曾凭借"无续航焦虑"标签快速崛起的增程式电动车，如今正遭遇市场增长瓶颈。 近日，乘联会发布10月全国乘用车市场分析报告。报告显示，10月国内增程车的批发销量为12.1万辆，同比下滑1.9%，这是今年前10个月中增程车型第三次 出现负增长。即便在正增长月份，其增速也仅维持在个位数水平，与前几年的高速扩张形成鲜明反差。 | | | | 2025年前10个月国内车型批发销量 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 目份 | 增程 (万辆) | 同比 | 纯电 (万辆) | 目は | 插混 (万辆) | 目狀 | | 10月 | 12.1 | -1.90% | 102 | 31.60% | 48 | 2% | | 9月 | 12.9 | 8.70% | 94.7 | 32.40% | 42.4 | 8.40% | | 8月 | 9.9 | -9.50% | 81.5 | 38.50% | 36.8 | 5% | | 7月 | 10.9 | 6.20% | 73.6 | 44.80% | 33.6 | 3.30% | | 6月 | 12.2 | 13. ...

财务表现 - 前三季度累计净利润81亿元，同比增长17.3% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润同比激增超6倍 [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额同比猛增70.9% [1][2] - 充足的现金流为技术投入与市场开拓提供基础 [2] 销售业绩 - 10月份销售整车45.4万辆，同比增长13% [4] - 1至10月累计整车批售364.7万辆，同比增长19.5%，终端零售383.4万辆 [4] - 1至10月自主板块销量占比攀升至近三分之二 [4] - 1至10月新能源车销量达129万辆，同比增速超过四成 [4] 海外市场与合资业务 - 在欧洲市场累计交付25万辆，同比增长超过20% [6] - 通过Glocal战略建立全球研发中心、生产基地和销售网络 [6] - 合资业务探索出技术反哺新模式，例如奥迪E5 Sportback融合德系豪华基因与中国电动智能技术 [6] 技术创新与产品力 - 提出智慧脑、健壮身、强劲心三大技术标签，将技术转化为用户可感知的语言 [7] - 魔方电池系统实现零热失控安全保护，高于国标30%的安全标准 [4][8] - DMH超级混动系统使荣威M7 DMH实现2050公里CLTC综合续航，恒星超级增程拥有450公里纯电续航 [8] - 半固态电池产品已率先搭载于MG4，首款全固态电池将于2027年落地 [8] 市场认可与用户策略 - MG4上市15天锁单2.6万辆，高配车型占比超50% [11] - 智己LS6在27分钟内锁单破万 [11] - 用户策略围绕懂车更懂你理念展开，技术转化为雨天行车更稳等可感知体验 [12] - 连续5年荣获中国汽车客户之声卓越贡献奖 [12] 战略转型与内生增长 - 通过刀刃向内体制改革，打通产品定义、研发、生产和营销环节 [6] - 增长源于改革提升运营效率和技术驱动价值增长，形成改革-技术-产品-市场正向驱动 [11][13] - 坚持长期主义，在行业价格战背景下实现质量与效益双重提升 [13]

汽车行业在“双十一”期间的营销态度 - 汽车行业对“双十一”普遍表现冷淡，线上线下的营销活动与日常运营无显著差别 [1][3] - 多个主流品牌如鸿蒙智行、小米、乐道、理想、荣威的销售人员证实，“双十一”期间未推出额外购车优惠政策 [1] - 车企在“双十一”期间更侧重于发布核心业务动态，如新车上市、交付数据披露和产品答疑 [3] 少数品牌的“双十一”营销活动 - 极狐品牌推出了“双十一”限时活动，但优惠主要集中于低价车品配件，如车贴、T恤等 [4] - 乐道汽车提供非现金优惠，如在11月11日前下单可享受额外1000个“加电积分”，而购买展车可享2000至3000元现金立减 [4] - 智己汽车和深蓝汽车针对特定车型推出了“双十一”购车补贴活动，但深蓝的活动周期实际覆盖整个11月，并非仅限于“双十一”当天 [4][5] 车企营销策略转向常态化优惠 - 行业普遍采用“月度购车权益”或“季度营销政策”模式，优惠力度与“传统大促节点”基本持平，使得“双十一”专属优惠失去必要性 [6][7] - 以小米汽车为例，其9月、10月、11月发布的限时购车权益内容基本一致 [7] - 理想汽车的销售人员指出，优惠力度较大的节点通常在新车上市或产品换代时，例如理想L系列因明年将改款，目前提供至高4.5万元现金优惠 [9][11] 汽车行业营销策略转变的原因 - 汽车消费决策周期长，消费者不易因短期优惠冲动购车，导致促销效果有限 [6] - 汽车价格体系复杂，难以像快消品一样通过简单降价实现促销 [6] - “双十一”与国庆黄金周相邻，国庆期间已释放大量潜在消费需求，导致“双十一”期间需求进入阶段性回落期 [11] - 10月国内新能源汽车零售渗透率已达57.2%，在政策托底下市场平稳增长，消费者对单纯价格策略敏感度降低 [11] 车企未来的营销重点 - 行业专家指出，车企未来应着重提升产品附加值，如强化智能驾驶系统、智能座舱功能、续航能力等科技配置 [11] - 打造独特品牌形象、传递品牌文化与价值观、增强消费者认同感，以及提供优质服务和拓展消费场景成为重要营销措施 [12]

增程车市场销量动态 - 国内增程车市场月销量出现罕见“三连跌”，2025年7月、8月、9月终端销量分别为10.69万辆、9.74万辆和10.5万辆，同比分别下降11%、7%和13% [1] - 曾带火增程路线的理想汽车销量已连续5个月大幅下滑 [1] - 前两年被视为“财富密码”的增程式电动车正面临“失宠”局面 [1] 增程车历史增长路径 - 从2021年到2024年，增程车型销量增速迅猛，分别实现218%、130%、154%和70.9%的增长 [1] - 市场占比从2021年的3.6%增长至2024年的9.1% [1] - 增程市场始于2019年理想ONE，其“城市用电、长途发电”模式提供了技术门槛不高、成本可控的解决方案 [1] - 随后问界、深蓝、零跑等玩家入局，至2024年增程车总销量突破百万，品牌多达23个 [3] 2025年市场竞争格局 - 2025年市场竞争加剧，大量新车型密集上市，包括8月上市的奕派eπ008增程版、吴铂HL增程版等，10月上市的极狐阿尔法T5增程版、零跑D19增程版等 [4] - 后续还有小鹏X9增程版、AION V增程版、小米增程YU9等多款车型计划推出 [4] - 理想汽车在MEGA之后选择将未来交给纯电，而其他友商则前赴后继进入增程赛道 [3] 纯电动车技术发展对增程车的冲击 - 纯电动车平均续航从五年前的400km提升至2025年的500多km，主流车型突破600-700km，无限接近燃油车体验 [5] - 充电基础设施极速完善，截至2024年12月底全国充电基础设施累计达1281.75万台，同比增长49.11%，2024年全年增量422.15万台，是五年前的8倍多 [5] - 新建充电桩功率大幅提升至120kW、180kW甚至更高，布局更合理 [8] - 电池成本大幅下跌，高盛预测2025年动力电池成本将降至99美元/kWh，比2022年下降40% [8] 增程车技术路线演变 - 新一代增程车技术从“小电池+大油箱”转向“大电池+小油箱” [9] - 智己LS6增程版电池达66度，纯电续航450km；零跑D19增程版电池达80度，纯电续航500km，超过很多纯电动车电池容量 [9] - 行业对“大电池小油箱”路线存在分歧，赞同派认为能带来更好纯电体验，反对派如深蓝汽车董事长邓承浩认为纯电续航实打实200km即可，过度堆料不经济且碳排放更高 [12] - 乘联分会秘书长崔东树认为应在考虑性价比基础上给中高端车型配备大电池 [14] 增程车市场前景与定位 - 增程车“失宠”本质是技术路线“此消彼长”，销量下滑宣告“痛点红利”并非永恒 [15] - 未来若固态电池或钠电池普及，补能像加油一样便捷，带油箱的新能源车可能收缩为小众选择 [16] - 在充电网络未完全覆盖地区及用户对“绝对续航自由”有执念的场景下，增程车仍有独特价值 [16]

宏观经济背景 - 上海2025年前三季度GDP突破4万亿元，同比增长5.5%，增速跑赢全国 [1] - 上海市规模以上工业总产值同比增长5.7%，其中新能源产业增长19.6% [1] - 汽车产业是上海规上工业的支柱产业，在消费、供给、出口三端为经济增长提供支撑 [1] 公司整体业绩表现 - 公司10月整车销售量达45.4万辆，同比增长13%，实现月销量同比“十连涨” [1] - 公司前10月累计整车批售364.7万辆，同比增长19.5%，终端零售383.4万辆，领跑行业 [1] - 公司第三季度营收同比增长16.2%至1694亿元，归属于上市公司股东的净利润20.8亿元，同比增长644.9% [2] - 公司1至9月归属于上市公司股东的净利润已超过80亿元 [2] 战略转型与核心增长动力 - 公司以“自主品牌、新能源、海外市场”作为“新三驾马车”驱动增长 [8] - 公司10月自主品牌销量达30.6万辆，同比增长22% [10] - 公司1至10月自主品牌累计销量235万辆，同比增长28.3%，占公司总销量比重达64.4% [10] - 公司10月新能源车销售20.7万辆，同比增长31.6%，前10月累计销售129万辆，同比增长42.5% [10] - 公司10月海外市场销售9.7万辆，1至10月累计销售86.2万辆，同比增长2.2% [11] 内部改革与组织效能提升 - 公司启动“大乘用车”项目，整合自主板块五家企业以实现集体决策和协同运营 [7] - 自主品牌一体化运营提升了研发、制造、供应链及营销的协同效率，实现规模化效应 [7] - 公司学习华为IPD与IPMS模式，建立扁平化组织架构，提升决策效率和市场响应速度 [7] 技术创新与研发投入 - 近十年公司在电动化和智能化领域累计投入超过1500亿元，形成近26000项有效专利 [13] - 技术布局涵盖“智慧脑”（智能网联）、“健壮身”（车辆安全）和“强劲心”（动力系统）三大维度 [13] - 公司成为行业内唯一同时获得乘用车与商用车L4级智能网联商业化示范运营“双牌照”的企业 [17] 核心产品与技术应用 - 智己LS6搭载“恒星超级增程”系统，满油满电续航1500公里，支持800V高压超快充 [14] - 智己LS6采用“灵蜥数字底盘”，实现三向六自由度运动控制，提升安全性能 [15] - 全新MG4全球首发量产半固态电池，解决极寒环境使用和电池安全问题 [17] - 全新MG4采用CTB电池车身一体化架构，空间得房率达93.8% [17] - 荣威M7 DMH实现深度大模型上车，重新定义人车交互体验 [17] 市场反响与产品周期 - 全新智己LS6预售订单突破5万辆，上市27分钟锁单破万 [18] - 全新MG4上市40分钟大定订单破万，累计大定破6万，月销超1万 [18] - 公司进入新一轮产品爆发周期，上下半年均有大量新品上市，覆盖各主流价格段 [20] - 产品布局形成从入门到高端、从燃油到智能电动的全景化矩阵 [20]

文章核心观点 - 上汽集团通过全面深化改革，在2025年前三季度实现了“量质齐升”的强劲增长，其战略转型围绕“自主品牌、新能源、海外市场”新三驾马车展开，并成功将技术优势转化为市场热销产品，形成良性发展循环 [4][7][39] 宏观经济与行业背景 - 2025年前三季度上海GDP首次突破4万亿元人民币大关，同比增长5.5%，汽车产业作为支柱产业对经济稳增长起到关键支撑作用 [4] - 上海凭借完善的产业链和科创实力，正成为全球汽车产业“新四化”变革的关键策源地 [6] 公司财务业绩表现 - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为20.8亿元人民币，同比激增644.9% [4][12] - 第三季度营业总收入达1694亿元人民币，同比增长16.2% [4][12] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为319.4亿元人民币，同比增长70.9% [13] 销量与市场表现 - 10月份整车销量达45.4万辆，同比增长13%，实现月销量同比“十连涨” [7] - 1-10月累计整车批售364.7万辆，同比增长19.5%，终端零售383.4万辆，领跑国内行业 [7] - 1-10月自主品牌累计销量235万辆，同比增长28.3%，占公司总销量比重达64.4% [9] - 1-10月新能源车累计销量129万辆，同比增长42.5%，10月单月销量20.7万辆创历史新高 [11] - 1-10月海外市场累计销量86.2万辆，同比增长2.2%，其中MG品牌在欧洲累计交付25万辆，同比增长超20% [12] 战略转型与改革措施 - 自2024年下半年启动全面深化改革，涉及组织架构、业务板块、价值链和渠道模式等多方面调整 [15] - 改革旨在打破传统体制机制束缚，激发内部创新活力，为“新三驾马车”发展奠定战略基石 [15] - 通过成本控制、精益化管理以及高附加值产品占比提升，有效改善盈利能力 [12] 技术创新体系与成果 - 近10年在电动化和智能化领域累计投入超过1500亿元人民币，拥有近26000项有效专利 [22] - 技术体系围绕“智慧脑”、“健壮身”、“强劲心”三维度构建：L4级智驾“双牌照”落地、“主/被动一体”安全系统、DMH发动机热效率达46.3%领跑行业 [20] - 布局纯电、混动、氢能三大整车平台及关键零部件，具备完整技术体系 [24] 产品策略与市场反响 - 下半年密集投放多款基于新平台和新技术打造的重磅新车，如全新MG4、智己LS6、荣威M7 DMH等 [27] - 产品策略强调“一款车一个强标签”，通过核心技术差异化精准满足不同用户需求 [29] - 全新MG4上市40分钟订单突破万辆，智己LS6创下27分钟锁单破万纪录 [38] - 通过快闪店等新型渠道模式直接触达年轻用户，提升品牌体验与营销效率 [38]

市场整体表现 - 2025年10月国内新能源汽车市场热度延续，新势力品牌表现尤为抢眼，市场格局迎来新的转折点 [1] - 头部阵营销量出现“破纪录”狂欢，第二梯队实现强势突围 [1] - 3万辆月交付量成为新的竞争门槛 [10] 头部阵营品牌分析 - 零跑汽车10月交付70,289辆，同比增长84%，连续8个月位居新势力销量榜首，刷新造车新势力月销纪录 [2][3] - 零跑汽车聚焦10万至20万元主流价格带，并实现“纯电+增程”双路线布局，覆盖广泛用户群体 [5] - 鸿蒙智行10月交付68,216辆，创单月交付量历史新高，并于10月28日全系交付突破100万台，用时43个月成为新势力中最快达成百万交付的车企 [2][5] - 鸿蒙智行旗下拥有问界、智界、享界、尊界、尚界五大品牌，其中问界系列是核心支撑，凭借充足的订单储备和完善的高端产品矩阵，有望在四季度冲击单月7万辆交付关口 [7] - 理想汽车10月交付31,767辆，同比下滑38%，是头部阵营中唯一出现同比、环比双下滑的企业，其主力增程车型面临激烈竞争，纯电车型未达预期，i6车型订单超7万辆但产能尚未完全释放 [2][17] 第二梯队品牌表现 - 小鹏汽车10月交付42,013辆，创历史新高，连续2个月超过4万辆，MONA M03在十月交付超15,000辆，首款增程车型即将上市，预计月销有望冲击万辆 [2][9] - 小米汽车10月交付量持续超过40,000辆，连续两个月稳定在4万辆以上，目前仅有SU7和YU7两款车型但市场号召力强 [2][9] - 蔚来公司10月交付40,397辆，同比增长92.6%，连续三个月创历史新高，其中蔚来主品牌交付17,143辆，乐道交付17,342辆，firefly萤火虫交付5,912辆，多品牌战略进入收获期 [2][10][12] 长安系品牌动态 - 深蓝汽车10月销量达36,792辆，主力车型S05在该月销量突破2万辆 [2][14] - 长安启源销量达36,378辆，连续第三个月销量突破3万辆大关，Q07车型10月销量达11,637辆，自4月发布以来累计销量已突破79,935辆 [2][15] - 深蓝汽车与长安启源共同证明了长安汽车在新能源领域的“双轮驱动”策略的成功 [15] 中层阵营品牌增长 - 极氪品牌10月销量达21,423辆，同比下滑15%，焕新极氪001上市锁单量快速破万，新车型市场热度较高 [2][18] - 岚图汽车10月销量达17,218辆，同比增长70%，创历史新高，已形成覆盖MPV、SUV、轿车等多细分市场的产品矩阵，旗舰SUV岚图泰山将于11月上市冲击50万元级别市场 [2][20] - 阿维塔10月销量13,506辆，同比增长34%，连续八个月销量破万，自8月以来积极推进产品焕新 [2][22] - 智己汽车10月销售13,159辆，同比增长31%，连续两个月破万，创品牌历史新高，新一代智己LS6上市首月下线交付2万辆 [2][22] 行业竞争与展望 - 10月销量是品牌战略与体系能力的较量，随着购置税减免政策进入倒计时，年末冲刺战竞争加剧 [22] - 头部企业将凭借规模优势巩固地位，中尾部品牌或通过优惠等权益争夺份额，这场竞争将影响新势力在2026年的供应链话语权与技术投入能力 [22]

2025年10月及累计销量表现 - 2025年10月上汽集团批发销售45.4万辆，同比增长13.0%，环比增长3.2% [3] - 2025年1-10月累计批发销量364.7万辆，同比增长19.5%，终端交付量达383.4万辆，高于批发销量 [3] - 分品牌看，2025年1-10月上汽大众销量84.6万辆，同比下滑4.5%；上汽通用销量43.4万辆，同比增长37.8%；上汽乘用车销量68.9万辆，同比增长24.0%；上汽通用五菱销量132.6万辆，同比增长35.2% [2] 新能源与自主品牌增长 - 2025年10月新能源车销量20.7万辆，同比增长31.6%；2025年1-10月累计新能源销量129.0万辆，同比增长42.5% [2][3] - 2025年10月自主品牌销量30.6万辆，同比增长22%；2025年1-10月累计自主品牌销量235万辆，同比增长28.3%，销量占比提升至64.4%，同比增加4.4个百分点 [3] - 新一代智己LS6、全新MG4、荣威DMH等新车型带动自主品牌销量持续突破 [3] 海外市场表现 - 2025年10月海外销量9.7万辆；2025年1-10月海外累计销量86.2万辆，同比增长2.2% [2][3] - 上汽MG在欧洲实现终端交付超25万台，积极克服政策影响，促进出海销量稳定增长 [3] 与华为合作及新车型 - 公司与华为深度合作的首款SUV尚界H5于10月上市，指导价15.58万-19.98万元 [4] - 尚界H5车身尺寸为4,780/1,910/1,664mm，轴距2,840mm，搭载鸿蒙座舱和华为ADS 4辅助驾驶系统 [4] - 合作有助于华为完善全价格带覆盖的生态版图，上汽有望受益于华为智驾、座舱等核心技术赋能，利用其营销渠道能力提振销量 [4] 管理层与国企改革 - 公司顺应国企改革，组织人员发生重大调整，包括董事长、总裁及多个重要板块管理层更替，新管理层呈现年轻化态势 [5] - 上海市委书记陈吉宁指出公司要聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革 [5] - 新总裁上任后强调资源整合与协同，在市政府支持和新管理层推动下，公司有望加快改革步伐，加速智电转型 [5] 财务业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为6,878亿元、7,221亿元、7,762亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为124.1亿元、142.8亿元、168.5亿元，对应每股收益1.08元、1.24元、1.47元 [6] - 以2025年10月31日收盘价16.63元/股计算，2025-2027年市盈率分别为15倍、13倍、11倍，市净率为0.6倍 [6]

公司整体销量表现 - 2025年10月公司批发销量为45.4万辆，同比增长13.0%，环比增长3.2% [2] - 2025年1月至10月累计批发销量为364.7万辆，同比增长19.5% [1][2] - 2025年1月至10月终端交付量为383.4万辆，高于同期批发销量 [2] 分品牌销量表现 - 上汽大众：2025年1-10月累计销量84.6万辆，同比下降4.5% [1] - 上汽通用：2025年1-10月累计销量43.4万辆，同比大幅增长37.8% [1] - 上汽乘用车：2025年1-10月累计销量68.9万辆，同比增长24.0% [1] - 上汽通用五菱：2025年1-10月累计销量132.6万辆，同比增长35.2% [1] 新能源业务表现 - 2025年10月新能源车销量为20.7万辆，同比增长31.6% [2] - 2025年1-10月新能源车累计销量达129.0万辆，同比大幅增长42.5% [1][2] 自主品牌表现 - 2025年10月自主品牌销量为30.6万辆，同比增长22% [2] - 2025年1-10月自主品牌累计销量为235万辆，同比增长28.3% [2] - 自主品牌销量占比提升至64.4%，同比增加4.4个百分点，结构优化显著 [2] - 新一代智己LS6、全新MG4、荣威DMH等新车型带动自主销量持续突破 [2] 海外市场表现 - 2025年10月海外销量为9.7万辆 [1] - 2025年1-10月海外累计销量为86.2万辆，同比增长2.2% [1] - 上汽MG在欧洲市场实现终端交付超过25万台 [2] 战略合作与产品布局 - 公司与华为深度合作的首款SUV车型尚界H5于2025年10月上市，指导价15.58万-19.98万元 [3] - 尚界H5搭载鸿蒙座舱和华为ADS 4辅助驾驶系统，有助于华为完善全价格带覆盖的生态版图 [3] - 公司有望受益于华为在智驾、座舱等核心技术的赋能，利用自身营销和渠道能力提振销量 [3] 公司治理与改革 - 公司顺应国企改革，董事长、总裁及多个重要板块管理层发生更替，新管理层呈现年轻化态势 [4] - 上海市委书记指出公司要聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革 [4] - 新总裁上任后强调资源整合与协同，在市政府支持下公司有望加快改革步伐，加速智电转型 [4]

公司整体销量表现 - 10月份公司销售整车45.4万辆，同比增长13%，实现月销量同比“十连涨” [1] - 1—10月累计批售364.7万辆，同比增长19.5%，终端零售383.4万辆，领跑国内行业 [1] 自主品牌业务 - 10月份自主品牌销量达30.6万辆，同比增长22% [1] - 1—10月自主品牌累计销量235万辆，同比增长28.3%，占公司总销量比重达64.4%，较去年同期提升4.4个百分点 [1] - 10月份上汽乘用车销售9.3万辆，同比增长25.1%，其中国内市场销量大幅增长234.4% [1] - 10月份上汽大通销售近2万辆，同比增长47.9% [1] - 10月份上汽通用五菱销售16.8万辆，同比增长19.5% [1] 新能源汽车业务 - 10月份新能源车销售20.7万辆，继9月后再创历史新高，同比增长31.6% [2] - 1—10月新能源车累计销售129万辆，同比增长42.5% [1][2] - 10月份智己汽车销售1.3万辆，同比增长31.3% [2] - 10月份上汽乘用车销售新能源车3.7万辆，同比增长154.6% [2] - 10月份上汽大通销售新能源车近6500辆，同比增长133% [2] - 10月份上汽通用销售新能源车超过1.2万辆，同比增长144.8% [2] - 10月份上汽通用五菱销售新能源车12.3万辆，同比增长21% [2] 海外市场表现 - 10月份海外市场销售9.7万辆，1—10月累计销售86.2万辆，同比增长2.2% [1][3] - 1—9月MG品牌在欧洲累计交付25万辆，同比增长超过20% [3] - 9月份MG品牌在英国单月销量达1.4万辆，创历史新高，同比增长62.7% [3] - 在法国MG品牌销量超过2万辆，同比增长54.1%，历史累计销量突破10万辆 [3] - 在意大利MG品牌销售3.9万辆，同比增长31.1% [3] - 在瑞士MG品牌销量暴增645% [3] - 9月份MG Hybird+家族海外月销量站上2万辆，同比增长322% [3]