投资评级 - 报告给予万华化学(600309)"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司营收909 01亿元(同比-6 35%) 归母净利润61 23亿元(同比-25 10%) 其中Q2单季度营收478 34亿元(同比-6 04% 环比+11 07%) 净利润30 41亿元(同比-24 30% 环比-1 34%) [5] - 产品量增价跌：聚氨酯/石化/新材料板块产量同比+5 30%/+6 50%/+24 00% 但产品均价同比-7 63%/-14 82%/-6 91% 导致毛利率同比下降2 57pct至13 84% [5] - 资本支出保持高位：2025H1达170 3亿元 乙烯二期等新项目投产支撑长期成长 [5] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润下调至135 19/162 45/207 23亿元 对应EPS 4 31/5 17/6 60元 PE 15/12/9倍 [5] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收1988 63亿元(同比+9 2%) 2027E达2341 99亿元(年复合增速8 7%) [2] - 净利润增速2025E+3 7% 2026E+20 2% 2027E+27 6% [2] 资产负债表 - 2025E总资产2986 99亿元 其中固定资产1312 44亿元(占比43 9%) [6] - 资产负债率从2024年64 7%降至2027E 60 6% [6] 现金流 - 2025E经营活动现金流321 49亿元 资本支出396 86亿元 [6] 经营动态 - 产能扩张：福建MDI产能翻倍至80万吨/年 宁波MDI扩至150万吨/年 蓬莱90万吨PDH投产 [5] - 新项目进展：POE 柠檬醛 尼龙12等新材料装置投产 烟台120万吨乙烯二期建成 [5] 估值指标 - 当前PE 17 82倍 PB 1 97倍 总市值1956 86亿元 [1] - 2027E PEG 0 34倍(27 6%净利润增速对应9倍PE) [2][6]

帝斯曼-芬美意业绩表现 - 2025上半年总销售额达65.1亿欧元（约536.43亿元人民币），同比增长3% [1] - 调整后EBITDA为12.6亿欧元，同比增长29%，EBITDA利润率从15.5%提升至19.4% [1] - 集团净利润从去年同期5000万欧元增至5.41亿欧元，同比增长近10倍 [1] 业务板块分析 动物营养与健康业务 - 上半年销售额17.51亿欧元，同比增长14%，调整后EBITDA增长293% [2] - 业绩增长主因维生素价格暴涨（巴斯夫维生素A/E不可抗力事件带动行业红利） [2] - 公司计划2025年下半年剥离该业务，以减少维生素收益波动风险敞口 [2] 其他核心业务 - 香水与美容业务销售额19.89亿欧元，同比下降1%（防晒产品需求疲软拖累） [3] - 味觉、质地与健康（TTH）业务销售额16.86亿欧元，同比增长3% [3] - 健康、营养与护理（HNC）业务销售额10.72亿欧元，同比下降2%但有机增长6% [3] 公司战略转型历程 - 1902年成立时为煤矿开采商，1973年转型石化与工程塑料，2003年收购罗氏维生素业务进入营养科学领域 [3] - 2011-2020年密集并购营养企业（如Martek、Glycom），同时剥离化工资产（如2022年38.5亿欧元出售工程塑料业务） [4] - 2023年5月与芬美意合并成立dsm-firmenich，聚焦营养、香精、美容与健康领域，成为全球最大维生素生产商 [4] 行业竞争动态 万华化学布局 - 2023年成立万华营养科技，2024年6月合资成立烟台万禾香料（注册资本2亿元） [4] - 完成柠檬醛到VA闭环生产，香精香料领域布局包括香茅醇（1.5万吨）、VA（1万吨）、VE（2万吨）等 [5] 新和成业绩表现 - 2024年营收216.09亿元，同比增长42.95%，营养品业务占比70%（150.55亿元，毛利率43.18%） [5] - 香精香料业务营收39.16亿元（占比18%），毛利率高达51.84% [5] - 核心产能：VA 8000吨、VE 6万吨、柠檬醛8000吨（在建5000吨） [5] 合成生物行业会议信息 - SynBioCon 2025大会将于8月20-22日在宁波举办，聚焦合成生物与绿色生物制造 [8] - 专题论坛包括绿色化工与新材料、AI赋能生物制造、未来食品&农业等方向 [10][21][23] - 参会机构涵盖学术界（深圳理工大学、江南大学等）与企业界（蓝晶微生物、伊利等） [17][24][25]

万华化学投资计划与项目进展 - 2024年计划投资454亿元 实际完成4283亿元 主要投向聚氨酯和高性能材料项目 [1] - 2025年计划总投资2943亿元 其中2524亿元用于重点项目建设 包括MDI扩能一体化配套项目 [1] - 加速布局第二增长曲线 重点推进绿色功能添加剂 香兰素 营养科技产品工业化 以及磷酸铁锂 PVDF等电池材料项目 [1] HEMA特种酯项目 - 二期技改将新增HEMA产能2万吨/年 总产能提升至55万吨/年 HPMA同步扩至55万吨/年 [3] - 2018年首期2万吨项目于2020年投产 产品纯度达98%-99%高端标准 2023年11月已完成首次扩能至359万吨/年 [3] - HEMA作为关键聚合单体 广泛应用于医用高分子材料 汽车光固化涂料 隐形眼镜水凝胶 3D打印光敏树脂等领域 [4] 柠檬醛项目扩建 - 对MDO单元改造将柠檬醛产能从054万吨/年提升至1万吨/年 新增香叶醇98牌号生产设施 [7] - 2021年启动的一体化项目包含48万吨/年柠檬醛装置 以及香叶醇 香茅醇等衍生物产能 [7] - 柠檬醛是维生素A关键中间体 万华化学2023-2024年投产全球单套最大48万吨/年装置 并打通异丁烯-VA全产业链 [8] 行业竞争格局 - HEMA高端市场主要由日本三菱化学 赢创 陶氏主导 国内企业多生产中低端产品(纯度95-96%) [5] - 红墙股份近期实现纯度99%HEMA的规模化生产 指标达国际先进水平 [6] - 柠檬醛领域巴斯夫全球领先(5万吨/年) 新和成现有8000吨产能并扩建1万吨 万华化学成为重要竞争者 [8]