核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期 营收和利润实现同环比增长 盈利能力显著改善 [1] - 东吴证券基于公司前三季度表现及新车反馈 上调2025年盈利预测 但下修2026及2027年预测 维持买入评级 [2] 2025年第三季度财务业绩 - 单季度营收891.9亿元 同比增长26.5% 环比增长14.7% [1] - 归母净利润38.2亿元 同比增长59.3% 环比增长5.6% [1] - 总销量76.1万台 同比增长42.5% 环比增长7.9% [1] - 单车平均售价11.7万元 同比下降11.2% 环比上升6.3% [1] - 毛利率16.6% 同比提升1.5个百分点 环比下降0.5个百分点 [1] - 其他收益9.5亿元 环比下降18.9% 其中汇兑收益亏损2.5亿元 [2] - 剔除出售附属公司收益及汇兑影响后 单车盈利0.53万元 同比增长19.1% 环比增长19.0% [2] 销量与业务表现 - 单车平均售价同比下降主因价格竞争及单价较低的吉利主品牌销量占比同比提升4.9个百分点 [1] - 毛利率同比改善主因规模效应及产品结构改善 环比下滑主因降本工作进度影响 [1] - 销售费用率6.0% 同比增加1.2个百分点 主因第三季度新上市4款新车致营销费用较多 [1] - 研发费用率4.9% 管理费用率1.5% 管理费用率通过品牌协同环比持续下降 [1] 极氪业务表现 - 极氪科技集团第三季度净亏损4.6亿元 单车亏损0.3万元 亏损环比缩窄 [2] - 极氪（含领克）第三季度销量14万辆 同比增长12.5% 环比增长7.1% [2] - 极氪9x于9月底上市 终端反馈出色 预计将对极氪量利带来较大拉动 [2] 盈利预测与估值 - 上调公司2025年归母净利润预期至181亿元 [2] - 下修公司2026年归母净利润预期至195亿元 下修2027年预期至272亿元 [2] - 对应市盈率分别为9倍 8倍 6倍 [2]

文章核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，营收与利润增长显著，整体符合预期 [2] - 公司上调2025年归母净利润预期至181亿元，但下修2026/2027年预期，主要考虑政策退坡影响，并维持“买入”评级 [4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025Q3单季度营收达891.9亿元，同比增长26.5%，环比增长14.7% [2] - 2025Q3归母净利润为38.2亿元，同比增长59.3%，环比增长5.6% [2] - 第三季度总销量为76.1万台，同比增长42.5%，环比增长7.9% [3] - 单车平均售价为11.7万元，同比下降11.2%，环比上升6.3%，ASP同比下滑受价格竞争及低价主品牌销量占比提升影响 [3] - 第三季度毛利率为16.6%，同比改善1.5个百分点，环比下滑0.5个百分点，同比改善得益于规模效应及产品结构优化 [3] - 销售费用率同比增加1.2个百分点至6.0%，主要因Q3新上市4款新车导致营销费用增加 [3] - 第三季度其他收益为9.5亿元，环比下降18.9%，其中汇兑收益亏损2.5亿元 [3] - 剔除特定收益及汇兑影响后，公司第三季度单车盈利为0.53万元，同比增长19.1%，环比增长19.0% [3] - 极氪科技集团第三季度净亏损为4.6亿元，单车亏损0.3万元，亏损环比缩窄 [3] - 极氪品牌第三季度销量达14万辆，同比增长12.5%，环比增长7.1%，新车型极氪9x终端反馈出色 [3] 财务预测与估值 - 上调公司2025年归母净利润预期至181亿元 [4] - 下修公司2026年归母净利润预期至195亿元，下修2027年预期至272亿元，主要考虑新能源车购置税减半及以旧换新补贴政策可能退坡的影响 [4] - 对应2025/2026/2027年预测市盈率分别为9倍、8倍、6倍 [4] - 预测2025年营业总收入为3444.31亿元，2026年为4447.50亿元，2027年为5118.79亿元 [6] - 预测2025年归属母公司净利润为180.90亿元，2026年为195.05亿元，2027年为272.48亿元 [6] - 预测每股收益2025年为1.79元，2026年为1.93元，2027年为2.69元 [6] - 预测毛利率2025年为16.20%，2026年为16.50%，2027年为16.80% [6]

投资评级 - 对吉利汽车维持“买入”评级 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营收与利润实现同环比双增长 [2] - 基于前三季度销量表现及极氪9x等新车上市后的出色反馈，上调2025年归母净利润预测至181亿元（原为150亿元） [2] - 考虑到新能源车购置税减半及以旧换新补贴政策可能退坡的影响，下修2026/2027年归母净利润预期至195/272亿元（原为221/295亿元） [2] - 当前估值对应市盈率分别为9/8/6倍，具备吸引力 [2] 第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季度营收为891.9亿元，同比增长26.5%，环比增长14.7% [2] - 第三季度归母净利润为38.2亿元，同比增长59.3%，环比增长5.6% [2] - 第三季度总销量达76.1万台，同比增长42.5%，环比增长7.9% [2] - 第三季度单车平均售价为11.7万元，同比下降11.2%，环比上升6.3% [2] - 第三季度毛利率为16.6%，同比提升1.5个百分点，环比下降0.5个百分点 [2] - 第三季度销售/研发/行政费用率分别为6.0%/4.9%/1.5% [2] - 第三季度剔除特殊项目后的单车盈利为0.53万元，同比增长19.1%，环比增长19.0% [2] 极氪品牌表现 - 极氪科技集团第三季度净亏损为4.6亿元，单车亏损为0.3万元，亏损幅度环比缩窄 [2] - 极氪（含领克）品牌第三季度销量为14万辆，同比增长12.5%，环比增长7.1% [2] - 极氪9x于9月底上市，终端反馈出色，预计将对极氪品牌的销量和利润产生显著拉动 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025年营业总收入为3444.31亿元，同比增长43.40% [1] - 预测2025年归母净利润为180.90亿元，同比增长8.76% [1] - 预测2026年营业总收入为4447.50亿元，同比增长29.13% [1] - 预测2026年归母净利润为195.05亿元，同比增长7.83% [1] - 预测2027年营业总收入为5118.79亿元，同比增长15.09% [1] - 预测2027年归母净利润为272.48亿元，同比增长39.70% [1] - 基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025至2027年预测市盈率分别为8.76倍、8.12倍和5.81倍 [1] 财务状况预测 - 预测公司毛利率将从2024年的15.90%持续提升至2027年的16.80% [9] - 预测净资产收益率2025年至2027年分别为17.26%、15.69%和17.98% [9] - 预测每股净资产将从2024年的8.61元增长至2027年的14.98元 [9] - 预测资产负债率将从2024年的59.71%上升至2026年的67.74%，2027年略降至66.49% [9]

行业投资评级 - 汽车行业评级为看好 [5] 核心观点 - 英国重新推出购车补贴政策 预计额外拉动纯电渗透率至26% [1] - 国内插混销量首次出现负增长 商用车和出口增速亮眼 [3] - 欧洲和英国本土生产制造能力的企业将更受益于补贴政策 [21] 月度关注：英国补贴政策 - 2025年7月起对售价低于3.7万英镑电动车提供3750或1500英镑补贴 总预算6.5亿英镑 [1] - 补贴金额根据整车组装和电池制造所在国家的碳排放而定 [1] - 预计中性情况下英国纯电渗透率约26% 乐观情况可达28% [20] - 目前约22款车型可享受1500英镑补贴 暂无车型可享受3750英镑补贴 [9] 重点数据跟踪 中国市场 - 7月新能源车销量126万辆 同比增长27% [25] - 新能源乘用车零售99万辆 同比增长12% [29] - 插混零售同比减少4% 是新能源车爆发以来首次负增长 [11] - 新能源商用车销量6.7万辆 同比增长75% 渗透率22% [15] - 新能源车出口22.5万辆 同比增长118% [23] 海外市场 - 7月欧洲七国新能源车销量20.9万辆 同比增长43% [39] - 7月美国新能源车销量同比增长9.7% 渗透率9.9% [45] - 6月海外其他国家新能源车销量13.6万辆 同比增长71% [47] 行业及公司变化 - 中国长安2030年新能源车销量占比超60% [101] - 极氪发布豪华电混专属架构浩瀚-S 首搭车型极氪9X [105] - 智己发布"恒星"超级增程技术 首搭智己LS6 [109] - 比亚迪承诺为智能泊车场景下的安全及损失全面兜底 [104] - 小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资 用于飞行汽车研发 [106]

销量表现 - 6月乘用车市场零售208.4万辆，同比增长18.1%，环比增长7.6% [1] - 1-6月累计零售1090.1万辆，同比增长10.8% [1] - 6月新能源乘用车零售111.1万辆，同比增长29.7%，环比增长8.2% [1] - 1-6月新能源车累计零售546.8万辆，同比增长33.3% [1] - 6月国内乘用车上牌195.79万辆，同比+18.4%，其中新能源上牌103.71万辆，同比+30.7% [1] 市场行情 - 6月CS汽车板块下跌0.13%，细分板块中乘用车下跌2.34%，商用车下跌0.25%，零部件上涨0.92%，销售与服务上涨1.42%，摩托车及其他上涨6.72% [2] - 同期沪深300指数上涨2.5%，上证综指上涨2.9%，汽车板块跑输大盘2.63-3.03个百分点 [2] - 2025年初至今汽车板块累计上涨28.88%，跑赢沪深300指数14.17个百分点，跑赢上证综指13.1个百分点 [2] 成本变化 - 6月末浮法平板玻璃价格同比-27.3%，环比-5.6% [3] - 铝锭价格同比+2.3%，环比+1.7% [3] - 锌锭价格同比-6.4%，环比-2.0% [3] 库存状况 - 5月汽车经销商库存预警指数52.7%，同比-5.5个百分点，环比-7.1个百分点，仍高于荣枯线但景气度改善 [4] 行业热点 - 智驾领域：特斯拉Robotaxi启动服务，国内Robotaxi加速落地 [5] - 机器人领域：智元机器人拟收购上纬新材至少63.6%股份，特斯拉财报会将于7月底举行 [5] - 整车动态：关注理想i8、极氪9x、零跑C11等新车型，以及上汽-尚界新车型发布进展 [5] - 市场关注价格战暂缓后终端销量变化及板块中报预告行情 [5]