2025 年上半年公司主要产品鲜味剂板块实现营收35.7 亿元，同比-8.1%，营收占比29%；饲料氨基酸板 块实现营收56.6 亿元，同比+3.4%，营收占比46%；医药氨基酸板块实现营收2.5 亿元，同比-1.0%，营 收占比2%；大原料副产品板块实现营收18.9 亿元，同比-1.2%，营收占比15%；其他产品板块实现营收 9.2 亿元，同比-18.7%，营收占比7%。造成上半年各板块表现分化的原因主要为上半年尽管味精产品因 为产能释放带来业绩增长，但销售均价同比下降明显，同时饲料氨基酸板块98%赖氨酸销量增长，70% 赖氨酸实现量价齐增。 归因方面，二季度产品价格下行叠加玉米价格阶段性抬升，导致公司利润环比下滑。二季度来看，氨基 酸产品价格环比出现不同程度下滑，其中，98.5%赖氨酸由于反倾销影响，出口量有所减少，进而导致 国内市场的供应压力增加，二季度市场均价8.3 元/公斤，环比-16.0%，环比下滑最为明显；苏氨酸Q2 市场均价10.2 元/公斤，环比-3.6%；缬氨酸Q2 市场均价13.7 元/公斤，环比-8.6%。同时，原料方面， 2025 年上半年受基层售粮进度加快、产区库存同比下降等因素影 ...

行业技术突破 - 高品质D,L-蛋氨酸绿色合成关键技术开发及产业化项目获得山东省科技进步一等奖 [1] - 研究团队开发出具有自主知识产权的高品质D,L-蛋氨酸绿色合成关键技术 [1] - 团队经过近15年的不懈努力完成对传统海因法合成蛋氨酸工艺的优化改进 [2] 技术难题与解决方案 - 传统海因水解法存在副产物量大、环保压力大等问题 [3] - 团队开发蛋氨酸绿色合成全循环技术实现母液高效循环利用 [3] - 通过优化酸化反应过程提高生产稳定性并控制结晶成核过程 [3] - 团队实现工艺水全部循环使用基本无废气产生 [3] - 开发关键中间体系列催化剂提高合成效率和选择性减少能源消耗 [3] 产业化与市场影响 - 公司构建了具有自主知识产权的高品质D,L-蛋氨酸制造成套技术体系 [4] - 2014年启动第一次模拟放大验证2016年一期5万吨/年装置投产 [5] - 2020年二期10万吨/年装置投产2023年三期15万吨/年装置投产 [5] - 年产能30万吨的高品质D,L-蛋氨酸生产线完成建设 [5] - 2014年蛋氨酸价格每千克110元2016年下跌到25元左右 [5] 行业意义 - 打破国外企业对蛋氨酸市场的长期垄断 [1][4] - 为国内养殖业节省大量成本促进健康发展 [5] - 保障国内高品质D,L-蛋氨酸的稳定供应 [5] - 公司计划拓展蛋氨酸应用领域开辟新市场空间 [6]

欧盟对华赖氨酸反倾销终裁结果 - 欧盟委员会对原产于中国的赖氨酸作出反倾销肯定性终裁 吉林梅花氨基酸有限责任公司和新疆梅花氨基酸有限责任公司反倾销税为47.7% 黑龙江伊品生物科技有限公司反倾销税为58.2% 其他合作企业反倾销税为53.1% 其他公司反倾销税为58.2% [1] - 涉案产品欧盟CN编码为ex 2309 90 31、ex 2309 90 96和2922 41 00 TARIC编码为2309903151、2309903159、2309903161、2309903169、2309909651、2309909659、2309909661和2309903169 [1] - 本案倾销调查期为2023年1月1日至2023年12月31日 损害调查期为2020年1月1日至倾销调查期结束 [1] 欧盟对华赖氨酸反倾销调查进程 - 2024年5月23日欧盟委员会对原产于中国的赖氨酸发起反倾销调查 [2] - 2025年1月14日欧盟委员会对原产于中国的赖氨酸作出反倾销初裁 [2]

反倾销反补贴调查 - 美国商务部对进口自中国的赖氨酸(L-lysine)发起反倾销反补贴调查 [1] - 调查涉及美国海关编码2922 41 0090项下产品 [1] - 具体产品范围以产品描述为准 [1]

赢创蛋氨酸生产布局优化 - 赢创将在2025年第三和第四季度实施技术措施优化MetAMINO®全球生产布局 [1] - 新加坡生产基地将于2025年8-9月停产6-7周 安特卫普生产基地将在2025年9-10月停产6-7周 [1] - 停产期间将同步进行催化剂更换 提高能源效率并减少二氧化碳排放 [1] 全球蛋氨酸行业现状 - 2024年全球有9家蛋氨酸生产企业 总产能235万吨/年 [4] - 赢创、安迪苏和新和成三家企业产能合计占全球71% [4] - 中国已成为蛋氨酸净出口国 2024年净出口约25万吨 [6] 中国蛋氨酸市场发展 - 截至2024年底中国蛋氨酸产能84万吨/年 占全球36% [5] - 2024年中国蛋氨酸消费量约43万吨 进口16万吨 出口41万吨 [6] - 预计到2029年中国产能将超120万吨/年 全球占比提升至45%以上 [5] 生物法蛋氨酸技术进展 - 生物法L-蛋氨酸相比化学法DL-蛋氨酸具有更高利用效率 [7] - 全球仅希杰实现生物发酵L-蛋氨酸批量化出货 [9] - 郑裕国院士团队与华恒生物合作推进3000吨生物法L-蛋氨酸项目 [11][12] 行业技术发展趋势 - 化学法蛋氨酸生产涉及剧毒物质 面临严格环保监管 [7] - 生物法蛋氨酸因菌株产量问题导致工业化推进较慢 [8][9] - 赢创2016年已收购METEX的蛋氨酸发酵生产技术 [9]

业绩表现 - 2024年全年实现营业收入250.69亿元，同比减少9.69%，归母净利润27.40亿元，同比减少13.85%，扣非归母净利润26.97亿元，同比减少12.55% [2] - 2025年Q1实现营收62.69亿元，同比-3.36%，环比-1.88%，归母净利润10.19亿元，同比+35.52%，环比+36.72%，扣非归母净利润9.05亿元，同比+42.07%，环比-2.48% [2] - Q1净利润增长主要因味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长及赖氨酸量价齐增，同时材料成本下降和生产指标提升 [2] 产能与研发 - 通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月动工 [2] - 2024年研发投入7.33亿元，重点用于基础研发及新技术、新菌种推广，新建合成生物学应用中试车间，打造智能化中试平台 [2] 国际化布局 - 拟斥资约5亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产，加速国际化拓展 [2] 盈利预测 - 预计2025~2027年归母净利润为31.44/33.67/37.45亿元，对应EPS 1.10/1.18/1.31元，PE估值9.69/9.05/8.13倍 [3] - 90天内16家机构给出评级，买入12家，增持4家，目标均价12.19元 [6]

项目投资 - 公司计划投资不超过33亿元建设45万吨氨基酸及配套工程项目，资金来源为自有资金与银行贷款融资各占50% [1] - 项目包括新建45万吨氨基酸产线（29.5亿元）和续建配套工程（3.4亿元） [7] - 项目建设周期预计22个月，达产后预计年销售收入39亿元，毛利率约10%，投资回收期8.5年 [9][10] 项目详情 - 项目位于黑龙江省大庆市杜尔伯特蒙古族自治县经济开发区，拟用地483亩 [3] - 氨基酸产线主要产品为饲料级苏氨酸20万吨和味精25万吨 [5] - 配套工程包括热电联产和公共生产服务设施 [6] 市场分析 - 豆粕减量政策推动饲用氨基酸需求增长，动物产品消费量提升进一步拉动需求 [11] - 中国是全球最大味精生产和消费国，预制菜市场增长带动味精需求 [11] - 2024年公司饲料添加剂业务收入117.34亿元（毛利率16.97%），食品添加剂收入42.48亿元（毛利率12.24%） [12] 公司经营 - 2024年公司整体毛利率17.19%，净利率5.48%，利润率水平明显提升 [12] - 产品销量增长部分抵消了市场价格下降的影响 [12] 行业活动 - 第四届合成生物与绿色生物制造大会将于8月20-22日在山东济南举办 [13] - 大会将探讨生物制造产业发展趋势、技术创新及商业化应用 [13]

投资计划 - 公司拟投资不超过33亿元建设45万吨氨基酸及配套工程项目 [1] - 项目建设主体为控股子公司黑龙江伊品生物和黑龙江伊品能源 [1] - 项目包括新建年产45万吨氨基酸产线 主要产品为饲料级苏氨酸20万吨 味精25万吨及配套副产品 [1] 项目细节 - 预计项目建设周期为22个月 [1] - 达产后预计可实现年销售收入约39亿元 [1] - 预计毛利率约10% [1] - 全部动态投资回收期约8.5年 [1] 资金安排 - 项目资金来源为公司自有资金与银行贷款融资约各占50% [1] - 资金将按项目建设进度分期投入 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 赖、苏氨酸属于大品种饲用氨基酸，有农产品复合周期性，受“低蛋白日粮”和“豆粕减量”影响，受养殖行业重视 行业下游需求稳定、海外依赖度高，需求端受限小，但受供给和原料端影响深 玉米豆粕价格下跌近两年，与氨基酸价格相关，企业积极降本，农产品上行周期将支撑赖苏价格 国内赖氨酸扩产持续、苏氨酸扩产趋缓，行业壁垒增高，企业谋求出海 未来“规模化 + 国际化”的海内外协同布局有望形成氨基酸业绩增长第二曲线 [3] 根据相关目录分别进行总结 饲用氨基酸重要性凸显，行业规模不断扩大 - 氨基酸是生物体必需营养物质，约占人体 20%，饲料领域是其主要应用领域之一 全球主要有蛋白质水解法、化学合成法、微生物发酵法和酶法 4 种生产氨基酸的传统方法，微生物发酵法和酶法是赖氨酸、苏氨酸主流生产方法 [15] - 推广饲用氨基酸可降本增效、节约耕地和环境友好 “低蛋白日粮”兴起，保持“氨基酸平衡”可提高饲料利用率、减少原料浪费，实施低蛋白日粮后，头均成本可降低 15 元 推广饲用氨基酸可减少对大豆、玉米等作物的依赖，节约耕地资源 实现氨基酸平衡的饲料可降低动物排泄物中的氮排放，减少环境污染 [18] - 氨基酸发展获国家政策支持，2021 - 2023 年国家出台多项政策推动生物经济发展和饲用豆粕减量替代 我国饲用粮占粮食总消费量比例高，大豆依赖进口，饲料原料供给结构性短缺，推进豆粕减量使用是保障饲料工业稳定发展的客观需要 豆粕减量替代带动饲用氨基酸需求，2022 - 2023 年饲用豆粕用量减少 [29][31][39] - 全球氨基酸市场规模扩大，2023 年全球氨基酸产量为 1140 万吨，预计 2024 - 2032 年 CAGR 为 4.2%，2032 年产量将达 1680 万吨 2030 年氨基酸市场规模预计达 494.2 亿美元，2023 - 2030 年 CAGR 为 7.5% 2024 - 2032 年全球饲用氨基酸产业规模 CAGR 为 5.8% 中国是全球最大的饲用氨基酸生产国，2020 年中国氨基酸市场规模占比 32.23%，2023 年中国饲用氨基酸产量约占全球的 70.4%，2024 年产量同比 +12.9%，达 489 万吨 [44][46] 赖、苏氨酸为大品种饲用氨基酸，降本成为企业核心竞争力 - 2020 年赖、苏氨酸产量合计约占五成市场，2024 年全球四大饲用氨基酸总供应量 698.6 万吨，同比 +13.5%，中国赖氨酸和苏氨酸供应量分别同比 +10.3%/+15.4% 2024 年中国赖氨酸产量为 305.8 万吨，同比 +8.27%；苏氨酸产量达 101.3 万吨，同比大幅增长 31.2% 赖、苏氨酸原材料主要是玉米，下游主要应用于饲料行业 [48][52] - 赖、苏氨酸成本主要由原材料、能源成本和人工成本构成，玉米和煤炭约占总成本的 6 - 7 成 我国玉米供给可自给自足，后续玉米价格存在上行趋势 原油价格自高位下跌，短期内带动化工原材料价格下降，增大饲用氨基酸盈利空间，长期若原油价格回升，成本上涨将支撑氨基酸产品价格 厂商通过规模化发展、就地取材和辅料能源自供等手段控制成本 [55][60][68] - 赖氨酸和苏氨酸下游应用领域结构稳定，饲料、食品和医药领域需求偏刚需，对价格影响小 生猪行业向规模化、集约化发展，猪价波动渐趋平缓，生猪供应充足，预计中短期猪价下滑后维持底部运行 生猪市场盈利空间收窄，养殖企业降本需求扩大 人均收入提高使居民肉禽蛋奶消费量上升，带动畜牧业和饲料需求 2024 年中国赖、苏氨酸出口量上升，但受国际因素扰动，出口受限，出海将成新突破口 [76][91][93] 赖、苏产能高度集中于中国，价格受供需、原材料等上游端影响 - 赖氨酸和苏氨酸产能扩张节奏和分布不同，价格变动主要来自供给端变动 [99] - 2023 年全球赖氨酸产能扩张，中国是最大产销市场 2023 年全球赖氨酸产能 459.3 万吨，同比 +14.5%；中国产能 350.2 万吨，同比 +16.9%，占全球产能的 76.25% 2024 年中国赖氨酸产量 305.8 万吨，同比 +8.27% 行业供给集中度高，梅花生物等企业产能充沛 国内赖氨酸产能持续扩张，海外产能呈下降趋势 [100][104][108] - 2023 - 2024 年全球苏氨酸产能扩张，中国占全球产能超 90% 2024 年全球苏氨酸总产能 124.4 万吨，较去年增长 4.2%；产量 101.3 万吨，同比大幅增长 31.2% 行业产能集中度高，中国企业是生产主力 行业供给格局渐稳，多数厂家暂无扩产计划，未来有望向供需平衡发展 [109][111][117] - 赖氨酸价格主要受供需矛盾影响，2004 - 2012 年赖氨酸价格大幅下跌后波动，2012 年后基本在 10 - 16 元/kg 波动，70%和 98.5%赖氨酸有分化趋势 [118] 建议关注赖、苏氨酸企业的投资机会 - 建议关注梅花生物、阜丰集团、星湖科技 [8]

亨通股份小品种氨基酸产业基地项目投资 - 公司全资孙公司亨通（内蒙古）生物科技有限公司拟投资4.67亿元建设小品种氨基酸产业基地项目（一期）[2] - 项目建设周期预计20个月 建成后将新增11 880吨/年氨基酸生产能力 包括L-色氨酸7 380吨/年 L-精氨酸2 100吨/年 L-异亮氨酸精品2 400吨/年[5] 项目战略意义与业务协同 - 投资项目符合国家产业政策及公司战略规划 有助于优化产品结构 完善氨基酸产业链布局 提升市场占有率并培育新利润增长点[6] - 公司生物科技业务表现亮眼：2024年色氨酸单位成本同比下降10.32% 折百产量从3 186.83吨增至4 036.70吨（同比+26.67%）[6] - 子公司拜克生物2024年营收6.49亿元（同比+9.04%） 净利润1.17亿元（同比+87.41%）[6] 公司整体经营表现 - 2024年公司实现营业收入13.35亿元（同比+105.98%） 归母净利润1.89亿元（同比+14.29%） 主营业务涵盖电解铜箔 生物兽药 饲料添加剂及热电联供[6] - 2025年Q1营业收入3.82亿元（同比+86.4%） 归母净利润7 010万元（同比+11.0%） 铜箔产品销售收入2.52亿元（同比增加2.06亿元）[7] 行业生态与资源整合 - 生物制造产业社群已聚集50 000+产业上下游人员 覆盖绿色化工 生物基 食品农业等领域 提供品牌推广 投融资对接等全产业链服务[8][10]