重要推荐 兆丰股份（300695） - 公司轮毂轴承单元主业稳健增长，战略投资人形机器人主机厂+丝杠产能打开成长空间 [3] - 超预期点：产业投资效益逐步兑现，25Q1实现约875万投资收益，驱动归母净利同比+20%；入股开普勒谋求人形机器人深度合作 [3] - 驱动因素：①"售后+主机"双轮驱动轮毂轴承单元主业增长；②汽车电控、高端工业轴承等新兴业务加速布局；③产业基金投资效益兑现，持股奇瑞（约0.4%）、开普勒（约2.2%）等；④加码人形机器人丝杠产能建设，年产100万套项目已获批 [3] - 盈利预测：2025-2027年营业收入757/973/1287百万元，增长率13.7%/28.6%/32.3%；归母净利润169/204/248百万元，增长率21.0%/20.9%/21.4%；PE为59.1/48.9/40.2倍 [3] - 催化剂：新增新能源客户OEM定点、人形机器人丝杠产能及订单加速落地 [3] 曹操出行（02643） - 推荐逻辑：国内网约车平台第二，吉利汽车产业链赋能定制车生态；轻资产大举开城提升份额；构建"定制车+智能驾驶+出行平台"Robotaxi三位一体闭环生态 [4] - 超预期点：①轻资产大规模开城提升份额；②定制车生态构筑成本壁垒；③Robotaxi商业化落地节奏超预期 [5] - 驱动因素：①网约车份额提升带动毛利率；②定制车销售规模增加；③Robotaxi苏杭试点启动 [5] - 盈利预测：2025-2027年营业收入197/256/300亿元，同比+34%/+30%/+17%；归母净利润-7.1/-3.1/0.3亿元 [5] - 催化剂：网约车份额提升、Robotaxi商业化落地超预期 [6] 重要观点 宏观深度报告 - 核心观点：两山理念核心是生态产品价值实现，通过创新转化路径释放生态红利 [7] - 市场看法：生态文明建设成果偏向象征意义 [7] - 驱动因素：2025年8月15日为两山理念提出二十周年 [7] - 与市场差异：预计中国将持续转向新能源为主的经济模式，助力发展中国家绿色转型 [7] A股策略周报 - 核心观点：行业配置采取"大金融+泛科技"均衡配置（银行、非银+军工/计算机/传媒/电子/电新等），增加对地产板块关注度 [8] - 市场看法：本轮牛市为"系统性'慢'牛"，"大金融+泛科技"搭配有望持续战胜基准 [8] - 驱动因素：上证指数突破2024年高点3674，目标指向2021年高点3731 [8] - 与市场差异：建议忽略短线走势，在重要支撑位增加配置 [8]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2] 财务表现 - 2024年营业收入665百万元，同比下降17.5%，归母净利润140百万元，同比下降23.9% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为757/973/1,287百万元，同比增长13.7%/28.6%/32.3% [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为169/204/248百万元，同比增长20.7%/20.8%/21.7% [2] - 2024年毛利率31.2%，ROE 5.5%，预计2025年毛利率31.2%，ROE提升至6.3% [2][77] 核心业务 - 轮毂轴承单元占2024年营收92%，售后市场销量351万套，整车配套市场销量370万套 [18] - 售后业务聚焦欧美市场，2019-2023年美国轻型车保有量年均增长0.9%，车龄增至12.6年 [22][23] - 主机配套业务进入奇瑞/吉利/长安/北汽供应链，2025H1这些车企新能源车销量同比增长99%/126%/49%/140% [30][32][35][38] - 计划2025年末投产230万套新能源汽车轮毂轴承单元项目 [18] 新兴业务布局 - 设立子公司兆丰智能布局人形机器人滚珠/行星滚柱丝杠，已获批100万套滚珠丝杠项目用地 [62][64] - 2023年国内厂商（不含台系）滚珠丝杠/行星滚柱丝杠市占率仅4%/15%，国产替代空间大 [64][68] - 计划2025年末投产30万套新能源车载电控项目 [18] - 高端工业轴承产品处于研发试验阶段，盾构滚刀轴承已完成多项试验验证 [6] 产业投资 - 构建"汽车+机器人"生态圈，持股奇瑞0.4%/开普勒2.2%/银河通用/云深处0.5%等 [49][56] - 2025Q1实现投资收益875万元，推动归母净利同比增长20% [48] - 与开普勒战略合作，开展人形机器人在离散工业场景的应用验证 [71] 竞争优势 - 轮毂轴承单元毛利率30%+，高于同业，智能化生产水平领先 [6] - 2013年率先推行"机器换人"，2025年入选浙江省先进级智能工厂 [6][71] - 现金类资产占总资产45%+，资产负债率低于25%，财务结构稳健 [46][47]

投资者关系活动概况 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位众多，包括东方财富、华鑫证券、汇添富基金等 [2] - 活动时间为2025年5月14日，地点在公司三楼会议室 [2] - 上市公司接待人员有董事长孔爱祥、副总经理兼董事会秘书付海兵、证券事务代表赵娜 [2] 公司主营业务竞争优势 - 聚焦中高端市场，持续提升研发创新能力，与客户形成长期稳定合作，生产高附加值产品 [3] - 具有差异化竞争优势，以市场和客户需求为导向，每年自主开发上百个系列新产品 [3] - 有产业链延伸优势，开展汽车轮毂轴承单元精密锻车件业务，优化成本结构，提高产品质量 [3] - 智能制造水平领先，搭建数字化管理平台，实现对生产环节的实时监控与精准调控 [4] - 践行精细化管理，从各环节提升管理水平，实现降本增效 [4] 公司其他业务布局进展 - 高端工业轴承领域：已有盾构滚刀轴承（单元）、高速电机轴承等产品在研发或试验阶段，盾构滚刀轴承（单元）已完成多项试验验证 [5] - 汽车电子电控产业：提出“由机向电、电牵引机”发展战略，电控事业部多款新产品小批量投产供货，与浙江大学杭州国际科创中心联合开展汽车线控转向总成前期工作 [6] - 新兴产业领域：2024年12月与控股股东共同投资设立子公司布局滚珠丝杠、滚柱丝杠等业务，子公司获批产业用地，组建研发团队开展前期工作并寻求合作机会 [7] 公司未来投资计划 - 聚焦做大做强主营业务，加大国际市场及国内主机配套市场业务拓展 [9] - 针对其他产业布局，根据实际进展情况稳步有序、适时适量投入 [9] - 关注上下游产业链，结合实际情况合理安排投资计划 [9]

经营业绩 - 2024年度公司控股子公司陕汽兆丰停止生产经营并清算，营收大幅减少，且国际售后业务因客户结构调整减少，导致公司2024年度营业收入较上年同期下降17.46%，归母净利润较上年同期下降23.94% [3] 业务发展 出口业务应对 - 践行“主机+售后”双轮驱动战略，优化市场及客户结构，国内OEM业务比重上升，2024年汽车轮毂轴承单元产品在整车配套市场销量略高于售后市场；在国际售后市场深耕欧美传统优势领域，拓展东南亚、中东等新兴市场 [4] 前装市场进展 - 2024年度国内主机配套业务高速增长，销量同比增长40%以上；中国国内汽车轮毂轴承单元前装市场规模近100亿元，公司已与长安、吉利、奇瑞等国内主流车企建立合作，定点项目推进并进入小批量量产阶段，与头部合资、国资车企对接取得进展，商用车免维护轮毂轴承单元进入海外配套供应链 [5] 新业务进展 - 2024年12月与控股股东共同投资设立兆丰（杭州）智能装备有限公司开展滚珠丝杠、滚柱丝杠业务，已竞得建设用地使用权即将建设，行星滚柱丝杠研发及样品试制正常开展 [6][7] 新增项目订单 - 公司与主机厂前期定点项目及新增定点项目有序推进，部分进入量产阶段 [8] 未来规划 产业布局规划 - 持续深化国际国内双循环，做大做强主营业务，关注人形机器人、智能驾驶等新兴产业，2024年布局滚珠丝杠、行星滚柱丝杠业务，与浙江大学杭州国际科创中心联合成立智能创新研究院开展汽车线控转向总成前期工作 [9] 业务转型布局 - 提出“由机向电、电牵引机”发展战略，稳固主营业务优势，推进新能源车载电控及汽车电子产业相关业务，通过研究院开展汽车线控转向总成前期工作 [10] 海外渠道布局 - 国际售后市场深耕欧美传统优势领域，拓展东南亚、中东等新兴市场，新兴市场业务占比逐年增加 [11] 股东回报 - 若2024年度利润分派方案经股东大会审议通过，公司2024年度累计分配现金股利达6,402.39万元，占当期可供分配利润的45.84%；制订《未来三年（2024年 - 2026年）股东回报规划》，2024年实施半年度利润分配方案，2025年4月审议通过2024年度利润分配方案（尚需股东大会审议），近年来开展股份回购、现金分红等回报投资者 [11]

业绩表现 - 2024年营业总收入6.65亿元 同比下降17 46% 归属净利润1 40亿元 同比下降23 94% 扣非净利润1 22亿元 同比下降32 69% [1][4] - 业绩下滑主因包括解散控股子公司陕西陕汽兆丰科技有限公司 停止重型车轴零部件及电动车桥业务 导致产销量大幅下降 [4] - 国际售后市场表现不佳 欧美传统优势区域增长乏力 新兴市场开拓未达预期 [4] 主机配套业务 - 主机产品销量同比增长40%以上 与长安汽车 吉利汽车 奇瑞汽车等建立稳定合作 定点项目进入小批量量产阶段 [1][5] - 具备完全自主研发能力 在汽车轮毂轴承单元领域有显著竞争优势 积极拓展海外车企配套产业链 [6] - 新能源汽车领域布局初见成效 注重轻量化 低噪音 低扭矩等研发升级 [6] 新兴业务布局 - 成立控股子公司兆丰智能装备公司 进入机器人关键零部件产业 从事滚珠丝杠 滚柱丝杠研发制造 [7] - 与浙江大学杭州国际科创中心联合成立智能创新研究院 开展线控转向总成等智能驾驶领域预研项目 [7] - 汽车电控电子业务实现小批量供货 但规模效应尚未显现 [7]