环保项目稳步推进，奠定绿色燃料产能基础。公司生物质资源再生业务是业绩增长的核心驱动力。随着 欧洲SAF 强制掺混比例政策的临近，下游需求拉动UCO 价格上涨，为公司带来增长空间。公司通过 BOT 模式获得长期稳定的餐厨垃圾处理权，保障了低成本原料的供应。公司现有35 个生物质资源再生 中心项目，其中21 个已投入运营，并拥有5 个日处理规模1000 吨以上的项目。此外，公司业务布局聚 焦于粤港澳大湾区、京津冀、长三角等核心经济圈，并在全国多个省份的重点城市和地区展开，公司项 目同时覆盖北京、广州、深圳等一线城市，一线城市市占率全国第一。 事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营业收入13.86 亿元，同比微增0.17%；归 母净利润为2.49 亿元，同比增长28.89%。 核心观点： Q3 净利润增长近40%，核心产品量价齐升，盈利能力增强。2025 年前三季度，公司在收入基本持平的 情况下，实现归母净利润2.49 亿元，同比增长28.89%，扣非后归母净利润2.47 亿元，同比增长 30.59%，盈利能力大幅提升。业绩增长主要得益于公司核心产品废弃油脂作为可持续航空燃料（SAF） ...

投资评级与目标 - 对梅花生物的投资评级为“增持” [1][4][12] - 目标价格为13.44元 [4][12] 核心观点 - 公司适应全球竞争能力提升，成功将欧盟赖氨酸反倾销终裁税率由初裁的84.8%大幅下调至47.7% [12] - 公司加速推进海外产能布局，于2025年7月1日成功完成对日本协和发酵相关业务的交割，获得位于上海、泰国、北美等地多个生产经营实体 [12] - 协和发酵并表将增厚收益，预计将于2025年度合并利润表中确认增加营业外收入约7.8亿元 [12] 财务表现与预测 - 2024年公司营业总收入为250.69亿元，同比下降9.7%，归母净利润为27.40亿元，同比下降13.8% [11] - 预测2025年至2027年，公司营业总收入将稳步增长，分别为263.89亿元、282.97亿元、300.48亿元，同比增速分别为5.3%、7.2%、6.2% [11] - 预测2025年至2027年，归母净利润分别为32.00亿元、34.56亿元、37.28亿元，同比增速分别为16.8%、8.0%、7.9% [11] - 公司盈利能力指标稳健，预测2025年至2027年销售毛利率稳定在21.0%，净资产收益率（ROE）分别为20.2%、19.8%、19.3% [11][13] 估值与市场表现 - 基于2025年11.79倍市盈率的估值，得出目标价13.44元 [12] - 公司当前总市值约为299.21亿元，每股净资产为5.34元，市净率（现价）为2.0倍 [5][6] - 当前股价对应2025年预测每股收益1.14元的市盈率为9.35倍 [11]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，基于2026年11.5倍市盈率，对应目标价14.38元 [3][13] 核心观点 - 公司通过并购日本协和发酵相关业务，成功实现产业出海战略落地，产业链向下游高附加值医药级氨基酸市场延伸，并获得上海、泰国、北美等地多个生产经营实体 [1][11] - 公司积极应对国际贸易摩擦，成功将欧盟赖氨酸反倾销终裁税率由初裁的84.8%大幅下调37.1个百分点至47.7%，直接提升了产品价格竞争力 [4][15] - 公司持续扩大经营规模，通辽味精产能升级项目已满产达效，是全球单体味精产能最大的生产线之一；吉林赖氨酸项目预计于今年四季度投产试车 [4][15] - 公司加大研发投入，吉林中试研发平台已于2025年上半年建成投入使用，并通过并购获得了协和发酵的多个新氨基酸品类、核心菌株及关键专利 [4][15] - 公司盈利前景良好，预测2025-2027年归母净利润将稳步增长，分别为32.55亿元、35.04亿元和37.93亿元 [3][13] 主要财务数据及预测 - **营收预测**：预计营业总收入将从2024年的250.69亿元增长至2027年的296.59亿元，年均增速约5-6% [5] - **净利润预测**：预计归母净利润将从2024年的27.40亿元增长至2027年的37.93亿元，2025年预计同比增长18.8% [5] - **盈利能力**：销售毛利率预计从2024年的20.1%提升至2027年的21.4%；净资产收益率预计维持在19.5%以上 [5] - **估值指标**：基于预测，市盈率将从2025年的9.19倍降至2027年的7.89倍；每股收益将从2024年的0.98元增至2027年的1.35元 [5] 可比公司估值 - 与同行业可比公司（千禾味业、星湖科技、莲花控股）相比，公司基于2026年预测净利润的11.5倍市盈率估值具有吸引力，行业平均市盈率为18倍 [6]

交易概述 - 梅花生物新加坡子公司以约105亿日元（约5亿元人民币）初始对价，收购协和发酵株式会社旗下食品氨基酸、医药氨基酸及母乳低聚糖业务 [1] - 经交割日调整后，最终交易对价约为168亿日元（约8.33亿元人民币），资产交割已于2025年7月完成 [1] 交易评估与价值 - 标的资产模拟合并股东全部权益价值评估值为16.26亿元，交易对价8.33亿元相比评估价值具有突出性价比 [2] - 公司预计在2025年度合并利润表中确认增加约7.8亿元的营业外收入 [2] 战略意义与业务影响 - 交易使公司氨基酸产品管线增加，并新增HMO产品管线，产品向下游高附加值的医药级氨基酸市场延伸 [2] - 交易为公司增加了泰国、北美等地的生产经营实体布局，有助于加速全球化布局并提升全球竞争力 [2] 财务影响与估值 - 考虑交易带来的营业外收入及氨基酸行业景气度下降，2025年盈利预测上调7%至33.7亿元 [3] - 2026年盈利预测维持32.0亿元不变，当前股价对应2025年市盈率8.9倍、2026年市盈率9.3倍 [3] - 目标价维持13.7元不变，对应2025年市盈率11.4倍、2026年市盈率12.0倍，隐含28%上行空间 [3]