深圳商报·读创客户端记者 梁佳彤 11月28日，据北交所官网，江苏斯瑞达材料技术股份有限公司（下称"斯瑞达"）回复首轮问询，公司转贷、关联方资金占用、第三方代发职工薪酬等财务内 控不规范情况受到监管层的关切。 | 代码 | 874570 | | | --- | --- | --- | | 公司全称 | 江苏斯瑞达材料技术股份有限公司 | 류 | | 审核状态 | 已问询 | ਦੇਵ | | 保荐机构 | 国海证券股份有限公司 | 保存 | | 会计师事务所 | 容诚会计师事务所 (特殊普通合伙) | 签字 | | 律师事务所 | 国浩律师（北京）事务所 | 容 | | 评估机构 | 中水致远资产评估有限公司 | 종후 | 招股书介绍，斯瑞达主要从事功能高分子材料研发、生产及销售，产品主要是以高分子涂层为核心的功能胶带材料和膜材料，为消费电子、新能源汽车等终 端行业领域的客户提供全方位、深层次的电子胶粘、电磁兼容与屏蔽、转移保护、耐老化等系统化解决方案。 公司以OLED制程保护膜材料为突破口，成功帮助国内显示屏龙头企业维信诺实现该材料的供应链本土化；公司开发的新能源电池模组功能材料已稳定向比 亚迪、宁德时代等国 ...

交易概述 - 亚星化学于11月17日晚间披露重大资产重组预案 拟通过发行股份及支付现金方式收购山东天一化学股份有限公司100%股权并募集配套资金 公司股票将于11月18日起复牌[1] - 交易对价由发行股份及支付现金两部分组成 发行股份价格为5.83元/股 不低于定价基准日前120个交易日上市公司A股股票交易均价的80%[2] - 公司拟向包括控股股东潍坊市城投集团在内的不超过35名特定投资者募集配套资金 用于支付现金对价 标的项目建设 补充流动资金等 交易完成后公司控股股东仍为潍坊市城投集团 实际控制人仍为潍坊市国资委[2] 收购标的情况 - 天一化学是国家首批高新技术企业 国家级专精特新"小巨人"企业 主营业务涵盖阻燃剂 新材料 钾盐 膜材料四大板块[2] - 天一化学在溴系阻燃剂领域产能与产量位居国内首位 核心产品四溴双酚A 十溴二苯乙烷国内市场占有率超过50% 部分水性功能单体在国际市场占有率高达70%以上[2] - 财务数据显示 天一化学2023年 2024年及2025年上半年分别实现营业收入12.83亿元 11.2亿元和6.94亿元 净利润分别为0.54亿元 0.71亿元和0.34亿元[3] 并购动因与战略意义 - 亚星化学自2019年底生产厂区实施整体搬迁以来 主营业务氯化聚乙烯行业竞争格局被重塑 公司处于产能恢复期 经营成效承压[4] - 公司2025年前三季度净利润为亏损1.44亿元 资产负债率高达85.15% 亟需通过外延式发展提升盈利能力[4] - 通过此次并购 亚星化学将在原有产品基础上新增溴系阻燃剂 膜材料等业务 实现产品结构优化与产业链延伸[4] - 并购可能为亚星化学带来新的发展契机 通过资源共享和优势互补 助力公司开拓新业务领域 改善经营状况[4] 行业背景与协同效应 - 在环保 安全政策趋严的背景下 化工行业正朝着集约化 高端化方向发展 头部企业通过并购整合扩大规模 提升市场份额已成为常态[5] - 天一化学在溴系阻燃剂 膜材料等领域的技术优势与市场地位 有望与亚星化学形成协同效应 增强上市公司在精细化工领域的综合竞争力 实现业务多元化发展[5] - 此次并购的核心意义在于突破同质化竞争困局 实现技术整合与价值提升[5]

交易方案概述 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式收购天一化学100%股权，发行股份价格为5.83元/股 [1][2] - 交易同步募集配套资金，用于支付现金对价、交易税费、人员安置及标的资产建设项目等 [2] - 交易完成后，天一化学将成为上市公司全资子公司，公司控股股东与实际控制人不变 [2] 收购标的核心优势 - 天一化学是溴系阻燃剂细分领域龙头，国内市场占有率超50%，并拥有扩散渗析膜、电渗析均相膜等打破国外垄断的膜材料技术 [3] - 标的公司业务覆盖阻燃剂、新材料、钾盐、膜材料四大核心板块，是国家首批高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业 [2][3] - 财务数据显示，天一化学2023年、2024年及2025年1-6月营业收入分别为12.83亿元、11.20亿元、6.94亿元，对应净利润分别为0.54亿元、0.71亿元、0.34亿元 [3] 战略协同与发展规划 - 收购旨在构建“氯碱+PVDC新材料+溴系阻燃剂”多极联动发展架构，完善产品矩阵以分散经营风险 [1][5] - 公司自身拥有4.5万吨高端新材料(PVDC)等项目已建设完毕，正办理试生产许可，计划四季度内投运 [6] - 此次重组是公司在传统化工行业转型提质关键期的战略布局，旨在通过业务协同提升经营实力和资产质量 [5][6] 公司当前经营背景 - 公司因2019年底生产厂区整体搬迁，主要产品氯化聚乙烯行业竞争格局被重塑，目前处于产能恢复期，经营成效承压 [4] - 公司依托“离子膜烧碱—副产氯气/CPE、PVDC—副产氢气/双氧水/水合肼”的循环经济链条，具备成本控制能力和产业链抗风险能力 [4]

特别分红方案 - 公司拟进行上市以来首次特别分红 向全体股东每10股派发现金红利2.1元（含税）[1] - 基于总股本约3.32亿股计算 此次特别分红合计派发现金红利约6972.25万元（含税）[1] - 实施特别分红旨在积极回报股东 共享发展成果 并传递对长期发展的坚定信心[1] 经营业绩表现 - 2024年公司实现营业收入13.91亿元 归母净利润3.15亿元 同比增长23.97%[1] - 2025年前三季度公司实现营业收入11.56亿元 同比增长11% 归母净利润2.98亿元 同比增长40.20% 呈现加速增长态势[2] - 2025年前三季度公司经营现金流净额为1.47亿元 同比增长133.82%[2] 财务健康状况 - 截至2025年9月末 公司资产负债率为28.59% 财务状况较好[3] - 期末公司货币资金和交易性金融资产合计为16.65亿元 对应的有息负债仅为0.58亿元[3] 研发投入情况 - 公司研发投入逐年增长 从2019年的3941.68万元增长至2024年的6684.9万元[2] - 2025年前三季度研发投入为5032.86万元 同比增长14.27%[2]

公司2025年三季度财务表现 - 前三季度实现收入1442.3亿元，同比下降2.3%，实现归属净利润91.6亿元，同比下降17.5% [1] - 第三季度单季度收入533.2亿元，同比增长5.5%，环比增长11.5%，实现归属净利润30.3亿元，同比增长4.0%，环比微降0.2% [1] - 第三季度毛利率为12.8%，环比提升0.6个百分点，净利率为6.3%，环比下降0.7个百分点 [2] 各业务板块运营情况 - 聚氨酯业务第三季度销量同比增长9.9%，环比下降1.9%，收入同比下降2.8%，环比下降1.1% [2] - 石化业务第三季度销量同比大幅增长32.6%，环比增长15.1%，收入同比增长8.9%，环比增长31.0% [2] - 精细化学品及新材料业务第三季度销量同比增长30.0%，收入同比增长16.6% [2] 产品盈利与行业动态 - 2025年第四季度初，MDI和TDI价差环比分别下降0.9%和8.6%，聚醚价差环比提升11.5% [3] - 石化板块C3/C4和C2综合价差在第四季度初环比分别改善13.5%和13.1% [3] - 德国科思创不可抗力事件持续，叠加部分装置检修，TDI价格相对稳固，上海科思创工厂四季度预计有超长检修 [3] 公司技术突破与项目进展 - 自主研发的POE装置一次性开车成功，打破国外垄断 [3] - VA全产业链成功开车，公司正式进军营养健康领域 [3] - 柠檬醛、特种异氰酸酯、聚氨酯固化剂等装置一次性开车成功，生物基1,3-丁二醇成功导入化妆品客户 [3] 资本开支与财务状况 - 公司2023年实际完成投资额416.4亿元，2024年为401.5亿元，2025年计划投资额缩减至252.4亿元 [4] - 截至2025年第三季度，公司资产负债率为64.57% [4] - 随着投资规模缩减和经营业绩释放，公司有望迎来现金流持续改善 [4] 未来业绩展望 - 预计公司2025年归属净利润为121.8亿元，2026年为163.4亿元，2027年达到202.3亿元 [4]

化工ETF市场表现 - 10月29日截至13时03分化工ETF（516020）场内价格上涨2.0%，成交额为6398.97万元，基金最新规模为27.55亿元 [1] - 成份股中扬农化工、广东宏大和云天化涨幅领先，分别达到8.92%、7.73%和4.99% [1] - 彤程新材、金发科技和坤彩科技表现相对较弱，跌幅分别为1.39%、1.11%和0.54% [1] 重点公司业绩亮点 - 万华化学2025年第三季度营收创新高，净利润同比增长4%至30亿元 [1] - 宝丰能源前三季度盈利89.5亿元，同比增幅超过97%，产量实现翻倍增长 [1] 细分行业趋势与驱动因素 - 基础化工行业中电子化学品、钾肥等子板块表现强劲，半导体材料受益于需求扩张与国产替代双重驱动 [1] - 光刻胶、湿电子化学品等市场规模持续增长，OLED有机材料预计2025年市场规模同比增长30% [1] - AI算力建设推动高频高速树脂与液冷材料需求，轻量化材料如PEEK在人形机器人等领域应用潜力显著 [1] 政策与产业机遇 - “十五五”规划强调科技自立自强，新材料产业迎来国产替代加速机遇，如光刻胶、高端工程塑料等细分领域 [2] - 制冷剂行业2026年配额方案调整将保障健康发展，行业有望迎来长景气周期 [2] - 国内供给侧改革优化结构，有机硅、膜材料等板块弹性较大，海外供应不确定性增加使中国化工企业凭借成本和技术优势有望重塑全球格局 [2] 指数与产品信息 - 化工ETF（516020）及其联接基金被动跟踪细分化工指数，该指数前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、巨化股份、天赐材料、藏格矿业、金发科技、华鲁恒升、宝丰能源、恒力石化、云天化 [2]

文章核心观点 - 未来10年中国高技术产业规模将实现翻倍，新材料等战略性新兴产业集群发展将催生万亿元级市场 [1] - “十五五”规划将高质量发展作为首要目标，强调科技自立自强和产业体系现代化 [1] - 化工新材料产业迎来替代加速的发展机遇期，中国产业链凭借成本和技术优势有望重塑全球格局 [1] 行业前景与政策驱动 - “十五五”规划明确加快新材料等战略性新兴产业集群发展，催生万亿级市场规模 [1] - 行业高质量发展被列为首要目标，核心是科技自立自强和产业体系现代化 [1] 化工新材料细分领域机遇 - 化工新材料产业正迎来替代加速的发展机遇期 [1] - 具体细分领域包括光刻胶等材料、高端工程塑料、热界面材料、高端助剂等 [1] - 在制冷剂领域，2026年配额方案调整将保障行业健康发展，持续看好其长景气周期 [1] 产业竞争格局与优势 - 中国化工产业链具有显著的成本优势 [1] - 中国化工产业链技术实力不断突破 [1] - 中国化工产业链有望重塑全球化工产业格局 [1] 供给侧与投资关注点 - 供给侧有望结构性优化 [1] - 建议关注供给压缩弹性较大的有机硅、膜材料等板块 [1] - 建议关注具有相对优势的品种 [1] 新材料指数与ETF - 新材料50ETF（159761）跟踪新材料指数（H30597） [1] - 指数选取涉及先进基础材料、关键战略材料及前沿新材料等领域的上市公司证券作为样本 [1] - 指数反映具有高技术壁垒和创新能力的新材料相关企业的整体表现 [1] - 行业配置主要覆盖化工、电子、新能源等高科技制造业领域 [1]

产业综合组：电子分销与叉车行业 - 商络电子2025年前三季度营业收入61.9亿元，同比增长32.8%，归母净利润1.41亿元，同比增长164.3% [2] - 润欣科技前三季度营业收入21.47亿元，同比增长11.67%，归母净利润4607.74万元，同比增长24.09% [2] - 太龙股份前三季度营业收入20.58亿元，同比增长5.8%，归母净利润3835.91万元，同比增长9.84% [2] - 电子分销公司业绩普遍较快增长，表明电子产业复苏已从AI带动转向行业全面性复苏 [2] - 安徽合力前三季度营业总收入149.34亿元，同比上涨10.94%，归母净利润11.21亿元，同比下降4.88% [3] - 公司单季度主营收入55.43亿元，同比上升20.05%，单季度归母净利润3.25亿元，同比下降5.56%，净利润增速低于收入主要因研发投入较去年同期增长3亿元 [3] - 叉车行业在电动化、出口和智能化推动下保持较快增长，行业龙头公司PE估值低于20倍 [3] 先进制造组：锂电池材料与电子浆料 - 璞泰来第三季度营业收入37.42亿元，同比增长6.66%，归母净利润6.45亿元，同比增长69.30% [6] - 利润高增原因包括下游动力与储能电池需求向好、储能领域隔膜涂覆加工业务突破、PVDF业务实现销量增长 [6] - 公司在建工程高位推进、负债端期限结构调整，显示维持扩张动能的同时增强经营韧性 [6] - 聚和材料第三季度营收42.06亿元，同比增长37.38%，归母净利润5834.72万元，同比下降52.21%，主要受公允价值与投资类损益阶段性影响 [7] - 公司海外市场成绩显著，在白银价格大幅上涨背景下供货稳定性远超同行，产品市场份额稳步提升，综合占比接近35%，部分优势产品超过40% [7] - 公司进入半导体领域，资金储备充足，有意进行市场融资以解决资金问题 [7] 消费组：植物提取与网络游戏 - 晨光生物2025年前三季度营业收入50.47亿元，同比下降3.41%，归母净利润3.04亿元，同比激增385.30% [9] - 植物提取业务收入24.99亿元，同比增长7.35%，毛利率提升4.91个百分点至20.86%，辣椒红色素销量同比增长约36%，辣椒精销量同比增长约87%，花椒提取物销量同比增长超29% [9] - 棉籽类业务收入23.53亿元，同比下降10.54%，但毛利率大幅提升8.05个百分点至7.20%，实现扭亏为盈 [9] - 叶黄素行业供需关系改善，公司三季度已上调叶黄素出货价，环比提升十几个点，上游原材料种植面积收缩，价格有望进入上行通道 [9] - 冰川网络前三季度累计营收18.76亿元，同比下降5.39%，净利润5.02亿元，同比增长207.49% [10] - 第三季度营收6.19亿元，同比下降20.29%，净利润1.66亿元，同比增长244.58%，业绩增长核心原因是优化投放策略导致销售费用大幅下降 [10] - 公司产品储备持续突破，9月有《点兵布阵》获批，10月有《我要当老祖》拿下游戏版号，充足产品储备为后续业绩增长奠定基础 [10]

行业现状与成就 - 中国膜产业产值已突破5000亿元，实现从技术引进到自主创新的跨越式发展 [1] - 行业在膜专利申请及产品应用规模上均位居全球首位，成为全球膜科技创新能力最强、产业与市场规模最大的国家之一 [1] - 膜产业已构建起完整的创新链与产业链，部分膜材料与技术达到或接近国际先进水平 [1] 当前挑战与不足 - 膜技术应用主要偏重于低端水处理领域，在高端领域应用较少 [2] - 部分关键原材料和器件还需依赖进口，企业研发能力不足 [2] - 行业缺乏颠覆性和引领性技术，影响了高端膜材料与核心组件的持续迭代 [2] 未来发展建议与方向 - 需加大基础研究与原始创新投入，深化产学研用融合，推动科技成果高效转化 [3] - 推动膜技术在工业废水处理、VOCs治理、二氧化碳捕集利用、氢能制备等绿色低碳领域的深度应用 [3] - 促进膜产业与石油化工、新能源、节能环保、生物医药等领域的协同创新，构建优势互补的产业生态 [3] - 坚持创新驱动提升研发能力，深化产业融合构建现代化体系，拓展应用范围服务国家重大战略 [3] 行业机遇 - 全球科技革命和产业变革深入推进，绿色低碳和可持续发展为膜技术带来前所未有的发展空间 [2] - 行业面临膜材料功能化与智能化、膜过程强化与集成、与前沿技术深度融合等新机遇 [2]

公司技术实力 - 公司全面掌握“吸附+膜法”提锂技术及其关键材料（吸附剂、膜材料）的生产技术 [2] - 公司是国内为数不多的掌握上述完整技术的企业 [2] - 公司能为客户设计并实施结合工艺可行性分析及小试实验的整体解决方案 [2] 行业技术现状 - “吸附+膜法”提锂技术是目前国内盐湖提锂的主流技术 [2]