市公司管理层从市值管理角度看到开展套期保值的价值，投资者更看重公司业绩的稳定性和可预测性 [7] - 通过套期保值平滑利润，有助于上市公司获得更稳定的市场估值 [7] 对国内期货市场的完善建议 - 期待套期会计准则进一步明细优化，如套保工具公允价值变动项，以提升会计准则层面的透明度 [7] - 建议推出差异化保证金制度、仓单质押融资工具，或允许信用额度替代现金保证金，降低企业套保资金压力 [8] - 建议强化期货市场与产业循环的联动，对绿色再生白银交割给予手续费减免或仓储优惠 [8] - 当前期货市场品种工具与产业需求存在适配性不足，实体企业风险敞口具体但期货工具设计"泛化" [8] - 建议期货公司结合企业特定生产情况，进一步拓展服务深度，避免服务同质化 [8]

课程项目启动 - 云南大学2025年度大商所百校万才工程教学项目《期货和衍生品》课程正式开课 由大连商品交易所支持 中天期货联合长江期货和北京首创期货共同承办 云南大学作为合作院校参与 [1] 校企合作机制 - 项目深化产教融合 响应大商所百校万才工程号召 助力期货衍生品行业人才培养 [1] - 中天期货秉持服务实体经济与培育专业人才使命 持续深耕期货衍生品领域 未来继续与高校深入合作培养理论与实践兼备的专业人才 [5] - 云南大学金融学科积淀深厚 教学团队包含金融工程资深教授和国际视野青年学者 百校万才工程结合双方优势搭建校企合作平台 [6] 课程内容设计 - 课程面向金融硕士 结合学科优势 涵盖理论策略与风控等核心内容 引入大量实战案例与实践环节 [3] - 课程注重培养学生市场洞察与风险管理能力 通过认真听课积极实践主动交流夯实理论基础 [7] 行业背景与意义 - 期货衍生品市场在服务实体经济和企业风险管理中的作用愈发关键 行业对专业人才需求持续增长 [7] - 项目是进入期货衍生品领域的重要起点 为行业输送大量人才 促进行业健康发展 [6][7]

期货和衍生品交易制度框架 - 制度旨在规范公司及控股子公司的期货和衍生品交易行为 防范投资风险并保障资金安全 依据包括《公司法》《证券法》及上交所相关规则 [1] - 期货交易定义为在境内外合规场所以期货合约或标准化期权合约为标的的活动 衍生品交易涵盖互换合约 远期合约及非标准化期权合约等 [1] - 基础资产范围包括证券 指数 利率 汇率 货币 商品或其组合 [1] 套期保值业务定义与类型 - 套期保值为管理汇率 价格 利率 信用等特定风险而进行的交易 需与风险基本吻合 [2] - 具体类型包括对现货库存的卖出保值 对固定价格购销合同的反向保值 以及对浮动价格合同的同向保值 [2] - 涵盖预期采购量或产量的保值 进出口合同收付汇保值 以及外币投资融资相关保值 [2] - 以签出期权作为套期工具时需满足《企业会计准则第24号》规定 [2] 交易基本原则与内部管理 - 交易遵循合法 审慎 安全 有效原则 不得使用募集资金且原则上禁止投机性交易 [3] - 套期保值品种需与生产经营相关 规模及期限需与风险敞口匹配 [3] - 要求合理配备投资决策 风险控制等专业人员 并制定严格的决策程序与监控措施 [3] - 董事会审计委员会负责审查交易必要性与风控情况 可聘请专业机构出具可行性报告 [4] 决策权限与审批程序 - 交易需编制可行性分析报告并提交董事会审议 特定情形需进一步提交股东会审议 [4] - 需股东会审批的情形包括：交易保证金占最近一期净利润50%以上且超500万元人民币 或最高合约价值占净资产50%以上且超5000万元人民币 或从事非套期保值目的交易 [4] - 因交易频次和时效要求 可对未来12个月内交易范围 额度及期限进行合理预计并审议 额度使用期限不超过12个月 [5] 风险控制与监督机制 - 董事会和股东会为主要决策机构 管理层在授权范围内组织实施交易 [5] - 需制定应急处置预案 设定止损限额及处理流程 并严格执行 [5] - 相关部门需跟踪市场价格变化 评估风险敞口 并向管理层和董事会报告交易执行情况 头寸状况及盈亏等 [5] - 审计委员会有权监督检查交易情况 可提议聘任外部审计机构进行专项审计 发现违规可提议停止相关活动 [6] 信息披露与内幕管理 - 交易需遵循上交所相关规定及公司信息披露制度 [6] - 内幕信息知情人需保密未公开信息 并及时向董事会秘书报送知情人名单 违规将受处分甚至移送司法机关 [6] - 出现重大异常风险时 需第一时间向董事长报告并知会董事会秘书 [7] - 开展套期保值业务时需披露交易目的 品种 工具 场所 保证金上限 最高合约价值及专业人员配备等 [8] 损益披露与效果评估 - 交易已确认损益及浮动亏损达最近一年归母净利润10%且超1000万元人民币时需及时披露 [8] - 套期保值业务出现亏损时需重新评估套期有效性 披露未按预期抵销的原因及价值变动情况 [9] - 在定期报告中可结合被套期项目全面披露保值效果 即使未适用套期会计也可说明风险管理目标实现情况 [9] 制度适用与修订 - 制度适用于公司及控股子公司 子公司可制定实施细则并报备 [4] - 未尽事宜按相关法律法规及《公司章程》执行 抵触时以更高规定为准 [10] - 制度由董事会负责解释及修订 自董事会批准之日起生效 [10]

核心观点 - 公司制定期货和衍生品交易管理制度 旨在规范交易行为 加强风险管理 确保资产安全 并明确以套期保值为主 原则上禁止投机性交易 [1][2] 交易原则与目的 - 公司期货和衍生品交易遵循合法、审慎、安全、有效原则 不得使用募集资金 [2] - 交易以套期保值为核心目的 用于管理外汇、价格、利率、信用等特定风险 原则上不进行投机 [2] - 套期保值业务需与生产经营相关 包括对现货库存、购销合同、预期采购量、进出口收付汇及投融资计划的风险对冲 [2] 交易品种与类型 - 期货交易指期货合约或标准化期权合约 衍生品交易包括互换、远期及非标准化期权合约 基础资产涵盖证券、指数、利率、汇率、商品等或其组合 [1] - 套期保值具体类型包括对已持有现货卖出保值、固定价格合同反向保值、浮动价格合同同向保值、预期采购或产量保值、进出口收付汇保值及外币投融资保值等 [2] 管理机构与职责 - 董事会审计委员会负责审查交易必要性、可行性及风控 必要时聘请专业机构分析 [3] - 财务部门为主要操作管理部门 负责非商品类资产交易的可行性分析、计划制定、资金安排、业务操作及账务处理 [4] - 内部审计部门负责监督交易合规性 评估内控缺陷 监督会计准则符合性 [4] - 董事会办公室负责决策程序风控及信息披露 确保合法性并规避法律风险 [4] 决策与操作管理 - 所有期货和衍生品交易需经董事会审议 若交易保证金占最近一期净利润50%以上且超500万元人民币 或合约价值占净资产50%以上 或涉及非套期保值目的 需提交股东会审议 [5] - 董事会或股东会审批后可授权董事长或其指定人员负责具体实施 包括签署协议 [6] - 交易前财务部门需进行市场比较和询价 必要时聘请咨询机构分析 境外交易需额外评估结算便捷性、汇率波动及对手信用风险 [6] 信息隔离与保密 - 所有参与人员须遵守保密制度 不得泄露交易方案、情况、结算及资金状况等信息 [6] - 交易操作环节需相互独立 人员分工明确 禁止单人负责全流程 [6] 信息披露与报告 - 公司需按证监会、上交所规定履行信息披露义务 [6] - 投机性交易需在公告中明确披露目的 不得使用套期保值等用语 [7] - 套期保值交易可在定期报告中结合被套期项目披露效果 未适用套期会计但实现风控目标的需说明有效性 [8] - 财务部门需跟踪市场价格变化 评估风险敞口 必要时向董事会提交风险报告 [8] 风险处理与附则 - 出现重大异常风险时 财务中心需提交分析报告及解决方案 董事会需立即商讨应对措施 运用风险规避、降低、分担等策略 [9] - 合并报表范围内子公司开展交易需参照本制度管理 [9] - 制度由董事会解释修订 自审议通过日起生效 [9]

期货和衍生品市场发展现状 - 2025年1至7月全市场公告开展期货和衍生品业务的实体上市公司达1114家，其中902家涉足外汇套期保值占比超八成，364家开展商品期货套期保值占比约三分之一，162家同时开展商品期货和外汇衍生品业务占比15% [1] - 截至2025年7月底期货市场资金总量约1.82万亿元较2024年底增长11.6%，期货公司客户权益合计1.71万亿元较2024年底增长11.2%，其中一般法人客户权益增幅达18.5% [2] - 2024年发布套期保值公告的实体上市公司数量为1503家参与率28.6%，2025年1至7月累计1383家实体上市公司发布套期保值公告同比增长15.7% [2] 行业参与特征 - 制造业上市公司是套期保值主力军，覆盖化工、农产品加工等领域，为企业实现产业升级和海外布局提供有利条件 [1] - 工具应用从应对汇率、利率、大宗商品价格波动风险为主，逐渐延展到全面管理金融资产价格波动风险 [1] - 上市公司主动避险意识增强，风险管理呈现系统化、精细化、全球化趋势 [1] 专业建议与方向 - 衍生品已成为企业风险管理不可或缺的重要工具，建议上市公司组建专业风险管理团队并定期评估套期保值效果 [2] - 需推动上市公司加深对套期保值成功率关键要素的理解，完善定期报告中套期保值信息披露 [2]