行业投资评级 - 行业投资评级为“超配” [1] 核心观点 - 化工行业供给侧有望结构性优化，应挑选弹性及优势品种板块 [6] - 长期看好中国化工产业链凭借成本和技术优势重塑全球格局，短期需关注地缘摩擦带来的供应不确定性 [6] - 化工板块长期乐观（“反内卷”改善供给预期、价格价差处于历史底部、库存低位），短期谨慎（油价下行、四季度价格磨底），拐点催化关注产业政策及海外降息周期带来的需求复苏 [7][14] 行业基本面与业绩 - 2025年前三季度申万基础化工板块整体营收同比增长2.6%，归母净利润同比增长9.4% [7][14] - 子板块中农药、氟化工、胶粘剂及胶带、钾肥利润增长显著，同比增速分别为201%、124.6%、91.7%、62.2% [7][14] - 子板块中有机硅、纯碱、锦纶、钛白粉利润降幅较大，同比增速分别为-73.0%、-68.7%、-52.3%、-46.3% [7][14] 市场表现跟踪 - 上周（2025/10/27~2025/10/31）申万基础化工指数上涨2.50%，跑赢沪深300指数2.93个百分点，涨幅在申万一级行业中排名第4 [7][18] - 上周子板块涨幅前五为氟化工（8.40%）、无机盐（7.68%）、磷肥及磷化工（5.84%）、民爆制品（3.65%）、复合肥（3.52%） [7][19] - 上周子板块跌幅前五为油气及炼化工程（-2.28%）、钛白粉（-2.26%）、合成树脂（-2.00%）、其他石化（-1.66%）、油田服务（-0.81%） [7][19] 价格与价差数据 - 上周价格涨幅靠前的品种包括维生素E（浙江市场价，涨13.10%）、丙酮（华东，涨4.88%）、硝酸（98%/安徽，涨3.85%） [7][28][29] - 上周价格跌幅靠前的品种包括丙烯（汇丰石化，跌-6.22%）、丙烯酸（华东，跌-6.11%）、丙烯酸丁酯（华东，跌-4.42%） [7][28][29] - 上周价差涨幅靠前的品种包括二甲醚-1.42*甲醇（涨20.09%）、丙烯酸甲酯-0.89*丙烯酸（涨17.41%）、丙烯腈-1.05*丙烯（涨16.23%） [30][31] - 上周价差跌幅靠前的品种包括炭黑-1.65*煤焦油（跌-26.91%）、双酚A-0.86*苯酚-0.28*丙酮（跌-20.88%）、PET瓶片-0.34*乙二醇-0.86PTA（跌-18.04%） [30][31] 重点公司业绩 - 兴发集团2025年前三季度归母净利润13.18亿元，同比增长0.31% [34] - 卫星化学2025年前三季度归母净利润37.55亿元，同比增长1.69% [35] - 广信股份2025年前三季度归母净利润5.20亿元，同比下降9.36% [36] - 金发科技2025年前三季度归母净利润10.65亿元，同比增长55.86% [37] - 东方铁塔2025年前三季度净利润8.28亿元，同比增长77.57% [38] - 呈和科技2025年前三季度归母净利润2.28亿元，同比增长15.09%，单季度净利润连续刷新历史新高 [39] 投资建议与关注方向 - 供给侧改革强化背景下，关注供给压缩弹性较大的有机硅、膜材料、氯碱、染料板块及相关代表企业 [6][15] - 供需格局偏弱背景下，关注具有相对优势的煤化工龙头、氟化工制冷剂、农药板块龙头企业 [6][15] - 消费新趋势与科技内循环驱动下，关注食品添加剂行业龙头及化工新材料（如半导体材料、高端工程塑料）细分领域龙头企业，把握国产替代机遇 [7][16]

新和成（002001.SZ）11月1日在投资者互动平台表示，公司8000吨维生素A（折50万IU）和6万吨维生 素E（以50%粉计）都是化学合成的。PPS的扩建项目，目前在项目推进中。 （文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：请问贵公司8000吨维生素A和6万吨维生素E都是化学合 成的吗？是否有生物发酵相关产品或者是否拥有维生素A和E的生物发酵技术储备？贵公司3万吨PPS产 能中的8000吨计划什么时候扩产？ ...

截至2025年10月31日收盘，新 和 成(002001)报收于24.3元，上涨0.04%，换手率0.96%，成交量29.03万 手，成交额7.02亿元。 董秘最新回复 投资者： 请问：山东新和成己二睛项目是否已经投产，目前项目进展到什么阶段？ 董秘： 尊敬的投资者您好！山东新和成己二睛项目是公司中试项目，项目进展顺利。谢谢！ 投资者： 尊敬的董秘，您好！贵公司7万吨蛋氨酸扩产项目目前进展如何？该项目是已经完成相关设 施、设备建设安装只待能评审批就可以投产还是需等能评审批通过后才能完成相关设施、设备建设安 装？ 董秘： 尊敬的投资者您好！公司7万吨蛋氨酸扩产项目已取得能评批复，进展顺利。谢谢！ 投资者： 尊敬的董秘，您好！贵公司在植保领域有什么具体规划？除了正在规划建设的草铵膦、精草 铵膦项目外，在农药、化肥等领域是否有产品规划？预计什么时候启动建设？ 当日关注点 来自交易信息汇总：10月31日主力资金净流入9037.75万元，呈现明显吸筹迹象。 董秘： 尊敬的投资者您好！公司8000吨维生素A（折50万IU）和6万吨维生素E（以50%粉计）都是化学 合成的。PPS的扩建项目，目前在项目推进中。谢谢！ 董秘： ...

安迪苏董事长兼总经理郝志刚表示："2025年第三季度业绩充分体现了我们在取得成绩和突破的同时也 面临着巨大挑战。第三季度业绩表现稳定，营业收入取得同比增长，毛利与上年同期接近持平。毛利率 受到维生素价格急剧下跌压力和关税政策的不利影响有所下滑。安迪苏在积极管理产品价格的同时，不 断提升工厂生产稳定性和运营效率。其中一个例证是我们的南京工厂在9月份的生产成本再创历史新 低。另外，我们针对运营表现欠佳的业务开展了专门运营效率提升计划。" 2025年第三季度，公司特种产品业务销售增长13%至人民币11.4亿元，主要源于：北美和欧洲市场反刍 动物产品销售增长强劲，尤其是斯特敏的销售大幅增长26%；适口性产品取得双位数销售增长；尽管受 到来自同业新推出产品而导致产品价格竞争压力加大的影响，提升消化性能产品销售仍然保持增长。 2025年第三季度，公司蛋氨酸业务销售保持增长，主要源于液体蛋氨酸在全球市场渗透率持续提升以及 工厂保持高度生产稳定性，供应链成本进一步优化。固体蛋氨酸业务对业绩贡献有限，主要由于原材料 (尤其是烧碱)成本大幅上涨。 10月31日，蓝星安迪苏（600299）股份有限公司(以下简称"安迪苏")公布了2 ...

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 报告认为公司前三季度归母净利润实现稳健增长，主要得益于蛋氨酸产品的高景气度 [1][6] - 尽管第三季度业绩因维生素价格下滑而环比略降，但公司多个新项目有序推进，长期成长性被看好 [5][7][9] - 基于公司的研发优势和新产能释放预期，报告维持其“买入”评级 [9][10] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入166.42亿元，同比增长5.45%；实现归属于上市公司股东的净利润53.21亿元，同比增长33.37% [4] - 2025年第三季度，公司实现营收55.41亿元，同比下降6.66%，环比下降2.11%；实现归母净利润17.17亿元，同比下降3.80%，环比下降0.35% [5] - 2025年前三季度销售毛利率为45.55%，同比增加6.01个百分点；销售净利率为32.17%，同比增加6.77个百分点 [4] 主要产品价格分析 - 营养品板块中，蛋氨酸维持高景气：2025年前三季度蛋氨酸均价为21.92元/千克，同比提高0.57元/千克 [6] - 维生素类产品价格涨跌不一：2025年前三季度，维生素A均价84.67元/千克，同比下降49.00元/千克；维生素E均价105.92元/千克，同比增加9.42元/千克；维生素D3均价244.17元/千克，同比大幅增加121.50元/千克 [6] - 2025年第三季度，维生素价格普遍下滑：维生素A均价64.00元/千克，环比下降6.00元/千克；维生素E均价67.50元/千克，环比下降40.50元/千克 [7] 费用与运营效率 - 2025年前三季度，公司销售费用为1.26亿元，同比下降6.49%；管理费用为4.61亿元，同比上升2.62%；研发费用为7.98亿元，同比上升6.44% [6] - 财务费用为-1.22亿元，同比下降192.68%，主要系汇兑收益同比增加所致 [6] 项目进展与产能规划 - 营养品板块：公司与中石化镇海炼化合资的18万吨/年液体蛋氨酸项目已投入试生产运营；草铵膦中试验证及精草铵膦项目环评审批在进行中 [9] - 香精香料板块：系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [9] - 新材料板块：PPS新领域应用开发顺利，将根据市场需求推进剩余8000吨扩建项目；天津尼龙新材料项目已取得相关批复，预计2027年投产 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为230.86亿元、254.64亿元、273.47亿元 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为69.60亿元、76.93亿元、82.93亿元 [10] - 对应2025-2027年的市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [10]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为中性（维持评级）[7] 核心观点 - 报告认为化工行业周期相对底部或已至，建议关注供需边际变化带来的投资机会[6] - 投资主线包括需求稳定且全球供给主导的领域、内需驱动以对冲关税冲击的领域、以及产能先投放有望优先恢复的子行业[6] - 同时强调自主可控和供给替代缺口下的投资机会，重点关注OLED材料、催化材料、合成生物学、吸附树脂、电子大宗气体等领域[7] 重点新闻跟踪总结 - 2025年1-9月全国固定资产投资（不含农户）371535亿元，同比下降0.5%，其中化学原料和化学制品制造业投资同比下降5.6%[2][14] - 2025年9月规模以上工业增加值同比增长6.5%，化学原料和化学制品制造业增长9.0%[14] - 山西省出台专项资金管理办法支持能源产供储销体系建设，江西省发布化工园区竞争力提升行动计划（2026-2028年）[15] - 欧盟计划在2028年1月前逐步停止进口俄罗斯天然气，目前俄罗斯天然气占欧盟进口量约13%，年价值超过150亿欧元[16] 化工产品价格表现总结 - 本周WTI油价上涨6.9%至61.5美元/桶[3] - 涨幅前五的化工产品：液氮（山东杭氧）上涨16.1%、液氧（山东杭氧）上涨14.3%、天然气（Henry Hub）上涨12.8%、维生素E国产上涨11.8%、硫磺（CFR中国现货价）上涨11.7%[3] - 重点子行业价格变动：VE上涨11.8%、纯MDI上涨2.2%、乙二醇上涨2.1%、DMF上涨1.9%、橡胶上涨1.4%、VA上涨0.8%；醋酸下跌2.3%、聚合MDI下跌1.7%、固体蛋氨酸下跌0.9%、有机硅下跌0.9%[3] - 维生素E价格上涨因厂家提价至45元/公斤并停签停报，贸易渠道现货库存偏低，主流接单价涨至43元/公斤附近[4] - 硫磺市场继续追涨，港口现货市场抬涨，贸易商积极追涨，市场成交价格不断走高[4] 板块行情表现总结 - 基础化工板块本周上涨2.74%，跑输沪深300指数0.5个百分点，涨幅居所有板块第15位[5][17] - 子行业周涨幅较大：合成树脂上涨5.91%、其他橡胶制品上涨4.89%、改性塑料上涨4.53%、胶黏剂及胶带上涨4.5%、钾肥上涨4.47%[5][18] - 个股方面，世龙实业周涨幅49.32%、农心科技上涨27.25%、蒙泰高新上涨26.08%[22] - 板块估值：基础化工PB为2.4倍（全部A股1.72倍），PE为27.86倍（全部A股17.75倍）[25] 投资观点及建议总结 - 周期相对底部或已至，重点关注三氯蔗糖（金禾实业）、农药（扬农化工、润丰股份）、MDI（万华化学）、氨基酸（梅花生物、新和成）等全球供给主导领域[6] - 内需驱动领域关注制冷剂（巨化股份、三美股份）、化肥（磷肥、钾肥、复合肥）、华鲁恒升、民爆、染料等[6] - 产能先投放子行业关注有机硅（新安股份）、氨纶（华峰化学）[6] - 自主可控领域重点推荐莱特光电、奥来德、瑞联新材、万润股份（OLED材料）、凯立新材、中触媒（催化材料）、华恒生物（合成生物学）、蓝晓科技（吸附树脂）[7]

能特科技成立于2002年9月28日，于2006年12月29日在深圳证券交易所上市，注册地址为湖北省荆州市， 办公地址为湖北省荆州市。该公司是国内领先的医药中间体和维生素E生产商，具备全产业链优势，投资 价值凸显。 能特科技主营业务包括医药中间体研发、生产、销售业务兼对维生素E研发、生产、销售业务的投资，塑 贸电商业务，投资性房地产租赁经营业务以及黄金采矿业务。公司所属申万行业为医药生物 - 化学制药 - 原料药，所属概念板块有维生素、生物医药、电子商务、核聚变、超导概念、核电。 经营业绩：营收行业第二，净利润第五 2025年三季度，能特科技营业收入达71.3亿元，在行业47家公司中排名第2。行业第一名普洛药业营收 77.64亿元，能特科技仅次于其后，远高于行业平均数14.66亿元和中位数6.71亿元。同期，公司净利润为 4.61亿元，行业排名第5。行业第一名浙江医药净利润8.67亿元，第二名普洛药业7亿元，能特科技净利润 高于行业平均数1.33亿元，但低于行业中位数5578.15万元。 资产负债率高于同业平均，毛利率低于同业平均 2025年三季度，能特科技资产负债率为48.29%，与去年同期持平，但高于行业平 ...

化工ETF市场表现 - 10月30日盘中化工ETF（516020）场内价格下跌0.39%，成交额为6375万元，基金最新规模为27.35亿元 [1] - 成份股中杭氧股份涨停，多氟多和天赐材料分别上涨5.77%和4.13%，圣泉集团、亚钾国际和扬农化工则分别下跌5.82%、3.86%和3.81% [1] - 化工ETF及其联接基金被动跟踪细分化工指数，前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、巨化股份等 [2] 行业龙头公司业绩 - 万华化学2025年三季度营收创新高，净利润同比增长4%至30亿元，显示核心业务稳健增长 [1] - 宝丰能源前三季度盈利89.5亿元，同比增幅超97%，主要受益于产能释放与成本优化 [1] 基础化工行业趋势与机遇 - 基础化工行业正处于科技自立自强与国产替代的关键阶段，半导体材料、OLED有机材料等领域受益于需求扩张与政策支持 [1] - 半导体材料中光刻胶、湿电子化学品等市场规模预计持续增长，OLED材料受国产面板厂商份额提升驱动，2030年市场规模或超160亿元 [1] - AI算力材料、轻量化材料如PEEK等具备较高应用潜力，行业整体面临需求增长与国产化率提升的双重机遇 [1] - 政策推动行业提质升级，巩固全球竞争力，发展新材料等战略性产业 [2] - 原油价格受地缘风险及需求韧性支撑，维生素E因库存偏低价格有望上涨 [2] - 行业估值处于历史中位，中长期关注新材料、电子材料及需求复苏带来的景气修复 [2]

投资评级与股价信息 - 投资评级为买入（维持）[2] - 当前股价为23.36元，总市值为717.95亿元，流通市值为709.41亿元[2] - 公司近一年股价最高为25.39元，最低为19.52元[2] 业绩表现与盈利预测 - 2025年前三季度实现营收166.42亿元，同比增长5.5%；归母净利润53.21亿元，同比增长33.4%[6] - 2025年第三季度实现营收55.41亿元，同比下降6.7%；归母净利润17.17亿元，同比下降3.8%[6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为66.93亿元、75.09亿元、80.80亿元，对应EPS为2.18元、2.44元、2.63元/股[6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为10.7倍、9.6倍、8.9倍[6] 盈利能力与财务指标 - 2025年前三季度公司销售毛利率为45.55%，同比提升6.01个百分点；销售净利率为32.17%，同比提升6.77个百分点[7] - 2025年第三季度销售毛利率为44.86%，净利率为31.27%[7] - 预计2025-2027年毛利率分别为44.4%、44.1%、43.1%，净利率分别为30.6%、29.9%、28.5%[9] 产品价格与行业景气度 - 2025年第三季度VA、VE、VD3、固蛋均价分别为63.3、65.1、225.7、22.7元/公斤，同比变动分别为-67.4%、-48.0%、-0.7%、+7.8%[7] - 截至2025年10月29日，VA、VE、VD3、固蛋市场价分别为63.0、49.5、212.5、21.2元/公斤，较2025年初分别变动-54.2%、-65.3%、-19.8%、+6.8%[7] - 蛋氨酸景气上行，公司30万吨蛋氨酸达产，助力业绩高增[7] 项目进展与未来成长动力 - 公司18万吨/年液体蛋氨酸项目已成功产出合格产品[7] - 公司推出丝氨酸、色氨酸、胱氨酸等新产品[7] - 天津尼龙新材料项目正在推进，另储备千亩土地规划建设香料项目[7] - 后续将结合市场情况推进HA项目及PPS扩产建设项目[7]

投资评级与核心观点 - 报告对新和成维持"增持"评级，目标价为25.68元人民币[1] - 核心观点认为蛋氨酸产品格局良好，高盈利有望维持，同时新材料及香精香料业务稳步发展，支撑公司业绩[1] - 尽管维生素价格承压，但公司依托多元化业务结构实现稳健业绩，第三季度归母净利润17.2亿元超出预期[1] 三季度业绩表现 - 第三季度营收55.4亿元，同比下降7%，环比下降2%；归母净利润17.2亿元，同比下降4%，环比基本持平[1] - 前三季度累计营收166亿元，同比增长5%；累计归母净利润53.2亿元，同比增长33%；扣非净利润53.3亿元，同比增长37%[1] - 第三季度净利润超出预测值15.5亿元，主要因投资净收益等增加[1] 产品价格与盈利能力分析 - 前三季度维生素A/维生素E/蛋氨酸市场均价分别为81/99/22元/千克，同比变化-34%/+13%/+2%；第三季度均价分别为63/64/22元/千克，同比变化-67%/-48%/+8%，蛋氨酸价格同比上涨[2] - 在丙烯、甲醇等原料成本低位背景下，蛋氨酸盈利能力进一步增强；维生素价格已跌至近五年最低位[2] - 公司前三季度毛利率同比提升6.0个百分点至45.6%，主要受益于蛋氨酸等产品价格上涨[2] 第四季度及未来展望 - 截至10月28日，维生素A/维生素E/蛋氨酸市场价格为63/49.5/20.8元/千克，较9月底变化+1%/-2%/-4%[3] - 预计第四季度维生素价格难以显著下滑，蛋氨酸因供给格局较好，高盈利有望维持[3] - 公司蛋氨酸18万吨合资项目将于第四季度放量，香精香料及新材料业务亦有望增长，推动盈利能力持续增强[3] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测为66/72/80亿元，对应每股收益（EPS）为2.14/2.34/2.61元[4] - 基于可比公司2025年15倍市盈率（PE）的Wind一致预期，给予新和成2025年12倍PE估值，目标价25.68元[4] - 当前股价23.36元，市值约717.95亿元人民币，6个月平均日成交额5.61亿元[7] 财务数据与预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为238.76/263.55/288.82亿元，同比增长10.49%/10.38%/9.59%[10] - 预测2025-2027年毛利率维持在41.6%-42.2%区间，净利率约27.3%-27.9%，净资产收益率（ROE）从19.46%逐步降至17.49%[10] - 预测2025-2027年市盈率（PE）分别为10.94/9.98/8.94倍，市净率（PB）分别为2.13/1.82/1.56倍[10]